1、看好醫(yī)藥板塊2018年表現(xiàn)。A股醫(yī)藥上市公司仍然處于快速成長(zhǎng)的過(guò)程中，看好2018年的板塊表現(xiàn)。橫向比較：跨國(guó)制藥巨頭即便在不增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)的情況下仍然獲得長(zhǎng)期20倍以上的PE估值，A股的醫(yī)藥上市公司大多都維持著20%以上的增長(zhǎng)速度，亦不乏超過(guò)30%的持續(xù)增速，對(duì)應(yīng)30-50倍的PE估值仍然是一個(gè)合理的范圍對(duì)于板塊未來(lái)一年的表現(xiàn)仍然看好。
2、行業(yè)大方向—5個(gè)優(yōu)質(zhì)。優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥、優(yōu)質(zhì)仿制藥、優(yōu)質(zhì)原料藥、優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品、優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)&保險(xiǎn)。
3、選股思路：1、低估值穩(wěn)健增長(zhǎng)的白馬股，賺穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢；2、持續(xù)調(diào)整2年以上的優(yōu)質(zhì)中小創(chuàng)，估值在30-40倍之間，PEG在1-1.5的標(biāo)的。
4、推薦組合：康美藥業(yè)、華潤(rùn)三九、云南白藥、康弘藥業(yè)、迪安診斷、信邦制藥、海王生物、嘉事堂、翰宇藥業(yè)、信立泰、凱萊英。
一、創(chuàng)新藥
去年整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)其實(shí)在上半年走的還可以，但當(dāng)時(shí)只有少數(shù)幾個(gè)白馬股在漲，到了2017年下半年，隨著整個(gè)創(chuàng)新藥的熱情開(kāi)始起來(lái)，能上漲的標(biāo)的逐步增多，創(chuàng)新藥引領(lǐng)一波比較熱的投資機(jī)會(huì)。其中包括像恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、北泰藥業(yè)都走的挺不錯(cuò)的，而且也突破了估值極限。我們覺(jué)得未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間創(chuàng)新藥都是一個(gè)方向，理由在于天時(shí)、地利、人和三個(gè)方面。
天時(shí)是指整個(gè)全球跨國(guó)企業(yè)尤其是制藥巨頭的研發(fā)日益艱難，他們也越來(lái)越多的把相關(guān)的重要環(huán)節(jié)外包給新興國(guó)家。相關(guān)的cro、cmo行業(yè)也是蓬勃發(fā)展。這個(gè)趨勢(shì)是不可逆的一個(gè)走向。第二個(gè)是地利，指整個(gè)中國(guó)的制藥龍頭經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，實(shí)力越來(lái)越雄厚，資金越來(lái)越多，所以開(kāi)始大量加大研發(fā)投入，比如恒瑞、復(fù)星每年的研發(fā)投入達(dá)到了10億以上。人和是指中國(guó)的高素質(zhì)大學(xué)生人才，尤其是海歸人才，每年非常多。中國(guó)高素質(zhì)人才的人口紅利成本肯定比美國(guó)、歐洲國(guó)家要低。
由于這些因素的疊加，整個(gè)創(chuàng)新藥的投入熱情非常高，在一級(jí)市場(chǎng)上很多PE也在大量燒錢投資。從時(shí)間點(diǎn)上來(lái)看，2017年開(kāi)始陸續(xù)有一些上市公司的重磅研發(fā)品種就出來(lái)了，像恒瑞醫(yī)藥抗腫瘤的吡咯替尼、法米替尼，還有PD-1的單抗產(chǎn)品都進(jìn)入了臨床三期，像沃森生物的13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗也已經(jīng)揭盲，像貝達(dá)藥業(yè)的一些產(chǎn)品也進(jìn)入了臨床三期，陸續(xù)開(kāi)始越來(lái)越臨近這種新藥物的上市時(shí)間，所以我們看到2017年是創(chuàng)新藥的投資元年。
但有些風(fēng)險(xiǎn)還需要大家注意。第一個(gè)是中國(guó)的創(chuàng)新，其實(shí)大部分還是一種仿制藥的創(chuàng)新，嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)算仿創(chuàng)藥。在仿創(chuàng)藥層面上，上市公司也給到了純創(chuàng)新藥的估值，我認(rèn)為還有一些泡沫。第二個(gè)是如果是真正做創(chuàng)新，很多時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)是不可控的，歷史上像重慶啤酒，這樣純創(chuàng)新藥的風(fēng)險(xiǎn)不可控。所以相對(duì)來(lái)說(shuō)2018年整個(gè)創(chuàng)新藥的相對(duì)收益可能沒(méi)有那么高了，甚至可能會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，但其中我們相對(duì)比較看好一些細(xì)分子行業(yè)，看好CRO、CMO行業(yè)。
因?yàn)閷?duì)于CRO、CMO行業(yè)，他們的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低一點(diǎn)。但創(chuàng)新藥要大發(fā)展， CRO、CMO必定受益，這像給創(chuàng)新藥做配套的，或者像“賣水人”的角色，所以是一個(gè)旱澇保收的局面。而且現(xiàn)在由于國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本和PE/VC的熱情很高，投到創(chuàng)新藥中的資本也在慢慢加大。國(guó)內(nèi)的這些資本投進(jìn)去后必然會(huì)推動(dòng)科學(xué)家團(tuán)隊(duì)大量做研發(fā)，就給CRO、CMO行業(yè)的公司加大訂單。據(jù)我們了解，像昭衍新藥、泰格醫(yī)藥，其實(shí)業(yè)務(wù)都增長(zhǎng)挺快的，尤其像昭衍新藥做獨(dú)立的動(dòng)物實(shí)驗(yàn)的一類企業(yè)，它的受益非常迅速。從公開(kāi)報(bào)表上可以看到，它的整個(gè)預(yù)收賬款的現(xiàn)金流非常好，也說(shuō)明它的整個(gè)訂單非常飽滿，未來(lái)幾年可能增長(zhǎng)非?？欤韵嚓P(guān)的CRO行業(yè)是比較看好的。在CMO行業(yè)中有一個(gè)是凱萊英，它原來(lái)主要承接跨國(guó)制藥巨頭的訂單，國(guó)內(nèi)的訂單都很少。但現(xiàn)在由于大家都投錢到研發(fā)里，所以國(guó)內(nèi)訂單有可能在2018年有突破。所以我們覺(jué)得凱萊英的整個(gè)業(yè)務(wù)也是走上了一個(gè)快速發(fā)展的道路。估值上來(lái)說(shuō)，凱萊英2018年大概有30多倍市盈率，這也是可以接受的，至少?gòu)腜EG的角度上來(lái)說(shuō)，等于1左右的企業(yè)，估值和成長(zhǎng)性也是相對(duì)比較匹配的，所以在這里推薦一下，主要看好康弘藥業(yè)、凱萊英。
二、仿制藥
另外在制劑方面，我們推薦康弘藥業(yè)，因?yàn)樗目蛋匚髌帐侨虻膭?chuàng)新藥，而且它對(duì)應(yīng)的眼科市場(chǎng)正處于一個(gè)快速的發(fā)展過(guò)程中。我覺(jué)得眼科市場(chǎng)是被大大低估了，而且今年進(jìn)了新醫(yī)保后，價(jià)格降了20%。我們估計(jì)在短期內(nèi)對(duì)于它的業(yè)績(jī)有一定的向下壓力，但到了今年年終開(kāi)始進(jìn)醫(yī)保時(shí)對(duì)它量的正面因素慢慢體現(xiàn)出來(lái)之后，它的業(yè)績(jī)又開(kāi)始回到一個(gè)比較快的增長(zhǎng)，剛好當(dāng)前所處的階段是處于一個(gè)業(yè)績(jī)相對(duì)有點(diǎn)壓力的時(shí)候，它的股價(jià)可能也會(huì)有一些承壓，股價(jià)有可能會(huì)跌到一個(gè)舒服的位置。
仿制藥方面在于一致性評(píng)價(jià)所帶來(lái)的機(jī)會(huì)，由于國(guó)家在藥品領(lǐng)域推行供給側(cè)改革，所以一致性評(píng)價(jià)的節(jié)奏還是推得蠻快的。在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)的整個(gè)仿制藥企業(yè)的數(shù)量或文號(hào)數(shù)，我們認(rèn)為會(huì)有大幅減少的情況出現(xiàn)。這樣行業(yè)集中度就會(huì)提升，我們相對(duì)比較看好優(yōu)質(zhì)的、性價(jià)比比較高的國(guó)產(chǎn)仿制藥品種。
國(guó)產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)仿制藥企業(yè)一方面可以搶占雜牌企業(yè)的份額。另一方面還有進(jìn)口替代的邏輯，所以它向上向下兩個(gè)方面都會(huì)有空間，也是我們比較看好的。
仿制藥里面看好信立泰。我認(rèn)為它是處在一個(gè)市場(chǎng)的再認(rèn)識(shí)過(guò)程，過(guò)去大家的印象是它只有一個(gè)單品種類氯吡格雷，但實(shí)際上這幾年第一個(gè)氯吡格雷的競(jìng)爭(zhēng)壁壘越來(lái)越高，它的品牌和學(xué)術(shù)推廣占領(lǐng)了醫(yī)生的心智，它在大醫(yī)院的市場(chǎng)地位還是比較穩(wěn)固的。其次它經(jīng)過(guò)前幾年的學(xué)術(shù)推廣后品牌做得很好，后續(xù)品種像阿利沙坦酯和比伐盧定也處于一個(gè)相對(duì)比較快的放量階段。所以它的增長(zhǎng)還是不錯(cuò)的。由于前幾年它的研發(fā)投入一直很大，利潤(rùn)增速一直比較低，但2018年后，它的研發(fā)增長(zhǎng)相對(duì)會(huì)和收入增長(zhǎng)匹配起來(lái)。
在這樣的背景下，我們覺(jué)得信立泰的增長(zhǎng)有可能在2018年加速，而且在2018年開(kāi)始會(huì)有新品種上來(lái)，其中有一個(gè)是替格瑞洛產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品也是PCI（冠狀動(dòng)脈介入）手術(shù)中的凝血產(chǎn)品和它的氯吡格雷產(chǎn)品剛好形成組合產(chǎn)品，有利于它的市場(chǎng)推廣。其次它有一個(gè)很好的產(chǎn)品匹伐他汀會(huì)上市，而且它有可能是第一個(gè)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的品種，其他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手像京新藥業(yè)、華潤(rùn)雙鶴和復(fù)星醫(yī)藥雖然已經(jīng)上市了，但目前的b1實(shí)驗(yàn)池還處于沒(méi)有做完的過(guò)程中。
信立泰的匹伐他汀會(huì)以等同于一致性評(píng)價(jià)的方式來(lái)進(jìn)行上市，相對(duì)速度可能會(huì)比其他家快一點(diǎn)，而且匹伐他汀是一個(gè)非常適合信立泰的品種，因?yàn)槠シニ〉奶攸c(diǎn)非常明確。他用量很少，只是阿托伐他汀、瑞舒伐他汀用量的五分之一到十分之一。他這樣一個(gè)有特點(diǎn)的品種非常符合信立泰這種善于做學(xué)術(shù)推廣的企業(yè)。而且這個(gè)產(chǎn)品比較新，是2008年上市，原來(lái)企業(yè)做的并不好，所以國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，我估計(jì)這個(gè)產(chǎn)品有可能在信立泰手上發(fā)揚(yáng)光大。
三、原料藥
關(guān)于原料其實(shí)從去年開(kāi)始也一直在漲，有很多維生素的小品種細(xì)分產(chǎn)品也是輪流上漲。在這個(gè)行業(yè)我覺(jué)得會(huì)比以往可能會(huì)持續(xù)的更長(zhǎng)、更久，長(zhǎng)的也可能更高一些，原因在于競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了比較大的變化。
由于過(guò)去很多年之前，大概六七年、七八年之前，整個(gè)原料行業(yè)進(jìn)入到打價(jià)格戰(zhàn)的時(shí)候，大家都利潤(rùn)下滑、無(wú)序擴(kuò)產(chǎn)，所以行業(yè)進(jìn)入到一個(gè)很差的情況。經(jīng)過(guò)這幾年低迷的環(huán)境，把該淘汰的企業(yè)都淘汰掉，目前仍然活在這個(gè)行業(yè)里面的企業(yè)實(shí)力都比較強(qiáng)。我們可以認(rèn)為在很多品種中都已形成了寡頭競(jìng)爭(zhēng)的情況。在這種格局下，其實(shí)是沒(méi)有任何人愿意打價(jià)格戰(zhàn)。因?yàn)榇騼r(jià)格戰(zhàn)的唯一目的是把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打死、打跑，當(dāng)他通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)不能把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打死打跑的時(shí)候，就會(huì)放棄打價(jià)格戰(zhàn)的方式。
所以我們認(rèn)為第一個(gè)從競(jìng)爭(zhēng)格局上來(lái)說(shuō)，目前比較有利于行業(yè)的參與者維持一個(gè)比較好的價(jià)格，即便是新進(jìn)入者也不會(huì)以低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的策略，而更多的會(huì)采取一種補(bǔ)貨和鋪貨的方式。
第二個(gè)原因在于整個(gè)國(guó)家的環(huán)保政策持續(xù)收緊。從前年開(kāi)始，中央核查小組就在陸續(xù)核查，去年已經(jīng)做到第五次。環(huán)保核查并不是讓企業(yè)減產(chǎn)，而是必須讓企業(yè)停產(chǎn)。比如去年第五次中央環(huán)保核查小組在浙江巡視，整個(gè)九月份所有的原料企業(yè)、化工企業(yè)全部停工，即便一公斤的產(chǎn)品都不會(huì)讓其生產(chǎn)，所以形成了一個(gè)比較嚴(yán)峻的供給側(cè)收縮情況。由于國(guó)家的環(huán)保政策是一個(gè)不可逆的持續(xù)過(guò)程，所以我們覺(jué)得在供給側(cè)會(huì)有一個(gè)持續(xù)比較緊張的局面出現(xiàn)。
整體上來(lái)說(shuō)，整個(gè)原料的競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)景氣度應(yīng)該是比以往很多年以來(lái)都要好，而且是明顯的好、明顯的持續(xù)。原料藥看號(hào)兄弟科技。
四、消費(fèi)品、消費(fèi)升級(jí)
消費(fèi)升級(jí)方面，整個(gè)國(guó)民生活水平提高就是國(guó)民對(duì)生活品質(zhì)追求越來(lái)越高，當(dāng)初有個(gè)代表是重要消費(fèi)品，比如東阿阿膠、片仔癀、康美藥業(yè)、云南白藥，這些都是大家比較熟悉的。我想講另外一個(gè)在處方藥中的消費(fèi)升級(jí)情況。
我還是以康弘藥業(yè)的康柏西普為例來(lái)說(shuō)一下?？蛋匚髌帐轻槍?duì)眼睛的藥物，它所針對(duì)的其中一個(gè)適應(yīng)癥是濕性黃斑性病變，我們俗稱是眼底大出血，即隨著年齡增大，眼底會(huì)有一些新生血管出現(xiàn)，之后會(huì)讓眼睛看不見(jiàn)，而且這些新生血管甚至還會(huì)有破裂的可能性。康弘的康柏西普不是一個(gè)抗血管內(nèi)皮因子的產(chǎn)品。這個(gè)產(chǎn)品過(guò)去在競(jìng)品中有國(guó)外諾華的雷珠單抗、拜耳再生元的阿柏西普，國(guó)內(nèi)只有雷珠單抗，雷珠單抗過(guò)去一年的費(fèi)用非常高，大概要十萬(wàn)人民幣。
中國(guó)很多老人過(guò)去生活水平低，就認(rèn)為年紀(jì)大了眼睛看不見(jiàn)也是一個(gè)正常現(xiàn)象，可能很多人也舍不得花這么多錢去治這個(gè)病，但是現(xiàn)在康弘的產(chǎn)品出來(lái)了，而且進(jìn)了醫(yī)保，整個(gè)最終治療下來(lái)，一年的費(fèi)用可能不到兩萬(wàn)塊，再加上大家生活水平提高后，對(duì)于眼睛、視力，如果因?yàn)橐恍┰蚩床灰?jiàn)，肯定會(huì)花錢治。所以這也是一個(gè)消費(fèi)升級(jí)的典型代表。
另外還有一些例子，像長(zhǎng)春高新金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素，可以治療小朋友的長(zhǎng)不高、矮小癥，很多時(shí)候即便自費(fèi)，消費(fèi)者也會(huì)去打這個(gè)藥。
消費(fèi)升級(jí)里面看好片仔癀、云南白藥、康美藥業(yè)、康弘藥業(yè)。醫(yī)藥配送分銷短期機(jī)會(huì)不大，等待下半年。
五、商業(yè)、服務(wù)、保險(xiǎn)。
首先看一下醫(yī)藥商業(yè)，它其實(shí)有一段時(shí)間表現(xiàn)不好。我們認(rèn)為有兩個(gè)原因，一是整個(gè)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)利率處于一個(gè)相對(duì)比較高的時(shí)候，而且會(huì)處于上行趨勢(shì)，所以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本會(huì)逐步有明顯提升，對(duì)于企業(yè)的估值會(huì)有壓制作用。二是兩票制推進(jìn)下來(lái)，對(duì)于很多大型分銷企業(yè)是首先受損的，因?yàn)樗麄円紫冗M(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部的調(diào)整，去調(diào)整調(diào)撥業(yè)務(wù)，只有調(diào)整完后才會(huì)在中長(zhǎng)期享受到集中度提升帶來(lái)的好處。
由于這兩個(gè)原因，一是估值受壓，二是業(yè)績(jī)低于預(yù)期，整個(gè)醫(yī)藥商業(yè)板塊的表現(xiàn)不太好。我們認(rèn)為短期沒(méi)有太多催化劑，建議投資者稍微等待一段時(shí)間。
醫(yī)療服務(wù)未來(lái)推進(jìn)分級(jí)診療，看好第三方檢驗(yàn)，推薦迪安診斷。
醫(yī)療服務(wù)方面，中國(guó)的整個(gè)醫(yī)療服務(wù)是一個(gè)以三級(jí)醫(yī)院為中心的倒三角形的服務(wù)體系，基層的服務(wù)挺薄弱，未來(lái)國(guó)家醫(yī)改就是為了強(qiáng)基層。所以未來(lái)整個(gè)縣級(jí)醫(yī)院到基層醫(yī)院，包括社區(qū)的醫(yī)療服務(wù)是我們相對(duì)比較看好的。由于分級(jí)診療的推進(jìn)，對(duì)于第三方檢驗(yàn)中心的需求也會(huì)增加，所以相關(guān)產(chǎn)業(yè)也會(huì)比較受益，這里我們推薦迪安診斷。
迪安診斷在這幾年的增長(zhǎng)雖然比之前下滑了一些，但增速還是挺快的，應(yīng)該有30%以上。雖然當(dāng)中有一部分外延，但也是圍繞他的產(chǎn)業(yè)鏈做的外延，所以我們認(rèn)為它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是一個(gè)比較可靠的增速。2018年增長(zhǎng)率在30%以上，市盈率在30倍左右，也是PEG=1，估值和成長(zhǎng)性相對(duì)比較匹配，管理層很靠譜，已經(jīng)持續(xù)調(diào)整了兩三年，在2018年應(yīng)該會(huì)有比較不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。
醫(yī)療保險(xiǎn)處于長(zhǎng)期控費(fèi)階段，商業(yè)健康險(xiǎn)大發(fā)展，建議關(guān)注海虹控股。
最后我來(lái)講一下整個(gè)醫(yī)保體系，因?yàn)橹袊?guó)實(shí)際上整個(gè)醫(yī)保的支出越來(lái)越高，壓力越來(lái)越大，進(jìn)入了控費(fèi)時(shí)代?；踞t(yī)保的控費(fèi)，我們認(rèn)為它是一個(gè)精細(xì)化管理的概念，就是由過(guò)去的被動(dòng)買單逐步進(jìn)入到主動(dòng)管理型的基金運(yùn)作模式，要進(jìn)行事前事中事后的干預(yù)和控制。同時(shí)對(duì)于他的診療行為要進(jìn)行監(jiān)控，用科學(xué)化的方式來(lái)管理基金，由原來(lái)粗放式管理變?yōu)榫?xì)化的管理，同時(shí)醫(yī)保要積極的發(fā)揮他作為買單方的能力，向上游的藥企、器械廠家進(jìn)行議價(jià)、采購(gòu)。
另一方面在基本醫(yī)療以外，國(guó)家要大力發(fā)展商業(yè)計(jì)劃健康險(xiǎn)。因?yàn)閲?guó)家財(cái)政肯定無(wú)力全面覆蓋所有人民群眾的高質(zhì)量需求，它有很多層次的需求就會(huì)放給商業(yè)保險(xiǎn)去做。商業(yè)保險(xiǎn)未來(lái)至少可能在2020年后不久就要到萬(wàn)億的市場(chǎng)規(guī)模，也是一個(gè)發(fā)展非?？斓男袠I(yè)。在對(duì)基本醫(yī)保進(jìn)行控費(fèi)，同時(shí)大力發(fā)展商業(yè)健康險(xiǎn)中，PBM行業(yè)也是一個(gè)非常不錯(cuò)的行業(yè)。醫(yī)保的這條主線上，我們建議大家重點(diǎn)關(guān)注海虹控股。
海虹控股最近實(shí)際控制人剛剛變成了國(guó)風(fēng)投基金，最終控制人是中國(guó)國(guó)新控股，也是國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理委員會(huì)的國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，也充分體現(xiàn)了國(guó)家層面，對(duì)于PBM行業(yè)是非常重視的。未來(lái)海虹控股可能會(huì)作為中國(guó)國(guó)新戰(zhàn)略中的一個(gè)重要組成部分，未來(lái)會(huì)發(fā)生更加積極的作用。它的盈利模式、商業(yè)模式在2018年、2019年會(huì)有比較突破的東西，
聯(lián)系客服
