贛粵高速：三季度毛利水平大幅提高 評(píng)級(jí)最優(yōu)-1

　　根據(jù)公司三季報(bào)，1-9月公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入、凈利潤(rùn)11.83億和5.06億，分別同比增長(zhǎng)30.22%和80.51%;折合EPS0.43元，其中三季度單季實(shí)現(xiàn)EPS0.20元，接近上半年凈利的90％。公司三季度業(yè)績(jī)的優(yōu)異表現(xiàn)主要來(lái)自于三個(gè)方面：

　　計(jì)重收費(fèi)促使通行費(fèi)收入大幅提升江西省于7月1日起對(duì)全省高速公路及平行國(guó)道實(shí)施計(jì)重收費(fèi)，由于對(duì)超載車(chē)輛的加收了較高比例的通行費(fèi)，不考慮新收購(gòu)的資產(chǎn)，三季度公司原有資產(chǎn)通行費(fèi)收入增長(zhǎng)35.3％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。其中昌九(含銀三角立交)、昌樟(傅)和昌泰通行費(fèi)收入分別增長(zhǎng)了27.0%、33.8%和47.7%。而上半年上述資產(chǎn)通行費(fèi)收入僅同比增長(zhǎng)了12%。

　　資產(chǎn)收購(gòu)效益漸顯公司股改中以30億對(duì)價(jià)購(gòu)入溫厚和九景高速公路，并于6月1日起并入公司報(bào)表。三季報(bào)顯示，溫厚和九景高速6-9月共實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入8337萬(wàn)，其中三季度單季為6541萬(wàn)，占公司總通行費(fèi)收入的13.4%。從日均水平看，兩路段合計(jì)的通行費(fèi)收入為711萬(wàn)，較6月份600萬(wàn)/日的水平上升了18.7%，除了正常的季節(jié)性因素外，計(jì)重收費(fèi)帶來(lái)的超載加收也應(yīng)是重要原因。

　　公路業(yè)務(wù)毛利水平大幅提高我們注意到三季度在計(jì)重收費(fèi)以及資產(chǎn)收購(gòu)促使通行費(fèi)收入大幅提升的背景下，公司的主營(yíng)成本較去年三季度反而下降了5.4%，致使三季度單季公路業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)72.3%，而上半年這一數(shù)字僅為62.3%。據(jù)了解，公司公路業(yè)務(wù)成本不升反降的主要原因有二：一是公司加強(qiáng)了成本控制。2006年起公司在母公司和昌樟、昌泰公司全面實(shí)施了成本責(zé)任制。二是公司二季度集中安排了部分路段養(yǎng)護(hù)，與此相應(yīng)，三季度養(yǎng)護(hù)成本相對(duì)較低。由于三季度較高的毛利率水平，使公路業(yè)務(wù)前三季度拉高至66.5%，符合公司毛利率水平66％的承諾。

　　上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，維持“最優(yōu)-1”評(píng)級(jí)。

　　由于計(jì)重收費(fèi)帶來(lái)的通行費(fèi)收入增長(zhǎng)超出預(yù)期，我們上調(diào)公司2006年和07年的盈利預(yù)測(cè)至0.60元和0.72元，維持“最優(yōu)－1”評(píng)級(jí)不變。 (光大證券 鄧紅梅)

山西汾酒：消費(fèi)者推動(dòng)公司收復(fù)失地 建議關(guān)注

　　山西汾酒前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入11.86億元，同比增長(zhǎng)43.24%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.37億元，同比增長(zhǎng)67.7%，凈利潤(rùn)2.3億元，同比增長(zhǎng)76.39%。EPS為0.53元。

　　第三季度高速增長(zhǎng)公司第三季度EPS為0.175元，高于市場(chǎng)的預(yù)期。第三季度公司的主營(yíng)收入同比有19.7%的增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)費(fèi)用卻同比下降了17.8%，推動(dòng)公司7-9月份的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額60%的增長(zhǎng)。

　　整個(gè)前三季度，公司在收入大幅增加，業(yè)績(jī)向好的情況下，營(yíng)業(yè)費(fèi)用也隨之增加，不過(guò)控制在合理的增長(zhǎng)范圍內(nèi)，而管理費(fèi)用的增幅也較小。這反映了公司一方面在經(jīng)營(yíng)上比較謹(jǐn)慎，另一方面也說(shuō)明了公司在收復(fù)失地的過(guò)程中具有較好的消費(fèi)者基礎(chǔ)，營(yíng)銷(xiāo)投入相對(duì)較小。

　　 主打汾酒公司的主營(yíng)收入中仍然是汾酒占據(jù)重要地位，并且增長(zhǎng)迅速，同比增幅達(dá)到49.4%；而配制酒，主要是竹葉青酒，僅占據(jù)收入的3.87%，增長(zhǎng)幅度較慢，但竹葉青酒作為保健酒的主打品種，我們認(rèn)為其未來(lái)也具有較大的增長(zhǎng)空間。

　　05年以來(lái)，汾酒的收入迅速上升，毛利率都基本保持在70%以上，而自05年下半年以來(lái)，其毛利率更有逐步走高的趨勢(shì)。隨著公司對(duì)高檔酒開(kāi)發(fā)力度的加強(qiáng)，汾酒的毛利率能夠維持在較高水平。

　　圖1：公司主營(yíng)產(chǎn)品汾酒的各季度收入情況和毛利率山西汾酒(600809研究快報(bào)Flash Notes )2006年10月19日

　　 前幾年在汾酒受“毒酒”事件打擊而沉寂的時(shí)期，我國(guó)白酒行業(yè)迅速發(fā)展，主要是濃香型和醬香型白酒勢(shì)頭強(qiáng)勁，尤其是濃香型由于受工藝限制較少，發(fā)展更為迅猛。而作為我國(guó)清香型白酒的代表，汾酒在北方等地有著較深厚的消費(fèi)基礎(chǔ)，目前隨著它擺脫困境而在逐步收復(fù)失地，我們認(rèn)為公司未來(lái)幾年仍能保持快速的發(fā)展勢(shì)頭。

　　公司前三季度增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，考慮到第四季度的年末翹尾因素，我們預(yù)計(jì)公司全年EPS0.7元，在昨天18.65元的收盤(pán)價(jià)下，其06年動(dòng)態(tài)PE為27倍，考慮到公司未來(lái)良好的成長(zhǎng)性，估值較低，我們建議密切關(guān)注。 (光大證券 彭丹雪)

華能?chē)?guó)際：公司業(yè)績(jī)開(kāi)始恢復(fù) 給予增持評(píng)級(jí)

　　業(yè)績(jī)開(kāi)始恢復(fù)：公司在建項(xiàng)目如期投入商業(yè)運(yùn)行，提高了電力供應(yīng)能力，為公司售電量同比增長(zhǎng)作出了貢獻(xiàn)。同時(shí)，煤價(jià)開(kāi)始穩(wěn)定，二次煤電聯(lián)動(dòng)，公司盈利能力得到恢復(fù)。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　 2006年發(fā)電量增加：截至2006年9月30日止，公司各運(yùn)行電廠(chǎng)按合并報(bào)表口徑累計(jì)完成發(fā)電量1168.47億千瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)5.31%。

　　2006年業(yè)績(jī)開(kāi)始恢復(fù)：華能?chē)?guó)際近3年業(yè)績(jī)逐年下降，2005年凈利潤(rùn)545714萬(wàn)元，2004年凈利潤(rùn)538905萬(wàn)元，2003年凈利潤(rùn)476262萬(wàn)元。但是2006年上半年凈利潤(rùn)198625萬(wàn)元。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22.59%，扭轉(zhuǎn)了業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)。由于國(guó)家自2006年6月30日起實(shí)施了二次煤電聯(lián)動(dòng)，華能?chē)?guó)際2006年業(yè)績(jī)超過(guò)2005年是可以預(yù)期的。

　　公司在建項(xiàng)目進(jìn)展順利：截至2006年8月15日，太倉(cāng)電廠(chǎng)兩臺(tái)600兆瓦燃煤機(jī)組、岳陽(yáng)電廠(chǎng)兩臺(tái)300兆瓦燃煤機(jī)組、上海燃機(jī)電廠(chǎng)三臺(tái)390兆瓦燃?xì)鈾C(jī)組以及四川水電所屬小天都水電站一臺(tái)80兆瓦機(jī)組已于今年投入商業(yè)運(yùn)行，新增權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量2077.8兆瓦，公司權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到24533兆瓦；公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較為充足：華能上安電廠(chǎng)三期項(xiàng)目(2臺(tái)600兆瓦燃煤機(jī)組)以及華能淮陰電廠(chǎng)三期項(xiàng)目(2臺(tái)330兆瓦燃煤機(jī)組)獲得國(guó)家核準(zhǔn)批復(fù)。近日，華能汕頭海門(mén)電廠(chǎng)一期工程兩臺(tái)1000兆瓦國(guó)產(chǎn)超超臨界燃煤機(jī)組新建工程項(xiàng)目日前獲得國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)。工程預(yù)計(jì)動(dòng)態(tài)總投資約為92.1億元。由于華能?chē)?guó)際基數(shù)較大，預(yù)計(jì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備增長(zhǎng)能力與國(guó)家電力需求增長(zhǎng)率相匹配，估計(jì)增長(zhǎng)率為10%左右。

　　增持華能?chē)?guó)際理由：目前公司2005年市盈率為12.95倍，2006、2007年EPS為0.45元、0.51元計(jì)算，市盈率分別為11.51倍、10.15倍，公司未來(lái)5年復(fù)合成長(zhǎng)性為10%左右，給予2006年14倍市盈率估值，合理價(jià)值為7.00元左右，所以，在未來(lái)6個(gè)月之內(nèi)建議增持。(中投證券 殷亦峰)(發(fā)送"YXAＫ"移動(dòng)用戶(hù)發(fā)至2911600，聯(lián)通用戶(hù)發(fā)至9901600你就可以得到"這只“春播”提前成“冬播”，沉默之后必將大爆發(fā)的牛股"每條0.3元，請(qǐng)放心不包月。)