定向增發(fā)是利多或利空的雙刃劍
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月18日，已有141家上市公司提出或?qū)嵤┒ㄏ蛟霭l(fā)方案，其已經(jīng)成為我國上市公司最主流的再融資方式②。而在截至8月4日的121家公司中，有56家的增發(fā)對(duì)象中包含大股東或關(guān)聯(lián)方，其中以資產(chǎn)認(rèn)購股份或擬收購資產(chǎn)的又占到34家之多，總占比達(dá)28.10%③。相關(guān)案例顯示，諸多公司實(shí)現(xiàn)整體上市幾乎都以定向增發(fā)為手段。由此，定向增發(fā)已經(jīng)不單是一種企業(yè)的募股融資行為，更成為我國上市公司實(shí)施重組的重要平臺(tái)。
從國內(nèi)外的實(shí)踐看，購并重組一直是證券市場(chǎng)發(fā)展過程中的一大亮點(diǎn)，也是各大投資銀行的精尖業(yè)務(wù)，其間頻繁上演著上市公司從丑小鴨變白天鵝的“真實(shí)童話”，也讓眾多投資者大喜大悲。
定向增發(fā)是上市公司向10名業(yè)內(nèi)的特定投資者進(jìn)行私募融資的行為，由此給有關(guān)公司提供了向特定對(duì)象進(jìn)行資產(chǎn)重組，或引進(jìn)戰(zhàn)略投資者乃至讓新股東借殼上市的工具，為全流通背景下我國上市公司的購并重組提供了“新大陸”，并已經(jīng)成為購并重組的主要載體。
然而，定向增發(fā)對(duì)相關(guān)公司的中小投資者來說，并不都是利好，而是一把雙刃劍。
5月8日，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（簡(jiǎn)稱《再融資辦法》）頒布并實(shí)施后，我國上市公司的定向增發(fā)開始有了規(guī)范約束，證券監(jiān)管層從維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定出發(fā)，因非公開發(fā)行不增加即期擴(kuò)容壓力，而擔(dān)綱了“新老劃斷”三步戰(zhàn)略的第一步（定向增發(fā)獲得優(yōu)先權(quán)），隨即使私募發(fā)行成為我國上市公司再融資的最主流方式。
從5月份最初的幾個(gè)案例看，定向增發(fā)被市場(chǎng)看作是大股東或機(jī)構(gòu)看好公司未來的信號(hào)，進(jìn)而成為利好因素，導(dǎo)致相關(guān)公司股價(jià)大漲，甚至于G寶鈦公布定向增發(fā)消息后，出現(xiàn)了連續(xù)5天漲停的景象。讓眾多投資者領(lǐng)略了這個(gè)“新生事物”的賺錢乃至暴利效應(yīng)。
隨著定向增發(fā)公司的不斷增多甚至泛濫成災(zāi)，私募公司不再稀缺，形形色色的上市公司與花樣各異的定向增發(fā)方案，使私募題材游離于利好與利空之間，其對(duì)個(gè)股走勢(shì)的影響出現(xiàn)分化。利好者，消息公布后出現(xiàn)連續(xù)漲停；不好者，則呈現(xiàn)跌停。
那么，定向增發(fā)對(duì)公司股價(jià)到底是利好，還是利空？
這完全取決于相關(guān)方案的優(yōu)劣與否（即增發(fā)實(shí)施后對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的影響），以及定向增發(fā)游戲規(guī)則的科學(xué)程度與證券市場(chǎng)投資者保護(hù)機(jī)制的完善程度。
從近幾年的實(shí)踐看，公募增發(fā)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的影響已較為明顯。主要表現(xiàn)為增發(fā)折價(jià)使認(rèn)購新股者可低于市價(jià)購買股票，造成對(duì)老股東和同期在交易所掛牌競(jìng)價(jià)買股者的不公平，而導(dǎo)致投資者用腳投票，使得公開增發(fā)常常成為利空因素，每每致股價(jià)下跌，且折價(jià)率越高逃權(quán)現(xiàn)象越明顯。而定向增發(fā)中單純向機(jī)構(gòu)募集現(xiàn)金的財(cái)務(wù)性融資案例（不引進(jìn)特殊的戰(zhàn)略投資者，也不涉及資產(chǎn)注入）的情況基本與公募增發(fā)對(duì)股價(jià)的影響機(jī)制效仿，即私募增發(fā)折價(jià)率越高越顯利空，除非募股資金有非常亮眼的項(xiàng)目。
定向增發(fā)個(gè)體方案差異較大，最值得探究的是，上市公司向其大股東募股收購其資產(chǎn)的案例。其利空還是利多的判斷標(biāo)準(zhǔn)在于，增發(fā)實(shí)施后能否帶來上市公司每股盈利能力的真實(shí)增加（而非某些公司單純以盈利預(yù)測(cè)估算出的增加），以及增發(fā)過程中是否侵害了中小股東利益。
實(shí)踐中，上市公司向大股東增發(fā)股份，并用以收購控股股東的資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)上是一種“雙重關(guān)聯(lián)交易”，也是定向增發(fā)過程中最值得關(guān)注的案例類型。因?yàn)?，其可能在股票發(fā)行過程中的兩筆“買與賣”中，對(duì)中小股東造成雙重侵害，也可能成為個(gè)別大股東掏空上市公司或向關(guān)聯(lián)方輸送利益的主要形式。
首先，辨析擬注入資產(chǎn)質(zhì)量，其關(guān)乎公司基本面和長(zhǎng)線投資價(jià)值。如果大股東注入的是實(shí)實(shí)在在的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增發(fā)能夠帶來公司每股價(jià)值大幅增值，甚至是通過重大重組使上市公司從丑小鴨變白天鵝，那么私募增發(fā)的實(shí)施，不僅可以減少與大股東的關(guān)聯(lián)交易，完善公司治理結(jié)構(gòu)，更會(huì)帶來公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)上的質(zhì)的飛躍，其無疑成為股價(jià)利好。反之，若通過定向增發(fā)，上市公司注入或置換進(jìn)入了劣質(zhì)資產(chǎn)，其成為個(gè)別大股東掏空上市公司或向關(guān)聯(lián)方輸送利益的主要形式，則結(jié)果相反，乃重大利空。
其次，關(guān)注增發(fā)價(jià)公允性，其短線影響特別明顯，并影響公司長(zhǎng)線價(jià)值。就股票發(fā)行的特點(diǎn)而言，私募發(fā)行是上市公司在融資過程中對(duì)10名以內(nèi)的特定對(duì)象“開小灶”，而將其他投資者特別是中小投資者排斥在外的募股方式。由此，其“天然”容易滋生利用融資決定權(quán)尋租及向特定對(duì)象低于公允價(jià)格發(fā)行股票輸送利益等問題。如果募股發(fā)行定價(jià)明顯偏低，就會(huì)讓特定增發(fā)對(duì)象獲得低風(fēng)險(xiǎn)暴利機(jī)會(huì)，而讓其他擬投資者垂涎興嘆，其直接導(dǎo)致上市公司募股募集資金流失或募股股份沒必要的增加，使公司每股權(quán)益減少，造成對(duì)原有股東利益的侵害，進(jìn)而成為利空因素。
不僅于此，那些事先確定了較低增發(fā)價(jià)或增發(fā)最低限價(jià)的公司，很可能通過打壓股價(jià)的方式以實(shí)現(xiàn)低價(jià)向關(guān)聯(lián)方輸送利益，由此將構(gòu)成大的利空，使定向增發(fā)成為股價(jià)上漲的“陰云”?！〈祟惞驹谠霭l(fā)過程中，會(huì)引發(fā)另類股價(jià)操縱行為，使大股東控制的上市公司在定向增發(fā)前，以刻意隱藏利潤、釋放利空消息、聯(lián)手機(jī)構(gòu)砸盤、借口股改或購并重組而慢長(zhǎng)停牌等手段打壓股價(jià)，以便大幅度降低增發(fā)對(duì)象的持股成本，達(dá)到以低價(jià)格向關(guān)聯(lián)股東定向發(fā)行股份的目的。反之，如果擬私募公司的股價(jià)跌破增發(fā)底價(jià)，則可能出現(xiàn)上述相反的情況，大股東存在拉升股價(jià)的操縱動(dòng)機(jī)，使定向增發(fā)成為短線利好。
本站僅提供存儲(chǔ)服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請(qǐng)
點(diǎn)擊舉報(bào)。
