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馬霖 | 文

余樂(lè) | 編輯

伊利股份（600887. SH）8月29日發(fā)布的2019半年報(bào)顯示，其營(yíng)收增速保持穩(wěn)健，凈利增長(zhǎng)加速。

伊利是中國(guó)規(guī)模最大的乳品企業(yè)，生產(chǎn)和銷售牛奶、酸奶、奶粉、冰淇淋等乳制品。隨著乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，2019年上半年，伊利營(yíng)收451億元，凈利潤(rùn)37.98億元，持續(xù)領(lǐng)跑亞洲乳業(yè)。

給予投資者穩(wěn)健的業(yè)績(jī)回饋的同時(shí)，伊利在半年報(bào)中再次闡釋了其在外部不確定性環(huán)境下，穩(wěn)定創(chuàng)造價(jià)值的能力，以及持續(xù)健康增長(zhǎng)的潛力。截至2019年8月29日收盤，伊利市值1774.3億，上市23年來(lái)市值增長(zhǎng)了421倍，累計(jì)現(xiàn)金分紅205.43億元，分紅率高達(dá)到58.71%，是A股市場(chǎng)公認(rèn)的白馬股。    

未來(lái)伊利能否給投資者帶來(lái)驚喜，答案藏在其奶源投資、多元化發(fā)展和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)之中。

中國(guó)乳品市場(chǎng)上半年的發(fā)展有喜有憂。

市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)尼爾森數(shù)據(jù)顯示，上半年，中國(guó)乳品市場(chǎng)各細(xì)分領(lǐng)域中，常溫液態(tài)奶、奶粉市場(chǎng)零售額分別比上年同期增長(zhǎng)3.0％、8.8％，有機(jī)乳品市場(chǎng)零售額則比上年同期增長(zhǎng)13.8％。

從半年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，除了重點(diǎn)產(chǎn)品之外，伊利創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新渠道的增長(zhǎng)也較突出。2019年上半年，“金典”“安慕?！薄皶齿p”“每益添”“Joy Day”“金領(lǐng)冠”“巧樂(lè)茲”“甄稀”“暢意100%”等重點(diǎn)產(chǎn)品系列的銷售收入比上年同期增長(zhǎng)30%。同期，新品銷售收入占比17.4%，電商業(yè)務(wù)收入較上年同期增長(zhǎng)31.94%。

在乳制品之外，伊利還做出了一些多元化的新嘗試。

今年7月伊利推出了兩款咖啡產(chǎn)品，“試水”中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的咖啡市場(chǎng)。此外，伊利還成立了安圖伊利長(zhǎng)白山天然礦泉飲品有限責(zé)任公司，正式進(jìn)入飲用水市場(chǎng)，該項(xiàng)目目前還在凈投入階段。

從業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性來(lái)看，伊利的確優(yōu)于蒙牛。從數(shù)據(jù)中可以看出，自2002年以來(lái)，伊利的營(yíng)收始終保持上升態(tài)勢(shì)，在2015-2016年出現(xiàn)了一段時(shí)間的平臺(tái)期，隨后繼續(xù)上漲；

從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)看，伊利的盈利能力也高于蒙牛。

蒙牛目前營(yíng)收是伊利的87％，但利潤(rùn)僅為伊利的46％。蒙牛的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率近5年維持在3-5％的水平，伊利則為8％－10％。

蒙牛曾于7月發(fā)布公告表示，近期計(jì)劃以41億元的價(jià)格出售所持君樂(lè)寶51％股權(quán)。君樂(lè)寶對(duì)蒙牛的業(yè)績(jī)有所貢獻(xiàn)，例如，2018年蒙牛奶粉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)49％，君樂(lè)寶貢獻(xiàn)了68％。賣掉君樂(lè)寶股權(quán)，這一情況可能會(huì)在短期內(nèi)持續(xù)對(duì)其業(yè)績(jī)表現(xiàn)造成一定影響。

對(duì)于伊利等乳品企業(yè)，上游原奶供應(yīng)保障是穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前提條件，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性也部分來(lái)自原料成本的增加。

中國(guó)近年來(lái)嚴(yán)格的環(huán)保政策，驅(qū)使不合格牧場(chǎng)持續(xù)關(guān)閉退出，但新牧場(chǎng)暫無(wú)明顯增加。同時(shí)，消費(fèi)者對(duì)奶制品的需求在提升，乳企將持續(xù)面對(duì)生鮮乳供不應(yīng)求的現(xiàn)狀。

上半年，中國(guó)原料奶收購(gòu)價(jià)格就持續(xù)呈上漲趨勢(shì)，伊利原奶采購(gòu)成本上漲6％，目前中國(guó)的原奶依然供不應(yīng)求，這決定了短期內(nèi)乳企的收購(gòu)成本不會(huì)降低。浙商證券7月末曾預(yù)測(cè)，今年原奶價(jià)格將保持5％以上的增速。

進(jìn)口乳清粉、脫脂奶粉等原輔料價(jià)格也在上漲，這對(duì)乳品企業(yè)控制成本構(gòu)成壓力。中美貿(mào)易摩擦，進(jìn)出口貿(mào)易政策及匯率的波動(dòng)，也加大了增長(zhǎng)不確定性。

伊利正通過(guò)與國(guó)內(nèi)外更多供應(yīng)商合作，以保障原奶供應(yīng)。

2019年8月，伊利完成對(duì)新西蘭乳業(yè)合作社Westland的收購(gòu)。2013年，伊利曾收購(gòu)新西蘭乳業(yè)公司大洋洲乳業(yè)（Oceania Dairy），生產(chǎn)“金典”新西蘭進(jìn)口牛奶、“柏菲蘭”牛奶等高端產(chǎn)品。

多元化業(yè)務(wù)方面，2019年4月，伊利完成對(duì)泰國(guó)冰淇淋公司Chomthana96％股份的收購(gòu)，這是一家在東南亞國(guó)家頗具影響力的冰淇淋公司，市場(chǎng)對(duì)伊利拓展新業(yè)務(wù)，發(fā)展國(guó)際市場(chǎng)亦有所期待。目前包括冰淇淋在內(nèi)的冷飲業(yè)務(wù)占其營(yíng)收比例為9.5％，還有提高空間。

   圖片來(lái)自Wind

近年來(lái)中國(guó)乳品市場(chǎng)還出現(xiàn)了中高端化趨勢(shì)，“有機(jī)”等高端產(chǎn)品需求旺盛，伊利也在抓住機(jī)遇，加大這方面的產(chǎn)品升級(jí)。

未來(lái)伊利能否給投資者帶來(lái)驚喜，不久我們會(huì)看到答案。