股價近日突破盤整區(qū)創(chuàng)近年新高
中興屬于一個安全邊際高，同時具有成長潛力的投資品種
聯(lián)合證券 關海燕
一季度業(yè)績止跌回升
中興通訊（行情,資訊）一季度實現(xiàn)營業(yè)收入60.1億，同比增長30.58％；凈利潤（不含少數(shù)股東損益）為4245萬元，同比增長27.01％。如果扣除股權激勵攤銷費用，稅前利潤增長了2.7倍左右。
06年的海外銷售占比45％，報告期內，海外銷售占比上升到60％。從產(chǎn)品分類看，無線產(chǎn)品同比增長了23％，延續(xù)了06年海外銷售CDMA和GSM的增長勢頭；有線交換和接入類產(chǎn)品同比下降了48％；光通信和數(shù)據(jù)通信類產(chǎn)品同比增長48％，該類產(chǎn)品國內增長平緩，主要增長還是來自于海外光通信產(chǎn)品銷售；手機類產(chǎn)品同比增長了51％，出口大幅度增長；軟件系統(tǒng)、服務及其他類產(chǎn)品同比增長48％。
各運營商07年投資結構看端倪
根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部的統(tǒng)計，06年國內電信投資為2187億元，同比增長了7.5％。其中四大電信運營商（不含集團層面投資）完成投資1841億元。從各運營商披露的07年資本支出計劃中，中國網(wǎng)通和中國電信的資本開支有所壓縮，中國聯(lián)通和中移動07資本開支預算都有不同幅度的增長?？偟乃拇筮\營商上市公司公布的07投資計劃達到1938億，比06年增長5.3％。
運營商投資除了上市公司公告投資計劃外，還有集團公層面的投資。雖然不同的統(tǒng)計來源數(shù)據(jù)有些微差異，但總的趨勢反映基本一致。按照易觀國際的統(tǒng)計（包括集團層面的投資），四大電信運營商07年的計劃資本開支比06年有18.7％的大幅增長，主要是TD-SCDMA的建設主要在中移動的集團層面進行。
投資結構的不同對依存于這個投資驅動型產(chǎn)業(yè)鏈的設備制造商來說，是一種復合性影響。
GSM投資07年將持續(xù)增長：中國移動全國主要城市以及地級市城區(qū)計劃升級EDGE網(wǎng)絡，GSM/EDGE投資將較去年增幅超過15％。由于中國移動明確提出，08年和09年的投資計劃分別為980億和960億，將主要用于GSM網(wǎng)絡建設和新技術投資。中國聯(lián)通在持續(xù)06年的投資策略的基礎上，進一步明確了自身的主營方向，再次提高了GSM網(wǎng)絡的投資規(guī)模，
07年CDMA投資將繼續(xù)減少：中國聯(lián)通C網(wǎng)建設投資主要維持在集團層面，07年將持續(xù)壓縮C網(wǎng)投資。
小靈通和固網(wǎng)投資將持續(xù)06年下降趨勢大幅下降：其中中國電信05，06年PAS的投資占比分別為15.4％和6.0％。而中國網(wǎng)通05-07年的PHS投資占比為17.6％，10.4％，4.8％，可以看出下降速度非常快。固網(wǎng)交換類產(chǎn)品中國電信06年下降了2.3個百分點，而中國網(wǎng)通該類07年投資計劃從06年占比14.7％減少到9.6％。
增值業(yè)務平臺、寬帶和數(shù)據(jù)業(yè)務投資將大幅度增加：中國電信和中國網(wǎng)通06年報固話業(yè)務都出現(xiàn)了明顯下滑，兩個公司都明確07年將寬帶和數(shù)據(jù)業(yè)務作為業(yè)務增長的主要方向，大幅增加投資；同時增加增值業(yè)務及IT支撐系統(tǒng)投資。中國移動和中國聯(lián)通07年也會繼續(xù)加大增值業(yè)務平臺建設，如IVR，SMS，WAP，Ringtone等。
光通訊投資將有所減少：06年光通訊類產(chǎn)品投資增長了18％左右，所以我們預計07年光通訊的投資將會因為容量飽和原因有所減少。
投資結構調整對中興通訊的影響
??TD建設實質性收益：中興通訊此次無線網(wǎng)中標估計總合同金額將在30億左右，毛利率估計在40％—50％左右，不會高過2G無線網(wǎng)絡設備毛利率太高。而后續(xù)進行的傳輸設備招標估計在5月份完成，終端的招標隨后。07年TD建設總規(guī)模小于前次預測，所以我們相應調低了公司3G收入。對08年、09年的3G收入估測，我們堅持以前的觀點“TD建設先行，3種制式分獲牌照，漸進建網(wǎng)”，所以08年3G收入增長預計會比較快，除了TD-SCDMA收入，還有WCDMA以及CDMA2000的收入。
??GSM建設所獲得份額會較以前提高：中移動對GSM業(yè)務采購加大，主要是接入網(wǎng)設備部分的采購，一方面是通過2.75G的EDGE建設完成網(wǎng)絡數(shù)據(jù)業(yè)務的提升，另外一方面是擴容建設。愛立信、摩托羅拉和諾基亞將是受益較多公司，而國內設備商的份額會比以前有所提高，但還是會少于國外設備制造商份額。中興估計在集采定單中所獲得的份額將會有限，但絕對銷售量會有增長。未來2年內GSM投資將延續(xù)07年的容量。
??IPTV和其他增值業(yè)務投資加大帶來積極影響：中國網(wǎng)通06年IPTV業(yè)務取得突破性進展，06年除哈爾濱外，獲準在黑河等5個城市提供IPTV業(yè)務，并與河南省與政府合作，提供基于IPTV技術的農(nóng)村信息化服務，并計劃在07年更多地區(qū)進行推廣與政府合作，提供基于IPTV技術的農(nóng)村信息化服務。另外增值業(yè)務已經(jīng)成為移動運營商和固網(wǎng)運營商的發(fā)展重點，相應投資增長對公司是個正面影響。
CDMA和PHS投資持續(xù)減少消極影響有限：CDMA和PHS的持續(xù)性投資縮減，國內PHS業(yè)務下滑明顯，PHS投資從05年已經(jīng)開始大幅度減少，所占公司銷售份額相對較小，所以影響有限。而CDMA海外銷售迅速，可以平緩國內CDMA投資持續(xù)下滑帶來的負面影響。
手機銷售增長迅速：中國聯(lián)通2006年CDMA手機的國內銷量超過800萬部，07年預計超過1000萬部。中興通訊在07年3月完成的首輪200萬部CDMA手機集采中標90萬部；海外手機銷售增長迅速，2006年ZTE中興CDMA手機在印度的銷量超過500萬臺，印度市場目前份額僅次于LG。我們預計公司的2G和3G手機07年會延續(xù)06年的增長勢頭，毛利率則會基本穩(wěn)定，收入增長超過25％。
盈利預測和投資建議
我們預測07，08，09年EPS分別為1.32元，2.09元和2.57元，維持6個月60元目標價位，對應08年預測EPS動態(tài)PE為28.7倍，目前通信行業(yè)設備行業(yè)靜態(tài)PE已經(jīng)超過了50倍，比較而言，中興屬于一個安全邊際高，同時具有成長潛力的投資品種，給予“增持”評級。
