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投資要點(diǎn)： 　　1、數(shù)字新媒體革命掀起全球整合浪潮：隨著數(shù)字視頻、互聯(lián)網(wǎng)和第三代移動(dòng)通信（3G）技術(shù)的普及應(yīng)用，在全球范圍內(nèi)掀起一場(chǎng)數(shù)字化新媒體革命。新媒體以其獨(dú)特的表現(xiàn)力、準(zhǔn)確的分眾定位、良好的互動(dòng)性，不斷擠占傳統(tǒng)媒體市場(chǎng)份額，以傳統(tǒng)媒體6倍的速度成長(zhǎng)。新媒體和傳統(tǒng)媒體相互融合與滲透，導(dǎo)致全球媒體巨頭之間并購(gòu)整合加速。今后三年，全球廣告市場(chǎng)的總體規(guī)模增速為5％左右，而互聯(lián)網(wǎng)廣告增速為28％，無(wú)線廣告增速為67％，數(shù)字戶外廣告增速為8.4%。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告占廣告總體規(guī)模的比重接近10％，英國(guó)達(dá)到16.6％。 　　2、中國(guó)新媒體快速崛起催生新媒體巨頭：中國(guó)廣告市場(chǎng)總體規(guī)模將長(zhǎng)期保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2007年突破2000億元，成為僅次于美國(guó)、日本、英國(guó)的第四傳媒大國(guó)。未來(lái)三年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告將保持40％的年復(fù)合增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)2011年規(guī)模達(dá)到300億元，成為僅次于電視和報(bào)紙的第三大媒體。無(wú)線廣告將保持60％的年復(fù)合增長(zhǎng)率，2010年規(guī)模達(dá)到30億元。中國(guó)廣告業(yè)和新媒體在全球迅速崛起的過(guò)程中，必然催生世界級(jí)的媒體巨頭。 　　3、分眾傳媒提前拉開(kāi)新媒體整合帷幕：過(guò)去三年，分眾傳媒通過(guò)大規(guī)模積極策略并購(gòu)，率先拉開(kāi)了行業(yè)整合帷幕，在數(shù)字媒體革命中嶄露頭角。公司聚焦數(shù)字戶外廣告、互聯(lián)網(wǎng)廣告、無(wú)線廣告三大核心領(lǐng)域，相繼展開(kāi)了10余起戰(zhàn)略并購(gòu)，兩年內(nèi)市值增長(zhǎng)10倍，成為中國(guó)最大的數(shù)字化媒體集團(tuán)，最新市值達(dá)到70億美元，于2007年12月24日成為第一個(gè)被計(jì)入納斯達(dá)克100指數(shù)的中國(guó)廣告?zhèn)髅焦?。預(yù)計(jì)2007年公司營(yíng)業(yè)收入4.85億美元，利潤(rùn)1.5億美元，有望超過(guò)國(guó)內(nèi)上市的同類傳媒公司，成為僅次于央視的第二大廣告?zhèn)髅焦尽?br> 　　4、數(shù)字戶外、互聯(lián)網(wǎng)、無(wú)線共同驅(qū)動(dòng)分眾持續(xù)高速成長(zhǎng)：通過(guò)收購(gòu)聚眾傳媒、框架媒介和璽誠(chéng)傳媒，削弱了公司在數(shù)字戶外廣告領(lǐng)域面臨的競(jìng)爭(zhēng)，形成絕對(duì)壟斷。向非核心一線城市和二三線城市進(jìn)軍，保持?jǐn)?shù)字戶外屏幕數(shù)量平穩(wěn)增長(zhǎng)；屏幕數(shù)量增多、覆蓋范圍擴(kuò)大提升廣告內(nèi)在價(jià)值；行業(yè)絕對(duì)壟斷地位形成，提高了公司議價(jià)能力；ARPU值提升成為數(shù)字戶外廣告收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，預(yù)計(jì)未來(lái)三年年數(shù)字戶外廣告增速在30％以上；互聯(lián)網(wǎng)廣告增速高于40％，無(wú)線廣告增速超過(guò)60％。2007年互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)線廣告收入占公司營(yíng)收比重接近40％，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年將超過(guò)數(shù)字戶外廣告收入，成為驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的“新引擎”。 　　5、“奧運(yùn)、整合、分拆上市、價(jià)值低估”構(gòu)成分眾短期題材：受2008年奧運(yùn)因素刺激，中國(guó)廣告整體提價(jià)20％以上，公司將直接受益；并購(gòu)后整合“協(xié)同效應(yīng)”逐步釋放；分眾無(wú)線和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)計(jì)劃分拆上市；美國(guó)次按風(fēng)波引發(fā)市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致分眾短期價(jià)值嚴(yán)重低估，共同構(gòu)成看好分眾傳媒的短期理由。 　　6、分眾傳媒股票合理估值在70～77美元區(qū)間，存在50％安全邊際，建議大膽買入持有：預(yù)計(jì)分眾傳媒2008～2010年的EPS分別為2.06美元、2.87美元和3.78美元，EPS分別為23倍、17倍和13倍。采用PE、PEGY、剩余收益增長(zhǎng)（AEG）三種方法預(yù)測(cè)，并作敏感性分析和綜合比較，認(rèn)為分眾傳媒的內(nèi)在價(jià)值為77美元。結(jié)合目前48.5美元的市場(chǎng)價(jià)格，存在50%的安全邊際，建議大膽買入并持有。     一、數(shù)字化新媒體革命席卷全球     1、新媒體革命主旋律－崛起、消解、重構(gòu)     縱觀當(dāng)今全球廣告行業(yè)，以數(shù)字視頻、互聯(lián)網(wǎng)和第三代移動(dòng)通信（3G）為代表的互動(dòng)式數(shù)字化復(fù)合媒體正在掀起一場(chǎng)前所未有的“新媒體革命”，有人將之稱為“數(shù)字化的文藝復(fù)興”。 　　新媒體革命不但表現(xiàn)為新媒體迅速崛起，新媒體在廣告行業(yè)中所占比重快速提升；而且表現(xiàn)為新媒體正在消解傳統(tǒng)媒體（電視、報(bào)紙、雜志、廣播）之間的邊界，消解國(guó)家與國(guó)家之間、社群之間、產(chǎn)業(yè)之間、信息發(fā)送者與接收者之間的邊界，加速了“新、舊”媒體之間的“融合”與“重構(gòu)”，打破了廣告?zhèn)髅骄揞^之間的利益均衡，行業(yè)整合、兼并、收購(gòu)風(fēng)起云涌，行業(yè)洗牌愈演愈烈。 　　與傳統(tǒng)媒體比較，新媒體具備以下顯著特征： 　?。?）分眾性：新媒體針對(duì)某個(gè)細(xì)分市場(chǎng)及特定用戶群的個(gè)性化特征，進(jìn)行定向的“窄播”模式，突破傳統(tǒng)大眾媒體的“廣播”模式；（2）互動(dòng)性：新媒體強(qiáng)調(diào)信息發(fā)送者和信息接受者之間的雙向互動(dòng)和溝通；而傳統(tǒng)媒體則因采取單向傳播模式互動(dòng)性較弱；（3）多媒體：新媒體的內(nèi)容呈現(xiàn)方式更加靈活多樣，可以在文本、視頻、音頻之間進(jìn)行任意轉(zhuǎn)換與組合，突破了傳統(tǒng)媒體相對(duì)單一的表現(xiàn)形式；（4）低成本：新媒體采用數(shù)字化內(nèi)容承載，方便在全球范圍內(nèi)快速、低成本傳送，全球一體化的網(wǎng)絡(luò)消除了國(guó)與國(guó)的界限，無(wú)論個(gè)人、家庭、中小企業(yè)，還是跨國(guó)公司，均有機(jī)會(huì)參與全球化的媒體分工與協(xié)作，信息以最低的成本讓無(wú)數(shù)人共享。 　　2、全球化新媒體革命及整合浪潮     德國(guó)廣告經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)最新研究數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)今全球廣告市場(chǎng)規(guī)模前四大國(guó)家依次是美國(guó)、日本、英國(guó)、中國(guó)。 　　過(guò)去十年（1997～2006年），美國(guó)廣告市場(chǎng)規(guī)模從1067億美元增長(zhǎng)到1630億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.8%；日本廣告市場(chǎng)規(guī)模從334億美元增加到342億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為0.26％；英國(guó)從159億美元增至258億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.5％；中國(guó)從37億美元增至215億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.6％。 　　2007年全球廣告支出同比增長(zhǎng)5.2%，而2008年奧運(yùn)會(huì)、美國(guó)大選和足球錦標(biāo)賽將刺激全球廣告支出增長(zhǎng)到6.2%，2009年全球廣告支出增長(zhǎng)速度將回歸到4.9%。在地區(qū)分布上，增長(zhǎng)最快的是中國(guó)、印度、印度尼西亞和越南，將持續(xù)數(shù)年保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)；其次是中東地區(qū)、歐洲中部和東部地區(qū)，該地區(qū)媒體市場(chǎng)迅速成熟，廣告在本地經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要。     從廣告承載媒體看，傳統(tǒng)四大媒體（電視、報(bào)紙、雜志、廣播）仍然構(gòu)成“大頭”。美國(guó)以電視（占38％）、報(bào)紙（占27％）領(lǐng)先；日本跟美國(guó)相近，但其戶外廣告(占12%)比美國(guó)(占3%)高；英國(guó)廣告以報(bào)紙(34%)占據(jù)榜首，電視(28%)退居次席，第三是大眾刊物。 　　從增長(zhǎng)速度看，數(shù)字戶外廣告、互聯(lián)網(wǎng)廣告、無(wú)線廣告的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)媒體，從而導(dǎo)致新媒體在廣告業(yè)中所占比重穩(wěn)步攀升。 　　（1）互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)增長(zhǎng)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷     全球著名媒體傳播機(jī)構(gòu)－實(shí)力傳播預(yù)計(jì)，2007年全球互聯(lián)網(wǎng)廣告收入同比增長(zhǎng)28.2%，并將于2008年超過(guò)廣播廣告收入，成為僅次于電視和報(bào)紙的第三大廣告媒體。2006年到2009年間，全球互聯(lián)網(wǎng)廣告增長(zhǎng)速度是傳統(tǒng)媒體的6倍，互聯(lián)網(wǎng)廣告收入占廣告市場(chǎng)份額將從5.8%提高到8.7%，并在今后十年內(nèi)達(dá)到兩位數(shù)。 　　eMarketer最新預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告收入將從2006年169億美元迅速增至2011年402億美元，連續(xù)五年保持18.9％的復(fù)合增長(zhǎng)率，互聯(lián)網(wǎng)廣告收入占總體廣告收入比重超過(guò)10％；2007年英國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告所占份額達(dá)到16.6%，居全球第一，2009年將達(dá)到22.6%，全面超過(guò)電視廣告開(kāi)銷。 　　與之形成鮮明對(duì)比，電視廣告將進(jìn)入它的第一個(gè)漫長(zhǎng)下跌周期，在全球范圍內(nèi)減少市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)2009年全球電視廣告收入的份額比2005年降低0.2%；報(bào)紙和雜志的廣告收入份額也呈現(xiàn)緩慢下降趨勢(shì)。 　?。?）數(shù)字戶外廣告市場(chǎng)炙手可熱     戶外廣告由于及時(shí)引入了數(shù)字、視頻和無(wú)線技術(shù)，再次煥發(fā)活力，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。據(jù)實(shí)力傳播預(yù)測(cè)，到2009年電影院和數(shù)字戶外將是除互聯(lián)網(wǎng)之外發(fā)展最快的廣告媒體，電影院廣告以極快的增速在美國(guó)嶄露頭角。eMarketer預(yù)計(jì)，美國(guó)戶外廣告將從2006年68億美元增至2011年102億美元，連續(xù)五年保持8.4％的復(fù)合增長(zhǎng)率，增長(zhǎng)速度是傳統(tǒng)媒體的2.5倍。 　　戶外媒體是依賴于地緣經(jīng)濟(jì)和地理環(huán)境而生存發(fā)展的，發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)了蓬勃發(fā)展的階段，公共設(shè)施及城市建設(shè)方面趨于穩(wěn)定，政府管理經(jīng)驗(yàn)積累豐富，因此戶外廣告從物理規(guī)模上來(lái)說(shuō)不太會(huì)出現(xiàn)跨越式成長(zhǎng)。同時(shí)，消費(fèi)者媒介消費(fèi)習(xí)慣逐漸養(yǎng)成，各媒體經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)形成較為穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，因此發(fā)達(dá)國(guó)家的戶外廣告市場(chǎng)并不存在太多懸念。而發(fā)展中國(guó)家則不同，整片國(guó)土上熱情高漲，城市在不斷的興建中，新的媒體空間不斷被創(chuàng)造，這意味著新的市場(chǎng)空間有不斷出現(xiàn)的可能。因此從數(shù)據(jù)上來(lái)看，各個(gè)發(fā)展中國(guó)家戶外的增長(zhǎng)速度明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家，而中國(guó)的戶外廣告雖然已經(jīng)有所降溫，但在全球環(huán)境下依舊屬于炙手可熱。 　?。?）無(wú)線廣告市場(chǎng)前景無(wú)限     Informa Telecoms & Media報(bào)告顯示，2007年全球手機(jī)廣告收入預(yù)計(jì)為8.71億美元，將于2011年達(dá)到113.5億美元，連續(xù)五年保持67％的復(fù)合增長(zhǎng)率。目前絕大部分手機(jī)廣告收入來(lái)源于文本短信和多媒體短信服務(wù)，72%由短信類廣告產(chǎn)生。到2011年，短信類廣告在總收入中所占份額將降至24%，手機(jī)電視廣告、WAP類廣告所占份額將快速提升。 　　eMarketer預(yù)計(jì)，2006年美國(guó)多媒體手機(jī)廣告市場(chǎng)規(guī)模為1000萬(wàn)美元，未來(lái)五年將保持100％以上的年復(fù)合增長(zhǎng)率。北歐和西歐的手機(jī)廣告市場(chǎng)也將以100％以上的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012年達(dá)到50億美元的市場(chǎng)規(guī)模。全球手機(jī)廣告市場(chǎng)最為成熟的當(dāng)數(shù)日本，日本通過(guò)手機(jī)上網(wǎng)的人數(shù)比例達(dá)到40％，預(yù)計(jì)2006年手機(jī)廣告收入達(dá)到500億日元左右。 　?。?）數(shù)字革命背景下，全球廣告業(yè)并購(gòu)風(fēng)起云涌     為了應(yīng)對(duì)新媒體的沖擊，在新的一輪行業(yè)洗牌中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，一方面，傳統(tǒng)媒體紛紛與新媒體展開(kāi)多種形式的結(jié)盟與合作，強(qiáng)化彼此的業(yè)務(wù)滲透與融合；另一方面，強(qiáng)勢(shì)媒體積極尋找收購(gòu)對(duì)象，通過(guò)并購(gòu)與整合實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大市場(chǎng)版圖。2000年，以新媒體代表AOL與傳統(tǒng)媒體巨頭時(shí)代華納合并事件為標(biāo)志，一場(chǎng)全球范圍內(nèi)的跨媒體大并購(gòu)、大融合風(fēng)起云涌、波瀾壯闊。     3、新媒體革命推動(dòng)中國(guó)廣告業(yè)進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)     （1）中國(guó)廣告市場(chǎng)總體規(guī)模長(zhǎng)期保持兩位數(shù)增長(zhǎng)     中國(guó)廣告協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2006年，全國(guó)廣告經(jīng)營(yíng)額達(dá)1573億元，占GDP比重0.75%；全國(guó)共有廣告經(jīng)營(yíng)單位14.3萬(wàn)戶，廣告從業(yè)人員104萬(wàn)余人，廣告公司經(jīng)營(yíng)額達(dá)631.3億元，電視、報(bào)紙、廣播、雜志四大傳統(tǒng)媒體廣告經(jīng)營(yíng)額達(dá)797.9億。繼美國(guó)、日本、英國(guó)之后成為全球第四廣告?zhèn)髅酱髧?guó)。 　　群邑集團(tuán)最近發(fā)布的研究報(bào)告預(yù)測(cè)，北京奧運(yùn)將刺激2008年廣告市場(chǎng)同比增長(zhǎng)29％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2001～2006年24％的復(fù)合增長(zhǎng)率。我們預(yù)計(jì)，今后5～10年，中國(guó)廣告?zhèn)髅绞袌?chǎng)仍將保持20％以上的年復(fù)合增長(zhǎng)率。理由如下：第一、GDP增長(zhǎng)帶動(dòng)廣告?zhèn)髅绞袌?chǎng)自然增長(zhǎng)，保持10％左右的增長(zhǎng)率；第二、廣告支出占DGP比重每年提高0.1％，帶來(lái)大約200億的新增量，占廣告存量市場(chǎng)的10％左右。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的廣告市場(chǎng)中，廣告市場(chǎng)規(guī)模占GDP的比例在2%以上，而我國(guó)2006年廣告市場(chǎng)規(guī)模占GDP的比重只有0.75%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和品牌意識(shí)覺(jué)醒，廣告市場(chǎng)規(guī)模占GDP的比重必然逐步上升。第三、北京奧運(yùn)、上海世界博覽會(huì)、廣州亞運(yùn)會(huì)等將刺激廣告市場(chǎng)短期爆發(fā)性增長(zhǎng)。 　?。?）中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)步入豐碩收獲季節(jié)     易觀國(guó)際研究表明，過(guò)去四年間（2003～2007年）中國(guó)網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)規(guī)模保持了66％的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。伴隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大和寬帶網(wǎng)絡(luò)普及，今后五年網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)規(guī)模仍將保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)廣告收入將從2007年的71億元增至2011年的270億元左右，保持39.52%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。實(shí)力傳播預(yù)計(jì)，到2009年互聯(lián)網(wǎng)將躍居成為中國(guó)第三大廣告媒體，其廣告收入的數(shù)額將大于雜志、戶外和廣播廣告收入的總和。 　　2006年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告占整體廣告市場(chǎng)的份額不到3%，同期美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告所占份額在10％以上。今后中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自兩個(gè)方面：一方面，來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模的擴(kuò)大和廣告價(jià)值的提升；另一方面，來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)廣告對(duì)傳統(tǒng)媒體廣告的替代。 　　未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)廣告呈現(xiàn)四個(gè)發(fā)展趨勢(shì)：一是精準(zhǔn)定位式的廣告，二是廣告向視頻化方向發(fā)展，三是Ad Exchange（廣告交換和廣告聯(lián)盟）和CPA（按照行動(dòng)效果付費(fèi)）相結(jié)合，四是網(wǎng)絡(luò)游戲中的植入式廣告。     （3）中國(guó)數(shù)字戶外廣告市場(chǎng)迎來(lái)資本狂歡     中國(guó)由于人口密度大，且處于高速城市化的過(guò)程中，政府和投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式導(dǎo)致每年都有大量的新增建設(shè)項(xiàng)目，戶外廣告所占比重也因此表現(xiàn)出與歐美國(guó)家不同。美國(guó)戶外廣告所占比重只有2％左右，而中國(guó)戶外廣告所占比重最高時(shí)曾經(jīng)達(dá)到14～15％，成為僅次于互聯(lián)網(wǎng)廣告之后增長(zhǎng)最快的廣告媒體形式。 　　2002～2005年，中國(guó)戶外廣告迎來(lái)了一個(gè)爆發(fā)時(shí)增長(zhǎng)時(shí)期，以年均25％以上的增幅排在各主要媒體增幅前列。來(lái)自AC尼爾森的數(shù)據(jù)顯示，2004年中國(guó)戶外廣告市場(chǎng)創(chuàng)造了160億元的價(jià)值，增長(zhǎng)率為23.1%。期間，外國(guó)廣告巨頭紛紛搶灘中國(guó)，香港上市的部分戶外廣告媒體也在各大城市跑馬圈地，行業(yè)經(jīng)歷了第一波整合。這一階段中廣告牌一夜間林立于各大城市中，但利益的驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致廣告牌的設(shè)置缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，并與城市環(huán)境形成了一定沖突，隨著政府管理完善，城市形象塑造意識(shí)加強(qiáng)，這種發(fā)展模式下的中國(guó)戶外廣告開(kāi)始出現(xiàn)陣痛。 　　2006年5月22日，國(guó)家工商總局以部門令的形式頒布了《戶外廣告登記管理規(guī)定》，拆牌運(yùn)動(dòng)在各大城市展開(kāi)，戶外廣告開(kāi)始面臨一次重新洗牌，戶外廣告增速放緩，中國(guó)戶外廣告基本結(jié)束了初期以數(shù)量擴(kuò)張為主的發(fā)展模式，逐步轉(zhuǎn)向追求內(nèi)涵增長(zhǎng)，將商業(yè)利益與社會(huì)公益、城市生態(tài)、人文共生協(xié)調(diào)發(fā)展階段。 　　從戶外廣告表現(xiàn)形式上，更多引入了數(shù)字視頻、無(wú)線傳輸和多媒體等高科技手段，增強(qiáng)廣告表現(xiàn)力、互動(dòng)性、新穎性，提高稀缺地段和空間資源利用率，增強(qiáng)客戶定位的準(zhǔn)確性，給戶外廣告帶來(lái)了新的生機(jī)與活力。其中增長(zhǎng)最快的是商業(yè)樓宇和大賣場(chǎng)液晶屏廣告、地鐵數(shù)字廣告、航空機(jī)場(chǎng)液晶屏廣告、巴士移動(dòng)電視廣告、城市中心戶外大LED廣告等新興數(shù)字媒體，正在掀起戶外廣告的數(shù)字化革命熱潮。 　　易觀國(guó)際最新報(bào)告顯示，2007年第2季度樓宇/戶外液晶廣告市場(chǎng)收入規(guī)模為9.69億。其中商業(yè)樓宇液晶廣告的收入為4.01億，占41.4%，賣場(chǎng)終端液晶廣告收入為1.48億，占15.3%，航空終端液晶廣告收入為1.23億，占12.7%，LED超大屏幕廣告收入為0.73億，占7.5％。 　　尤其值得注意的是，戶外廣告將在2008年奧運(yùn)會(huì)中大大受益。雅典奧運(yùn)會(huì)期間，全球最大戶外廣告商Clear Channel在雅典的廣告價(jià)格上升了50%。考慮到2008年奧運(yùn)會(huì)召開(kāi)時(shí)為夏天，而且中國(guó)人一般傾向于在戶外活動(dòng)，預(yù)計(jì)到時(shí)戶外廣告也會(huì)有較大幅度增長(zhǎng)。 　?。?）期盼3G、中國(guó)無(wú)線廣告市場(chǎng)令人翹首以盼      與紙媒、廣播、電視、互聯(lián)網(wǎng)等傳統(tǒng)媒體相比，手機(jī)擁有隨時(shí)接觸、傳播、反饋、一對(duì)一、多點(diǎn)互動(dòng)等特點(diǎn)，其信息個(gè)性化、定向溝通、低廉成本等優(yōu)勢(shì)獨(dú)具。到2007年底，中國(guó)手機(jī)用戶規(guī)模達(dá)到5.3億人，手機(jī)上網(wǎng)用戶人數(shù)已經(jīng)達(dá)到4400萬(wàn)，活躍WAP用戶人數(shù)達(dá)到3900萬(wàn)。調(diào)查表明，手機(jī)上網(wǎng)人群具有高收入、高學(xué)歷和白領(lǐng)用戶集中的特點(diǎn)，為手機(jī)廣告價(jià)值的傳播提供了可能。 　　Marketing Sherpa Inc.研究報(bào)告顯示，在各類網(wǎng)絡(luò)新興廣告形式中，無(wú)線廣告受選率最高，達(dá)到9.6%。即受訪者（廣告主）在擁有10萬(wàn)美元廣告預(yù)算的情況下，與互聯(lián)網(wǎng)各種新型廣告形式相比，接近10%的廣告主會(huì)投放無(wú)線廣告。 　　專家認(rèn)為，2006年到2007年為中國(guó)無(wú)線廣告的市場(chǎng)導(dǎo)入期；隨著2008年北京奧運(yùn)會(huì)的舉辦以及3G的推出，將極大推動(dòng)無(wú)線廣告市場(chǎng)的發(fā)展，2010年以后整個(gè)市場(chǎng)將會(huì)逐漸成熟。 　　據(jù)iResearch最新發(fā)布研究報(bào)告，2007年中國(guó)無(wú)線廣告市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到7.8億元，比上年猛增56%。未來(lái)兩年在奧運(yùn)會(huì)和世界博覽會(huì)等利好消息的帶動(dòng)下，無(wú)線廣告市場(chǎng)規(guī)模將迅猛增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年中國(guó)無(wú)線營(yíng)銷市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到30億元。一旦中國(guó)3G網(wǎng)絡(luò)部署完畢和啟動(dòng)運(yùn)行，無(wú)線廣告將迎來(lái)空前發(fā)展的燦爛春天。 　　二、新媒體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)&分眾傳媒行業(yè)地位     1、互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局基本形成、期待最后整合     從互聯(lián)網(wǎng)廣告的形式看，主要有固定位置廣告、關(guān)鍵字搜索廣告和其它多媒體廣告（包括富媒體廣告、固定文字鏈接、分類廣告、電子郵件廣告、視頻廣告等）三類。其中，固定位置廣告主要針對(duì)大中型公司的品牌和企業(yè)形象營(yíng)銷，所占比重最高在45％左右；關(guān)鍵字搜索廣告主要針對(duì)中小型企業(yè)市場(chǎng)，最近幾年增長(zhǎng)最為快速，目前所占比重在30％左右，預(yù)計(jì)今后幾年可能趕超固定位置廣告；其它多媒體廣告所占比重在10％左右，其中未來(lái)最有前景的是社區(qū)、博客、視頻廣告。 　　在固定位置廣告領(lǐng)域，目前市場(chǎng)份額最大的依次是新浪、搜狐、騰訊、網(wǎng)易、雅虎；在關(guān)鍵字搜索廣告領(lǐng)域，市場(chǎng)份額最大的是百度和Google。 　　互聯(lián)網(wǎng)廣告產(chǎn)業(yè)鏈由廣告主、廣告代理商、門戶網(wǎng)站媒體、用戶組成。由于網(wǎng)絡(luò)廣告產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展的初級(jí)階段，行業(yè)集中度較低，門戶網(wǎng)站和行業(yè)垂直網(wǎng)站種類繁多（多達(dá)數(shù)萬(wàn)家），廣告主對(duì)數(shù)字網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷認(rèn)識(shí)程度普遍較淺，廣告效果監(jiān)控和跟蹤評(píng)估體系不完善，廣告代理商在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條中扮演了十分重要的“組織者和黏合劑”角色，它一方面掌握了客戶資源，為客戶提供針對(duì)性的數(shù)字化營(yíng)銷解決方案；另一方面，還為門戶網(wǎng)站提供廣告發(fā)布和管理軟件，對(duì)客戶行為進(jìn)行定位跟蹤和監(jiān)控分析，對(duì)廣告效果做出評(píng)估。 　　正是由于網(wǎng)絡(luò)廣告代理商在產(chǎn)業(yè)鏈中的重要地位，引起了國(guó)際網(wǎng)絡(luò)傳媒巨頭的極大關(guān)注，近兩年對(duì)網(wǎng)絡(luò)廣告代理商的收購(gòu)爭(zhēng)奪戰(zhàn)陷入白熱化。微軟以60億美元天價(jià)收購(gòu)了全球最大的網(wǎng)絡(luò)廣告軟件技術(shù)和代理服務(wù)商aQuantive；Google以31億美元收購(gòu)美國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)品牌廣告技術(shù)和服務(wù)商DoubleClick；雅虎以3億美元收購(gòu)美國(guó)第五大互聯(lián)網(wǎng)廣告商Bluelithium；WPP以6.49億美元收購(gòu)全球領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷公司24/7 Real Media。 　　艾瑞公司調(diào)查結(jié)果顯示，2006年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)廣告代理商前三位的分別是華揚(yáng)聯(lián)眾、好耶廣告、電通廣告。2007年，華揚(yáng)聯(lián)眾公司被全球第二大廣告集團(tuán)WPP收購(gòu)；好耶廣告則被分眾傳媒收購(gòu)。 　　與同行公司比較，分眾傳媒收購(gòu)好耶后，在互聯(lián)網(wǎng)廣告代理增值服務(wù)領(lǐng)域具備以下核心優(yōu)勢(shì)： 　　（1）較深的互聯(lián)網(wǎng)廣告軟件技術(shù)積淀：好耶是國(guó)內(nèi)最早、也是最大的網(wǎng)絡(luò)廣告軟件研發(fā)企業(yè)，其自主開(kāi)發(fā)的AdForward廣告管理軟件涵蓋了廣告投放、監(jiān)管、創(chuàng)意、定向和效果評(píng)測(cè)等，正在被數(shù)百家商業(yè)網(wǎng)站和廣告公司使用。好耶在互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域所推動(dòng)富媒體廣告、定向式一對(duì)一廣告投放、按效果付費(fèi)（CPA）模式，符合未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)廣告發(fā)展的主流趨勢(shì)，具備自身獨(dú)有商業(yè)價(jià)值。 　?。?）較強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)廣告客戶服務(wù)能力：好耶是國(guó)內(nèi)第二大互聯(lián)網(wǎng)廣告代理商，擁有超過(guò)3000家的網(wǎng)站聯(lián)盟，同國(guó)內(nèi)著名大型互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容網(wǎng)站保持長(zhǎng)期合作關(guān)系。     （3）對(duì)中國(guó)本土市場(chǎng)需求有更強(qiáng)理解能力和更快響應(yīng)速度：與傳統(tǒng)外國(guó)廣告巨頭（WPP、電通）比較，好耶廣告具有長(zhǎng)期服務(wù)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)積累，對(duì)中國(guó)本土客戶的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷需求理解更加深刻，響應(yīng)更加迅速。 　?。?）分眾傳媒和好耶廣告整合產(chǎn)生的“協(xié)同效應(yīng)”：分眾傳媒擁有豐富的客戶資源、強(qiáng)大的廣告營(yíng)銷隊(duì)伍、豐富的廣告策劃運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、充裕的資金，這些將彌補(bǔ)好耶的資源不足，產(chǎn)生顯著協(xié)同效應(yīng)，大大增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。http://www. 　　易觀國(guó)際研究數(shù)據(jù)顯示，2007年三季度中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告收入（含搜索門戶、內(nèi)容門戶網(wǎng)站廣告收入）為19.42億元。而分眾傳媒互聯(lián)網(wǎng)廣告收入為4250萬(wàn)美元（人民幣約3.15億元，份額16％），僅次于百度（收入4.96億元，份額25％，第一）和新浪（收入3.39億元，份額17％。第二）排名第三。 　　2、數(shù)字戶外廣告市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、進(jìn)入細(xì)分深耕時(shí)期     中國(guó)傳統(tǒng)戶外廣告市場(chǎng)屬于一個(gè)高度分割的市場(chǎng)，行業(yè)集中度較低。我國(guó)總共有廣告經(jīng)營(yíng)單位有5萬(wàn)余家，其中一半以上公司經(jīng)營(yíng)戶外廣告，戶外廣告的現(xiàn)狀是公司規(guī)模小，民間資金占主要部分，媒體資源分散于各個(gè)公司，只有部分上市公司形成相對(duì)規(guī)模。經(jīng)過(guò)2005年前后第一輪大規(guī)模整合，初步形成了以白馬戶外媒體（由全球第一大戶外廣告集團(tuán)ClearChannel控股)、媒體世紀(jì)和媒體伯樂(lè)（由全球第二大戶外廣告集團(tuán)JC Decaux控制）、TOM戶外三家為相對(duì)主導(dǎo)的市場(chǎng)格局。 　　2005年以來(lái)，隨著分眾傳媒上市并獲得良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)，數(shù)字戶外媒體引起業(yè)界的極大關(guān)注，國(guó)外廣告?zhèn)髅骄揞^紛紛高調(diào)進(jìn)入，風(fēng)險(xiǎn)投資熱情高漲，再起掀起新一輪圈地高潮。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2007年以來(lái)短短一年時(shí)間內(nèi)，與數(shù)字戶外廣告相關(guān)的融資、并購(gòu)事件就多達(dá)13起。 　　分眾傳媒通過(guò)收購(gòu)框架媒介、聚眾傳媒、璽誠(chéng)傳媒，奠定了在樓宇、社區(qū)公寓電梯、賣場(chǎng)市場(chǎng)的龍頭地位，在上述細(xì)分市場(chǎng)幾乎占有90％以上的份額。但是，在樓宇之外的公交、地鐵、航空、高爾夫、校園、醫(yī)院、城市中心戶外大屏幕等領(lǐng)域，被眾多小公司分食情況相當(dāng)嚴(yán)重，眾多公司在風(fēng)險(xiǎn)投資的追逐下，展開(kāi)了新一輪賽跑。其中，部分公司雖然占據(jù)一些壟斷性資源，在特定細(xì)分市場(chǎng)形成相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是從整體規(guī)模、客戶資源和成本優(yōu)勢(shì)方面，均將面臨行業(yè)強(qiáng)手的擠壓和威脅，未來(lái)并購(gòu)整合不可避免。     3、無(wú)線廣告市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未定型、分眾優(yōu)勢(shì)凸顯     無(wú)線廣告產(chǎn)業(yè)鏈由廣告主、廣告代理商、WAP網(wǎng)站（媒體主）、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商、手機(jī)用戶構(gòu)成。 　　從無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)（WAP）站點(diǎn)來(lái)看，最大的當(dāng)屬中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通的官方站點(diǎn)“移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)”和“互動(dòng)世界”。獨(dú)立WAP網(wǎng)站以手機(jī)騰訊網(wǎng)、空中網(wǎng)、手機(jī)新浪網(wǎng)、3G門戶網(wǎng)領(lǐng)先。 　　與互聯(lián)網(wǎng)廣告不同的是，手機(jī)屬于個(gè)人通信工具，具有較高的私密性，廣告投放不當(dāng)容易形成對(duì)用戶的信息騷擾，遭受用戶反對(duì)，因此無(wú)線廣告的商業(yè)模式目前仍然處于探索階段。 　　為了保障手機(jī)用戶利益，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商目前最對(duì)無(wú)線廣告進(jìn)行嚴(yán)格控制和監(jiān)管，這決定了在無(wú)線廣告產(chǎn)業(yè)鏈中，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商具有決定話語(yǔ)權(quán)和強(qiáng)勢(shì)地位。 　　由于無(wú)線廣告處于發(fā)展初級(jí)階段，WAP網(wǎng)站種類繁多，媒體資源高度分割，信息不透明，現(xiàn)階段無(wú)線廣告代理商在產(chǎn)業(yè)鏈中仍然扮演了重要角色。它一方面掌握上游客戶資源，為廣告主提供無(wú)線營(yíng)銷解決方案；另一方面提供廣告發(fā)布和管理軟件，聯(lián)合WAP網(wǎng)站媒體，優(yōu)化廣告資源配置；并對(duì)廣告效果和用戶行為進(jìn)行跟蹤和定位分析。目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的無(wú)線廣告代理商主要有分眾無(wú)線、電翼廣告、3G新媒體、飛拓?zé)o線、摩拜美迪等。 　　分眾傳媒于2006年3月收購(gòu)了國(guó)內(nèi)最大的手機(jī)廣告軟件和代理商凱威點(diǎn)告（以下稱為“分眾無(wú)線”），正式進(jìn)入無(wú)線廣告領(lǐng)域，目前處于行業(yè)領(lǐng)先地位。與同行對(duì)手比較，分眾無(wú)線具備以下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)： 　?。?）客戶資源豐富：分眾無(wú)線可以共享分眾傳媒龐大的廣告主客戶資源，與同行的SP形成差異化的商業(yè)模式。分眾的收入來(lái)自上游的企業(yè)廣告，在價(jià)值鏈中具有更高的地位；傳統(tǒng)SP收入來(lái)自終端手機(jī)用戶付費(fèi)，受制于移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商。 　?。?）資源整合能力強(qiáng)：分眾傳媒利用豐富的廣告行業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大融資能力，在WAP媒體資源方面，分眾無(wú)線已與上千家WAP媒體建立了深度合作，覆蓋中國(guó)80％的知名WAP網(wǎng)站，并成為手機(jī)MSN的獨(dú)家營(yíng)銷合作伙伴。 　?。?）領(lǐng)先的市場(chǎng)份額：預(yù)計(jì)2007年分眾無(wú)線廣告收入為4600萬(wàn)美元（約3.3億元人民幣），根據(jù)iRsearch預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)2007年中國(guó)無(wú)線廣告市場(chǎng)規(guī)模為7.8億元，分眾所占市場(chǎng)份額達(dá)到42％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 　　三、分眾傳媒業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值     1、分眾的并購(gòu)簡(jiǎn)史     2005年以來(lái)，分眾傳媒圍繞打造“分眾化的生活圈媒體群”戰(zhàn)略目標(biāo)，展開(kāi)了10多起大大小小的收購(gòu)，完成了數(shù)字戶外、互聯(lián)網(wǎng)、無(wú)線三大領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，在最具潛力的三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域形成了優(yōu)勢(shì)壟斷地位。作為中國(guó)最大的數(shù)字化媒體集團(tuán)，分眾傳媒橫跨數(shù)字戶外、互聯(lián)網(wǎng)廣告和手機(jī)廣告三大平臺(tái)，覆蓋中國(guó)100多個(gè)城市，每天覆蓋超過(guò)3億都市消費(fèi)人群。 　　在納斯達(dá)克上市以來(lái)連續(xù)10個(gè)季度中，分眾傳媒總營(yíng)收始終保持著100%以上的增長(zhǎng)（與上年同比），是納斯達(dá)克增長(zhǎng)最快也是最為活躍的中國(guó)概念股之一，并于2008年12月24日成為第一個(gè)被計(jì)入納斯達(dá)克100指數(shù)的中國(guó)廣告?zhèn)髅焦伞?br> 　　從過(guò)去三年的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，分眾的并購(gòu)活動(dòng)取得了初步成功，并體現(xiàn)出以下特點(diǎn)： 　?。?）圍繞戰(zhàn)略目標(biāo)，注重步驟和策略：分眾的收購(gòu)緊緊圍繞公司的戰(zhàn)略目標(biāo)展開(kāi)，采取“先核心后外圍、先布點(diǎn)后鞏固、步步為營(yíng)、穩(wěn)扎穩(wěn)打”的策略，體現(xiàn)出卓越的戰(zhàn)略眼光。例如，它首先收購(gòu)了構(gòu)成其核心業(yè)務(wù)主戰(zhàn)場(chǎng)的最強(qiáng)有力對(duì)手聚眾、框架和璽誠(chéng)，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)核心業(yè)務(wù)市場(chǎng)的絕對(duì)掌控，避免過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)和毛利下降，提升公司在價(jià)值鏈的地位和議價(jià)能力，為新的戰(zhàn)略布點(diǎn)贏得時(shí)間、空間和現(xiàn)金流資源。在進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)廣告等新的領(lǐng)域時(shí)，選擇收購(gòu)對(duì)象方面也體現(xiàn)出獨(dú)到眼光，首選選擇擁有核心資源并占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn)企業(yè)作為“支點(diǎn)”，迅速整合資源撬動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，然后再通過(guò)小的收購(gòu)充實(shí)周邊，逐步完善整個(gè)價(jià)值鏈，鞏固行業(yè)龍頭地位。 　?。?）鞏固核心能力，“協(xié)同效應(yīng)”顯著：分眾傳媒的收購(gòu)，與其核心能力形成了良好的互補(bǔ)和“協(xié)同效應(yīng)”。分眾傳媒的核心資源是長(zhǎng)期積累而成的3000余家廣告主客戶資源、強(qiáng)大的廣告銷售團(tuán)隊(duì)、豐富的廣告運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。分眾傳媒通過(guò)戰(zhàn)略收購(gòu)，打造一個(gè)無(wú)所不在的生活圈媒體群，給客戶提供一站式廣告解決方案，有利于進(jìn)一步提高客戶黏性和滿意度。 　　同時(shí)，其龐大的客戶基礎(chǔ)，也為其在新的領(lǐng)域快速建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與對(duì)手拉開(kāi)差距奠定了基礎(chǔ)。 　　（3）并購(gòu)后消化整合成功、駕馭能力出色：針對(duì)不同業(yè)務(wù)特征和收購(gòu)對(duì)象，分眾采取了多樣化的整合策略，表現(xiàn)出色的駕馭能力。例如，對(duì)于與其現(xiàn)有業(yè)務(wù)高度重合的聚眾傳媒，公司采取了深度融合和重整策略，將業(yè)務(wù)和團(tuán)隊(duì)徹底劃分和重組；對(duì)于業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立的互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)線廣告業(yè)務(wù)，仍然保持原有團(tuán)隊(duì)相對(duì)的獨(dú)立性。但在保持新業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立運(yùn)作的同時(shí)，共享公司的銷售平臺(tái)和客戶資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。在對(duì)被收購(gòu)團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)方面，也體現(xiàn)出高度技巧，一般給予一段時(shí)間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)期，并將業(yè)績(jī)表現(xiàn)與收購(gòu)價(jià)格掛鉤，設(shè)置合理的期權(quán)鎖定期限，防止整合期的團(tuán)隊(duì)動(dòng)蕩。到目前為止，公司基本實(shí)現(xiàn)了對(duì)收購(gòu)對(duì)象的平穩(wěn)整合，核心團(tuán)隊(duì)保持穩(wěn)定。     （1）數(shù)字戶外廣告收入預(yù)測(cè)     分眾數(shù)字戶外由商業(yè)樓宇、賣場(chǎng)終端、電梯框架三部分構(gòu)成。數(shù)字戶外廣告收入增長(zhǎng)來(lái)自屏幕數(shù)量增加和單個(gè)屏幕ARPU（每個(gè)屏幕平均每個(gè)季度產(chǎn)生的廣告收入）值提升。 　　屏幕數(shù)量平穩(wěn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)廣告收入持續(xù)增長(zhǎng)：收購(gòu)聚眾傳媒、璽誠(chéng)傳媒、框架媒介以后，分眾在商業(yè)樓宇、賣場(chǎng)終端、電梯框架三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)份額均達(dá)到90％以上。2006～2007年（7個(gè)季度），上述三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)屏幕數(shù)量保持快速增長(zhǎng)，季度復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到9.8%（商業(yè)樓宇）、6.2％（賣場(chǎng)終端）和14.7％（電梯框架）。隨著一級(jí)核心城市市場(chǎng)相對(duì)飽和，增長(zhǎng)速度放緩。但考慮到2008～2010年相繼有奧運(yùn)會(huì)、世界博覽會(huì)、亞運(yùn)會(huì)等大型商業(yè)體育賽事，刺激城市新建項(xiàng)目保持一定速度；非核心一線城市和二三線城市商業(yè)樓宇目前滲透率不到30％，仍有很大的增長(zhǎng)空間。保守估計(jì)，2008～2010年數(shù)字戶外屏幕數(shù)量季度復(fù)合增長(zhǎng)率將保持3%（商業(yè)樓宇）、4％（賣場(chǎng)終端）和7％（電梯框架）。 　　ARPU值快速提升將成為數(shù)字戶外廣告收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素：2006～2007年（7個(gè)季度），分眾數(shù)字戶外廣告ARPU快速提升，季度復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到8.4%（商業(yè)樓宇）、6.5％（賣場(chǎng)終端）和8.8％（電梯框架）。預(yù)計(jì)2008～2010數(shù)字戶外ARPU值季度復(fù)合增長(zhǎng)率將分別保持6%（商業(yè)樓宇）、3％（賣場(chǎng)終端）和5％（電梯框架），理由如下：A、數(shù)字戶外屏幕數(shù)量的增加、網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍擴(kuò)大導(dǎo)致內(nèi)在廣告價(jià)值不斷提升；B、分眾傳媒收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手后形成行業(yè)壟斷，議價(jià)能力增強(qiáng)；C、傳統(tǒng)媒體整合加劇，優(yōu)質(zhì)廣告位置資源供不應(yīng)求，傳統(tǒng)媒體廣告價(jià)格長(zhǎng)期呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)，加上奧運(yùn)因素刺激，預(yù)計(jì)2008年電視廣告提價(jià)幅度在20～25％左右。傳統(tǒng)媒體廣告提價(jià)必然導(dǎo)致數(shù)字戶外廣告水漲船高；D、政府加強(qiáng)對(duì)傳統(tǒng)戶外廣告牌的清理和整頓，導(dǎo)致部分傳統(tǒng)戶外廣告客戶分流到數(shù)字戶外廣告（參見(jiàn)圖表7、圖表8）。     （2）互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)廣告收入預(yù)測(cè)     未來(lái)三年互聯(lián)網(wǎng)廣告保持40％以上年復(fù)合增長(zhǎng)率：過(guò)去兩年，公司通過(guò)收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)廣告公司好耶廣告、互聯(lián)網(wǎng)信息咨詢公司iResearch和其它一些垂直行業(yè)網(wǎng)站，基本完成互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)戰(zhàn)略布局。公司對(duì)互聯(lián)網(wǎng)廣告未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)把握準(zhǔn)確，收購(gòu)布局思路清晰，與公司核心能力形成良好的互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，對(duì)被收購(gòu)公司的消化、整合、激勵(lì)到位。2007年第三季度互聯(lián)網(wǎng)廣告收入4250萬(wàn)美元，比上季度增長(zhǎng)68.5%，占公司營(yíng)收總額的28％。預(yù)計(jì)2008～2010年，互聯(lián)網(wǎng)廣告收入將分別保持40～50％的年復(fù)合增長(zhǎng)率。理由如下：A、互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告整體市場(chǎng)快速增長(zhǎng)和行業(yè)高度景氣；B、好耶廣告與分眾傳媒整合的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮；C、2008年奧運(yùn)因素推動(dòng)。 　　未來(lái)三年無(wú)線廣告保持60％以上年復(fù)合增長(zhǎng)率：分眾傳媒收購(gòu)手機(jī)廣告領(lǐng)先公司凱威點(diǎn)告，成功進(jìn)入無(wú)線廣告領(lǐng)域，占據(jù)行業(yè)制高點(diǎn)。從2006年三季度到2007年三季度，無(wú)線廣告收入季度復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到34.2%，2007年第三季度達(dá)到為1400萬(wàn)美元，占公司總收入的9.24％。 　　預(yù)計(jì)2008～2010年分眾無(wú)線廣告收入將保持60％以上年復(fù)合增長(zhǎng)率。理由如下：A、中國(guó)3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)啟動(dòng)和開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，無(wú)線廣告將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)；B、行業(yè)整體處于高速增長(zhǎng)期；C、分眾無(wú)線已經(jīng)奠定了行業(yè)領(lǐng)先地位；D、奧運(yùn)因素（參見(jiàn)圖表9）。 　　預(yù)計(jì)2007年互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)廣告將占公司總收入的40％左右，未來(lái)三年的比重有望可能超過(guò)數(shù)字戶外媒體廣告，成為拉動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的“兩大引擎”。公司計(jì)劃在2008～2009年將手機(jī)廣告和互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)單獨(dú)分拆上市。     3、PE方法和PEGY方法估值     預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，分眾傳媒2008～2010年的EPS分別為2.06美元、2.87美元和3.78美元，EPS分別為23倍、17倍和13倍。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)同類上市公司的平均水平，與國(guó)際同行（主要是經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)媒體廣告業(yè)務(wù)）的PE水平接近?？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，分眾傳媒的主導(dǎo)業(yè)務(wù)逐步從數(shù)字戶外廣告向互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)廣告轉(zhuǎn)移，從而帶動(dòng)未來(lái)收益的持續(xù)高成長(zhǎng)，我們給予2008年37倍的目標(biāo)PE，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格在77美元左右。 　　結(jié)合PEGY估值方法檢驗(yàn)，分眾傳媒2008年的PEGY為0.34，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行的1.19，分眾傳媒的價(jià)值嚴(yán)重低估。

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