時間：2004年3月8日16:51
未來５年，上證指數(shù)上５０００點H股指數(shù)上１００００點
一輪波瀾壯闊的大牛市正在中國誕生（上）
———訪“赤子之心”中國成長投資基金經(jīng)理趙丹陽
■本刊記者／江紅霄
很早就聽一個朋友力薦趙丹陽，稱其兼有海外資金的大視角和對國內(nèi)上市公司運作經(jīng)驗的熟稔，所以在大中華概念股上屢有斬獲。
在采訪中，記者發(fā)現(xiàn)除此之外，趙丹陽還有著與他年齡不相稱的沉穩(wěn)，超乎一般地強調(diào)對風險的控制。他說，那是因為這是一個買者自負的市場，一個投資者如果不愛惜自己的錢，盲目投資，會輸?shù)煤軕K。而作為一只海外基金，他們遵循著這樣不成文的慣例———基金的總經(jīng)理是基金的第一個購買者，因此，他的大部分資產(chǎn)都投資于自己管理的這只基金，像愛護自己的眼睛一樣。
投資的是企業(yè)
《紅周刊》：作為國內(nèi)機構在香港推出的首只基金，國泰君安（香港）赤子之心中國成長投資基金（pure heart fund）主要的投資對象是什么？基金的購買者主要有哪些？２００３年的投資回報率如何？實現(xiàn)了最初設立時的目標嗎？
趙丹陽：投資方向是在香港、新加坡、美國、臺灣等地上市的中國概念股，但目前主要是在這些地區(qū)上市的大陸公司。
這只基金的最初發(fā)起人是一些海外歸來的愛國華僑，他們想對中國投資，“赤子之心也是從其中一個人游艇的名字（nake heart）引申過來的。２００３年的投資收益率是４８％，但這是已經(jīng)扣除了交給基金管理人２０％績效費后的收益，因此基金運作的實際收益率是６０％。
《紅周刊》：這個收益已經(jīng)算比較理想的吧？
趙丹陽：在我們看來還算一般，雖然第一季度在全球著名的布隆博格Bloomberg上榜的亞洲－太平洋８０２只基金中，我們曾排名第一。
去年收益一般的主要原因是因為我們這只基金跟大盤走勢的相關度不大，我們的風格也是對風險極其嚴格地控制，希望在這個市場中存活更久。因此在去年的香港市場中，新股民可能還賺得更多一些。不過，去年才是牛市剛剛開始的第一年，市場還會有很多機會。
今年以來的投資回報已經(jīng)達１４％了，今年的目標在３０％左右。
《紅周刊》：為什么去年的投資目標為５０％，今年的目標反而更低？
趙丹陽：主要是因為我們投資的是企業(yè)。我們所做的事情非常簡單，就是尋找在不同行業(yè)里能在未來１０年、２０年、３０年中存活下來，并且有比較高的成功確定性的企業(yè)。去年我們看好的企業(yè)年初有的訂單增長已經(jīng)達５０％，今年年初估計在３０％左右。當然如果有更好的回報就算是意外之喜了。
一輪大牛市正在從中國誕生
《紅周刊》：據(jù)了解，今年２月，你們又與深國投合作，推出了赤子之心（中國）集合資金信托計劃，專門投資滬深股市除基金以外的品種。為什么僅僅過了１年，你們的目光會從香港拉回到內(nèi)陸？
趙丹陽：我們認為，國內(nèi)股市自２００１年以來，伴隨著以億安科技為代表的莊股文化的破滅，進入到一個痛苦的裂變過程，需要把泡沫不斷地擠出來。但是，到了去年９月，在H股大幅上揚的過程中，青島啤酒的H股價格超過了A股，H股的上揚封殺了A股的下跌空間，A股市場已經(jīng)進入到一個價值投資區(qū)域，下一步即將面臨著香港股市與內(nèi)陸股市的全面上揚。
可以說，一輪波瀾壯闊的大牛市正在從中國誕生，我們需要做的事情就是尋找新的匯豐、新的李嘉誠。我們相信，內(nèi)陸股市也一定會有類似于上個世紀的七十年代李嘉誠擁有的和黃，幾十年來其市值已經(jīng)上漲了２００多倍。
以開放的心態(tài)看QDII
《紅周刊》：對于香港股市進入牛市，我們從其指數(shù)的運行已經(jīng)看得比較清楚了，但是，對于國內(nèi)股市能否真正走牛很多人還是心有余悸，比如國有股的減持、比如QDII（合格內(nèi)陸投資者赴港投資制度）的推出。
有一個比較普遍的看法是推出QDII，相當于“喝粥的去幫吃魚翅的，很多人擔心這樣做會“解放大香港，套牢全中國，對此，你有何看法？
趙丹陽：其實，這是非常狹隘片面的想法，越開放的社會，才會越強大?；仡欀袊臍v史，我們可以發(fā)現(xiàn)，由于明清政府的閉關鎖國政策，造成落后挨打的被動局面。而１９７８年以來，改革開放的政策使我國的綜合國力大大增強，加入WTO以后，隨著各項保護措施逐步解除，各經(jīng)濟實體的活力得到進一步解放。所以，一定要以開放的心態(tài)看待這個問題。
實際上，從中國自身的利益來考慮，也需要這么做。從各國的發(fā)展狀況看，當一個地區(qū)的人均年收入在１０００美元時，表現(xiàn)為資本流入；在２０００美元時，表現(xiàn)為資本的流入和流出；在２０００美元以上時，則表現(xiàn)為資本的流出。如今在我國上海、浙江等一些富裕省份，人均收入已經(jīng)超過４０００美元，這些資本一定要尋找出路，即使不登陸香港，也會流向其他國家和地區(qū)。這種狀況很像當年的日本，TCL在海外不斷投資設廠也是一個很明顯的例子。
因為資本一定是趨利的，對于那些積極尋求回報的smart money來說，是擋不住他們逐利的步伐的。因此，該出去的會出去，該進來的也會進來，不用過于擔心。
《紅周刊》：這種擔心的背后實質(zhì)上可能還是對國內(nèi)股市的一種不自信的體現(xiàn)，他們會認為，當內(nèi)陸股市的投資價值比不上香港股市時，QDII一旦實施，資金一定會外流。
趙丹陽：如今全球的投資熱點都在中國，有著１０００多家上市公司的內(nèi)陸股市怎么可能沒有投資機會？如果說以前上市公司還存在體制扭曲、信譽缺失等現(xiàn)象的話，今年年初國務院的九條意見已經(jīng)明確提出了資源配置的有效性，指明了資本市場的發(fā)展方向。
我們還注意到，２０００年國內(nèi)直接融資占社會總融資比例為１２．６％，２００１年為８％，２００２年為４．７％，２００３年為２．５％，比重一路下滑，與美國直接融資平均占３３％的比重相比，國內(nèi)股市還有很大的發(fā)展空間。我相信，如果能夠較好地解決風險企業(yè)的融資需求，將銀行的壓力釋放到股市這樣一個風險市場中，國內(nèi)股市的機會還會更多。
《紅周刊》：QFII的推出可以說將打通中國資本市場的“柏林墻，即內(nèi)陸與香港資本市場之間人民幣資本項目下的管制。你認為“柏林墻”何時能夠完全拆除？
趙丹陽：我們知道，資本項目下總共包括４０多個子項目，實際上有２０多個項目已經(jīng)開放，剩下２０多個項目最早２００５年、最遲２００７年也將陸續(xù)開放。在實行QFII后，管制的資本項目進一步減少，下一步就是QDII的實施。最近允許社?；鸷Ｍ馔顿Y，實際上已經(jīng)是邁出了QDII的第一步。
我們認為，未來三到五年，隨著香港成為人民幣的離岸中心，割裂香港資本市場和內(nèi)陸資本市場的“柏林墻將會被拆除。
上證指數(shù)將到５０００點
《紅周刊》：基于柏林墻將被拆除、以及人民幣升值的預期，在香港H股２０００多點的時候，你們判斷指數(shù)會在未來幾年挑戰(zhàn)１００００點。那么，你們認為內(nèi)陸股市的上證指數(shù)可能運行到什么點位？
趙丹陽：５年之內(nèi)應當能夠看到５０００點。也許你現(xiàn)在還不同意我這個觀點，但是當香港H股在２０００多點，我們說它會到１００００點的時候，也是很少有人同意這種看法，如今不到一年的時間，H股指數(shù)已經(jīng)輕松越過５４００點以上的高度。
《紅周刊》：對上證指數(shù)５年５０００點的觀點有怎樣的支持依據(jù)呢？
趙丹陽：首先與對H股指數(shù)的判斷一樣，先看市盈率。目前美國道指平均市盈率是２１倍，美國標準普爾５００平均市盈率２４倍。如今美國的年GDP增長達到２－３％已經(jīng)頗為不易，而在中國未來１０年里，我們相信中國每年增長７－８％是可以實現(xiàn)的。懂財務學的都知道，如果兩個類似的企業(yè)分紅一樣，必要收益率一樣，而增長率不同，那么增長率高的企業(yè)市盈率應高于增長率低的企業(yè)。由于中國的經(jīng)濟增長是美國的３倍，那么中國股市的合理市盈率一定高于美國的市盈率。
第二個理由是從經(jīng)濟格局看，加入WTO后，中國逐漸演變成一個統(tǒng)一的大市場。沃爾瑪、家樂福、國美、華聯(lián)這些連鎖大巨頭正逐漸改變著中國的經(jīng)濟格局。中國的經(jīng)濟也逐漸像美國一樣，每個行業(yè)的集中度加強，最后演變成幾家大的、最有規(guī)模、最有效率的龍頭企業(yè)占據(jù)行業(yè)的主導地位。
對中國各行業(yè)的龍頭企業(yè)來說，隨著國內(nèi)區(qū)域壁壘的消除，面臨極大的發(fā)展機遇。它們的成長不但表現(xiàn)在行業(yè)自然增長，還表現(xiàn)在市場占有率的提高。
拿青島啤酒來說，我們在讀到青島啤酒第二大股東美國AB公司的２００２年年報時，看到AB公司總裁評論：在青島啤酒身上，我們看到了AB公司１９６０年的身影。１９６０年，AB公司在美國市場上市場占有率約１０％，經(jīng)過４０年，AB公司２００２年在美國市場上的市場占有率為４９％，而青島啤酒目前在中國市場的市場占有率為１２．５％。
另一方面，對青島啤酒這類龍頭企業(yè)來說，還有一點是利潤率的提高。由于中國目前地區(qū)市場的分割及保護主義，青島啤酒的營業(yè)費用和銷售費用占總收入的比例過大，分別為８％和１６％，而AB公司兩者之和才達１６％，因而造成青啤凈利潤極低，僅為３％。我們可以想象，在未來啤酒行業(yè)壁壘消除、洗牌結束后，像青啤這樣的龍頭企業(yè)就不需要永遠保持這么高的營業(yè)費用和銷售費用，也就是說，它的凈利潤率會大幅上升。美國的AB公司就是這樣走過來的。
青島啤酒不是個案，它代表中國一批龍頭企業(yè)的現(xiàn)狀。我們可預期，未來幾年，以上證５０為代表的一批龍頭企業(yè)的利潤增長會遠遠高于國民GDP的增長，這將為這一波大牛市的發(fā)展打下堅實的基礎。
再從海外資本市場看，當人民幣開始第一個１０％的升值時，全球資本將會預期下一個１０％的到來，而賺錢效應會誘發(fā)更多的資本涌入。
更進一步看，當美元區(qū)的投資者投資人民幣資產(chǎn)的證券市場后，由于他們有幣值升值部分的補償，對于股票市場，他們可以接受比本國更高的市盈率，這將是未來推高市場市盈率的又一大力量。
當然，還有一個理由就是在牛市中也有瘋狂的時候，日本的股市市盈率也曾達到了６０倍。到時候中國股市會如何瘋狂，也許將是我們想象不到的。
下期提示：趙丹陽告訴記者，在人民幣資產(chǎn)價值預期的大背景下，尋找最優(yōu)秀的中國資產(chǎn)已經(jīng)成為海內(nèi)外機構投資者的共識。
人物小資料
趙丹陽，男，３２歲，廈門大學系統(tǒng)工程學士。１９９４年出國，從事投資和貿(mào)易，１９９６年進入國內(nèi)證券業(yè)，從事風險投資。目前為國泰君安（香港）“赤子之心中國成長投資基金的具體負責人。
投資理念：拋棄技術分析，專注公司投資。
投資心得：在投資界，活下來永遠是第一位的。
投資格言：時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是低劣欺詐企業(yè)的敵人。
