“浮贏加倉，一把虧光”，這句期貨操盤手日常的自我調(diào)侃，在“雙十一”夜里真實上演?！皩⒏∮渥鞅ＷC金，單一品種持倉且滿倉，一旦遇到如上周 五晚那樣的行情，只要一個10%的跌幅，前期賺再多也是‘一夜回到解放前’?！蹦乘侥蓟鸬钠谪洸俦P手王力（化名）稱，“而這種在日常也許只是零星出現(xiàn)的 事情，在上周五晚的極致行情里卻大量涌現(xiàn)?！?/p>
痛定思痛，一些參與了上周五期貨交易的私募人士認(rèn)為，在高杠桿的期貨市場，“all in”的結(jié)局很可能就是一敗涂地。要想在這個市場生存，倉位管理是硬道理。
“浮贏加倉，一把虧光”
11日晚9點，包括棉花、鐵礦等多個品種延續(xù)一周以來的喜人漲勢，在9：20左右便封上漲?；驔_擊漲停。盯在盤前的王力一邊暗喜一邊暗自揣度， “這樣下去說不準(zhǔn)下周一又是一根大陽線”。然而，這種喜悅僅僅維持了20分鐘，9：44，鄭棉1701突然出現(xiàn)空單砸盤，1分鐘的時間其漲幅便由7%縮窄 至5%；9：47再次出現(xiàn)大幅快速跳水，幾乎一根直線跌到谷底。至此，鄭棉1701由最高點的17005元跌至最低點的14775元僅用時不到7分鐘，波 動幅度超過13%，相對于下午收盤后的結(jié)算價15890元就是直接從漲停到跌停。與此同時，砸盤幾乎在夜盤的所有品種中迅速傳導(dǎo)，盤中PTA、豆粕、大 豆、豆油、橡膠、菜粕、棕櫚等多個品種觸及跌停，多個品種的持倉量也大幅縮減，例如鄭棉1701僅夜盤就減少了125662手持倉，接近原有持倉的 1/3。
“13%的波動幅度是什么概念？在杠桿倍數(shù)通常為8-10倍的期貨市場中，這意味著市場每跌1%，賬戶的保證金就減少8%-10%。如果跌幅超 過10%，賬戶的保證金早就賠光了。而大跌在瞬間完成，期貨公司的風(fēng)控往往在來不及通知操盤手追加保證金的情況下就直接將賬戶強平。如果你之前滿倉持有鄭 棉，7分鐘過后，你的賬戶不僅沒有任何持倉，連保證金也沒了，一切歸零。”王力說。
幸運的是，王力所管理的賬戶一直維持保證金恒定，在今年“漲到天上”的行情中也沒敢將浮盈充作保證金直接“滿倉干”，這種策略保證他們“有限 度”地賺（例如保證金恒定為10萬元，則每天最多賺10萬元，賬戶的保證金余額呈線性增長），但虧起來也不會“要人命”。11日晚上，即使以跌停價平了多 個品種的合約，整體虧損幅度也不超過30%。
但并不是所有人都像王力這般保守克己。雪球上流傳的“鄭州未來公寓90后一姐”，今年2月16日以10萬元投入焦炭一直滿倉做多，到10月31日變成3.3億元，11日晚上在漲停板上滿倉做多棉花，5分鐘后便一切歸零。
“有人覺得這是段子，但從理論上來說這不是不可能。以多頭為例，假使10萬元的初始保證金，10倍的杠桿，一天市場上漲10%，收盤后賬戶的保 證金余額就是原來的兩倍。如果將浮盈充作保證金，并且這一情況能夠延續(xù)，賬戶的保證金余額就是按照2的次方呈指數(shù)級增長。而在今年從年初火爆到年末的商品 期貨市場中，這并不是沒有可能?！蓖趿忉尫Q，“當(dāng)然，在這種方式下，只要遇到一個10%的跌幅，一把就虧光?！?/p>
更可怕的是，在這種凌厲的行情中，自動保護性止損可能已經(jīng)失效，實際損失根本無法控制。微信公號為“趨勢交易的奶爸”回憶慘案發(fā)生時的情況時 說：“我在棉花上預(yù)設(shè)的止損位，在經(jīng)過晚上再次漲停后，已經(jīng)距離最高價超過10%，而在11日晚，這么遠的距離被擊穿不算，還實際賣在了跌停板價格上，比 預(yù)想的損失多很多。產(chǎn)生這種問題的原因是：跌得太快，止損單來不及報出，或者報出后來不及撮合，直接就以跌停價成交了?！?/p>
“這與去年股災(zāi)時以及今年年初熔斷時的情形非常相似，在跌停位都有可能賣不出，更何況是在可能更高的止損價?！蓖趿ΨQ，不僅如此，由于11日夜 盤無論漲勢還是跌勢都太凌厲，不僅多頭被爆，連空頭也沒有熬過“黎明前的黑暗”，在晚上開盤就被迅速拉暴或者繳械投降，“多空雙殺”再現(xiàn)。同時，由于下跌 速度快，成交量巨大，文華財經(jīng)等期貨交易的軟件出現(xiàn)故障，很多賬戶而網(wǎng)絡(luò)中斷而無法登陸。
“別說我們這種新私募，可能很多老期貨人都沒見過這種極致行情。”王力感嘆道，“在這種行情下，能活下來就是萬幸。”
“降溫”早有跡象
近期商品期貨市場的賺錢效應(yīng)顯而易見，在大量投機資金紛至沓來以至于超出這個市場的容量時，過熱和泡沫就成為監(jiān)管層不能不加以干預(yù)的緣由。而滬上某知名期貨私募的總經(jīng)理高強（化名）表示，上周五晚的極致行情也是對前期監(jiān)管全面展開的一種反饋。
好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，10月滬深300漲幅為2.55%，而與此同時，管理期貨表現(xiàn)不俗，以4.13%的平均收益領(lǐng)跑私募各策略，拉開 第二名定增策略將近2.5個百分點。將時間拉長來看，根據(jù)格上理財?shù)慕y(tǒng)計數(shù)據(jù)，主觀期貨和程序化期貨的三季度平均收益雖排名中游，但前1/4的平均收益卻 排名前列，分別為14.44%和5.46%，遠高于其他類型基金的收益。而在上半年股票策略基金收益普遍偏低甚至負(fù)收益的情況下，管理期貨的業(yè)績更是給人 十足驚喜。以格上理財陽光私募基金上半年巔峰榜為例，股票策略上半年收益最高為5.21%，套利策略最高為11.96%，阿爾法策略最高為17.32%， 相對價值策略最高為11.84%，債券策略最高為37.59%，而程序化期貨最高為64.29%，主管期貨最高為92.18%。
“毫無疑問，巨大的賺錢效應(yīng)讓更多的‘聰明錢’紛紛前來。我們與同業(yè)私下交流時，甚至覺得到有些是從一線房地產(chǎn)回流至商品期貨領(lǐng)域進行投機炒作的資金。而商品期貨市場又是一個很小眾的市場，承受不了這么大的資金體量。”高強說。
他提到，11月8日晚，鄭商所發(fā)布關(guān)于開展資管產(chǎn)品賬戶信息報備工作的通知，各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品（包含但不限于本公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、在本公司開戶的證券公司、基金公司、信托公司、私募基金管理機構(gòu)、保險公司等發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品）的主要持有人相關(guān)信息及持有份額、投資顧問相關(guān)信息、基金經(jīng)理相關(guān)信 息等都需報備，其實就已是一種提示。
他進一步解釋，實際上兩個月前交易所就查過這些項目，此次又重新統(tǒng)計一下，就是想給市場“降降溫”。并且，11月以來，上期所、大商所、鄭商所 分別發(fā)布多項公告，調(diào)節(jié)多個品種的交易手續(xù)費、保證金標(biāo)準(zhǔn)或漲跌停幅度，抑制投機過熱的意圖已經(jīng)非常明顯?！吧现芪逡贡P之前，機構(gòu)確實在做多，畢竟現(xiàn)在去 產(chǎn)能這么猛，期貨的價格還低于現(xiàn)貨，機構(gòu)自然要做多。”他說，“但如同此前監(jiān)管層不允許惡意做空股市一樣，這次也不希望看到期貨市場出現(xiàn)惡意做多、擾亂市 場的行為。”
另據(jù)其他媒體報道，證監(jiān)會9日除要求各期貨交易所確保市場秩序合理有序外，還同時要求各期貨公司不得從事配資業(yè)務(wù)或以任何形式參與配資業(yè)務(wù)，不得為配資活動提供便利。
“事實上，交易所每修改一次規(guī)則，市場容量都會被擠壓得更小，嗅覺敏銳的人可能就提前撤退了，畢竟趨勢交易，一方面是跟著市場的趨勢，另一方面 是跟著政策的趨勢，逆趨勢而行都不是明智的選擇?！备邚姳硎?。他還補充道，理論上，在遇到這種巨量空單砸盤時，高頻交易是可以利用算法測試CTP的盤口深 度，從而提前多翻空，但由于高頻交易在國內(nèi)受到諸多的限制和嚴(yán)厲監(jiān)管，所以能幸免于此次“大血洗”的期貨私募幾乎為零。
倉位管理是硬道理
覆巢之下無完卵，而災(zāi)難過后反思總比哀嘆更重要。
“趨勢交易的奶爸”在反思中總結(jié)認(rèn)為，“最大的黑天鵝往往是關(guān)鍵時候所有措施都可能失效；在杠桿市場，紀(jì)律的重要性等同于生命；由于做對和做錯的重要性完全不對稱，再多的對，清零只需要一次錯，所以防守永遠是第一位；永遠敬畏市場?！?/p>
王力則表示，“克己”的倉位管理是他此次能夠幸存下來最關(guān)鍵的因素。期貨市場本來就是以小搏大，如果不能將倉位管理放在第一位，不能將風(fēng)險控制 在自己可承受的范圍內(nèi)，則隨時可能會遇到致命的一擊。另外，他認(rèn)為并不是所有期貨基金都能承受趨勢交易的“大喜大悲”，裸多和裸空帶來的大多是巨大的驚喜 或巨大的悲哀。因此，他更愿意在策略上分散布局，跨品種和跨期套利是目前比較主流的做法。
“比如我看好最近的黑色行情，認(rèn)為螺紋鋼和焦炭都會上漲，且前者漲勢強于后者，那我會做多螺紋鋼同時做空相同數(shù)量的焦炭，這樣我賺到或者虧損的 只是它們之間的差價；又比如我發(fā)現(xiàn)同一品種的遠期合約價格上漲較快，而近期合約未出現(xiàn)明顯漲幅，那么我可以做多近期合約而做空遠期合約，等未來價差收斂時 再反向平倉?！彼f，“當(dāng)然，即使是這種相對保守的策略，遇到黑天鵝也有可能失效，比如在跨品種套利中，持有的空單被迅速拉暴，而在市場‘多轉(zhuǎn)空’之后， 多單也失去了空單的對沖保護。所以，最重要的還是倉位管理，保留盈余。在高杠桿的期貨市場，all in的結(jié)局有可能是大獲全勝，也有可能是一敗涂地。”（本報記者徐文擎）
