一、策略:牛市有多遠？
核心結(jié)論：①1990年來A股經(jīng)歷了五輪牛熊震蕩，牛市時間占比37%、平均持續(xù)19個月，熊市為20%、10個月，震蕩市為43%、24個月。②這輪震蕩市始于16年1月底，對比過去牛市的DDM分析，未來水牛難現(xiàn)，只可能有盈利牛，估值結(jié)構(gòu)性高也要盈利消化，仍需要時間確認數(shù)據(jù)。③上半年是進二退一的震蕩市，春季行情繼續(xù)，二維投資時代各領域精選細分方向，消費升級+主題周期+價值成長。
都是輪回，A股已經(jīng)歷五輪牛熊震蕩。1990年來，A股經(jīng)歷了五輪牛熊震蕩周期。1990/12月以來中國股市總共經(jīng)歷了315個月，其中牛市占了37%（116個月），平均每輪牛市持續(xù)19個月，熊市占20%（64個月），平均持續(xù)10個月，震蕩市占43%（135個月），平均持續(xù)24個月。2016年1月底2638點以來，市場進入新一輪震蕩市。股市的三種狀態(tài)除了用指數(shù)漲跌衡量，還可以用資金進出衡量，牛市會出現(xiàn)資金凈流入，熊市伴隨資金凈流出，震蕩市則是存量博弈。16年1月底2638點以來，市場處于震蕩市階段，資金流入流出整體規(guī)模不大，單月規(guī)模大多在一千億以內(nèi)，資金供需整體平穩(wěn)。
庖丁解牛，過去牛市的動力在哪？我們曾經(jīng)在2014年系列報告《海內(nèi)外牛市基因探秘1-4》中，從DDM模型出發(fā)，從利率（流動性）、企業(yè)盈利、風險偏好三個因素分析了二戰(zhàn)后美國、英國、德國、日本、香港、臺灣以及A股歷史上的牛市。（1）利率（流動性）：利率下行或處于低位是牛市的重要前提。（2）基本面：企業(yè)盈利的增長是牛市重要支撐。（3）風險偏好：每一輪牛市背后都有一個“神話故事”。（4）估值：牛市起點的PE不盡相同。在96/1-01/6、08/10-09/8、14/7-15/6三輪牛市中估值貢獻率都在80%以上，05/6-07/10牛市期間企業(yè)凈利潤增速從05Q1的-7.5%提升到07Q1的77%，盈利對指數(shù)上漲貢獻較大。
展望未來，牛市還有多遠？2016年1月底2638點時《A股見底了嗎？-20160128》等報告，我們提出市場結(jié)束單邊下跌的熊市進入震蕩市，無論從指數(shù)運行特征還是資金進出狀況刻畫，過去13個月確實可以定性為震蕩市。未來牛市的動力在哪里？（1）利率（流動性）：“水?！彪y以再現(xiàn)。（2）基本面：盈利牛、轉(zhuǎn)型牛值得期待。我們認為2017年企業(yè)盈利改善有望持續(xù)。（3）風險偏好：等待改革再發(fā)力、轉(zhuǎn)型見實效。（4）估值：上證綜指、上證50指數(shù)估值處于歷史底部。
應對策略：步步為營，均衡配置。未來值得關注的是政策面，一季度數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)給去杠桿提供了更好的條件，特朗普百日新政推進中，關注可能出現(xiàn)的中美貿(mào)易摩擦。當前繼續(xù)安心持倉，跟蹤政策，步步為營。展望全年跟蹤企業(yè)盈利改善能否持續(xù)。均衡配置，消費升級+主題周期+價值成長。當前位置建議均衡配置，A股已經(jīng)進入二維投資時代，以前在做行業(yè)配置、風格選擇時，常常從一維角度分為周期與消費、成長與價值，進攻看周期、成長，防御看消費、價值，現(xiàn)在市場環(huán)境已經(jīng)微妙變化，投資進入二維階段。
風險提示：經(jīng)濟增速下滑超預期，通脹持續(xù)上升引發(fā)貨幣政策大幅收緊。（荀玉根）
二、宏觀：匯率還是房價，競爭力or泡沫？
發(fā)達股市回調(diào)，商品價格普跌。上周美歐股市回調(diào)，韓印港等新興市場股市漲跌互現(xiàn)，黃金石油及工業(yè)金屬價格普跌，國內(nèi)股債繼跌。美國就業(yè)穩(wěn)定，加息板上釘釘。下游冷中游熱，關注庫存逆差。滯脹風險未除，緊縮預期難消。匯率還是房價，競爭力or泡沫。（姜超）
三、行業(yè)熱點
【計算機】計算機公司內(nèi)質(zhì)呈U型反轉(zhuǎn)，時間換空間。關注（1）支付&消費金融：新大陸、奧馬電器、二三四五等；（2）人工智能：?？低?、科大訊飛、四維圖新、思創(chuàng)醫(yī)惠、佳都科技、遠方光電、東軟集團、景嘉微等；（3）IT安全：中科曙光、中國軟件、啟明星辰、浪潮信息等（鄭宏達）
【有色】孜孜不倦說銅價：庫存高企怎么了。在長期低利率水平后的最初加息期，加息頻次越高，代表經(jīng)濟越好，越有利銅價；庫存為正常水平且趨于下降；基本金屬看好以銅、鋁、鋅、錫、鎳的反彈，小金屬看好鈷、鈦價格（施毅）
【新能源】新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣逐步向上。2月銷量拐點已現(xiàn)，行業(yè)需求重回高增長通道。關注（1）鈷產(chǎn)業(yè)鏈：格林美、道氏技術、杉杉股份、華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、中礦資源、金川國際（2362.HK）、當升科技、合縱科技等；（2）整車：中通客車、新海宜、方正電機、藍海華騰、合康變頻、大洋電機、匯川技術等；（3）電池：億緯鋰能、東方精工及先導智能（楊帥）
四、重點個股及其它點評
【好萊客】收入成長趨勢形成，業(yè)績拐點到來。我們預計2017年在產(chǎn)能助力下將是業(yè)績快速成長的一年。并且終端數(shù)字化以及工廠信息化生產(chǎn)有利于提升經(jīng)營效率，增強盈利能力。“買入”評級（曾知）
【浙報傳媒】置出傳統(tǒng)資產(chǎn)全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)，改革先鋒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化前景光明。“出售資產(chǎn)+非公開發(fā)行”使得公司現(xiàn)金儲備充足，持續(xù)資本運作實力強且經(jīng)驗豐富；新媒體沖擊下傳統(tǒng)紙媒發(fā)展遇瓶頸，游戲電競與大數(shù)據(jù)行業(yè)景氣度高；依托“游戲電競+大數(shù)據(jù)”業(yè)務，繼續(xù)拓展互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)態(tài)，業(yè)務結(jié)構(gòu)良性改善?！百I入”評級（鐘奇）
【勁勝精密】受益手機機身新風潮，智能制造揚帆起航。公司主業(yè)向金屬件轉(zhuǎn)型成功，良率提升有望實現(xiàn)盈利；3C數(shù)控加工設備全球龍頭，未來受益于手機機身材料復雜化，有望保持持續(xù)增長；蘋果引領玻璃風潮，玻璃加工設備新業(yè)務有望借勢而起；股權激勵設定業(yè)績底線，股東高管增持彰顯信心。“買入”評級（佘煒超）
【世紀鼎利】高職教育顛覆者應運而生，或?qū)⑦M入高速發(fā)展快車道。公司目前估值低于公司一期員工持股計劃認購價，有一定安全邊際；業(yè)績短期受到教育裝備需求增長影響，有望快速增長；中長期鼎利學院建設有望為公司帶來持續(xù)現(xiàn)金流、盈利及品牌優(yōu)勢，有成為我國高職教育領先品牌的潛質(zhì)?！百I入”評級（鐘奇）
