核心觀點(diǎn)：瑞康醫(yī)藥2016 年已轉(zhuǎn)型為全國性藥品、器械分銷推廣綜合性商業(yè)公司，公司執(zhí)行能力強(qiáng)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)發(fā)展，各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利水平均居于國內(nèi)前茅。公司目前經(jīng)營良好，業(yè)務(wù)拓展順利，全國器械分銷網(wǎng)絡(luò)有望于2017 年底初步建設(shè)完成，高毛利的器械業(yè)務(wù)占比有望達(dá)30%以上，公司資本充裕，現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)可支撐公司實(shí)現(xiàn)300 億以上的收入規(guī)模。公司低估值高成長，繼續(xù)推薦買入。
器械業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，盈利能力突出，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司現(xiàn)已擁有省級(jí)器械配送平臺(tái)公司30 家，推廣和服務(wù)型公司50 余家，預(yù)計(jì)到2017 年底公司可初步完成建設(shè)全國性的器械分銷網(wǎng)絡(luò)，率先出擊和成功融資已確保公司建立顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2016 年公司收購以IVD 領(lǐng)域?yàn)榇淼囊?guī)模以上經(jīng)銷商凈利潤率達(dá)15%左右，2017 年將繼續(xù)此領(lǐng)域的收購整合，我們預(yù)計(jì)2017 年公司器械業(yè)務(wù)銷售收入占比有望達(dá)30%以上。
藥品推廣業(yè)務(wù)成為強(qiáng)勁增長點(diǎn)?！皟善敝啤辈粌H有利于地區(qū)商業(yè)集中度的提升，而且有利于大型商業(yè)公司整合原中小型醫(yī)藥商業(yè)公司即代理商的藥品推廣職能；公司2015 年底成立藥品推廣事業(yè)部，藥品推廣業(yè)務(wù)占比大幅提升，2016 年藥品配送毛利率提升至12.2%同比提高3pp，我們預(yù)計(jì)公司今年藥品配送毛利率將持續(xù)走高，超100 億的藥品配送規(guī)模將新增貢獻(xiàn)豐厚業(yè)績(jī)。
公司目前經(jīng)營良好，資本充?？杀Ｕ瞎境掷m(xù)發(fā)展。應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)良好，1年期以內(nèi)應(yīng)收賬款97%高于行業(yè)平均，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)小；財(cái)務(wù)杠桿率偏低，1 季末公司的資產(chǎn)負(fù)債率為56.2%，還有10%提升空間，現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)可支撐公司實(shí)現(xiàn)300 億以上的收入規(guī)模。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司收入分別為242 億元、326 億元、408 億元，同比分別增長55.0%、34.8%、25.1%；歸屬于母公司凈利潤分別為10.6 億元、14.1 億元和17.8 億元，同比分別增長79.3%、32.8%和26.5%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.70 元、0.94 元和1.18 元；對(duì)應(yīng)PE 分別為22 倍、16 倍、13 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；器械業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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$瑞康醫(yī)藥(SZ002589)$研究員： 中泰證券 ● 江琦
發(fā)布時(shí)間：2017-07-05
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