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▌一、并購(gòu)重組概況（略）
▌二、并購(gòu)重組審核機(jī)制
1、流程：接受——受理——反饋會(huì)（非關(guān)聯(lián)交易申請(qǐng)預(yù)審時(shí)間不超過(guò)5個(gè)工作日；借殼和關(guān)聯(lián)交易不超過(guò)10個(gè)工作日）——反饋（從受理后2周拿到反饋；借殼和關(guān)聯(lián)交易3周拿到反饋；材料做的好可以不給反饋）——會(huì)前會(huì)（告知委員關(guān)注的問(wèn)題）——重組委審核
2、模式：自2015年11月起，原來(lái)雙人審核機(jī)制變?yōu)?人固定分組模式，按行業(yè)進(jìn)行分類。
重大疑難問(wèn)題、重大無(wú)先例：法律小組、會(huì)計(jì)小組專門討論
審核專題會(huì)：券商報(bào)送反饋回復(fù)后，處長(zhǎng)全部參加討論
3、涉及內(nèi)幕交易：暫停審核；以證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹闉闇?zhǔn)。
4、并聯(lián)審批：發(fā)改委境外投資、商務(wù)部戰(zhàn)投和經(jīng)營(yíng)者集中審查與上市部并聯(lián)審批；其他部委審批暫不執(zhí)行并聯(lián)審批，仍為前置條件
▌三、并購(gòu)重組最新政策
1、配套融資
購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格的100%；補(bǔ)流不超過(guò)50%、借殼不超過(guò)30%。
調(diào)減和取消不構(gòu)成方案調(diào)整。
2、鎖定期
用于認(rèn)購(gòu)的資產(chǎn)取得時(shí)間不超過(guò)12個(gè)月，鎖定期36個(gè)月。
3、重點(diǎn)關(guān)注信息披露
例如：申報(bào)材料對(duì)行業(yè)定位要準(zhǔn)確。（例如：某家信息披露為教育類，但事實(shí)上是給教育行業(yè)提供軟件服務(wù)，應(yīng)該為軟件業(yè)，信息披露有重大問(wèn)題，出二次反饋）信息披露出問(wèn)題對(duì)券商該項(xiàng)目直接評(píng)分為C。
4、批量上會(huì)
非借殼、方案簡(jiǎn)單、第三方的批量上會(huì)。
▌四、反饋較為集中的問(wèn)題：
1、老股鎖定：實(shí)際控制人、控股股東持股比例增加，他原來(lái)持有的老股也要鎖定12個(gè)月
2、涉及格式準(zhǔn)則26號(hào)第七節(jié)第25條：上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估合理性、公允性作出分析，很多單獨(dú)拿出來(lái)說(shuō)一段，但沒(méi)有從董事會(huì)角度來(lái)說(shuō)
3、剩余股權(quán)安排：就是否有剩余股份收購(gòu)的安排進(jìn)行
4、專項(xiàng)承諾：重組報(bào)告書增加專項(xiàng)披露，別遺漏
5、行業(yè)分類：按《上市公司行業(yè)分類指引》，共19類，其中制造業(yè)下屬再分31類
6、業(yè)績(jī)補(bǔ)償：股份補(bǔ)償不低于90%
7、代持：是否真實(shí)；代持人是否真實(shí)出資；是否因身份不合法而代持；是否徹底解決；是否存在法律風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)本次交易影響。
◆參與費(fèi)用◆
每人128元，三人行315元
此前，2015年保代培訓(xùn)亦就并購(gòu)重組專門講解，下附：2015年保代培訓(xùn)（并購(gòu)重組）部分內(nèi)容
2015保代培訓(xùn)之并購(gòu)重組篇
▌一、并購(gòu)重組概況
1、并購(gòu)重組概況市場(chǎng)整體情況
1.市場(chǎng)化程度提高。證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)280單，僅占上市公司并購(gòu)重組總數(shù)的9.6%；交易金額4124.8億元，占總金額的28.5%，同比下降6.9個(gè)百分點(diǎn)。非關(guān)聯(lián)交易占比69%，比去年提高17個(gè)百分點(diǎn)。
2.產(chǎn)業(yè)整合占據(jù)半壁江山。產(chǎn)業(yè)整合類并購(gòu)重組單數(shù)占比49.9%，交易金額占比42.8%。證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)重組中，產(chǎn)業(yè)整合類單數(shù)占比75%，金額占比60%。
3.民營(yíng)公司成為主力軍。1370家上市公司發(fā)生并購(gòu)重組1923單，占比65.9%，但每單金額較小。民營(yíng)、地方國(guó)有、央企上市公司平均每單交易金額分別為3.3億元、6.4億元、15.3億元。
4.創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)重組活躍。406家創(chuàng)業(yè)板公司共發(fā)生并購(gòu)重組777起，占比26.6%；每家公司平均發(fā)生1.9次，高于主板0.8次，中小板1.3次的水平。但金額較小，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板平均每單交易金額分別為8.12億元、3.89億元、1.62億元。
5.信息服務(wù)業(yè)、影視傳媒、游戲行業(yè)出現(xiàn)并購(gòu)熱潮。從交易次數(shù)看，制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)并購(gòu)重組分別為1838單、256單、159單，合計(jì)單數(shù)占比77.16%。從活躍程度看，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、影視傳媒行業(yè)、游戲行業(yè)較為突出。
并購(gòu)重組績(jī)效顯著
提高行業(yè)集中度→改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和培育新興產(chǎn)業(yè)→實(shí)現(xiàn)資源再配置
并購(gòu)浪潮正在形成
1.產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平提高
2.一些企業(yè)發(fā)展面臨成長(zhǎng)性問(wèn)題，企業(yè)對(duì)并購(gòu)的理解也不斷深入
3.資本市場(chǎng)的發(fā)展為產(chǎn)業(yè)整合提供了工具和支撐
4.PE等資本推動(dòng)并購(gòu)
5.國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持，很多限制條件被鼓勵(lì)政策替代
2并購(gòu)重組審核概況
重組部分—核準(zhǔn)情況
2014年重組審核情況
監(jiān)管特點(diǎn)
1.強(qiáng)化信息披露、弱化實(shí)質(zhì)審核
并購(gòu)交易的審核理念逐漸由過(guò)去對(duì)作價(jià)、交易的實(shí)質(zhì)性判斷向放松管制轉(zhuǎn)變。尤其對(duì)于經(jīng)過(guò)交易各方充分博弈后的產(chǎn)業(yè)整合而言，其核心監(jiān)管理念是信息披露，通過(guò)完善公司的博弈機(jī)制，發(fā)揮小股東在過(guò)程中的參與權(quán)，保證定價(jià)和交易過(guò)程的程序正義。
2.流程簡(jiǎn)化、分道審批、審核效率提升
對(duì)于涉及多項(xiàng)許可的并購(gòu)重組申請(qǐng)，實(shí)行“一站式”審批，即對(duì)外一次受理、內(nèi)部協(xié)作分工、歸口一次上會(huì)、核準(zhǔn)一個(gè)批文。
分道制實(shí)行，優(yōu)質(zhì)并購(gòu)重組申請(qǐng)豁免，直接上并購(gòu)重組審核會(huì)，進(jìn)一步減少審核周期。
依照規(guī)定，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的審核時(shí)限為3個(gè)月，我會(huì)已將平均時(shí)間壓縮至20個(gè)工作日左右（稽查暫停的除外）。
3.支持并購(gòu)重組創(chuàng)新，完善機(jī)制安排
研究并購(gòu)重組支付方式創(chuàng)新，引入優(yōu)先股和定向可轉(zhuǎn)債等；完善市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，增加定價(jià)的彈性；拓寬融資渠道，支持財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供并購(gòu)融資，支持并購(gòu)基金發(fā)展，改善并購(gòu)融資環(huán)境。
4.分類審核，借殼上市趨嚴(yán)
明確規(guī)定借殼上市與IPO“等同”審查。
5.提高并購(gòu)重組審核透明度
2012年10月15日起，我會(huì)對(duì)外公開并購(gòu)重組申請(qǐng)基本信息及審核進(jìn)度，并每周更新其后公開并購(gòu)重組委審核意見(jiàn)，并完善上述表格，增加接收材料時(shí)間、反饋回復(fù)的時(shí)間、加強(qiáng)流程控制。
▌二、并購(gòu)重組審核機(jī)制
審核工作機(jī)制
1.受理、審核、決策、重組委審議四段分開
受理由綜合處負(fù)責(zé)，避免實(shí)質(zhì)審核內(nèi)容向形式審核環(huán)節(jié)滲透
監(jiān)管六處負(fù)責(zé)法律審核，監(jiān)管七處負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)審核，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題
法律小組、會(huì)計(jì)小組、審核專題會(huì)負(fù)責(zé)重大疑難問(wèn)題決策
重組委對(duì)重組方案進(jìn)行表決
2.控制進(jìn)度、限定時(shí)間
3.繼續(xù)貫徹監(jiān)管與審核聯(lián)動(dòng)機(jī)制
涉及內(nèi)幕交易的暫停與恢復(fù)機(jī)制
恢復(fù)程序
1.證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)——證監(jiān)會(huì)根據(jù)履行職責(zé)掌握的情況，確認(rèn)屬于可消除影響方的，及時(shí)恢復(fù)受理或者審核。
2.申請(qǐng)人啟動(dòng)——上市公司有證據(jù)證明涉嫌主體為可消除影響方的，經(jīng)聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師事務(wù)所對(duì)本次重大資產(chǎn)重組有關(guān)的主體進(jìn)行盡職調(diào)查，并出具確認(rèn)意見(jiàn)，可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出恢復(fù)受理或者審核的申請(qǐng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)履行職責(zé)掌握的情況，決定是否恢復(fù)受理或者審核。
2012年10月至2015年8月底，并購(gòu)重組審核因涉嫌內(nèi)幕交易稽查暫停的項(xiàng)目合計(jì)58家次，約占同期審結(jié)項(xiàng)目的15%。
分道制
2013年10月8日并購(gòu)重組審核分道制開始實(shí)施
分道制審核類型已每周在上市公司并購(gòu)重組行政許可申請(qǐng)基本信息及審核進(jìn)度表中公示。
下一步，將視實(shí)施進(jìn)展情況，不斷完善分道制方案；根據(jù)有關(guān)部門確定的推進(jìn)兼并重組重點(diǎn)行業(yè)，動(dòng)態(tài)調(diào)整支持的行業(yè)類型。
先分后合、一票否決、差別審核
并聯(lián)審批
涉房重組
涉房重組的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)
房地產(chǎn)行業(yè)上市公司、非房地產(chǎn)行業(yè)上市公司通過(guò)資產(chǎn)重組置入住宅房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。
《證監(jiān)會(huì)調(diào)整上市公司再融資、并購(gòu)重組涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策》
不再去函國(guó)土部、住建部
監(jiān)管要求：對(duì)于是否存在土地閑置等問(wèn)題認(rèn)定，以國(guó)土資源部門公布的行政處罰信息為準(zhǔn)； 對(duì)于是否存在正在被（立案）調(diào)査的事項(xiàng)，中介機(jī)構(gòu)充分核查披露。
具體：
1.上市公司及時(shí)披露用地違法違規(guī)情況，以及相應(yīng)整改措施和整改效果。上市公司的董事、 高級(jí)管理人員及其控股股東、實(shí)際控制人或者其他信息披露義務(wù)人（包括上市公司重大資產(chǎn)重組或發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的交易對(duì)方）應(yīng)當(dāng)在信息披露文件中作出公開承諾，相關(guān)房地產(chǎn)企業(yè)如因存在未披露的土地閑置等違法違規(guī)行為，給上市公司和投資者造成損失的，將承擔(dān)賠償責(zé)任。
2.保薦機(jī)構(gòu)/獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師出具專項(xiàng)核查意見(jiàn)。說(shuō)明是否已查詢明土部網(wǎng)站，相關(guān)房地產(chǎn)企業(yè)是否存在違法違規(guī)行為，是否存在被行政處罰或正在被（立案）調(diào)查的情況。
▌三、并購(gòu)重組最新政策
1法規(guī)體系
2宏觀政策
3《重組辦法》修訂的四大方面
上市公司收購(gòu)及重大資產(chǎn)重組的監(jiān)管事項(xiàng)
簡(jiǎn)政放權(quán)
1）取消除借殼上市以外的重大資產(chǎn)重組行政審批
修訂前：
重大資產(chǎn)重組需經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批
要約收購(gòu)需經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批
修訂后：
對(duì)不構(gòu)成借殼上市的公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)行為取消審批（發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)仍需審批）
15天證監(jiān)會(huì)未表示異議的，可以公告（不必等批文）
2）增加四類要約收購(gòu)豁免情形
修訂前：
需審批
修訂后：
由審批調(diào)為自動(dòng)豁免：發(fā)行股份、金融機(jī)構(gòu)承銷
新增加情形：優(yōu)先股表決權(quán)恢復(fù)，因履行約定購(gòu)回正式證券交易協(xié)議
放松管制
1）完善發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制
修訂前：
20日股票均價(jià)
上市公司破產(chǎn)重組協(xié)商定價(jià)機(jī)制
修訂后：
20日股票均價(jià)、60日股票均價(jià)、120日股票均價(jià)（可以打9折）
根據(jù)股票市價(jià)重大變化調(diào)整發(fā)行價(jià)的機(jī)制（新引入）
取消上市公司破產(chǎn)重組協(xié)商定價(jià)機(jī)制
2）增加支付方式
修訂前：
現(xiàn)金支付、普通股支付
修訂后：
發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定向權(quán)證
鼓勵(lì)并購(gòu)基金等多種融資工具的使用
3）取消向非關(guān)聯(lián)第三方購(gòu)買資產(chǎn)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償要求，尊重市場(chǎng)化博弈的取向
修訂前：
增強(qiáng)與現(xiàn)有主管業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)
與整體上市、借殼上市一樣強(qiáng)制要求簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議
修訂后：
取消與現(xiàn)有主管業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)
取消向非關(guān)聯(lián)第三方購(gòu)買資產(chǎn)的盈利補(bǔ)償要求，鼓勵(lì)交易雙方經(jīng)協(xié)商簽訂符合自身特點(diǎn)、方式更為靈活的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議
4）取消發(fā)行股份的比例、金額要求
修訂前：
要求發(fā)行股份數(shù)量不低于發(fā)行后總股本的5%；低于5%的，主板、中小板上市公司擬購(gòu)買資產(chǎn)的交易金額不低于1億元，創(chuàng)業(yè)板的不低于5000萬(wàn)元。
修訂后：
取消門檻限制
5）豐富要約收購(gòu)人履約的保證方式
修訂前：提供保證金
收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)在做出要約收購(gòu)提示性公告的同時(shí)支付履約保證金
修訂后：在保證金制度的基礎(chǔ)上增加兩種保證方式
銀行出具保證函、財(cái)務(wù)顧問(wèn)擔(dān)保并承擔(dān)連帶責(zé)任
讓收購(gòu)人根據(jù)需求選擇保證形式，提高資金流動(dòng)性，降低收購(gòu)成本
6）不再?gòu)?qiáng)制要求上市公司提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告
修訂前：出具兩個(gè)盈利預(yù)測(cè)報(bào)告
上市公司購(gòu)買資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)提供標(biāo)的資產(chǎn)的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告
發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)以及應(yīng)提交并購(gòu)重組委審議的其他重大資產(chǎn)重組方案，還需提交上市公司備考盈利預(yù)測(cè)報(bào)告
修訂后：取消盈利預(yù)測(cè)報(bào)告
相應(yīng)強(qiáng)化了管理層討論與分析的信息披露要求
7）明確可以市值或估值方式定價(jià)
修訂前：僅對(duì)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的情形進(jìn)行規(guī)范
對(duì)實(shí)踐中已存在的其他估值定價(jià)方式，重組辦法未作出相應(yīng)規(guī)定
修訂后：對(duì)估值方式進(jìn)行規(guī)范
明確資產(chǎn)定價(jià)可以將資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)，也可不以資產(chǎn)結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)明確其他估值定價(jià)方式應(yīng)履行的程序；
定價(jià)顯失公允導(dǎo)致上市公司、投資者利益受到損害的行為，增加監(jiān)管措施和處罰條款（新增加）
加強(qiáng)監(jiān)管
1.明確分道審核制度
修訂前：
所有上市公司并購(gòu)重組走單一流程
修訂后：
根據(jù)項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)果選擇審核通道
2.完善借殼上市標(biāo)準(zhǔn)
修訂前：2011年8月首次明確借殼上市標(biāo)準(zhǔn)
借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)“趨同”
并未明確禁止在創(chuàng)業(yè)板借殼上市
修訂后：2013年11月修訂借殼上市標(biāo)準(zhǔn)
對(duì)借殼上市執(zhí)行與IPO“等同”的要求
明確禁止創(chuàng)業(yè)板上市公司不允許借殼上市
3.增加信息披露要求
修訂前：
相關(guān)信息披露要求
修訂后：
增加披露發(fā)行股份定價(jià)的選擇依據(jù)、調(diào)整方案
細(xì)化資產(chǎn)定價(jià)依據(jù)、合理性，要求披露市場(chǎng)可比價(jià)格、可比案例
細(xì)化對(duì)盈利能力、未來(lái)發(fā)展前景等分析
增加披露投資者保護(hù)的相關(guān)承諾
4.明確涉嫌違法違規(guī)正在被立案稽查公司發(fā)行條件
修訂前：
上市公司或現(xiàn)任董事、高級(jí)管理人員因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹?，或涉嫌違規(guī)正被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的，不得發(fā)行股份
內(nèi)部文件111號(hào)規(guī)定，“脫胎換骨，更名改姓的”允許發(fā)行重組
修訂后：
111號(hào)文件是內(nèi)部文件，透明度不高，《重組辦法》予以明確：上市公司或現(xiàn)任董事、高級(jí)管理人員因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹?，或涉嫌違規(guī)正被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的，不得發(fā)行股份。但行為已經(jīng)終止?jié)M3年，交易方案有助于消除該行為可能造成的不良后果，且不影響對(duì)相關(guān)行為人追究責(zé)任的除外。
5.加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管
修訂前：
有勤勉盡責(zé)等相關(guān)要求
修訂后：
總則增加原則要求：不得教唆、協(xié)助或者伙同委托人從事相關(guān)違規(guī)行為全面強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任：律師對(duì)股東大會(huì)把關(guān)責(zé)任，整改前不得接受新業(yè)務(wù)
6.強(qiáng)化事中事后監(jiān)管
修訂前：
對(duì)事中事后監(jiān)管有規(guī)定
修訂后：
重組后股價(jià)低于發(fā)行價(jià)一定標(biāo)準(zhǔn)的，延長(zhǎng)鎖定期6個(gè)月
虛假重組等情況，不得轉(zhuǎn)讓股份，增加暫停、終止重組等監(jiān)管措施
強(qiáng)化法律責(zé)任
7.加強(qiáng)投資者保護(hù)
修訂前：
原則要求不得損害投資者權(quán)益
修改后：
承諾賠償因虛假披露造成的傷害
引導(dǎo)建立民事賠償機(jī)制
嚴(yán)格履行股份不轉(zhuǎn)讓承諾
股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票
中小投資者單獨(dú)計(jì)票
重組攤薄每股收益的填補(bǔ)回報(bào)措施
4關(guān)于配套融資的最新政策
5、鎖定期
非公開增發(fā)
股份鎖定期三年
上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人
通過(guò)本次發(fā)行取得上市公司控制權(quán)
董事會(huì)引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者（外資戰(zhàn)投入股比例不低于10%）
股份鎖定期一年
其他認(rèn)購(gòu)非公開發(fā)行股份的投資者
資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份
股份鎖定期三年
上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人
通過(guò)本次發(fā)行取得上市公司控制權(quán)
取得股份時(shí)，其用于認(rèn)購(gòu)股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間不足12個(gè)月
股份鎖定期一年
其他以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份的投資者
－ 梧桐第2期分享會(huì)◆私募 －
◆分享時(shí)間◆
5月18日晚，19:30-21:30（包括75分鐘的講解和45分鐘的互動(dòng)）
聯(lián)系客服
