?股指期貨對(duì)沖與套利
原創(chuàng) 鑫鑫資本 鑫鑫投資 4天前
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#交易系統(tǒng)及方法論
15個(gè)
好多投資者使用期指（股指期貨）進(jìn)行反向?qū)_保護(hù)和套利的操作，今天就專文分享一下這些投資者的思路和做法。對(duì)此話題不感興趣的請(qǐng)飄過(guò)。
股指期貨基本知識(shí)
目前上市的股指期貨有3個(gè)，分別是上證50，代碼IH；滬深300，代碼IF；中證500，代碼IC。持有股指期貨，相比持有ETF每年能多6%-10%的增強(qiáng)收益。
1. 開戶
要想交易股指期貨，需要去正規(guī)期貨公司開戶才行。去證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，點(diǎn)上面菜單欄里“監(jiān)管對(duì)象”-“合法機(jī)構(gòu)名錄”，在里面找期貨公司名錄點(diǎn)開，那里面列的就是正規(guī)的期貨公司。期貨公司和證券公司一樣，資金都是在銀行做三方監(jiān)管的，有國(guó)家監(jiān)督資金安全無(wú)憂。
開股指期貨的條件是期貨賬戶里有50萬(wàn)以上資產(chǎn)，并且具有10次商品期貨的交易經(jīng)驗(yàn)。商品期貨開戶沒(méi)有門檻，可以在線開通，一般就是先開商品期貨然后入金50萬(wàn)以上。期貨都可以T+0交易，10次商品期貨交易很容易就能達(dá)成，找個(gè)品種快速買入、賣出，這算2次，買入賣出5次就達(dá)到經(jīng)驗(yàn)要求了。
2. 期指品種
目前上市的股指期貨有3個(gè)，分別是上證50，代碼IH；滬深300，代碼IF；中證500，代碼IC，這三個(gè)期貨都在中國(guó)金融期貨交易所上市，屬于國(guó)家級(jí)交易所，交易有保障。
股指期貨的價(jià)格對(duì)應(yīng)的就是各個(gè)指數(shù)的點(diǎn)位，IH（上證50）和IF（滬深300）都是指數(shù)1點(diǎn)價(jià)值300元，IC（中證500）是1點(diǎn)價(jià)值200元。舉個(gè)例子，假設(shè)滬深300的期貨合約是5200點(diǎn)，那么買1手期貨合約，就相當(dāng)于買了5200*300=156萬(wàn)元的滬深300指數(shù)，再比如中證500期貨合約是6600點(diǎn)，買一手期貨合約就相當(dāng)于6600*200=132萬(wàn)元的中證500。
3. 期指交易制度
期指實(shí)行保證金制，并不需要全額占用資金。交易所要求的上證50、滬深300股指期貨的保證金率是10%，中證500股指期貨的保證金率是12%，期貨公司會(huì)根據(jù)客戶的資金量，在交易所保證金率的基礎(chǔ)上，再多要求0%-3%的保證金。舉例來(lái)說(shuō)，按照交易所的保證金率10%，放100萬(wàn)保證金，就可以買價(jià)值1000萬(wàn)的滬深300股指期貨。
但一般賬戶里都會(huì)多放一些錢，因?yàn)橐坏┵~戶內(nèi)的資金不足保證金率，期貨公司就會(huì)通知追繳保證金，如果不能及時(shí)追繳，期貨公司就會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)，這個(gè)就叫爆倉(cāng)了。爆倉(cāng)是股指期貨最大的風(fēng)險(xiǎn)，很多人做期貨之后，都會(huì)不自覺的加杠桿，最后有個(gè)大波動(dòng)就出現(xiàn)爆倉(cāng)，一旦爆倉(cāng)，可能意味著自己會(huì)輸光本金，那即便后面指數(shù)再漲回來(lái)，也沒(méi)用了。
我建議一開始買股指期貨的時(shí)候，先不要用杠桿，比如現(xiàn)在一手IC大概價(jià)值132萬(wàn)，你真的有132萬(wàn)再去做，放32萬(wàn)當(dāng)保證金，另外100萬(wàn)放在貨幣基金里備用，這樣即便下跌也能隨時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，100萬(wàn)放貨幣基金還能收點(diǎn)利息，這些利息就形成了增強(qiáng)收益，也避免了爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿是工具，不貪就不會(huì)出問(wèn)題。
4. 交易成本
期指的交易所費(fèi)率是萬(wàn)分之0.23，假設(shè)一手合約100萬(wàn)，那買一手支付的手續(xù)費(fèi)就是23元，買賣雙向收取。但如果是當(dāng)日開倉(cāng)又當(dāng)日平掉，就叫平今倉(cāng)，監(jiān)管不鼓勵(lì)短線交易，平今倉(cāng)要收更高的手續(xù)費(fèi)，現(xiàn)在是萬(wàn)分之3.45，100萬(wàn)的期指合約就要345元。以上是交易所費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)，期貨公司可能在這個(gè)費(fèi)率上多收一些，具體跟期貨公司談，目前市面上便宜的期貨公司，能給到交易所費(fèi)率+1分錢人民幣的價(jià)格。
5. 期指合約和移倉(cāng)
每個(gè)指數(shù)期貨，都對(duì)應(yīng)一系列在不同時(shí)間交割的期貨合約，有當(dāng)月、下月、下季度和隔季度4個(gè)。以滬深300為例，現(xiàn)在是2021年3月08日，目前在市場(chǎng)上的就是當(dāng)月IF2103，次月IF2104，下季度IF2106和隔季度IF2109。代碼IF代表滬深300，后面的四位數(shù)就是交割的年份和月份。交割日，是交割月第三個(gè)星期五的收盤日，遇節(jié)假日順延。
期指交割并不是實(shí)物交割，而是現(xiàn)金結(jié)算，如果不提前平倉(cāng)的話，到交割日收盤，就相當(dāng)于按最后產(chǎn)生的交割價(jià)平倉(cāng)。
但通常來(lái)說(shuō)，我們并不會(huì)把期指留到交割，而是會(huì)在交割日收盤前，將期指平倉(cāng)，同時(shí)換入更遠(yuǎn)期的期指，這叫移倉(cāng)換月。比如今天正好是3月合約的到期日，我持有3月的期指多頭，在收盤前，我就可以平掉3月期指多頭，同時(shí)再開一個(gè)4月期指多頭，讓期指的交割日期推到更后面，以保持1手期指凈多頭倉(cāng)位。
這里有一點(diǎn)需要注意，期指的交割價(jià)格，并不是交割日指數(shù)的收盤價(jià)，而是指數(shù)當(dāng)天最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。這個(gè)設(shè)定是為了防止有人在尾盤突襲，操縱市場(chǎng)。因此在交割日，當(dāng)日到期的合約，下午的走勢(shì)是不跟指數(shù)的變化的。大家移倉(cāng)換月的時(shí)候，不要等最后一天的下午再移倉(cāng)，可以提一兩天移倉(cāng)，最遲上午也要移倉(cāng)了。
6.股指期貨的杠桿屬性
市場(chǎng)很多人有一種誤解，認(rèn)為做期貨風(fēng)險(xiǎn)很大，容易被打爆倉(cāng)，弄不好會(huì)虧的很慘，常常是“談期色變”。事實(shí)果真如此么？期貨作為一種保證金交易的金融投資/投機(jī)工具，具有高杠桿的屬性，這是毋容置疑的。關(guān)鍵還是在于你去怎么使用和駕馭杠桿。由于高杠桿的威力，使用好了，你可以迅速暴富，反之也可能萬(wàn)劫不復(fù)。在期貨上要生存要來(lái)，有兩個(gè)基本的前提：一是如何控制杠桿倍數(shù)，即倉(cāng)位的大小；二是如何嚴(yán)格止損，迅速認(rèn)賠。
從第一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，如果保證金使用不當(dāng)，那么虧起來(lái)是很快的，反之賺錢也會(huì)很快，這絕對(duì)是一把雙刃劍。很多人就倒在這上面。根據(jù)中金所最新的規(guī)則，滬深300（IF）和上證50（IH）股指期貨的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)為10%，也就是10倍的杠桿（中證500期指IC的保證金比例為15%）。如果你滿倉(cāng)開倉(cāng)，理論上指數(shù)或價(jià)格逆向波動(dòng)10%（相當(dāng)于股票一個(gè)漲跌停板），你就可能爆倉(cāng)了（賬戶虧完了）。反之，你也可能賬戶資金翻了一倍。從我們期貨理性交易的角度看，一般使用賬戶資金的20%左右來(lái)開倉(cāng)，實(shí)際上就是使用2倍的杠桿，如果高出這個(gè)限度，就很難控制風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)，與我們?cè)诠善遍_滿倉(cāng)，并上融資杠桿后的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上是差不太多的；而如果繼續(xù)提高杠桿率，比如5倍、10倍，那就和場(chǎng)外配資交易的性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)度差不多了。
第二點(diǎn)就是止損問(wèn)題。做期貨的人都知道，不知道止損，在期貨上基本就沒(méi)有生存的可能性，他們來(lái)到這個(gè)市場(chǎng)第一步學(xué)到的就是止損和風(fēng)控。期貨交易者的止損意識(shí)，絕對(duì)超過(guò)絕大多數(shù)做股票的人，因?yàn)樗麄儽惶鬃『笏揽傅慕Y(jié)果就是九死一生，面臨爆倉(cāng)的直接威脅。單從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)并不比股票交易大多少。換言之，會(huì)止損的期貨投資者并不比不止損的股票投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)大。
投資者該怎樣降低在股指期貨上的杠桿呢，需要嚴(yán)格遵循下面的規(guī)則，就是交易股指期貨，不去算保證金的占用比例，而是算市值多少，即相當(dāng)于持有多少股票價(jià)值，持倉(cāng)量不要超過(guò)擁有的本金。例如，IF合約一個(gè)點(diǎn)是300元，目前IF2103合約的價(jià)格是5200點(diǎn)，1手IF的價(jià)值相當(dāng)于1560000元的股票市值。那么，無(wú)論是利用期指來(lái)做單邊投機(jī)、對(duì)沖保值還是阿爾法套利，假設(shè)投資者的賬戶只有160萬(wàn)資金用于股票交易，那么使用股指期貨進(jìn)行配套交易時(shí)，絕對(duì)不應(yīng)超過(guò)1手期指。牢固確立了這一規(guī)則和概念，剩下的很多事情就容易解決了。
7.股指期貨可以發(fā)揮的功能和作用
1、反向?qū)_保護(hù)股票現(xiàn)貨倉(cāng)位。如果我手中持有160萬(wàn)的股票，為了防范大盤指數(shù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，我可能拋空1手期指進(jìn)行反向?qū)_，而不用去減持或清掉股票倉(cāng)位。如果所選的股票能跑贏大盤指數(shù)，那么就可以獲得阿爾法收益。這種保護(hù)一般根據(jù)對(duì)大盤的判斷進(jìn)行靈活處理，假設(shè)認(rèn)為大盤風(fēng)險(xiǎn)不大了，就可以隨時(shí)解除期指空頭倉(cāng)位。
2、阿爾法套利。即在買入并持有股票現(xiàn)貨的同時(shí)，拋空等值的、相對(duì)應(yīng)的期指，對(duì)沖掉貝塔風(fēng)險(xiǎn)后，通過(guò)選股能力來(lái)實(shí)現(xiàn)超額阿爾法收益。有些大資金專門來(lái)做這種套利交易，可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益。前些年股指期貨未被廢之前，市面上就有不少專做阿爾法套利的私募基金。
3、單邊投機(jī)。如果看空大盤指數(shù)，就去拋空期指獲利；如果看漲大盤指數(shù)，則買入期指獲取差價(jià)。這是單純的期貨投機(jī)概念，很好理解。
4，替代股票現(xiàn)貨倉(cāng)位?？梢赃_(dá)到以下效果：
A、節(jié)省資金，取得額外收益。假如投資者計(jì)劃買入價(jià)值150萬(wàn)的股票（比如滬深300的成分股股票），可以使用約15萬(wàn)的資金買入1手IF就可以取得相當(dāng)于滬深300指數(shù)的平均收益。剩下的90萬(wàn)資金，投資者可以用來(lái)投資債券、國(guó)債逆回購(gòu)、銀行理財(cái)、華寶添益等等固定收益的品種。這就是額外收益。
B、如果遠(yuǎn)期期指合約深度貼水，投資者可以通過(guò)買入并持有遠(yuǎn)期多頭合約，通過(guò)不斷換月移倉(cāng)，獲取合約間的基差收益；如果是遠(yuǎn)期大幅升水，投資者可以在持有股票現(xiàn)貨的同時(shí)，賣出等值的遠(yuǎn)期期指合約，取得合約間的基差收益。投資者也可以把A和B兩者結(jié)合起來(lái)操作。
5、替換融資倉(cāng)位。在牛市狀態(tài)下，投資者可以利用單邊做多期指來(lái)給股票交易加杠桿，這一點(diǎn)實(shí)際上比券商融資還要?jiǎng)澦恪１热?，我想?00萬(wàn)的融資，我就要花7%以上的融資利息。但如果我想增加100萬(wàn)的股票倉(cāng)位，其實(shí)我只要拿10萬(wàn)出來(lái)就可以實(shí)現(xiàn)了，還不用承擔(dān)利息。
8. 股指期貨的升貼水
隨著交割日的臨近，期指的價(jià)格會(huì)向指數(shù)收斂趨同，但在這之前，由于對(duì)市場(chǎng)預(yù)期、股票分紅等更種因素影響，期指的價(jià)格往往和指數(shù)并不相同。如果期指價(jià)格高于指數(shù)，就稱為升水，反之稱為貼水。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)中證500指數(shù)當(dāng)前是6600點(diǎn)，而6月到期的期指合約是6500點(diǎn)，9月到期到期的是6300點(diǎn)，越靠后到期的期指的價(jià)格越低，這就叫做貼水。
做多貼水的期指，可以實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)收益。比如我們現(xiàn)在按6500點(diǎn)買入3月中證500期指，而指數(shù)是6600點(diǎn)，到了3月18日下個(gè)交割日，假設(shè)指數(shù)沒(méi)漲沒(méi)跌，還是6600點(diǎn)，因?yàn)槭毡P的時(shí)候期指要按6600點(diǎn)交割，那期指的價(jià)格也會(huì)向6600點(diǎn)收斂。盡管這段時(shí)間指數(shù)本身沒(méi)有上漲，但期指會(huì)漲100點(diǎn)，我就多賺了這部分錢，而這部分錢，是不管指數(shù)上漲、下跌、橫盤都能賺到的，是一塊確定的超額收益。
那期指的貼水是不是長(zhǎng)期存在呢？統(tǒng)計(jì)來(lái)看，期指大部分時(shí)間都處于貼水狀態(tài)。這有兩個(gè)原因：
一是目前買股票做多很容易，但做空很困難，貼水實(shí)際上就是做空的成本，空頭想做空那能用的只有期指，多頭想做多方法很多，所以空頭必然要支付一定的成本才能讓多頭給他們提供流動(dòng)性。對(duì)沖需求越高，那貼水也就應(yīng)該越大。這也解釋了為什么中證500期指的貼水幅度會(huì)更大，因?yàn)橹凶C500的成份股盤子小，流動(dòng)性差，不容易在市場(chǎng)上大量拋售（容易砸跌停還賣不出），因此做空期指來(lái)對(duì)沖是更經(jīng)濟(jì)的手段，對(duì)沖需求比滬深300更大。
二是目前新股發(fā)行制度為市值配售，買股票可以打新賺錢。如果期指升水，就可以通過(guò)買中證500成份股，同時(shí)做空中證500期指，一邊吃升水一邊無(wú)風(fēng)險(xiǎn)打新套利。套利的人多了，就會(huì)把中證500期指價(jià)格打低，把中證500指數(shù)拉高，直到套利空間消失。從套利機(jī)制講，期指也應(yīng)該更傾向于貼水。
股指期貨不同于商品期貨，商品的升貼水包含了商品交割時(shí)儲(chǔ)存運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用，而股指的升水僅僅包含預(yù)期交割前會(huì)流入的資金（當(dāng)然，有成份股年報(bào)分紅除權(quán)指數(shù)所帶來(lái)的相應(yīng)調(diào)節(jié)的幾個(gè)貼水點(diǎn)，對(duì)中證500來(lái)說(shuō)，大約每年是1.5%-2%的程度。以及部分停牌個(gè)股復(fù)牌一字板帶來(lái)的一些升水點(diǎn)數(shù)）。
除掉前面說(shuō)的這部分，剩下的只剩情緒了。這情緒包含很多看空資金因?yàn)槠谥副q被迫強(qiáng)平，進(jìn)一步推高了期指，而多頭自然是宜將剩勇追窮寇，不肯平倉(cāng)。慢慢地，隨著升水的加大，也開始有聰明的套利資金買多股票（ETF）的同時(shí)做空相應(yīng)期指，獲取這部分差價(jià)。直到某個(gè)時(shí)間點(diǎn)市場(chǎng)做多資金突然枯竭，這時(shí)期指的跳水引發(fā)了現(xiàn)貨的跳水（很多時(shí)候因?yàn)殄X多無(wú)法實(shí)現(xiàn)期貨帶動(dòng)現(xiàn)貨跳水）。
市場(chǎng)極度亢奮有一個(gè)標(biāo)志，就是IC、IH、IF要回到遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)，而期現(xiàn)套利會(huì)出現(xiàn)一段不短的時(shí)間。期指大幅度升水，是因?yàn)榇筚Y金無(wú)法吃夠倉(cāng)位，只能先買期指。如果期指還是貼水，代表市場(chǎng)還屬于猶豫中上漲，根本無(wú)需考慮逃頂?shù)氖隆?/p>
9. 股指期貨的移倉(cāng)技巧
投資者初級(jí)入門的話，建議就持有最近月份的期指，等到快到期的時(shí)候，換下個(gè)月的。
各個(gè)月份合約之間的貼水幅度，并不是固定的，貼水有時(shí)候大，有時(shí)候小，會(huì)在一定范圍內(nèi)波動(dòng)。規(guī)律是：如果貼水非常大，那這時(shí)候應(yīng)該移倉(cāng)到遠(yuǎn)月的合約，來(lái)鎖定貼水幅度，如果貼水非常小，或者貼水都沒(méi)有了，那應(yīng)該移倉(cāng)到最近月的合約。
10.股指期貨套利方法
1、期現(xiàn)正向套利
股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)緊密相連，根據(jù)股指期貨的制度設(shè)計(jì)，期貨價(jià)格在合約到期日會(huì)與現(xiàn)貨市場(chǎng)標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格相等。但實(shí)際行情中，期貨指數(shù)價(jià)格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價(jià)格，與現(xiàn)貨指數(shù)之間的價(jià)格差距往往出現(xiàn)過(guò)大或過(guò)小的情況，一旦這種偏離出現(xiàn)，就會(huì)帶來(lái)在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間套利的機(jī)會(huì)，我們把這種跨越期市和現(xiàn)市同時(shí)進(jìn)行交易的操作稱之為期現(xiàn)套利。
當(dāng)現(xiàn)貨指數(shù)被低估，某個(gè)交割月份的期貨合約被高估時(shí)，投資者可以賣出該期貨合約，同時(shí)買入現(xiàn)貨，建立套利頭寸，當(dāng)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格差距趨于正常時(shí)，將期貨合約平倉(cāng)，同時(shí)賣出現(xiàn)貨，獲得套利利潤(rùn)，這種策略稱為期現(xiàn)正向套利。
期現(xiàn)正向套利中，買入現(xiàn)貨有三種選擇：
1）買入ETF基金
例如我們要套利滬深300現(xiàn)貨與股指期貨之間的價(jià)差，但是買入滬深300支股票太麻煩，此時(shí)可以選擇滬深300ETF基金做為現(xiàn)貨的替代。當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)股指期貨和現(xiàn)貨的的偏差超過(guò)預(yù)期值時(shí)，買入滬深300ETF基金和股指期貨空單，等到兩者偏差合理時(shí)，賣出滬深300ETF，平股指期貨空單。如果偏差一直不收斂，則持有到結(jié)算日，兩者偏差必然收斂。
2）買入現(xiàn)貨股票
滬深300ETF基金存在流動(dòng)性的限制，如果較大資金量做正向期現(xiàn)套利，可以讓券商提供專業(yè)的交易軟件，同時(shí)買入300支滬深300成份股來(lái)代替滬深300ETF基金，平倉(cāng)的策略和ETF基金相同。
3）買入封閉式基金
封閉式基金存在折價(jià)，所以使用封閉式基金做為現(xiàn)貨，可以同時(shí)賺取封閉式基金的折價(jià)和期現(xiàn)之間的偏差。
由于不存在完全跟蹤滬深300指數(shù)的封閉式基金，所以這種類型的期現(xiàn)套利，并不能實(shí)現(xiàn)倉(cāng)位的完全對(duì)沖，存在滬深300指數(shù)與封閉式基金跑偏的情況。所以這種類型的套利，利潤(rùn)不是固定的，甚至存在虧損的可能，屬于統(tǒng)計(jì)套利的范圍。
2、期現(xiàn)反向套利
當(dāng)現(xiàn)貨指數(shù)被高估，某個(gè)交割月份的期貨合約被低估（貼水）時(shí)，投資者可以買入該期貨合約，同時(shí)賣出現(xiàn)貨（融券），建立套利頭寸，當(dāng)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格差距趨于正常時(shí)，將期貨合約平倉(cāng)，同時(shí)平倉(cāng)融券盤，獲得套利利潤(rùn)，這種策略稱為期現(xiàn)反向套利。
期現(xiàn)反向套利，是通過(guò)融券滬深300ETF基金，然后買入股指期貨多單來(lái)實(shí)現(xiàn)的，套利成本中需要增加融券的利息成本。
期現(xiàn)反向套利的案例：2013年7月初，IF1308股指期貨貼水大約3%，可以融券滬深300ETF基金，融券成本1個(gè)多月大約1%，扣除交易成本，年化收益率差不多能達(dá)到20%。
但是期現(xiàn)反向套利存在融券難的問(wèn)題，由于很多人關(guān)注到這樣的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致滬深300ETF融券量大增，很難融券與期指對(duì)沖，所以實(shí)際操作難度不小。
當(dāng)股指期貨出現(xiàn)貼水時(shí)，還有一種策略，是裸買入股指期貨，然后賣出手上的現(xiàn)貨做對(duì)沖，也叫做現(xiàn)貨替代策略。由于股指期貨采用保證金交割方式，所以替代同等倉(cāng)位的現(xiàn)貨，股指期貨僅需要15%左右的資金量，那么投資者可以將剩下85%的資金做現(xiàn)金管理或者固定收益。也就是說(shuō)，買入貼水的股指期貨替代現(xiàn)貨，可以一邊賺取貼水，一邊使用替代現(xiàn)金賺取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，風(fēng)險(xiǎn)則是滬深300指數(shù)下跌抵消套利的盈利，也屬于統(tǒng)計(jì)套利的范圍。
3、跨期套利
所謂跨期套利就是在同一期貨品種的不同月份合約上建立數(shù)量相等、方向相反的持倉(cāng)，最后以對(duì)沖或交割方式結(jié)束交易、獲得收益的方式?？缙谔桌ǔＳ袃煞N方式：
1）買入近期的期貨合約，賣出遠(yuǎn)期的期貨合約。
如果股指期貨遠(yuǎn)期合約與近期合約差價(jià)較大，投資者預(yù)期兩者間的差價(jià)會(huì)縮小，可以采用這種套利方式。當(dāng)遠(yuǎn)期合約與近期合約的差價(jià)小于預(yù)計(jì)時(shí)，選擇平倉(cāng)，獲取套利收益。
如果遠(yuǎn)期合約與近期合約的差價(jià)一直不收斂，可以持有直到近期合約進(jìn)入交割期，然后買入現(xiàn)貨來(lái)替代近期期貨合約，將跨期套利轉(zhuǎn)變成期現(xiàn)正向套利。
2）賣出近期的期貨合約，買入遠(yuǎn)期的期貨合約
如果股指期貨遠(yuǎn)期合約與近期合約差價(jià)較小，投資者預(yù)期兩者間的差價(jià)要擴(kuò)大，可以采用這種套利方式。當(dāng)遠(yuǎn)期合約與近期合約的差價(jià)擴(kuò)大到預(yù)計(jì)時(shí)，選擇平倉(cāng)，獲取套利收益。
如果遠(yuǎn)期合約與近期合約的差價(jià)一直不收斂，可以持有直到近期合約進(jìn)入交割期，然后平倉(cāng)近期期貨合約空單，并融券滬深300ETF指數(shù)基金替代，將跨期套利轉(zhuǎn)變?yōu)槠诂F(xiàn)反向套利。
股指期貨跨期套利，可以采用矩陣圖表的方式輔助分析，如表5-10所示，將四個(gè)期貨合約按照橫軸和縱軸的方式排列，就可以看到所有跨期套利的組合及升貼水情況，便于優(yōu)選最佳的套利路徑。
表5-10 跨期套利矩陣圖（參考2014年1月3日股指期貨收盤價(jià)）?
股指期貨套利策略
股指期貨套利中，期現(xiàn)正向套利比較好操作，但是要注意期指升水情況，通常期指升水和市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率及股市長(zhǎng)期上漲斜率有關(guān)，如果期指升水明顯高于當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，甚至高于股票長(zhǎng)期上漲斜率，可以選擇參與期現(xiàn)正向套利。
期現(xiàn)正向套利中，可以選擇封閉式基金+遠(yuǎn)期股指期貨空單組合，這樣可以在一段時(shí)間內(nèi)，穩(wěn)吃封閉式基金的折價(jià)和期貨的升水，目前看中國(guó)封閉式基金的凈值表現(xiàn)并不遜色于滬深300指數(shù)基金的表現(xiàn)。
出現(xiàn)期指反向套利空間時(shí)，融券做對(duì)沖成本高且不易融到券，裸買股指期貨替代現(xiàn)貨通常效果更好，例如2013年7月初IF1308大幅度折價(jià)，控制倉(cāng)位裸買IF1308多單，并持有到8月，收益率遠(yuǎn)好于融券對(duì)沖。
跨期套利時(shí)，由于買賣都是保證金操作，不能將杠桿放的太高，否則當(dāng)出現(xiàn)跨期差價(jià)不收斂的情況時(shí)，套利者是沒(méi)錢將股指期貨合約轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨的。
11.股指期貨的資金限制
如果投資者資金量低于150萬(wàn)沒(méi)有必要開股指賬戶，在150萬(wàn)以上，又喜歡指數(shù)化投資的同學(xué)，是可以考慮開個(gè)期指的。股票賬戶里放點(diǎn)門票股打新，其他的買期指，一來(lái)有貼水增強(qiáng)收益，二來(lái)有保證金多余錢放貨幣基金利息的增強(qiáng)收益，比直接買中證500 ETF年化增強(qiáng)6%-10%是沒(méi)什么問(wèn)題的，而且相當(dāng)穩(wěn)定。
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