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    【作者：秦洪】

　　研究報(bào)告透露出市場(chǎng)的主流研究機(jī)構(gòu)正在試圖挖掘未來(lái)的新主題，而產(chǎn)業(yè)格局變動(dòng)對(duì)上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的動(dòng)力則成為關(guān)注的重點(diǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)格局變動(dòng)推動(dòng)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)

　　從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)源于兩點(diǎn)：一是產(chǎn)業(yè)變革推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模迅速拓展，從而帶來(lái)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)的高成長(zhǎng)。比如說(shuō)非晶變壓器一直受制于產(chǎn)品價(jià)格高企而難以推廣，因此，生產(chǎn)非晶變壓器的G置信在上市后的業(yè)績(jī)波幅不大。但由于國(guó)家節(jié)能產(chǎn)業(yè)政策的扶持賦予非晶變壓器價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能力，從而迅速在江蘇、上海的市場(chǎng)取得突破，最終推動(dòng)G置信中報(bào)業(yè)績(jī)狂增330.61%。由此可見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)變革有望推動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)。

　　二是新技術(shù)的應(yīng)用推動(dòng)著上市公司凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)。因?yàn)樾录夹g(shù)的應(yīng)用可以降低生產(chǎn)成本，從而迅速提升上市公司的毛利率與凈利潤(rùn)水平，比如說(shuō)G瑞貝卡基礎(chǔ)材料項(xiàng)目投產(chǎn)后，將使得化纖發(fā)的原料成本減少75%，化纖發(fā)的毛利率將由現(xiàn)今的28.5%提升至60.7%。在目前現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，可提升綜合毛利率2.3個(gè)百分點(diǎn)，從而賦予G瑞貝卡業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的預(yù)期，新技術(shù)的應(yīng)用還可以拓展上市公司新的業(yè)務(wù)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。比如說(shuō)，目前傳媒行業(yè)正面臨著產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)巨變所帶來(lái)的巨大發(fā)展機(jī)會(huì)，包括渠道整合、收費(fèi)內(nèi)容、新媒體的出現(xiàn)使得行業(yè)分析師認(rèn)為我國(guó)正進(jìn)入到一個(gè)新傳媒時(shí)代，傳媒行業(yè)有望產(chǎn)生出大牛股，比如說(shuō)G明珠、新華傳媒等。

　　高成長(zhǎng)支撐起高估值

　　目前不少具有產(chǎn)業(yè)格局巨變帶來(lái)高成長(zhǎng)預(yù)期的上市公司，其二級(jí)市場(chǎng)的估值水平較高，比如說(shuō)傳媒行業(yè)的G燃?xì)?、G電廣的動(dòng)態(tài)市盈率分別為61倍、73倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出目前A股市場(chǎng)加權(quán)平均25倍的市盈率估值水平。由此就帶來(lái)兩個(gè)疑問(wèn)，一是高估值能否維持？二是能否在高估值背景下買入并持有呢？

　　我認(rèn)為維持高估值的概率較高。因?yàn)楦髀窓C(jī)構(gòu)尤其是基金等機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可產(chǎn)業(yè)格局巨變所帶來(lái)的高成長(zhǎng)將化解高估值的壓力。假設(shè)A股市場(chǎng)有這么一只股票，目前凈資產(chǎn)是1元/股，凈資產(chǎn)收益率（ROE）為10%，市場(chǎng)估值以PEG（成長(zhǎng)性指標(biāo)：PEG=PE/ROE）等于1為均衡價(jià)格，那么，這只股票的收益是0.1元/股，股價(jià)是1元。如果公司仍處于上升期，每年盈利都用于投資，那么，次年，這只股票的凈資產(chǎn)上升至1.1元/股，ROE仍保持10%，收益則為0.11元/股。在市盈率不變的前提下，股價(jià)為1.1元，收益率為10%，與ROE相等。

　　但如果這個(gè)公司提升了效率或技術(shù)，ROE在第三年提升至20%，其余條件假設(shè)不變，該公司的每股凈資產(chǎn)將變成1.21元，每股收益就上升至0.242元，較上年就大漲120%，市場(chǎng)就會(huì)修正該公司未來(lái)的增長(zhǎng)率。因此，股價(jià)的增長(zhǎng)將超過(guò)每股收益的增長(zhǎng)速度。如果市場(chǎng)預(yù)期該公司未來(lái)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到20%，由于PEG等于1是均衡價(jià)格，因此，這只股票的市盈率也會(huì)上升至20倍，其股價(jià)有望達(dá)到4.84元，漲幅將達(dá)到4倍。

　　雖然這樣的推導(dǎo)有著種種假設(shè)條件的限制，但由此也看出，產(chǎn)業(yè)格局變化將引發(fā)凈資產(chǎn)收益率的巨變，從而推動(dòng)凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)，自然迅速降低市盈率的估值水平，推動(dòng)股價(jià)的快速飚升。所以，具有產(chǎn)業(yè)格局劇變預(yù)期的個(gè)股有望維持高估值水平，這可能也是A股市場(chǎng)甚至海外成熟資本市場(chǎng)均給小市值、科技類的個(gè)股予以高估值因素的原因之一。因?yàn)樾∈兄?、科技股?duì)產(chǎn)業(yè)格局變化最為敏感，理論上可得到較高的估值。既如此，對(duì)第二個(gè)問(wèn)題，即能否參與這些高估值個(gè)股的問(wèn)題也迎刃而解。

　　產(chǎn)業(yè)格局劇變中關(guān)注兩類個(gè)股

　　要注意的是，一定要對(duì)這些高估值的個(gè)股予以仔細(xì)甄別，因?yàn)楦吖乐荡嬖诘那疤崾怯挟a(chǎn)業(yè)格局劇變的預(yù)期，否則高估值就是高泡沫。而就目前來(lái)看，有兩類個(gè)股有望迎來(lái)產(chǎn)業(yè)格局的變局預(yù)期。

　　一是符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策變化預(yù)期的個(gè)股。因?yàn)檫@意味著這些上市公司可能面臨著較大的產(chǎn)業(yè)格局劇變所帶來(lái)的巨大成長(zhǎng)機(jī)遇，比如說(shuō)節(jié)能、環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策趨向所帶來(lái)投資機(jī)遇，污水處理設(shè)備、非晶變壓器、LED節(jié)能燈具等個(gè)股可引起高度關(guān)注，包括G置信、G安泰A、G創(chuàng)元、G洪城、G聯(lián)創(chuàng)等。再比如說(shuō)3G、數(shù)字電視的產(chǎn)業(yè)推廣對(duì)新傳媒業(yè)上市公司發(fā)展所帶來(lái)的巨大推動(dòng)力，G電廣、G明珠等個(gè)股可重點(diǎn)跟蹤。

　　二是新技術(shù)的不斷應(yīng)用所帶來(lái)的上市公司成本降低而帶來(lái)的高速成長(zhǎng)預(yù)期。比如說(shuō)不斷有新技術(shù)應(yīng)用在產(chǎn)品中的G金自，在近年來(lái)的毛利率不斷提升，在2006年中報(bào)中，銷售毛利率達(dá)到18.43%，較2005年中期的12.28%、較2005年年報(bào)的13.12%大幅提升。因此，行業(yè)分析師對(duì)該股的未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，可賦予較高的估值水平，所以，該股股價(jià)上升空間相對(duì)樂(lè)觀。類似個(gè)股尚有華蘭生物、G天壇、G中牧、晶源電子等個(gè)股。