機(jī)構(gòu)內(nèi)參推薦10只下周必漲股
| 時(shí)間：2012年04月07日 09:08:53 中財(cái)網(wǎng) | |
北京城建（600266）：銷售成績理想 開復(fù)工將持續(xù)增加
事件：
2011年公司完成營業(yè)收入52.46億元，同比增長12.9%；歸屬于上市公司所有者凈利潤13.01億元，同比下滑8%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.96元，比去年同期下滑28.9%。公司的結(jié)算收入主要來自于北京的項(xiàng)目。
投資建議：
公司2011年全年在北京市嚴(yán)厲調(diào)控的背景下實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額65.07億，銷售依然實(shí)現(xiàn)了正的增長。同時(shí)公司目前的開復(fù)工保持了25%的增幅，公司年報(bào)中預(yù)計(jì)2012年將繼續(xù)積極拓展新開工工作，將會積極推進(jìn)順義項(xiàng)目、平谷項(xiàng)目、武清項(xiàng)目、密云項(xiàng)目、重慶華巖項(xiàng)目的新開工，屆時(shí)公司將會有大量的可售資源。預(yù)計(jì)公司2012、2013年每股收益分別是1.25和1.75元。截至3月30日，公司收盤于13.06元，對應(yīng)2012年P(guān)E為10.45倍，2013年P(guān)E為7.46倍，對應(yīng)的RNAV為19.83元。考慮到公司資源充足，開工積極，具備長期發(fā)展的潛力，給予2012年12倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格15元，給予"增持"評級。
主要內(nèi)容：
2011年?duì)I業(yè)收入同比增長12.9%。2011年公司完成營業(yè)收入52.46億元，同比增長12.9%；歸屬于上市公司所有者凈利潤13.01億元，同比下滑8%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.96元，比去年同期下滑28.9%。公司的結(jié)算收入主要來自于北京的項(xiàng)目?！ 。êＭㄗC券（600837））
嘉欣絲綢（002404）：絲綢龍頭企業(yè) 未來保持穩(wěn)定增長
2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.47億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.07億元，分別同比增長1.42%和12.19%。公司屬于國內(nèi)絲綢面料及服裝生產(chǎn)龍頭企業(yè)，在行業(yè)中具有一定的競爭優(yōu)勢，未來公司絲綢面料及服裝出口將會繼續(xù)保持增長。另外公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)未來將成為公司另一個(gè)利潤增長點(diǎn)。給予公司"推薦"投資評級。
剔出公司合并報(bào)表原因，2011年公司收入增長符合行業(yè)增長情況。2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入16.47億元，同比增長1.42%。收入增長較少的原因是由于從2011年04月起，公司處置上海嘉欣絲綢進(jìn)出口有限公司部分股權(quán)，使之不再納入合并范圍。剔除該因素影響，公司營業(yè)收入同比增長約10.17%（其中母公司實(shí)現(xiàn)收入11.32億元，同比增長11.49%），符合2011年絲綢行業(yè)的增長情況。
2011年公司毛利率以及費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。公司2011年產(chǎn)品平均毛利率為19.48%，同比提升了0.39個(gè)百分點(diǎn)，其中母公司為13.87%，同比降低了0.5個(gè)百分點(diǎn)，公司產(chǎn)品毛利率基本保持穩(wěn)定。在費(fèi)用率方面，公司2011年銷售費(fèi)用率為4.39%，同比下降了0.27個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為7.8%，同比提高了1個(gè)百分點(diǎn)，綜合來看公司的費(fèi)用率也基本保持穩(wěn)定。2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.21億元，同比增長12.81%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.07億元，同比增長12.19%。
公司在國內(nèi)絲綢行業(yè)中處于領(lǐng)軍行列之中，業(yè)務(wù)涵蓋絲綢產(chǎn)業(yè)鏈上多個(gè)環(huán)節(jié)，在行業(yè)中具有一定的競爭優(yōu)勢。絲綢行業(yè)在我國是一個(gè)充分競爭的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，公司在國內(nèi)絲綢行業(yè)中處于領(lǐng)軍行列之中。公司業(yè)務(wù)涵蓋絲綢產(chǎn)業(yè)鏈上多個(gè)環(huán)節(jié)，產(chǎn)品包括：蠶繭、絲、綢、服裝以及服飾五金等多種產(chǎn)品。作為龍頭企業(yè)，公司具有原材料地域優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢以及穩(wěn)定的客戶群體優(yōu)勢，這些優(yōu)勢為公司日后的持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
公司出口產(chǎn)品主要市場在歐美，2012年出口業(yè)務(wù)基本維持穩(wěn)定增長。公司收入75%為外銷，歐美是公司外銷的主要地區(qū)。2012年雖然歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣可能影響出口，但是未來美國經(jīng)濟(jì)有望轉(zhuǎn)好，可能拉動國內(nèi)絲綢出口需求，因此2012年絲綢行業(yè)總體情況與2011年基本一致，公司的絲綢出口業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。
公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)增長將成為公司另一個(gè)利潤增長點(diǎn)。公司2011年實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷收入5.53億元，同比增長18.65%。目前公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入占總收入的33.57%，較上年提高了5個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)銷業(yè)務(wù)的增長將有望成為公司另一個(gè)利潤增長點(diǎn)。
給予公司"推薦"投資評級。我們預(yù)測公司12-14年EPS為0.62、0.77、1.02元，未來6-12月目標(biāo)價(jià)格可達(dá)13元，給予公司"推薦"投資評級?！ 。ㄖ型蹲C券）
北巴傳媒（600386）：區(qū)域龍頭 成長明確
公司主要從事汽車銷售與服務(wù)業(yè)務(wù)和公交廣告業(yè)務(wù)，是北京國資委旗下專業(yè)從事公交戶外廣告運(yùn)營的上市公司。經(jīng)過三次重組后，公司目前擁有全球最優(yōu)質(zhì)的戶外廣告資源之一的北京市95%以上公交車輛車身廣告和候車亭廣告運(yùn)營權(quán)，區(qū)域內(nèi)處于絕對壟斷地位。
壟斷地位提供業(yè)績保障。北巴傳媒在北京公交傳媒領(lǐng)域具有絕對的壟斷優(yōu)勢，并享有不錯(cuò)的定價(jià)權(quán)，這給公司業(yè)績增長提供了良好的保障。去年年初，公司成立了廣告分公司對公交媒體資源進(jìn)行整合，對不同級別、線路車輛的廣告均規(guī)定了最低銷售價(jià)格及上刊率。而在媒體資源整合、改善代理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化運(yùn)營管理以及提高發(fā)布價(jià)格等一系列舉措后，公司傳媒業(yè)務(wù)的價(jià)值被逐步釋放。公司年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司公交媒體業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營收5.33 億元，同比增長32.68%；毛利率78.84%，同比增長5.26個(gè)百分點(diǎn)。而根據(jù)規(guī)劃，公司自2011 年期，每年年初均會對所屬公交車身媒體的發(fā)布價(jià)格進(jìn)行適當(dāng)上調(diào)。因此，隨著運(yùn)營效率的不斷提升，公司的公交媒體業(yè)務(wù)保持一個(gè)穩(wěn)健的長期增長。
公交傳媒發(fā)展空間巨大。就整個(gè)文化傳媒行業(yè)而言，國家已明確提出推動文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，不僅在政策上給予大力支持，而且行業(yè)也會進(jìn)行整合。而較之其他媒體，公交傳媒本身具有一定的特殊性，這也是使得公交傳媒有望獲得更多政策支持，從而使得相關(guān)且具有更明顯的競爭優(yōu)勢。具體到北京市，公交傳媒的將以來一個(gè)飛速發(fā)展。根據(jù)北京城市總體規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2020年，全市出行總量將達(dá)到5200萬~5500萬人次/日，中心城公共交通出行占客運(yùn)出行總量的比例提高到50%以上，其中軌道交通及地面快速公交承擔(dān)的比重占公共交通的50%以上，公共交通的主體地位確立無疑。作為占據(jù)北京市95%以上公交車輛車身廣告運(yùn)營權(quán)的企業(yè)，整個(gè)城市公交系統(tǒng)運(yùn)營效率的提高將給公司帶來長期利好。隨著公司對公交媒體廣告經(jīng)營市場的日漸熟悉，公司未來業(yè)績將會出現(xiàn)一個(gè)快速的上升。
二級市場上，北巴傳媒近期受到市場關(guān)注，走勢強(qiáng)于指數(shù)。走勢上，該股仍處于一個(gè)上市趨勢，20日均線支撐力度較大。投資者可以適當(dāng)關(guān)注?！ 。愖粤Γ?/font>
新聯(lián)電子（002546）：行業(yè)景氣 空間較大
公司作為電能計(jì)量設(shè)備全系列產(chǎn)品和解決方案提供商，主要從事用電信息采集系統(tǒng)的軟、硬件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，是國內(nèi)為數(shù)不多的能夠提供從主站軟件、230M無線組網(wǎng)、終端采集設(shè)備到電能計(jì)量設(shè)備的全系列產(chǎn)品和解決方案的廠家之一。公司主要產(chǎn)品有單、三相電子式電能表、居民集中抄表、用電信息采集系統(tǒng)軟件和各類終端設(shè)備。公司是國內(nèi)最早進(jìn)入用電信息采集監(jiān)控領(lǐng)域的廠家之一，豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)使公司對技術(shù)體系和客戶需求有深刻的理解和把握。公司被評為"高新技術(shù)企業(yè)"，電力負(fù)荷管理終端和用電管理終端軟件被江蘇省科技廳認(rèn)定為高新技術(shù)產(chǎn)品，電網(wǎng)智能化采集監(jiān)控通用軟件平臺獲得科學(xué)技術(shù)部科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金管理中心頒發(fā)的科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新立項(xiàng)證書。公司主要技術(shù)人員參與多項(xiàng)行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定和修訂工作。公司目前擁有10項(xiàng)國家專利和26項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)，擁有 100 多個(gè)型號的產(chǎn)品及其完善的解決方案和一系列行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)。
根據(jù)國網(wǎng)規(guī)劃，2010 年用電信息采集系統(tǒng)覆蓋率達(dá)到15%，2014 年底達(dá)到100%，此增速頗為可觀。新聯(lián)電子則是230M專網(wǎng)龍頭，市占率高達(dá)30%并與其他兩家企業(yè)形成寡頭壟斷，公網(wǎng)終端市場占有率也有10%左右。未來將充分享受行業(yè)高增長。去年公司凈利潤同比增長54.12%，在年報(bào)中，公司預(yù)計(jì)今年1季度業(yè)績有望同比增長20-50%。
二級市場上，公司自上市以來股價(jià)整體表現(xiàn)為區(qū)間震蕩，目前靜態(tài)市盈率為22倍左右，考慮到行業(yè)景氣度高，業(yè)績有望保持快速增長，未來估值存在很大提升空間?！ 。ū本┦鬃C）
青島啤酒（600600）：盈利能力逐年提升帶來估值提升
業(yè)績基本符合預(yù)期，四季度同比大幅上升。
2011年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入和凈利潤為231.58億元、17.37億元，同比分別增長16.4和14.3%，基本每股收益為1.286元，基本符合我們的預(yù)期。公司擬每10股派現(xiàn)金2.6元（含稅）。單四季度收入、凈利潤為39.8億和5623萬元，同比分別增長12%和622%，增速大幅上升，主要源于政府補(bǔ)貼增加所致。
"提價(jià)+結(jié)構(gòu)升級"消化成本上漲，毛利率小幅下降11年整體銷量為715萬千升，增速快于行業(yè)平均水平，為12%。
但由于去年4月公司對中高端產(chǎn)品提價(jià)5%，導(dǎo)致主品牌銷量增速有所放緩，但依然實(shí)現(xiàn)近400萬千升，同比增長15%，且增速高于山水、嶗山等副品牌，占比上升至56%。特別是純生等高端增速明顯為23%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，噸酒收入為3187元，漲幅約3%。在大麥成本上漲超30%，人工、包裝材料上升下，毛利率僅下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。今年進(jìn)口澳麥價(jià)格回落明顯，目前公司進(jìn)口價(jià)為280-290美元/噸，降幅約20%，有利于毛利率回升。
三項(xiàng)費(fèi)用率略降帶來凈利率基本平穩(wěn)。
11年銷售費(fèi)用同增12.7%，低于收入增速，營銷費(fèi)用率下降至19%。期間費(fèi)用率合計(jì)下降1個(gè)百分點(diǎn)，因此凈利率水平基本保持穩(wěn)定。
11年加速市場布局，14年1000萬千升銷量可期。
2011年公司先后收購了山東銀麥、紫金灘和廣東活力，并通過改擴(kuò)建方式使總產(chǎn)能提升至1100萬千升。公司目標(biāo)是14年完成銷量1000萬千升，年均復(fù)合增長12%，要完成這一目標(biāo)公司未來3需新增200萬千升產(chǎn)能，60億充沛的現(xiàn)金資源，實(shí)現(xiàn)并不困難。
盈利預(yù)測與估值。
1季度為淡季，對全年貢獻(xiàn)不大，且去年有提價(jià)因素影響基數(shù)較高，因此今年1季度增速不高。但今年整個(gè)啤酒行業(yè)成本壓力明顯緩解，"價(jià)格戰(zhàn)"基本結(jié)束，競爭格局日趨穩(wěn)定。提價(jià)和產(chǎn)品升級有望成為主旋律。但全年預(yù)計(jì)我們假設(shè)未來公司噸酒收入年均增長為5%，銷量增速13%，盈利能力逐年上升，費(fèi)用率進(jìn)入下降通道。預(yù)測12-14年EPS為1.59元、1.95元和2.39元，12年動態(tài)市盈率僅為21倍，維持"買入"評級，目標(biāo)價(jià)40元?！ 。ㄖ行沤ㄔO(shè)）
安琪酵母（600298）：出口積極改善 YE成主要看點(diǎn)
不斷向工業(yè)、民用復(fù)合營銷模式轉(zhuǎn)型
公司正積極從以前單一的工業(yè)化營銷模式向工業(yè)、民用、電子商務(wù)等多種營銷方式相結(jié)合的復(fù)合模式轉(zhuǎn)型。去年擴(kuò)大經(jīng)銷商規(guī)模，并基本在全國省會城市建立了銷售體系，設(shè)立商超經(jīng)理，進(jìn)入以沃爾瑪為代表的主要賣場。今年將在50 多個(gè)地級市場也建立同樣的銷售體系，我們預(yù)計(jì)到明年底，一套完備的地級市場銷售體系可以建成。
成本下降幅度基本確定依靠進(jìn)口策略控制成本
根據(jù)近期糖蜜價(jià)格走勢和公司采購進(jìn)度，我們認(rèn)為公司今年糖蜜采購價(jià)約在920-940 元/噸，并且已完成了絕大部分用量的采購。
成本下降幅度基本確定，比去年的平均采購價(jià)下降約25%，毛利率有望大幅回升。今后，公司將主要通過進(jìn)口糖蜜應(yīng)對成本波動，還會加大研發(fā)力度積極尋找原材料的替代品。
出口情況正積極改善 YE 出口值得期待
公司出口產(chǎn)品以烘培用的干酵母為主，從去年出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，干酵母收入占比最大，在75-80%，第二是YE，占比約13%，其次是動物營養(yǎng)等。從區(qū)域上看，中東非洲區(qū)是最大的市場，其次是亞太。
公司出口增速從去年下半年開始減緩，主要原因有國際經(jīng)濟(jì)形勢不好，中東北非局勢動蕩，同行間競爭加劇，匯率波動等。但總體上公司產(chǎn)品在國際市場上良好的發(fā)展趨勢并未改變。
考慮到埃及產(chǎn)能的釋放，從去年開始公司已經(jīng)定位了幾個(gè)大的國際市場做好需求儲備，比如巴西、阿爾及利亞，去年公司在這些市場的占有率還不高，今年隨著銷售力度加大和埃及產(chǎn)能的跟進(jìn)，這些儲備市場將會形成新的增長點(diǎn)。按產(chǎn)品分析，干酵母的重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域在中東北非、俄羅斯和拉美。YE 將是今年出口的重點(diǎn)產(chǎn)品，出口區(qū)域主要在歐洲、北美和亞太等發(fā)達(dá)地區(qū)，單價(jià)和毛利率都較高。公司今后將重點(diǎn)發(fā)展YE 的海外工業(yè)化大客戶，3 月在這方面已經(jīng)取得突破，同時(shí)兼顧小包裝和民用。今年?duì)幦?shí)現(xiàn)YE 出口35%-40%的增長目標(biāo)。
YE 力求多點(diǎn)開花 "十二五"成為全球做大供應(yīng)商
公司目前YE 總產(chǎn)能約2.6 萬噸，到年底新項(xiàng)目投產(chǎn)后總產(chǎn)能達(dá)4.6 萬噸，按產(chǎn)能將成全球第一。目前全球YE 的年需求量大概13 萬噸，估計(jì)公司11 年銷量約1.5 萬噸，占比11%，全球排第三/第四，收入去年約3 億，其中出口1 億。公司的"十二五"目標(biāo)是成為全球最大的YE 供應(yīng)商，圍繞這個(gè)目標(biāo)公司近幾年一直在做積極的準(zhǔn)備工作，包括擴(kuò)充產(chǎn)能，重點(diǎn)拓展國內(nèi)外工業(yè)大客戶，加強(qiáng)出口，開發(fā)民用市場，進(jìn)入主要城市的商超系統(tǒng)。除了食用YE 具有良好的發(fā)展前景外，生物用YE 同樣存在巨大的潛在需求，產(chǎn)品已陸續(xù)銷售給高校和生物企業(yè)等客戶。
綜上所述，我們可以看到Y(jié)E 產(chǎn)品具有廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域和發(fā)展空間，公司也在力求YE 產(chǎn)品多點(diǎn)開花，但我們認(rèn)為，今后一段時(shí)間絕大部分需求還是來自食用工業(yè)大客戶，民用和生物YE 雖然潛力大但短期貢獻(xiàn)較為有限。
保健品業(yè)務(wù)"穩(wěn)"字當(dāng)頭動物營養(yǎng)、酶制劑逐漸發(fā)力
我們認(rèn)為公司在保健品終端銷售方面還需積累經(jīng)驗(yàn)，而且產(chǎn)業(yè)園的保健品項(xiàng)目大約2 季度后方可達(dá)產(chǎn)，因此今年還是先做好渠道拓展，宣傳以網(wǎng)絡(luò)和地面為主。公司的動物營養(yǎng)產(chǎn)品依然保持著良好的發(fā)展前景，目前國際上使用的動物飼料等產(chǎn)品最大的問題就是安全性，而且價(jià)格較高，公司開發(fā)的復(fù)合酵母產(chǎn)品已被很多企業(yè)就用來替代抗生素等，產(chǎn)品發(fā)展趨勢良好。由于產(chǎn)業(yè)園的酶制劑項(xiàng)目計(jì)劃上半年建成，所以產(chǎn)品在下半年才有望大批量生產(chǎn)。
盈利預(yù)測：今年主要原材料糖蜜采購價(jià)格基本確定，下降幅度約25%。產(chǎn)品價(jià)格方面，公司2 月對小包裝產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，年中也存在提價(jià)預(yù)期。產(chǎn)能方面，隨著產(chǎn)業(yè)園和埃及等項(xiàng)目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，下半年開始產(chǎn)能逐漸釋放，由于公司已經(jīng)做了部分需求儲備，我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)能將順利消化，出口增速可顯著恢復(fù)，全年收入將呈現(xiàn)環(huán)比上升的態(tài)勢。但由于一季度仍需消化部分高價(jià)庫存，成本下降主要將在二季度開始顯現(xiàn)，并迎來業(yè)績拐點(diǎn)。預(yù)測12-14年EPS 為1.42、1.85、2.22 元，對應(yīng)P/E 為19、15、12 倍，維持"買入"評級，目標(biāo)價(jià)35 元?！ 。ㄖ行沤ㄍ叮?/font>
蘇泊爾（002032）：內(nèi)銷增長強(qiáng)勁
事件：
蘇泊爾公布 2011 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.26 億元，同比增長26.74%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.76 億元，合EPS0.82 元，同比增長17.75%。公司四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.05 億元，同比增長21.09%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.23 億元，合EPS0.21 元，同比增長5.92%。
公司同時(shí)公布2011 年度分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利3 元（含稅），同時(shí)以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10 股轉(zhuǎn)增1 股。
點(diǎn)評：
內(nèi)銷增長依舊強(qiáng)勁，行業(yè)競爭力的體現(xiàn)
公司 2011 全年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入71.26 億元，同比增長26.74%。其中炊具和小家電分別實(shí)現(xiàn)收入32 億元和37.7 億元，分別同比增長16.8%和38%%。
內(nèi)外銷收入分別實(shí)現(xiàn)46.5 和23.5 億元，分別同比增長26.8%和27.6%單看四季度，公司實(shí)現(xiàn)收入18.05 億元，同比增長21.1%，收入增速環(huán)比逐季下滑（一季度收入同比增速36%，2 季度27%，3 季度23%）。收入增速的逐季下滑一方面與2011 年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定有關(guān)，另一方面也在一定程度上受到了"質(zhì)量門"事件的影響。
內(nèi)銷收入仍保持快速增長。公司2011 年內(nèi)銷收入實(shí)現(xiàn)46.5 億元，取得了26.78%的同比增速，表現(xiàn)優(yōu)異，體現(xiàn)出了公司在產(chǎn)品、品牌以及渠道等多方面的競爭優(yōu)勢。分產(chǎn)品來看，根據(jù)我們對內(nèi)銷收入的拆分，公司在傳統(tǒng)的優(yōu)勢產(chǎn)品炊具以及新興的電器產(chǎn)品上都取得了不錯(cuò)的內(nèi)銷同比增速，兩類產(chǎn)品在品牌、渠道的共享上相得益彰。
對于內(nèi)銷市場，公司表示將一如既往堅(jiān)持品質(zhì)與創(chuàng)新戰(zhàn)略，持續(xù)提升產(chǎn)品的競爭力；繼續(xù)加大品牌建設(shè)力度，不斷提升品牌的知名度和美譽(yù)度；堅(jiān)持新品類的拓展，為未來的發(fā)展培育新的增長點(diǎn)；加快三四級市場的網(wǎng)點(diǎn)開拓，提升三四級市場的覆蓋率和覆蓋密度。內(nèi)銷市場的增長將成為公司收入增長的重要來源。
出口收入增速主要源于SEB 訂單，非SEB 訂單基本沒有增長。公司2011 年出口收入23.51 億元，同比增長27.64%。出口收入的增長主要來自于大股東SEB 訂單的轉(zhuǎn)移，根據(jù)公司披露，2011 年對SEB 的出口收入約為16.17 億元，同比增速約50%；而對非SEB 客戶的出口幾乎沒有增長。分產(chǎn)品來看，根據(jù)我們對SEB 訂單的拆分，2011 年對SEB 出口收入的增長，主要來自于電器產(chǎn)品。炊具產(chǎn)品由于之前訂單轉(zhuǎn)移已經(jīng)較為充分，對SEB 出口的增速已經(jīng)不高。根據(jù)公司2012 年的SEB 訂單計(jì)劃，2012 年增長約9%，約17.6 億元，增速并不高，比較客觀及保守。其中炊具、電器訂單分別為10.69、6.68 億元，增量主要來自于電器產(chǎn)品，而炊具基本與11 年持平。
非 SEB 訂單主要受外圍經(jīng)濟(jì)的影響，收入增速下降明顯。展望2012 年，我們對這部分的收入增速同樣保持謹(jǐn)慎。
公司盈利能力穩(wěn)定
公司的盈利能力比較穩(wěn)定，2011 年的銷售凈利率下降約0.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于原材料鋁錠及不銹鋼平均采購價(jià)格，分別較上年上漲4.84%與8.26%等共同影響下所導(dǎo)致的毛利率的下降。
公司費(fèi)用的控制比較穩(wěn)定，銷售費(fèi)用較去年同期增長 28.46%，主要是因產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)、賣場費(fèi)、導(dǎo)購員費(fèi)用等增長所致；管理費(fèi)用略有下滑；財(cái)務(wù)費(fèi)用較10 年同比增長118.76%，主要是因匯兌損益變動增加所致。
同時(shí)，公司在2011 年四季度出于謹(jǐn)慎性原則，計(jì)提了較多的應(yīng)收帳款懷賬準(zhǔn)備及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司2011 年資產(chǎn)減值損失同比增加177%。
資產(chǎn)負(fù)債表簡述：資產(chǎn)減值以及費(fèi)用的計(jì)提較為充分
公司資產(chǎn)負(fù)債表整體比較穩(wěn)健，流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的控制較為合理。同時(shí)，公司對存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提也較為充分，比較謹(jǐn)慎。
盈利預(yù)測及投資建議：
我們看好公司在所處行業(yè)中的品牌、產(chǎn)品優(yōu)勢。公司憑借其有序的新品推出以及渠道的不斷擴(kuò)展，將逐步推動其營業(yè)收入的增長。
我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年EPS 分別為1.00 元、1.18 元、1.38 元，同比增速分別為21.5%、18.3%及16.9%，維持對公司的"推薦"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁等原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競爭加?。蝗嗣駧艆R率大幅波動。（興業(yè)證券（601377））
魚躍醫(yī)療（002223）：未來增長還看新品推廣
事件：
公司4月5日發(fā)布2011年年報(bào)，公司2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入117，051.61萬元，比上年同期增長32.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤22，641.18萬元，比上年同期增長40.73%；基本每股收益0.55元。同時(shí)公司還公布了分紅預(yù)案，擬每10股派1元（含稅）轉(zhuǎn)增3股。
點(diǎn)評：
1、公司業(yè)績略低于預(yù)期，扣非后利潤增速明顯放緩。公司2011年實(shí)現(xiàn)EPS為0.55元，略低于我們此前0.59元的預(yù)期。原因一方面是醫(yī)用供氧系列產(chǎn)品增長放緩，醫(yī)用臨床系列產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)增長，均低于預(yù)期。另一方面是公司期間費(fèi)用率大幅增長，同比去年同期增長了1.04個(gè)百分點(diǎn)，擠壓了公司利潤。
去年三季度公司出售房產(chǎn)產(chǎn)生非經(jīng)常性損益為2540.31萬元，對凈利潤增長貢獻(xiàn)顯著，扣非后公司2011年凈利潤增速為25.16%，增速明顯放緩，顯著低于前兩年扣非凈利潤50%以上的增速。
2、銷售毛利率略有提升，市場拓展穩(wěn)步推進(jìn)。公司具備較強(qiáng)的成本控制能力，去年產(chǎn)品銷售毛利率同比增加0.26個(gè)百分點(diǎn)，原因一方面是公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高毛利產(chǎn)品以及新品在整個(gè)經(jīng)營收入中的占比；另一方面是公司憑借部分傳統(tǒng)產(chǎn)品的市場主導(dǎo)地位優(yōu)勢，提高該部分產(chǎn)品的銷售價(jià)格，沖抵了材料價(jià)格對公司成本的影響。
費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率同比大幅增長1.07個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比增長0.52個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率提升明顯。由于2012年是公司新品的推廣年，報(bào)告期內(nèi)公司大規(guī)模擴(kuò)建銷售隊(duì)伍，積極將產(chǎn)品向終端下沉，同時(shí)加強(qiáng)魚躍專柜和"魚躍健康之家"直營店等直控終端建設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司今年一季度業(yè)績增速可能不理想，一方面是Q1為公司業(yè)績傳統(tǒng)淡季，另一方面，新品血糖儀和空氣凈化器的推廣所需費(fèi)用較大。
3、血糖儀有望成為公司未來新的業(yè)績驅(qū)動力。隨著糖尿病患者自我診斷意識的加強(qiáng)，血糖儀具備較大的發(fā)展空間。目前魚躍牌血糖儀已取得注冊批件，Q1已陸續(xù)在終端渠道鋪貨，未來增長測試試紙等高毛利耗材，公司計(jì)劃三年內(nèi)成為國產(chǎn)血糖儀第一品牌。我們預(yù)計(jì)血糖儀將成為公司新的業(yè)績增長驅(qū)動力，有望實(shí)現(xiàn)對進(jìn)口品牌的替代。
4、維持"推薦-A"投資評級。我們預(yù)計(jì)公司12-13年EPS分別為0.63元、0.83元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為28X、22X，看好血糖儀等新品發(fā)展空間，維持"推薦-A"投資評級?！。▏甲C券）
新海宜（002089）：受益寬帶戰(zhàn)略 多元化保增長可持續(xù)
事件：
公司公布2011年年報(bào)：營業(yè)收入7.85億元，同比增長44.1%；歸屬上市公司股東凈利潤1.81億元，同比增長30.0%；實(shí)現(xiàn)EPS0.51元。
利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案：每10股派發(fā)1元（稅前）、每10股轉(zhuǎn)增2股。
點(diǎn)評：
1.2011年，公司營業(yè)收入在光通信配線設(shè)備和軟件外包業(yè)務(wù)拉動下，實(shí)現(xiàn)44.1%快速增長；但由于軟件業(yè)務(wù)擴(kuò)展較快，整體毛利率下降3.19%、為35.32%。
通信配線設(shè)備整體收入增長20.66%、達(dá)到4.71億元，毛利率41.70%、小幅增長0.39%（體現(xiàn)光通信配線設(shè)備的較高毛利率水平；盡管在上游光器件量產(chǎn)帶動下日海通訊（002313）的毛利率呈現(xiàn)上升趨勢，但公司毛利率仍比日海通訊高）.
公司計(jì)算機(jī)技術(shù)開發(fā)業(yè)務(wù)收入增長115.34%、達(dá)到3.12億元，毛利率25.7%、下降7.26%。我們認(rèn)為公司2011年通過人員翻倍擴(kuò)展實(shí)現(xiàn)收入快速增長，但人員快速擴(kuò)張、人工成本上升也帶來了軟件外包業(yè)務(wù)毛利率下降、利潤增長率與收入增長率不匹配（易思博軟件子公司凈利潤2011年增長率為16.24%，遠(yuǎn)低于收入增長率115.34%）.
2。公司2011年凈利潤率為23.81%、比2010年下降3.47%。我們認(rèn)為主要是軟件公司毛利率下降導(dǎo)致。
期間費(fèi)用率小幅上升0.75%、達(dá)到17.17%；營業(yè)利潤中扣除投資收益后的同比增長率為17.3%。
公司投資收益實(shí)現(xiàn)6456.7萬元，同比增長26.2%；主要是一次性處置禾盛新材（002290）的金融股權(quán)（4235.7萬元）、成本法確認(rèn)蘇州元風(fēng)創(chuàng)投的現(xiàn)金分紅投資收益（2167.8萬元）.
除了毛利率下降是凈利潤下降主要因素以外，投資收益占營業(yè)收入比也呈現(xiàn)下降（由2010年9.39%下降至2011年8.22%）. （海通證券）
建研集團(tuán)（002398）：減水劑需求提升繼續(xù)推動業(yè)績增長
公司2011年凈利潤增長137%，其中四季度凈利潤增長也達(dá)到121%。在多數(shù)建材企業(yè)凈利潤增速下行甚至同比衰退的情況下，公司業(yè)績?nèi)匀槐３执蠓鲩L也從側(cè)面反映出目前減水劑行業(yè)正處于需求快速提升期，并且公司產(chǎn)能增長節(jié)奏與之同步。同時(shí)，公司發(fā)布公告，2012年一季度凈利潤同比增長70%-110%，進(jìn)一步堅(jiān)定了我們看好公司的信心，我們預(yù)計(jì)在減水劑產(chǎn)能繼續(xù)釋放的背景下，公司2012年凈利潤超過3成是大概率事件，目前股價(jià)對應(yīng)2012年P(guān)E僅14倍，估值尚未完全反映公司業(yè)績增長速度，繼續(xù)給予"買入"的建議?！ 。ㄈ阂孀C券）
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