一片哀鳴。
大勢(shì)低迷又逢最嚴(yán)監(jiān)管，名利場(chǎng)內(nèi)亂象暴露無遺，管理、合規(guī)、風(fēng)控、通道皆是問題，國(guó)海、興業(yè)、安信、西南、東北罰了一圈，又罰回中信。整個(gè)板塊早已遭機(jī)構(gòu)遺棄，唯剩券粉在場(chǎng)內(nèi)互相傷害、場(chǎng)外互相唾棄，準(zhǔn)股災(zāi)中再創(chuàng)新低。
再現(xiàn)漲停。
金融三少歷來聯(lián)動(dòng)，保險(xiǎn)銀行相繼走高終將券商喚醒，周四游資圍剿含權(quán)國(guó)元封住漲停，周五中信大旗不倒、國(guó)元國(guó)金彩旗續(xù)飄。道盡千萬(wàn)投資是賭，周期和概率的差異，賭國(guó)運(yùn)賭企業(yè)賭市場(chǎng)，聚焦點(diǎn)應(yīng)在賠率。問題豈是今日有，只是行業(yè)困難期更易暴露景氣時(shí)掩蓋掉的而已，行業(yè)黑天鵝四起、悲觀情緒主導(dǎo)預(yù)期，正值考驗(yàn)投資人心理。股價(jià)底部疑罪從無，只要不足以撼動(dòng)企業(yè)根基，便不應(yīng)過分嚇唬自己。這才是合理的賠率。
三國(guó)藏經(jīng)。
過往雖多次涉足券商股投資，但頭寸期限預(yù)期均不及此。國(guó)慶思券商至今已近8數(shù)月，當(dāng)下論當(dāng)時(shí)即為大錯(cuò)，但投資實(shí)踐最忌后驗(yàn)思維，市場(chǎng)復(fù)雜多變，不同時(shí)點(diǎn)和環(huán)境包含之信息、預(yù)期、情緒皆為不同，對(duì)市場(chǎng)變化心生敬畏才是生存之道。換句話說，若非劉主席當(dāng)時(shí)驚人的妖精論罵街之舉，萬(wàn)科便可能不是今日的萬(wàn)科、市場(chǎng)也會(huì)是另一番樣子。
銀行券商系市場(chǎng)兩大權(quán)重，銀粉券粉是A股頭兩大群體。銀粉是堅(jiān)守價(jià)值之標(biāo)桿，券粉卻是偷雞摸狗的典型，銀粉頂多是愚者，券粉卻成了奸臣。不妄圖提升至理論高度去搞投資投機(jī)之辯，但就市場(chǎng)過往行情演繹，任何一次銀行股行情，券商均未落下風(fēng)，且多數(shù)為大幅跑贏，即便是12-13年外資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的銀行價(jià)值修復(fù)行情，券商仍是后來者居上，跑贏銀行。當(dāng)然，相應(yīng)地市場(chǎng)持續(xù)低迷期，券商處于弱勢(shì)。所以，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)對(duì)銀行券商的選擇，關(guān)鍵仍在對(duì)后市的判斷及收益預(yù)期。
2012年9月-2013年2月銀行股估值修復(fù)行情（實(shí)為銀行、虛為券商）
其余時(shí)期的歷史行情追溯，及選擇券商緣由、選股參考因素、投資策略在【如何選擇券商股 I】中已有詳述。
銀粉在大勢(shì)低迷抱團(tuán)取暖，不良分析、評(píng)分選秀、配對(duì)交易，不亦樂乎。其實(shí)投資本該如此，該是件樂呵的事兒，賺錢應(yīng)是水到渠成。受此啟發(fā)，也定期對(duì)板塊行情總結(jié)追溯、對(duì)個(gè)股差異刨根問底、對(duì)階段持倉(cāng)優(yōu)中選優(yōu)。不為其他，持股期間當(dāng)個(gè)樂子。
本文脈絡(luò)
1、行情追溯
自16年11月14日以來，24家券商平均跌幅達(dá)20%，其中證50標(biāo)的券商平均跌幅僅12%，而滬深300標(biāo)的券商跌幅達(dá)27%。究其原因便是國(guó)家隊(duì)對(duì)上證50的眷顧。
一季度末國(guó)家隊(duì)累積持有券商市值758億，其中持有中信證券市值達(dá)279億，持中信市值占持券商總市值37%，國(guó)家隊(duì)持股占中信實(shí)際流通股本22%。莊股時(shí)代一般莊家都不敢拿如此多籌碼，中信是國(guó)家隊(duì)在券商板塊的大本營(yíng)，中信走勢(shì)具風(fēng)向標(biāo)意義。
2、標(biāo)的選擇
券商板塊同質(zhì)化嚴(yán)重，選股不是關(guān)注PE、PB等，而是綜合市值大小、中短期股價(jià)走高的訴求、成長(zhǎng)性、股本擴(kuò)張能力、題材、限售股解禁、絕對(duì)價(jià)格、是否為兩融標(biāo)的等。如今，新增加兩個(gè)選股因素：一是短期跌幅，而是國(guó)家隊(duì)持股。
3、投資策略
券商行情歷來游資主導(dǎo)，750億的國(guó)家隊(duì)也是新增主力。雖不配置中信，但始終將其作為風(fēng)向標(biāo)的。中信是大資金意圖及動(dòng)向，小票是游資節(jié)奏和市場(chǎng)情緒。中信大旗不倒，小票便可彩旗飄飄。
一、行情追溯
2016年9月27日至今券商行情（實(shí)為券商、虛為滬指）
16年9月底以來，券商板塊先是一次漲幅16%的階段行情，隨著妖精論事件見頂下挫，至今跌幅近16%，落后大盤10個(gè)點(diǎn)。下圖為個(gè)股期間表現(xiàn)：
注：16年起上市的次新券商未包含在內(nèi)
1、自16年11月14日以來，24家券商平均跌幅達(dá)20%，而跌幅前10的券商除東興證券為上證50標(biāo)的外，其余9家券商均僅為滬深300標(biāo)的。究其原因，自15年股災(zāi)，國(guó)家隊(duì)在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，其平準(zhǔn)市場(chǎng)的手法多以盤中或者尾盤，拖住甚至拉抬上證50標(biāo)的股為主，故上證50的券商股因享受國(guó)家隊(duì)特殊照顧，相對(duì)抗跌。
另外，上證50標(biāo)的券商多為大市值券商，其本身便在市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)時(shí)滯漲、弱勢(shì)時(shí)抗跌，外加國(guó)家隊(duì)托盤照顧，上證50標(biāo)的券商平均跌幅僅12.10%，不僅低于券商平均跌幅（20%），也跑贏當(dāng)期上證（跌幅13.5%）。而滬深300標(biāo)的券商則跌幅較大，達(dá)26.68%。深市券商因無國(guó)家隊(duì)眷顧，更能代表市場(chǎng)的看法，市場(chǎng)對(duì)券商的預(yù)期更加悲觀，也符合券商弱勢(shì)超跌的慣例。值得注意的是，跌幅前兩位的券商均是中小板的券商。
2、自股災(zāi)以來，券商股累積跌幅已達(dá)53%，同期大盤跌幅為38%，券商超跌15%。而當(dāng)下券商股PB均值為1.84倍，中值1.72倍，2014年6月券商股PB為1.8倍，券商估值處于歷史底部區(qū)間，且相對(duì)大盤大幅超跌。從調(diào)整的時(shí)間和空間看均較為充分，此位置過度悲觀是非理性。
近兩年A股市場(chǎng)與過往最大不同之處，系國(guó)家隊(duì)之存在，萬(wàn)億市值動(dòng)態(tài)平準(zhǔn)。而經(jīng)過兩年市場(chǎng)弱勢(shì)洗禮，券商板塊中除大股東及相關(guān)產(chǎn)業(yè)資本外，無外資、無社保、僅有少量保險(xiǎn)持倉(cāng)，公墓基金中主動(dòng)型持倉(cāng)微乎其微，機(jī)構(gòu)投資者以國(guó)家隊(duì)持倉(cāng)為主：
注：國(guó)家隊(duì)包括證金、匯金、中證資管
1、一季度末國(guó)家隊(duì)累積持有券商市值758億，其中持有中信證券市值達(dá)279億，持中信市值占持券商總市值37%，國(guó)家隊(duì)持股占中信實(shí)際流通股本22%。莊股時(shí)代一般莊家都不敢拿如此多籌碼，中信是國(guó)家隊(duì)在券商板塊的大本營(yíng)，中信走勢(shì)具風(fēng)向標(biāo)意義。
2、國(guó)家隊(duì)在國(guó)信、東方、招商、廣發(fā)、申萬(wàn)上的持股比例，均占各自流通盤10%以上，占比極高，其中國(guó)信因其巨額限售股因素，國(guó)家隊(duì)占比20%。國(guó)家隊(duì)在這些股票上具備相當(dāng)?shù)亩▋r(jià)權(quán)。
3、從增減持情況來看，國(guó)家隊(duì)對(duì)券商板塊以持續(xù)增持為主，今年一季度多數(shù)券商持平，少數(shù)券商如興業(yè)、東方、光大得到國(guó)家隊(duì)大比例增持，僅有海通證券遭到國(guó)家隊(duì)持續(xù)減持。
下圖為各券商的融資盤變動(dòng)及占比：
1、安信、申萬(wàn)、國(guó)信、東興、君安、東方有較大比例的限售股待解禁，國(guó)海在14-15年行情中板塊墊底，其根源便是巨額限售股解禁帶來源源不斷得拋壓所致。故此類標(biāo)的如無特殊原因，應(yīng)盡量規(guī)避。
2、東北、國(guó)海、國(guó)元、西部、山西、國(guó)金等歷來股性活躍的小券商，融資盤占比較高，達(dá)10%以上。
3、期間唯二逆勢(shì)上漲的券商是國(guó)泰和方正，而方正融資盤腰斬，由27億減至13億，說明這期間方正行情非融資盤發(fā)動(dòng)。方正今年以來日均成交額不足3.6億，但有統(tǒng)計(jì)的滬港通流入數(shù)據(jù)顯示，35天的日均凈買額達(dá)1.6億以上，占比極高。故方正證券近半年來的獨(dú)立行情，是滬港通北上資金推動(dòng)所致。
二、標(biāo)的選擇
【如何選擇券商股 I】一文中提到，券商板塊同質(zhì)化嚴(yán)重，選股不是關(guān)注PE、PB等，而是綜合市值大小、中短期股價(jià)走高的訴求、成長(zhǎng)性、股本擴(kuò)張能力、題材、限售股解禁、絕對(duì)價(jià)格、是否為兩融標(biāo)的等。
如今，新增加兩個(gè)選股因素：一是短期跌幅，而是國(guó)家隊(duì)持股。
1、同質(zhì)化的板塊若行情確立，市場(chǎng)上活躍資金如游資機(jī)構(gòu)更愿意從跌幅大的標(biāo)的下手，超跌的股價(jià)已充分反映悲觀情緒。超跌必超漲，此為規(guī)律。
2、國(guó)家隊(duì)持股必獲利出局，尤其是國(guó)家隊(duì)深度介入的品種。此因素選股當(dāng)因人而異，可選擇與國(guó)家同列，與其共命運(yùn)；亦可選擇國(guó)家隊(duì)持倉(cāng)適度的標(biāo)的，券商板塊同漲同跌，如此既能避免國(guó)家隊(duì)出局帶來的動(dòng)蕩，也能享受板塊行情的甜蜜。
如上的種種選股要素因投資人偏好定各有側(cè)重，需綜合考慮。折中方案便是有側(cè)重的構(gòu)建組合，實(shí)不必多，3支足矣。綜合審視，我個(gè)人依舊選擇堅(jiān)守三國(guó)：
國(guó)元：中小市值、股性活躍、相對(duì)超跌、送股含權(quán)、兩期員工持股計(jì)劃均價(jià)、定增尚待實(shí)施、融資盤活躍、國(guó)家持股比例適中。
國(guó)金：中小市值、股性活躍、14.25元定增待實(shí)施，24元定增尚未出局、股價(jià)走高訴求強(qiáng)烈、股本擴(kuò)張?jiān)V求及能力、融資盤活躍、國(guó)家持股適中。
國(guó)海：股價(jià)超跌、小市值、絕對(duì)價(jià)格低、融資盤活躍、國(guó)家持股比例適中。
三、投資策略
投資券商始末均為中線邏輯，長(zhǎng)中短不在期限，而在邏輯。長(zhǎng)線看企業(yè)，看事實(shí)及確定性；中線看市場(chǎng)，看趨勢(shì)及預(yù)期。想必有人質(zhì)疑兩篇文對(duì)券商基本面半字未提，全是市場(chǎng)面分析。券商基本面情況各位可去看券商研報(bào)，券商寫券商的研報(bào)，比其他行業(yè)靠譜一些。
然實(shí)話講，對(duì)此并不十分關(guān)心，因我清楚，無論資管、投行還是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，現(xiàn)如今均遠(yuǎn)強(qiáng)于13-14年境況，而券商估值已低于當(dāng)時(shí)。嚴(yán)監(jiān)管短空長(zhǎng)多，勢(shì)必有利于資本市場(chǎng)的遠(yuǎn)期健康繁榮，行業(yè)黑天鵝四起再差還能差到哪去，變化皆為向好預(yù)期。而對(duì)大勢(shì)的看法，日常已反復(fù)提及，如看淡后市，想必您也不會(huì)點(diǎn)開此文。
中線邏輯亦是我不選擇大券商的原因，當(dāng)下的資本市場(chǎng)繁榮初起，未來仍有較長(zhǎng)的百家爭(zhēng)鳴期，雖我清楚行業(yè)未來并購(gòu)整合是大概率，但已超出我對(duì)券商布局的預(yù)期，我只惦記吃完魚頭便瀟灑離去。
券商行情歷來游資主導(dǎo)，750億的國(guó)家隊(duì)也是新增主力。雖不配置中信，但始終將其作為風(fēng)向標(biāo)的。中信是大資金意圖及動(dòng)向，小票是游資節(jié)奏和市場(chǎng)情緒。中信大旗不倒，小票便可彩旗飄飄。
國(guó)慶起思券商，端午再度提及，懷胎已有8月，等待創(chuàng)造價(jià)值。預(yù)祝列位好運(yùn)。
$國(guó)元證券(SZ000728)$ $國(guó)金證券(SH600109)$ $國(guó)海證券(SZ000750)$
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