股票研究第一步：初選
目標(biāo)個(gè)股：瑞康醫(yī)藥。
判斷回答以下問(wèn)題：
1、該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是什么行業(yè)的？收入規(guī)模大??？
2、該公司最近一年市盈率是多少？業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況如何？
3、該公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力如何？按照后年市盈率標(biāo)準(zhǔn)，是否合格？
4、公司有什么明顯的利空隱患嗎？
根據(jù)以上幾個(gè)問(wèn)題的回答，來(lái)判斷該股是否值得繼續(xù)研究和投資。
1、該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是什么行業(yè)的？收入規(guī)模大?。?/p>
該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)藥流通，醫(yī)藥批發(fā)占8成，醫(yī)療器械占不到2成。原來(lái)主要業(yè)務(wù)地區(qū)以山東為主，這兩年開(kāi)始向全國(guó)布局。收入規(guī)模2016年全年156億左右。
根據(jù)2016年全國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)排名，公司位于第13名。根據(jù)2017年《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)名單，公司位于381位。
2、該公司最近一年市盈率是多少？業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況如何？
公司2016年每股業(yè)績(jī)0.393元，當(dāng)前股價(jià)14.9元，市盈率為14.9/0.393=38倍。2016年公司凈利潤(rùn)大增150%，連續(xù)多年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，處于良好狀態(tài)。
2017年1季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)241%，預(yù)告半年報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)105-155%。
3、該公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力如何？按照后年市盈率標(biāo)準(zhǔn)，是否合格？
按照券商多份研究報(bào)告預(yù)測(cè)平均值，2017年每股業(yè)績(jī)?yōu)?.7元，市盈率為14.9/0.7=22倍，2018年每股業(yè)績(jī)?yōu)?.94元，市盈率為15.85倍。如今已經(jīng)是2017年，如果該股2019年能保持20%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，市盈率可以達(dá)到13倍，符合后年市盈率選股的標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)鍵點(diǎn)就是看業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能否持續(xù)。
4、公司有什么明顯的利空隱患嗎？
1、當(dāng)前最大的利空就是去年增發(fā)的2億股將在8月24日解禁，成本13.5元，可能對(duì)市場(chǎng)形成巨大沖擊。另外，明年2月份還將有2.7億股增發(fā)股解禁，成本僅為8.7元。
2、第二大股東的減持，該股東股東1季度減持了將近1500萬(wàn)股，合計(jì)市值5億元。二股東手里還有近5%的股份，宣稱(chēng)還將繼續(xù)減持，當(dāng)前市值10億元可能要繼續(xù)賣(mài)。
3、該公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快，資產(chǎn)負(fù)債率高，應(yīng)收賬款高，需要分析其風(fēng)險(xiǎn)。
4、該公司連續(xù)多年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為負(fù)，需要分析其業(yè)績(jī)真實(shí)性。
選股初步結(jié)論：該股成長(zhǎng)性有良好預(yù)期，后年市盈率可望13倍左右，值得進(jìn)一步研究。
公司研究第二步：主營(yíng)業(yè)務(wù)分析
我們需要就以下幾個(gè)方面對(duì)瑞康醫(yī)藥進(jìn)行認(rèn)真分析。
1、公司所在行業(yè)發(fā)展前景如何，公司所處的競(jìng)爭(zhēng)地位如何？實(shí)力處于行業(yè)什么位置？
2、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展如何？各細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率如何？ 重點(diǎn)分析過(guò)去幾年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，可按年按季度都分析，到新浪財(cái)經(jīng)下載財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)文件。
3、公司過(guò)去幾年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)是靠什么？未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的保障又是什么？請(qǐng)從公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、新投資項(xiàng)目等角度去分析公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的可能性。
4、公司這幾年進(jìn)行較大規(guī)模的收購(gòu)擴(kuò)張，請(qǐng)問(wèn)具體情況如何？信息可從哪里獲得？
5、公司的財(cái)務(wù)狀況如何，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的主要研究對(duì)象，就是三張表——資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流表。
1、資產(chǎn)負(fù)債表——貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)發(fā)支出、商譽(yù)、資產(chǎn)合計(jì)；短期借款、長(zhǎng)期借款、負(fù)債合計(jì)；所有者權(quán)益。
2、利潤(rùn)表——營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)總成本、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失、投資收益、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)
3、現(xiàn)金流量表——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~；
重點(diǎn)關(guān)注公司資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款、壞賬率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等。
分析過(guò)程和結(jié)論
1、公司所在行業(yè)發(fā)展前景如何，公司所處的競(jìng)爭(zhēng)地位如何？實(shí)力處于行業(yè)什么位置？
答：隨著國(guó)內(nèi)老齡人口占總?cè)丝诒壤粩嗵嵘?、政府持續(xù)加大對(duì)全民醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的投入、國(guó)民人均可支配收入的增加，醫(yī)藥行業(yè)將保持持續(xù)高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，行業(yè)發(fā)展比較穩(wěn)定。據(jù)商務(wù)部《2015年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》披露，2015年醫(yī)藥商業(yè)公司主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)收入前15位都在百億元以上，這15家企業(yè)的合計(jì)規(guī)模接近我國(guó)藥品流通市場(chǎng)規(guī)模的50%。逐漸向流通成熟市場(chǎng)集約化看齊。
公司所處的競(jìng)爭(zhēng)地位：公司是一家高成長(zhǎng)性的、中型的藥品直銷(xiāo)服務(wù)商,是一家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，公司是以山東省為目標(biāo)市場(chǎng)、以規(guī)模以上醫(yī)院及基礎(chǔ)醫(yī)療市場(chǎng)的直接銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)。公司已走出山東，面臨與全國(guó)各省份龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。
2009年全國(guó)醫(yī)藥商業(yè)百?gòu)?qiáng)排名銷(xiāo)售收入位列第38位，根據(jù)2014中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)百?gòu)?qiáng)榜，瑞康醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入排名第17位（華東醫(yī)藥排名第8），2016年上升到第13名，發(fā)展較快。有一定的實(shí)力，近三年穩(wěn)定在行業(yè)的前十幾名。按照公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2017年有望以240億收入沖擊第十名。
公司所處行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)：醫(yī)藥行業(yè)是與人民防病治病、康復(fù)保健、提高民族素質(zhì)高度相關(guān)的特殊產(chǎn)業(yè)，在保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、持續(xù)發(fā)展中，起到了積極的、不可替代的作用。政府醫(yī)藥衛(wèi)生投入加大、全民醫(yī)保普及、人口老齡化加速、二胎放開(kāi)、慢病需求增大、人均用藥水平提高以及大健康領(lǐng)域的消費(fèi)升級(jí)等利好因素，對(duì)藥品、器械流通行業(yè)發(fā)展起到支撐作用。醫(yī)藥行業(yè)作為國(guó)家'十三五'加快培育的戰(zhàn)略性新興行業(yè)，面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。
醫(yī)藥流通行業(yè)2016年保持了10%的增速，醫(yī)療器械行業(yè)保持了20%的增速，未來(lái)這樣的增速還有望繼續(xù)。在良好的行業(yè)發(fā)展背景下，瑞康醫(yī)藥有望通過(guò)優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理和擴(kuò)展發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)更快的增速。
公司所處的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)非常重要，我們選擇一個(gè)公司，一定要看它處在的是一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)，還是一個(gè)夕陽(yáng)行業(yè)。如果一個(gè)公司所處的行業(yè)能保持10-20%的增速，那么這個(gè)行業(yè)里普通的公司也有望達(dá)到這樣的發(fā)展速度，如果公司更優(yōu)秀些，就能夠達(dá)到30-40%甚至更高的速度。
兩票制的影響： 2017 年進(jìn)一步擴(kuò)大“兩票制”實(shí)施范圍，爭(zhēng)取2018 年在全國(guó)推開(kāi)。 國(guó)家版“兩票制”文件的落地，將直接壓縮流通環(huán)節(jié)，大大減少商業(yè)企業(yè)間的調(diào)撥業(yè)務(wù)，使得醫(yī)藥流通行業(yè)即將面臨大洗牌，行業(yè)集中度將大大提高，“全國(guó)性商業(yè)企業(yè)+少量地方龍頭企業(yè)”的市場(chǎng)格局將形成。擁有渠道優(yōu)勢(shì)的全國(guó)或區(qū)域性龍頭、大型的集團(tuán)性商業(yè)企業(yè)將具備顯著優(yōu)勢(shì)，行業(yè)并購(gòu)整合將加劇。目前國(guó)內(nèi)兩萬(wàn)多家醫(yī)藥流通公司，可能會(huì)退出一萬(wàn)家，留出的空間將給龍頭企業(yè)很大的發(fā)展空間。
公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位和所處行業(yè)位置
面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：瑞康醫(yī)藥為山東省醫(yī)藥流通配送龍頭企業(yè)，以11.8%的市場(chǎng)份額占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。
公司已走出山東，面臨與全國(guó)各省份龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，公司力爭(zhēng)進(jìn)入各省份前五位龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。
瑞康醫(yī)藥一直向著全國(guó)布局龍頭邁進(jìn)，業(yè)務(wù)95%以上為直銷(xiāo)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，依托在藥品配送領(lǐng)域積累下的強(qiáng)大渠道優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步大力整合利潤(rùn)率更高的醫(yī)療器械配送與經(jīng)銷(xiāo)。截止2017年初，公司已經(jīng)通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)了全國(guó)31省市的布局。并且，瑞康醫(yī)藥近年來(lái)開(kāi)始的IVD流通整合也將成為其獲勝的一大法寶。
總而言之，醫(yī)藥流通行業(yè)受到政策支持未來(lái)發(fā)展更有利于龍頭企業(yè)，而公司的規(guī)模能排在全國(guó)13名之內(nèi)，處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之中。
2、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展如何？各細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率如何？ 重點(diǎn)分析過(guò)去幾年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，可按年按季度都分析，到新浪財(cái)經(jīng)下載財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)文件。
答：瑞康醫(yī)藥是一家醫(yī)療綜合服務(wù)商，上市六年，已由上市初期的山東省龍頭企業(yè)，發(fā)展成為在全國(guó)31個(gè)省份（直轄市）有控股公司，業(yè)務(wù)逐步覆蓋全國(guó)的醫(yī)療綜合服務(wù)商。目前業(yè)務(wù)分為：藥品供應(yīng)鏈服務(wù)板塊、醫(yī)療器械供應(yīng)鏈服務(wù)板塊、醫(yī)療后勤服務(wù)板塊、移動(dòng)醫(yī)療信息化服務(wù)板塊、第三方物流板塊。
我們將2008年-2016年瑞康醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)匯總表格進(jìn)行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)瑞康醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入從2008年11.47億增長(zhǎng)到2016年156.19億，增長(zhǎng)了14倍，復(fù)合增速超過(guò)35%。而凈利潤(rùn)從2008年的0.29億增長(zhǎng)到2016年的5.91億，增長(zhǎng)了20倍，復(fù)合增速超過(guò)40%。很顯然這是一家增長(zhǎng)動(dòng)力非常強(qiáng)勁的公司。
而且根據(jù)2017年最新業(yè)績(jī)來(lái)看，半年報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)105-155%，公司的高增長(zhǎng)還在延續(xù)之中。
根據(jù)瑞康醫(yī)藥季度收入數(shù)據(jù)來(lái)看，我們也能看出其經(jīng)營(yíng)收入和利潤(rùn)都是穩(wěn)健的逐步增長(zhǎng)，完全符合其行業(yè)特點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的特點(diǎn)，業(yè)務(wù)越做越大，而且也沒(méi)有明顯季節(jié)波動(dòng)。
根據(jù)半年報(bào)、年報(bào)的數(shù)據(jù)，公司主要分為藥品銷(xiāo)售、器械銷(xiāo)售、其他、移動(dòng)醫(yī)療四塊業(yè)務(wù)，其中藥品與器械銷(xiāo)售收入占了99.5%以上。兩項(xiàng)主要業(yè)務(wù)中，藥品毛利率較低，為8-9%，器械銷(xiāo)售毛利率較高，超過(guò)30%。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司主要利潤(rùn)。
近年來(lái)公司在器械銷(xiāo)售上發(fā)展顯著，器械收入占比2014年末6.93%，2016年報(bào)提升到18.56%，器械利潤(rùn)占比從16.01%提升到40%左右，毛利率從20.93%提升到32%。公司加大在醫(yī)療器械業(yè)務(wù)上的發(fā)展是公司尋求發(fā)展的一個(gè)重大戰(zhàn)略，相比藥品流通領(lǐng)域，醫(yī)療器械流通行業(yè)利潤(rùn)率更高，行業(yè)增速更快，行業(yè)集中度更低發(fā)展空間更大。
移動(dòng)醫(yī)療和醫(yī)療后勤、物流等對(duì)總體收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大。但是對(duì)比2015年半年報(bào)與年報(bào)，發(fā)現(xiàn)其他和移動(dòng)醫(yī)療收入增長(zhǎng)明顯。2015半年報(bào)中，兩項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入僅僅各150萬(wàn)左右，年報(bào)就各自上了1000萬(wàn)，在2016年報(bào)中，其他（估計(jì)是醫(yī)療后勤服務(wù)和物流）增長(zhǎng)迅猛，營(yíng)業(yè)收入可以突破3000萬(wàn)。
從以上分析我們可以得出一個(gè)結(jié)論：瑞康醫(yī)藥在過(guò)去的多年里是一家發(fā)展非常優(yōu)秀的成長(zhǎng)型公司，復(fù)合35-40%的成長(zhǎng)率，說(shuō)明了公司在經(jīng)營(yíng)管理上的優(yōu)異。雖然說(shuō)投資看的是未來(lái)預(yù)期，過(guò)去的成績(jī)只代表過(guò)去。但是一家此前有著優(yōu)秀業(yè)績(jī)的公司，在未來(lái)繼續(xù)優(yōu)秀的可能性自然比一家過(guò)去不優(yōu)秀的公司可能性更大！這樣的公司，只要行業(yè)不遭遇下滑，只要行業(yè)環(huán)境繼續(xù)保持良好，就可能繼續(xù)保持發(fā)展勢(shì)頭，不會(huì)輕易遭遇發(fā)展的天花板。
當(dāng)然，我們不能將過(guò)去的成績(jī)當(dāng)成未來(lái)的判斷，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)绾?，還需要我們客觀的分析。這就是我們?yōu)楹我治龉具^(guò)往業(yè)績(jī)的原因。
3、公司過(guò)去幾年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)是靠什么？未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的保障又是什么？請(qǐng)從公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、新投資項(xiàng)目等角度去分析公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的可能性。
答：公司過(guò)去幾年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)主要靠藥品銷(xiāo)售的穩(wěn)定增長(zhǎng)和器械銷(xiāo)售的快速發(fā)展。近兩年加大并購(gòu)業(yè)務(wù)，也是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新支柱。
目前公司業(yè)務(wù)主要分為藥品、醫(yī)療器械的供應(yīng)鏈服務(wù)、醫(yī)療后勤服務(wù)、移動(dòng)醫(yī)療信息化服務(wù)、第三方物流等五大板塊。
（1）藥品板塊：2015年藥品總收入86.70億元，同比增長(zhǎng)19.69%。2016年年藥品總收入127億元，同比增長(zhǎng)46%。公司藥品配送業(yè)務(wù)目前已走出山東，實(shí)現(xiàn)了跨省復(fù)制，已控股收購(gòu)多個(gè)省份的藥品配送公司，藥品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2017年半年報(bào)披露，藥品收入達(dá)到79.5億，增速達(dá)到38%。
（2）醫(yī)療器械板塊：2015年醫(yī)療器械配送業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.51億元，同比增長(zhǎng)94.66%，其中：山東省內(nèi)醫(yī)療器械收 入8.76億元，山東省外醫(yī)療器械收入1.75億元。2016年醫(yī)療器械配送業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.99億元，同比增長(zhǎng)175%。2017年半年報(bào)顯示，醫(yī)療器械配送業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.09億，增速達(dá)到110%以上。
過(guò)去幾年其余板塊對(duì)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)貢獻(xiàn)可以忽略不計(jì)。
4、公司這幾年進(jìn)行較大規(guī)模的收購(gòu)擴(kuò)張，請(qǐng)問(wèn)具體情況如何？信息可從哪里獲得？
收購(gòu)擴(kuò)張?jiān)谧罱鼉赡暌呀?jīng)成為瑞康醫(yī)藥重要的組成部分了，所以關(guān)于收購(gòu)業(yè)務(wù)的信息值得我們重點(diǎn)關(guān)注。
2017年開(kāi)始在全國(guó)全面鋪開(kāi)醫(yī)藥流通領(lǐng)域的兩票制，很快在醫(yī)療器械流通領(lǐng)域也將實(shí)行兩票制，預(yù)計(jì)2018年全國(guó)都將執(zhí)行兩票制。在兩票制的限制下，很多中小型流通企業(yè)將失去競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)將被大型企業(yè)所占有。預(yù)計(jì)兩票制以后，原來(lái)2萬(wàn)多家流通企業(yè)將減少一萬(wàn)家，這些企業(yè)要么被收購(gòu)，要么就倒閉。于是在這樣的形勢(shì)下，一些營(yíng)業(yè)收入幾千萬(wàn)到幾億的公司就成了最佳被收購(gòu)對(duì)象，在2018年之前，要么被賣(mài)，要么倒閉。按照2015年和2016年瑞康醫(yī)藥收購(gòu)的實(shí)施進(jìn)展來(lái)看，收購(gòu)的市盈率在6-7倍之間，算是很優(yōu)惠的價(jià)格了。根據(jù)最新2017年半年報(bào)來(lái)看，收購(gòu)的資產(chǎn)市盈率已經(jīng)達(dá)到5倍左右。這是什么概念，就相當(dāng)于收購(gòu)?fù)度?0億元，每年就能新增2億元凈利潤(rùn)！因此，瑞康在最近幾年實(shí)施大規(guī)模收購(gòu)的戰(zhàn)略，可謂是恰到好處，正確無(wú)比。
具體收購(gòu)的信息來(lái)源，我們主要從公司定期報(bào)告中獲得，偶爾也有一些其他公告可以獲得。因?yàn)槿鹂滇t(yī)藥收購(gòu)的公司規(guī)模相比公司資產(chǎn)規(guī)模都不算大，所以不會(huì)單獨(dú)公告。
從2016年報(bào)“第四節(jié) 管理層討論與分析”中“二、主營(yíng)業(yè)務(wù)分析 （6）報(bào)告期內(nèi)合并范圍是否發(fā)生變動(dòng)” （第16頁(yè)） 以及“五、投資狀況分析2、報(bào)告期內(nèi)獲取的重大的股權(quán)投資情況”（第19頁(yè)）得到公司進(jìn)行較大規(guī)模收購(gòu)擴(kuò)張的信息。
另外，在2016年報(bào)155-157頁(yè)的“八、合并范圍的變更”的“本期發(fā)生的非同一控制下企業(yè)合并”更詳細(xì)的列出了收購(gòu)公司的價(jià)格、股份比例、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)， 這一系列表格數(shù)據(jù)要重點(diǎn)研究分析。
而整體收購(gòu)業(yè)務(wù)的狀況，我們可以得到以下信息：
1、 根據(jù)年報(bào)“第四節(jié) 管理層討論與分析 九、公司未來(lái)發(fā)展的展望”，2016年公司將圍繞完成全國(guó)二十個(gè)省份（直轄市）控股公司的收購(gòu)設(shè)立，完成全國(guó)銷(xiāo)售渠道建立，實(shí)現(xiàn)2016年五個(gè)業(yè)務(wù) 板塊均有利潤(rùn)產(chǎn)出，三年內(nèi)完成全國(guó)三十個(gè)省份（直轄市），每個(gè)省份建立十條業(yè)務(wù)線，實(shí)現(xiàn)十條業(yè)務(wù)線均有利潤(rùn)產(chǎn)出的三年規(guī)劃。
2、截止到2017年1季報(bào)，公司已經(jīng)通過(guò)收購(gòu)?fù)瓿稍?1個(gè)省份的業(yè)務(wù)布局，但收購(gòu)擴(kuò)張步伐仍未停止。2016年并購(gòu)資金大約14億，217年1季度就超過(guò)5個(gè)億。
3、公司財(cái)務(wù)報(bào)告的資產(chǎn)負(fù)債表里的商譽(yù)這一項(xiàng)科目其實(shí)是一個(gè)主要的收購(gòu)信息來(lái)源。商譽(yù)的增加，其實(shí)就是收購(gòu)資產(chǎn)付出對(duì)價(jià)和被收購(gòu)公司凈資產(chǎn)的差值。因此，商譽(yù)的增加就反映了收購(gòu)的進(jìn)行。
通過(guò)咨詢(xún)公司我們可以得知，公司收購(gòu)企業(yè)的付款方式如下：收購(gòu)當(dāng)年支付相當(dāng)于被收購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，余下部分就分三年支付，每年按照業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度來(lái)考核，考核合格就支付當(dāng)年的款項(xiàng)。
2015年，商譽(yù)從年初0.55億增加到4.64億，增加了4.09億。2016年商譽(yù)從4.64億增加到15.09億，增加了10.45億。
在現(xiàn)金流量表里，在“二、投資活動(dòng)”里有一項(xiàng)“取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額”，我們可以粗略認(rèn)為是收購(gòu)子公司支付的款項(xiàng)，那么這一項(xiàng)加上商譽(yù)就可以粗略估算為收購(gòu)總規(guī)模。
2015年取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額為2.8億，2016年取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額為3.31億，我們可以估算出2015年收購(gòu)資產(chǎn)規(guī)模=2.8+4.09=6.89億，2016年收購(gòu)資產(chǎn)規(guī)模=3.31+10.45=13.76億。
4、我們通過(guò)對(duì)155-157頁(yè)收購(gòu)企業(yè)數(shù)據(jù)表格的分析，可以統(tǒng)計(jì)如下：
（后還有156-157頁(yè)，詳見(jiàn)年報(bào)）
（1）這里統(tǒng)計(jì)的都是新收購(gòu)股權(quán)比例超過(guò)51%的企業(yè)，總數(shù)為29家。而16頁(yè)里說(shuō)今年新增合并報(bào)表的為40家公司，估計(jì)還有其他的11家沒(méi)有統(tǒng)計(jì)進(jìn)來(lái)。
（2）這29家合計(jì)收購(gòu)成本為8.05億，和我們預(yù)計(jì)的13.76還差5.71億。
（3）這29家公司2016年合計(jì)營(yíng)業(yè)收入大致為38億，凈利潤(rùn)3.37億（表格中有購(gòu)買(mǎi)日至期末被購(gòu)買(mǎi)方的收入和利潤(rùn)，可以根據(jù)收購(gòu)日期倒推計(jì)算出全年收入和凈利潤(rùn)）。
（4）根據(jù)瑞康收購(gòu)股權(quán)比例計(jì)算，這29家公司2016年全年權(quán)益收入為20.08億，權(quán)益利潤(rùn)為1.76億。這部分凈利潤(rùn)將作為2017年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基數(shù)。
（5）在股權(quán)比例的基礎(chǔ)上，再算上收購(gòu)日到年底的時(shí)間范圍，這29家公司2016年實(shí)際貢獻(xiàn)收入為13.05億，凈利潤(rùn)為1.11億。當(dāng)然，按照會(huì)計(jì)方法統(tǒng)計(jì)收入應(yīng)該是按照20.08億統(tǒng)計(jì)，而所有者權(quán)益凈利潤(rùn)應(yīng)該是1.11億，差值1.76-1.11=0.65億是少數(shù)股東權(quán)益。
（6）這1.11億凈利潤(rùn)只是29家公司/8億收購(gòu)產(chǎn)生的，按照全年算，可以貢獻(xiàn)38億收入和1.76億凈利潤(rùn)。如果按照這樣的資產(chǎn)質(zhì)量去估算整個(gè)收購(gòu)的資產(chǎn)，那么40家公司/13.76億收購(gòu)大約能獲得年度65億收入和3億權(quán)益凈利潤(rùn)的新資產(chǎn)。（這只是假設(shè)推理數(shù)據(jù)，可能與事實(shí)有出入）
（7）以此類(lèi)推2015年收購(gòu)6.89億，對(duì)應(yīng)可新增32億元收入和1.51億元權(quán)益凈利潤(rùn)的新增資產(chǎn)。
（8）2017年上半年收購(gòu)資產(chǎn)9.33億元，對(duì)應(yīng)可新增年44億收入和1.81億權(quán)益凈利潤(rùn)。收購(gòu)市盈率5倍。
（9）假設(shè)2017年總計(jì)收購(gòu)15億元資產(chǎn)，則有望新增71億當(dāng)年收入和2.9億權(quán)益凈利潤(rùn)的資產(chǎn)。
以上數(shù)據(jù)為估算，實(shí)際收購(gòu)情況可允許有15-20%的誤差。
公司2016年花費(fèi)了14億左右資金進(jìn)行并購(gòu)，當(dāng)年貢獻(xiàn)了20億的新增收入和1.8億的新增凈利潤(rùn)，13億權(quán)益收入和1.1億權(quán)益凈利潤(rùn)?？鄢@部分影響，公司原有業(yè)務(wù)保持了30-35%的內(nèi)生性增長(zhǎng)。2017年上半年收購(gòu)資產(chǎn)達(dá)到9.3億，可帶來(lái)相當(dāng)于年化22億收入和并表1.8億的全年度權(quán)益利潤(rùn)。
由此可以得知，瑞康醫(yī)藥近年來(lái)醫(yī)藥加醫(yī)療器械兩大板塊營(yíng)業(yè)收入能保持綜合30%以上的內(nèi)生性增長(zhǎng)，同時(shí)通過(guò)并購(gòu)，還貢獻(xiàn)了20-30%的外延式增長(zhǎng)。
未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保障：
1、原有業(yè)務(wù)（藥品、器械）繼續(xù)增長(zhǎng)，特別是2015年公司大舉收購(gòu)公司，在醫(yī)療器械銷(xiāo)售上期待未來(lái)還會(huì)有快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司以往增速和考核標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)期能維持30%左右的增速是可以實(shí)現(xiàn)的。
2、并購(gòu)業(yè)務(wù)：2015年開(kāi)始并購(gòu)擴(kuò)張，當(dāng)年并購(gòu)規(guī)模6個(gè)億左右。2016年加大并購(gòu)力度，并購(gòu)規(guī)模14億左右。到2017年上半年，公司已經(jīng)通過(guò)并購(gòu)?fù)瓿?1省市的業(yè)務(wù)布局，并且繼續(xù)保持了高強(qiáng)度的并購(gòu)擴(kuò)張。目前公司并購(gòu)市盈率7倍左右，能提供1-2億的利潤(rùn)增量。
3、增發(fā)募投項(xiàng)目：
2016年8月23日以31.1元增發(fā)的9967萬(wàn)股融資31億元，募集資金投向兩個(gè)項(xiàng)目：
（1）醫(yī)療器械全國(guó)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目：投資18.9億，目前預(yù)計(jì)2018年12月31日建成。
（2）醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目：投資12億元，目前預(yù)計(jì)2018年12月31日建成。
這兩個(gè)項(xiàng)目如果能按計(jì)劃建成并達(dá)產(chǎn)，每年合計(jì)能貢獻(xiàn)超過(guò)3億的利潤(rùn)。
4、向高利潤(rùn)的醫(yī)療器械轉(zhuǎn)型。此前瑞康醫(yī)藥業(yè)務(wù)90%以上都是毛利率8-10%的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，現(xiàn)在正通過(guò)收購(gòu)為主的方式加強(qiáng)毛利率高達(dá)30%以上的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)。根據(jù)2017年半年報(bào)最新數(shù)據(jù)，目前醫(yī)療器械業(yè)務(wù)占比已經(jīng)提高到23%的水平，有助于公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
5、公司的財(cái)務(wù)狀況如何，重點(diǎn)關(guān)注公司資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款、壞賬率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等。
答：公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的主要研究對(duì)象，就是三張表——資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流表。這三張表是上市公司定期報(bào)告必須披露的內(nèi)容，在公司的季報(bào)、年報(bào)里都能看到。
以下是以2017年中報(bào)的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行分析：
資產(chǎn)負(fù)債表——貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)發(fā)支出、商譽(yù)、資產(chǎn)合計(jì)；短期借款、長(zhǎng)期借款、負(fù)債合計(jì)；所有者權(quán)益。
1、先看個(gè)全景：公司總資產(chǎn)201億，負(fù)債合計(jì)117億，所有者權(quán)益84億，扣除少數(shù)股東權(quán)益11億，歸屬母公司所有者權(quán)益73億。
2、貨幣資金：公司最新一期貨幣資金為19.3億，比去年年底20.5億略微降低。公司的貨幣資金一向吃緊，根據(jù)此前多期財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，這么多貨幣資金并不寬裕，需要維持年度200多億營(yíng)業(yè)額的周轉(zhuǎn)，我們甚至可以假設(shè)它為維持運(yùn)營(yíng)最低水平了。
3、應(yīng)收賬款：作為一家醫(yī)藥流通企業(yè)，給下游客戶(hù)放賬是行業(yè)慣例。公司2016年156億收入對(duì)應(yīng)78億應(yīng)收賬款，今年上半年103億對(duì)應(yīng)99億應(yīng)收賬款，周轉(zhuǎn)次數(shù)基本維持在2次左右。根據(jù)我們所知，公司給下游放賬的賬期為藥品3-6個(gè)月，醫(yī)療器械6-9個(gè)月，平均下來(lái)大約在6個(gè)月左右。由于公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，銷(xiāo)售收入逐年快速增大，所以對(duì)應(yīng)增加的應(yīng)收賬款也占用了大量的資金，這已經(jīng)成為公司發(fā)展的一個(gè)主要問(wèn)題。
4、存貨：半年報(bào)顯示公司存貨為22.6億，去年17億存貨對(duì)應(yīng)156億收入，存貨周轉(zhuǎn)率為9.17倍，周轉(zhuǎn)情況良好。
5、固定資產(chǎn)：公司最新一期凈資產(chǎn)只有11.3億，占總資產(chǎn)比重很低。因?yàn)楣臼橇魍ㄐ推髽I(yè)，大量的資產(chǎn)都在流通環(huán)節(jié)之中，并不存在太多的固定資產(chǎn)。
6、在建工程：2016年底在建工程1.17億，到今年上半年達(dá)到3.06億。公司此前主要的在建工程為存儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)和醫(yī)藥洗滌用品工程，今年擴(kuò)大配送業(yè)務(wù)，新建了不少倉(cāng)庫(kù)，而且今年收購(gòu)了井泉中藥后，又額外增加1個(gè)億左右在建的中藥倉(cāng)庫(kù)。
7、無(wú)形資產(chǎn)：公司無(wú)形資產(chǎn)只有1.14億，其中0.9億的是土地使用權(quán)。其余的有12萬(wàn)多商品使用權(quán)和724萬(wàn)軟件使用權(quán)。瑞康醫(yī)藥本來(lái)是沒(méi)有技術(shù)專(zhuān)利權(quán)的，今年收購(gòu)了井泉中藥，新增了1676萬(wàn)元的技術(shù)專(zhuān)利權(quán)。
8、開(kāi)發(fā)支出：瑞康作為流通型醫(yī)藥企業(yè)，并沒(méi)有研發(fā)投入。收購(gòu)的井泉中藥也是以中藥飲片制作銷(xiāo)售為主，目前暫無(wú)技術(shù)研發(fā)投入。
9、商譽(yù)：這部分是一個(gè)研究重點(diǎn)，由于瑞康醫(yī)藥從2015年開(kāi)始實(shí)施并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略，由此產(chǎn)生了大量的商譽(yù)。2015年底商譽(yù)從5千多萬(wàn)增加到4.6億，2016年底增加到15億，2017年中報(bào)增加到22億，這可以客觀反映了并購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)施力度。
10、短期借款：公司的短期借款是公司解決龐大資金需求的一個(gè)重要途經(jīng)，都是銀行貸款。2015年底15.8億，2016年底19.2億，2017年中報(bào)36億。隨著公司繼續(xù)高速擴(kuò)張，未來(lái)短期借款還會(huì)繼續(xù)增加。
11、長(zhǎng)期借款：公司的長(zhǎng)期借款很少，可以忽略不計(jì)。
12、其他應(yīng)付款：或許其他公司不需要注意這個(gè)內(nèi)容，但瑞康醫(yī)藥需要注意。因?yàn)檫@個(gè)其他應(yīng)付款主要是由公司近三年快速并購(gòu)形成。公司并購(gòu)的資產(chǎn)在交易時(shí)會(huì)先付相當(dāng)于交易標(biāo)的凈資產(chǎn)的資金，余款按照三年期按找業(yè)績(jī)考核來(lái)支付，就形成了這個(gè)其他應(yīng)付款。公司2015年底其他應(yīng)付款是3.64億，2016年底是15.34億，2017年中報(bào)是25億。這個(gè)數(shù)據(jù)即反映了公司收購(gòu)的進(jìn)度，也反映了公司在未來(lái)時(shí)期的資金需求。
公司目前總資產(chǎn)201億，負(fù)債117億，資產(chǎn)負(fù)債率為58%。公司的負(fù)債率處于行業(yè)平均水平。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，資金供應(yīng)始終處于一個(gè)緊張狀態(tài)，而上市以來(lái)的幾次融資總共融資超過(guò)52億，形成了公司快速發(fā)展的基礎(chǔ)。
瑞康醫(yī)藥是一家快速發(fā)展的企業(yè)，資金是其發(fā)展主要瓶頸。錢(qián)到用時(shí)方恨少，希望能通過(guò)多途徑融資，解決這個(gè)最重要的問(wèn)題。
財(cái)務(wù)分析：利潤(rùn)表——營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)總成本、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失、投資收益、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)
1、我們首先看一下瑞康醫(yī)藥的收入和利潤(rùn)情況，這是一個(gè)非常優(yōu)秀的成長(zhǎng)型企業(yè)。我們將2010年-2016年收入和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)整理如下：
2010年 收入 22.13億 凈利潤(rùn) 0.62億
2011年 收入 31.95億 凈利潤(rùn) 0.84億
2012年 收入 46.22億 凈利潤(rùn) 1.1億
2013年 收入 59.25億 凈利潤(rùn) 1.43億
2014年 收入 77.86億 凈利潤(rùn) 1.81億
2015年 收入 97.50億 凈利潤(rùn) 2.36億
2016年 收入 156.19億 凈利潤(rùn) 5.9億
2017年上半年 收入103.93億，凈利潤(rùn)5.14億
2、下面，我們將以2016年度的利潤(rùn)表數(shù)據(jù)進(jìn)行基本分析。首先，營(yíng)業(yè)收入156.19億，營(yíng)業(yè)成本131.17億，綜合毛利率16%。
3、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用這三項(xiàng)就是我們通常稱(chēng)為“三項(xiàng)費(fèi)用”。營(yíng)業(yè)成本+三項(xiàng)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)稅金及附加+資產(chǎn)減值損失+投資收益=營(yíng)業(yè)總成本。2016年的營(yíng)業(yè)總成本為147.60億，用營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)總成本=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=8.61億。
4、2016年瑞康醫(yī)藥的資產(chǎn)減值損失達(dá)到8968萬(wàn)，主要來(lái)自高額的應(yīng)收賬款。這個(gè)問(wèn)題應(yīng)該都會(huì)有所了解，應(yīng)收賬款既是行業(yè)特性，也是制約瑞康利潤(rùn)增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的一個(gè)重要因素。雖然最終壞賬幾乎沒(méi)有，但是還是擠占了很大的利潤(rùn)和資金空間。
5、瑞康醫(yī)藥目前沒(méi)有什么投資收益，都是主營(yíng)業(yè)務(wù)獲得的利潤(rùn)。不像復(fù)星醫(yī)藥一樣有很大比重的投資收益，甚至一度市場(chǎng)將復(fù)星醫(yī)藥當(dāng)成一個(gè)投資公司。
6、公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加上營(yíng)業(yè)外收支凈額，就可以得到公司的利潤(rùn)總額。利潤(rùn)總額就是公司的稅前利潤(rùn)，扣掉公司所得稅之后，就得到凈利潤(rùn)。公司的利潤(rùn)總額為8.78億，扣除所得稅2.03億，就得到凈利潤(rùn)6.75億。
7、由于公司的6.75億凈利潤(rùn)之中有一部分是來(lái)自控股子公司的，這些子公司有相當(dāng)一部分股權(quán)是被少數(shù)股東持有，那么對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)也該歸少數(shù)股東所有。所以真正歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)-少數(shù)股東損益=6.75-0.84=5.91億。這5.91億就是上市公司最終年度凈利潤(rùn)，除以當(dāng)時(shí)的總股本6.54億，就得出每股收益0.9元。
基本面研究是枯燥的，財(cái)務(wù)分析更是乏味。但只有認(rèn)真研究財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，才能有重大的收獲。做價(jià)投的你懂的！然而我們是不用怕滴，有周老師跟我們化繁為簡(jiǎn)，悉心教導(dǎo)一切都是小事。So easy!
聯(lián)系客服
