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一、股權(quán)激勵(lì)的含義和現(xiàn)行法律規(guī)定
股權(quán)激勵(lì)是指公司以本公司股權(quán)（或股票）為標(biāo)的，對(duì)公司的高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)的方式一般包括股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票以及股票增值權(quán)和虛擬股票等。
在現(xiàn)代公司中，所有權(quán)與控制權(quán)的分離，一方面提高了公司的經(jīng)營(yíng)效率，另一方面也增加了股東和經(jīng)理人員之間的利益沖突。通過改變高管的薪酬結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)高管薪酬與公司價(jià)值之間的關(guān)聯(lián)程度，使其分享部分剩余索取權(quán)，分擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，才能形成對(duì)高管的有效激勵(lì)，提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和公司價(jià)值。
在《公司法》修改以前，我國(guó)公司在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，一直受困于公司設(shè)立時(shí)不能預(yù)留股份、禁止公司回購本公司股票、不允許高管轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股票等問題。新《公司法》掃清了這些法律障礙，規(guī)定了授權(quán)資本制度，允許公司回購本公司的股票獎(jiǎng)勵(lì)給員工，公司董事、監(jiān)事和高管在任職期內(nèi)有限度地轉(zhuǎn)讓其股份，從而解決了激勵(lì)股票的來源問題和激勵(lì)收益變現(xiàn)的問題。
二、有限責(zé)任公司股權(quán)激勵(lì)的特殊性
如前所述，我國(guó)已經(jīng)對(duì)上市公司如何進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)做出了規(guī)定，但非上市股份有限公司、有限責(zé)任公司的股權(quán)激勵(lì)依然缺乏可操作性的規(guī)定。實(shí)踐中，大量的有限責(zé)任公司，尤其是科技型、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)有強(qiáng)烈的實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的愿望，卻不知如何選擇行之有效的股權(quán)激勵(lì)方式。
上市公司的股權(quán)激勵(lì)規(guī)定雖然對(duì)有限責(zé)任公司有一定的參考價(jià)值，但有限責(zé)任公司是封閉性公司，上市公司是公開性公司，有限責(zé)任公司不可能嚴(yán)格參照上市公司的規(guī)定來實(shí)行股票期權(quán)或限制性股票計(jì)劃，有限責(zé)任公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有其特殊性。
（一）資本股份化問題
由于有限責(zé)任公司的資本不劃分為等額股份，也不發(fā)行股票，沒有明確的股份價(jià)格和數(shù)量。要實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，首先要將公司的資本劃分為若干個(gè)虛擬股份，利用公司內(nèi)部對(duì)公司資產(chǎn)的評(píng)估與核算，對(duì)公司的資本進(jìn)行股份化。并由有限責(zé)任公司簽發(fā)股東持股證明，與普通股票類似，形成自己的虛擬股票。從而使公司順利實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
（二）股東人數(shù)的限制
按《公司法》的規(guī)定，有限責(zé)任公司由五十個(gè)以下股東出資設(shè)立。受此限制，有限責(zé)任公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，股東人數(shù)也不得超過50人。如果有限責(zé)任公司規(guī)模較小，激勵(lì)對(duì)象范圍較窄，受股東人數(shù)限制的影響不大。但是，如果有限責(zé)任公司要實(shí)行較廣范的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，就會(huì)遇到困難。為解決這一問題，許多公司采用間接持股方式來解決，即員工不直接以股東身份持股，而通過其它持股載體來享有股權(quán)。
實(shí)踐中，間接持股通常包括4種形式：職工持股會(huì)、工會(huì)、自然人代持和信托。根據(jù)《中華人民共和國(guó)工會(huì)法》、《中華人民共和國(guó)社會(huì)團(tuán)體登記管理?xiàng)l例》的有關(guān)規(guī)定，以及民政部辦公廳《關(guān)于暫停對(duì)企業(yè)內(nèi)部職工持股會(huì)進(jìn)行社團(tuán)法人登記的函》和證監(jiān)會(huì)《關(guān)于職工持股會(huì)及工會(huì)能否作為上市公司股東的復(fù)函》的精神，職工持股會(huì)和工會(huì)都不能成為公司股東、不能作為員工持股機(jī)構(gòu)。而自然人代持，使得那些未進(jìn)行登記的不記名股東難以保障自己的權(quán)利。所以，只有信托這種方式是唯一沒有法律障礙、最為正規(guī)的。
信托方式是將員工持股的職能委托給信托機(jī)構(gòu)行使，由信托機(jī)構(gòu)按委托人意愿進(jìn)行管理或者處分。一般由公司采用預(yù)提方式提取激勵(lì)基金，激勵(lì)對(duì)象授權(quán)公司委托信托機(jī)構(gòu)采用獨(dú)立運(yùn)作的方式，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)用上述激勵(lì)基金購入本公司股份，并在條件成就時(shí)過戶給激勵(lì)對(duì)象。其優(yōu)點(diǎn)在于避開了一切法律障礙，只須遵守《信托法》，而且既可融資，也可以有效地實(shí)現(xiàn)股權(quán)流動(dòng)。但問題是操作復(fù)雜，而且需要支付額外的成本，公司員工接受程度比較低。
因此，除非有限責(zé)任公司要實(shí)行較廣范的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股東人數(shù)要超過50人，否則還是應(yīng)該采用直接持股的方式。本文也主要是從直接持股的角度進(jìn)行探討。
（三）股價(jià)的確定
有限責(zé)任公司的股份不能上市流通，因此股份的價(jià)格只能依據(jù)內(nèi)部?jī)r(jià)格來確定。通常由公司或公司委托的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，根據(jù)公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來確定。定價(jià)時(shí)主要考慮三方面因素：一是定價(jià)要反映公司達(dá)到某種財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)；二是假設(shè)股票上市，在模擬市場(chǎng)中股票從長(zhǎng)期角度看定價(jià)應(yīng)是多少；三是行業(yè)總體水平。
由于主要靠專家意見來取代股票市場(chǎng)對(duì)股價(jià)作出評(píng)判，計(jì)算和管理起來比較復(fù)雜一些。不過，股價(jià)不同股票市場(chǎng)價(jià)對(duì)應(yīng)，較少受到外部因素的影響，而是同本公司自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景密切相關(guān)。因此，當(dāng)市場(chǎng)大起大落時(shí)，它仍能發(fā)揮很好的激勵(lì)作用。
三、有限責(zé)任公司股權(quán)激勵(lì)的具體方案
（一）業(yè)績(jī)股票
業(yè)績(jī)股票是限制性股票中的一種，指在年初確定一個(gè)較為合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象到年末時(shí)達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購買公司股票。業(yè)績(jī)股票的流通變現(xiàn)通常有時(shí)間和數(shù)量限制。激勵(lì)對(duì)象在以后的若干年內(nèi)經(jīng)業(yè)績(jī)考核通過后可以獲準(zhǔn)兌現(xiàn)規(guī)定比例的業(yè)績(jī)股票。
該方案的優(yōu)點(diǎn)是：能夠激勵(lì)公司高級(jí)管理人員努力完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，具有較強(qiáng)的約束作用。激勵(lì)對(duì)象獲得獎(jiǎng)勵(lì)的前提是實(shí)現(xiàn)一定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，并且收入是在將來逐步兌現(xiàn)。業(yè)績(jī)股票符合國(guó)內(nèi)現(xiàn)有法律法規(guī)，符合國(guó)際慣例，比較規(guī)范。
但是，該方案也存在兩個(gè)主要的缺點(diǎn)：一是公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)確定的科學(xué)性很難保證，公司高級(jí)管理人員可能會(huì)為獲得業(yè)績(jī)股票而弄虛作假；二是激勵(lì)成本較高，有可能造成公司支付現(xiàn)金的壓力。
實(shí)施該方案主要涉及如下幾個(gè)問題：
1、業(yè)績(jī)股票來源：
包括向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份、老股東轉(zhuǎn)讓股份、公司設(shè)立時(shí)預(yù)留股份等方式。
（1）向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行新股。這種方式很適合創(chuàng)業(yè)期的中小企業(yè)，可以使企業(yè)通過增資擴(kuò)股來增加一定的資本金，在一定程度上緩解了發(fā)展特定時(shí)期資金緊張的問題。但是，采取此方式需要注意企業(yè)總股本的設(shè)置必須與企業(yè)的發(fā)展相適應(yīng)，保持股東有合理的回報(bào)率。
（2）老股東轉(zhuǎn)讓股份。如老股東愿意將自己所持的部分股份轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對(duì)象，該種方式也可采取。
（3）公司設(shè)立時(shí)預(yù)留部分股份。新《公司法》第二十六條規(guī)定，有限責(zé)任公司實(shí)行授權(quán)資本制度，即，公司全體股東的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，也不得低于法定的注冊(cè)資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足。因此，公司在設(shè)立時(shí)，可以預(yù)留出部分股份作股權(quán)激勵(lì)之用。
從理論上說，還有一種重要的股份來源——公司股份回購。新《公司法》第一百四十三條規(guī)定，“公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：①減少公司注冊(cè)資本；②與持有本公司股份的其他公司合并；③將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；④股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的……”這條規(guī)定是公司回購股份的法律依據(jù)，但是以上規(guī)定置于新《公司法》第五章“股份有限公司的股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓”中，從體例上分析，以上規(guī)定應(yīng)該不適用于有限責(zé)任公司。因此有人認(rèn)為，有限責(zé)任公司不能進(jìn)行股份回購。
本人認(rèn)為，這種看法并不準(zhǔn)確。我們可以更仔細(xì)的分析上述條文的規(guī)定，它的意思是說，股份有限公司原則上不得收購本公司股份，但是特殊情形例外。反觀新《公司法》全文，對(duì)有限責(zé)任公司卻根本沒有收購公司股份的禁止性規(guī)定，法律并沒有禁止其進(jìn)行股份回購。所以，第一百四十三條并非是給予了股份有限公司在股份回購上的特權(quán)，反而是為其設(shè)立了限制。并且，新《公司法》第七十五條規(guī)定了有限責(zé)任公司異議股東的股份回購請(qǐng)求權(quán)，“有下列情形之一的，對(duì)股東會(huì)該項(xiàng)決議投反對(duì)票的股東可以請(qǐng)求公司按照合理的價(jià)格收購其股權(quán)：①公司連續(xù)五年不向股東分配利潤(rùn)，而公司該五年連續(xù)盈利，并且符合本法規(guī)定的分配利潤(rùn)條件的；②公司合并、分立、轉(zhuǎn)讓主要財(cái)產(chǎn)的；③公司章程規(guī)定的營(yíng)業(yè)期限屆滿或者章程規(guī)定的其他解散事由出現(xiàn)，股東會(huì)會(huì)議通過決議修改章程使公司存續(xù)的……”這條規(guī)定表明，有限責(zé)任公司是可以回購股份的，只是法律并未明確允許其為了獎(jiǎng)勵(lì)職工而回購股份。
按通常理解，股份有限公司是公開公司，股權(quán)分散，社會(huì)影響力大，所以法律監(jiān)管較嚴(yán)格；而有限責(zé)任公司是封閉公司，法律為其留下了更多的自治空間。既然股份有限公司可以為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)而進(jìn)行股份回購，為什么更封閉更私密的有限責(zé)任公司不可以呢？因此，本人認(rèn)為，從理論上說，有限責(zé)任公司可以通過股份回購來解決股份來源問題。當(dāng)然，非不排除在實(shí)踐中，工商管理部門以法律沒有明文規(guī)定為由否定這一做法的可能性。
2、激勵(lì)對(duì)象購買業(yè)績(jī)股份的資金來源：
激勵(lì)對(duì)象購買業(yè)績(jī)股份的資金主要通過如下幾種方式獲得：
（1）從公司稅后利潤(rùn)中提取一定數(shù)量的獎(jiǎng)勵(lì)基金，給予激勵(lì)對(duì)象特別獎(jiǎng)勵(lì)，專用于購買公司的股份。
（2）從支付給激勵(lì)對(duì)象的年薪中提取一定比例用以認(rèn)購股份。
（3）從公司公益金中劃出一部分作為專項(xiàng)資金，無息貸給激勵(lì)對(duì)象認(rèn)購股份，然后從激勵(lì)對(duì)象的薪金中定期扣還。
（4）激勵(lì)對(duì)象的自有資金。
前3種方式實(shí)際上都屬于延后支付獎(jiǎng)金的形式，第4種方式則由激勵(lì)對(duì)象用自有資金購買。如完全采用第4種方式，則在激勵(lì)對(duì)象自有資金不足時(shí)將無法認(rèn)股，后果可能是員工因無資金認(rèn)股而放棄股份，激勵(lì)效果大打折扣。為保證激勵(lì)對(duì)象有充足的資金認(rèn)購股份，可考慮幾種方式相結(jié)合的辦法，規(guī)定用延后支付獎(jiǎng)金的形式認(rèn)購股份的上限，剩余的部分必須用自有資金認(rèn)購。
3、激勵(lì)范圍、激勵(lì)力度
業(yè)績(jī)股份的激勵(lì)范圍通常為公司高級(jí)管理人員，以及核心技術(shù)業(yè)務(wù)骨干 等。激勵(lì)力度則與激勵(lì)基金的提取比例密切相關(guān)。激勵(lì)范圍和激勵(lì)力度太大，則激勵(lì)成本上升，現(xiàn)金流的壓力也會(huì)增大；而激勵(lì)范圍和激勵(lì)力度太小，激勵(lì)成本和現(xiàn)金流壓力減小，但激勵(lì)效果可能減弱。因此公司應(yīng)綜合考慮各種因素，找到激勵(lì)成本、現(xiàn)金流壓力和激勵(lì)效果之間的平衡點(diǎn)。
4、業(yè)績(jī)目標(biāo)的設(shè)定
業(yè)績(jī)目標(biāo)是約束激勵(lì)對(duì)象的重要條件，公司應(yīng)當(dāng)建立績(jī)效考核體系和考核辦法。公司可以根據(jù)自身特點(diǎn)和發(fā)展前景，選擇凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和稅后利潤(rùn)等絕對(duì)盈利指標(biāo)為業(yè)績(jī)目標(biāo)，也可選擇凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率等相對(duì)盈利指標(biāo)為業(yè)績(jī)目標(biāo)，還可以以絕對(duì)盈利指標(biāo)和相對(duì)盈利指標(biāo)結(jié)合為業(yè)績(jī)目標(biāo)。
5、業(yè)績(jī)股份的權(quán)利
激勵(lì)對(duì)象持有的業(yè)績(jī)股份，由公司按持股份額發(fā)放股份登記證書，在規(guī)定持股的期限內(nèi)享有分紅和送配股的權(quán)利，不享有表決權(quán)。
6、業(yè)績(jī)股份的兌現(xiàn)
激勵(lì)對(duì)象可按約定，在符合條件時(shí)向公司要求按最近評(píng)估的每股凈資產(chǎn)作為轉(zhuǎn)讓價(jià)格，兌現(xiàn)一定比例的股份。兌現(xiàn)速度和比例可采用勻速法，也可采用加速累進(jìn)法。
7、業(yè)績(jī)股份的變更
激勵(lì)對(duì)象因辭職、職務(wù)變更等原因不再具備參與業(yè)績(jī)股份計(jì)劃的資格的，該激勵(lì)對(duì)象根據(jù)原計(jì)劃尚未認(rèn)購的股份取消，已經(jīng)認(rèn)購的股份由公司以認(rèn)購成本價(jià)購回。
（二）股份期權(quán)
股份期權(quán)又稱認(rèn)股權(quán)證，實(shí)際上是一種看漲期權(quán)。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購買公司的股份，也可以放棄該種權(quán)利。股份期權(quán)的最終價(jià)值體現(xiàn)在購買價(jià)和行權(quán)價(jià)的價(jià)差上。
該方案的優(yōu)點(diǎn)是，通過發(fā)行股份期權(quán)，將激勵(lì)對(duì)象的收益與未來股價(jià)波動(dòng)緊密聯(lián)系，從而既降低了企業(yè)當(dāng)期的激勵(lì)成本，又達(dá)到了激勵(lì)的目的。
實(shí)行該方案時(shí)，股份來源和激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)資金來源與業(yè)績(jī)股份相同，另外還要解決如下幾個(gè)問題：
1、行權(quán)價(jià)格的確定
行權(quán)價(jià)格是指，公司向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)時(shí)所確定的、激勵(lì)對(duì)象購買公司股份的價(jià)格。股份期權(quán)行權(quán)價(jià)的確定一般有三種方法：一是現(xiàn)值有利法，即行權(quán)價(jià)低于當(dāng)前股價(jià)；二是等現(xiàn)值法，即行權(quán)價(jià)等于當(dāng)前市價(jià)；三是現(xiàn)值不利法，即行權(quán)價(jià)高于市價(jià)。由于有限責(zé)任公司的股份不能上市流通，所以股份市價(jià)只能由內(nèi)部市場(chǎng)價(jià)格取代。目前，我國(guó)上市公司的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)采用的是等現(xiàn)值法或現(xiàn)值不利法。有限責(zé)任公司則不受此限制，可以自己決定采用三種方式中的何種。
2、授權(quán)日和可行權(quán)日
授權(quán)日，指公司向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)的日期。大多數(shù)公司采取每年一次授予股票期權(quán)的方法，通常的是在受聘、升職和每年一次的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定時(shí)確定。
行權(quán)，指激勵(lì)對(duì)象根據(jù)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購買公司股份的行為。可行權(quán)日，指激勵(lì)對(duì)象可以開始行權(quán)的日期。股票期權(quán)計(jì)劃中應(yīng)該安排行權(quán)時(shí)間表，行權(quán)時(shí)間表多數(shù)采取勻速與加速相結(jié)合的形式，允許激勵(lì)對(duì)象分幾年逐步分批行權(quán)。
（三）虛擬股票期權(quán)
又稱為股票增值權(quán)模式，是股份期權(quán)模式的一種變通。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種“虛擬”的股票，當(dāng)公司股份增值時(shí)，則被授予者可以據(jù)此享受股份的溢價(jià)收益。期權(quán)人只是在名義上持有而非真的購買公司股票，期權(quán)人沒有表決權(quán)、股份不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開公司時(shí)自動(dòng)失效。
該方案是一種折中和過渡的股權(quán)期權(quán)計(jì)劃。公司不需回購股份或增發(fā)股份，較好的解決了股票來源問題。且激勵(lì)對(duì)象不用直接給付現(xiàn)金，解決了其資金來源問題。該方案的缺點(diǎn)是，虛擬股票期權(quán)的的購買資金是公司的獎(jiǎng)勵(lì)基金，因此發(fā)放的虛擬股權(quán)的數(shù)量受到限制，可能會(huì)影響激勵(lì)的效果。且期權(quán)兌現(xiàn)時(shí)，特別是在公司股價(jià)升值幅度較大時(shí)，公司的現(xiàn)金支出壓力較大。
實(shí)行該方案主要涉及如下幾個(gè)個(gè)問題：
1、虛擬股票的來源
該計(jì)劃中所需股票不是實(shí)股，只是在公司內(nèi)部虛構(gòu)出一部分股票并僅在賬面上反映而己。激勵(lì)對(duì)象購入股票以及賣出股票僅在企業(yè)內(nèi)通過登記形式進(jìn)行。激勵(lì)對(duì)象以股數(shù)為獎(jiǎng)勵(lì)單位，以未來股價(jià)為結(jié)算價(jià)格，享有虛擬的股票。公司在激勵(lì)對(duì)象要求行權(quán)時(shí)并不回購或發(fā)行新股，而是僅在企業(yè)內(nèi)部為激勵(lì)對(duì)象開立股票賬戶，激勵(lì)對(duì)象在開戶當(dāng)期也無需支付現(xiàn)金，而僅作為企業(yè)內(nèi)部的應(yīng)收款簿記。直到股票持有期限到期按照當(dāng)期核算的內(nèi)部市場(chǎng)股價(jià)向激勵(lì)對(duì)象支付股份中的升值部分，并同時(shí)銷去對(duì)于激勵(lì)對(duì)象的應(yīng)收款賬戶。
2、虛擬股票期權(quán)所需資金來源
虛擬股票期權(quán)所需資金是公司的獎(jiǎng)勵(lì)基金。公司每年撥出一定數(shù)量的稅后利潤(rùn)，在公司內(nèi)部設(shè)立獎(jiǎng)勵(lì)基金作為實(shí)施虛擬股票期權(quán)計(jì)劃的資金來源，專門用于支付激勵(lì)對(duì)象所持有的虛擬股票的溢價(jià)值。由于基金所需的資金來源是從稅后利潤(rùn)中撥出，它必將影響一部分股東的利益，所以，實(shí)際提取比例要由股東會(huì)決定。
3、虛擬股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格
虛擬股票的行權(quán)價(jià)格不取決于公司股票的市價(jià)，而是公司虛擬股票的內(nèi)部市場(chǎng)價(jià)格。通常由公司或公司委托的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，根據(jù)公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來確定。
綜上，以上三種方案各有特點(diǎn)，無論選擇哪種股權(quán)激勵(lì)方式，都涉及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的目的、激勵(lì)對(duì)象的確定依據(jù)和范圍、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予的權(quán)益數(shù)量和來源、激勵(lì)對(duì)象獲授權(quán)益的條件等問題。各公司可根據(jù)自身情況和發(fā)展規(guī)劃做出選擇。還可以綜合運(yùn)用多種方案，采用幾種方式相結(jié)合的辦法，設(shè)計(jì)最適宜的股權(quán)激勵(lì)方案。
來源：行業(yè)研究報(bào)告
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