www.hexun.com 【2005.10.27 13:16】證券時(shí)報(bào)/任 浩
把握行情脈搏數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈主要參與者，可分為數(shù)字電視系統(tǒng)設(shè)備提供商、內(nèi)容制作提供商、網(wǎng)絡(luò)傳輸運(yùn)營商、數(shù)字電視接收終端生產(chǎn)商和最終消費(fèi)者。由于數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈各成員在價(jià)值鏈中各環(huán)節(jié)所處的位置不同，因此受益程度也不相同。
網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商有投資價(jià)值
數(shù)字電視業(yè)務(wù)可分為有線數(shù)字電視業(yè)務(wù)、地面數(shù)字電視業(yè)務(wù)以及衛(wèi)星數(shù)字電視業(yè)務(wù)。目前我國尚未開展地面數(shù)字電視業(yè)務(wù)和衛(wèi)星數(shù)字電視業(yè)務(wù)，現(xiàn)階段我國發(fā)展數(shù)字電視用戶是通過發(fā)展有線數(shù)字電視用戶來實(shí)現(xiàn)。雖然有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在發(fā)展數(shù)字電視業(yè)務(wù)時(shí)要承擔(dān)網(wǎng)絡(luò)改造的成本和免費(fèi)向用戶贈(zèng)送機(jī)頂盒的成本，所需費(fèi)用巨大，因此有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商發(fā)展數(shù)字電視業(yè)務(wù)具有一定的市場風(fēng)險(xiǎn)，但由于以下理由,我們認(rèn)為
歌華有線(600037)等有線數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商仍然具有較好的投資價(jià)值, 給予其“謹(jǐn)慎推薦”的評級。
從各地有線數(shù)字電視發(fā)展情況來看，“模轉(zhuǎn)數(shù)”后，各地有線數(shù)字電視收視費(fèi)普遍比原來提高10元/月左右，這可以使有線數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的業(yè)務(wù)收入得到大幅提升。
在數(shù)字電視業(yè)務(wù)開通后，有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的訂戶管理系統(tǒng)與目前相比將出現(xiàn)質(zhì)的飛越，有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在清查非法用戶和欠費(fèi)用戶以及管理用戶方面將會(huì)方便和有效得多，這將有助于有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商提高有線電視用戶實(shí)際繳費(fèi)率（據(jù)初略估算，目前我國有線電視用戶實(shí)際繳費(fèi)不足70％），大幅提高其業(yè)務(wù)收入和盈利。以歌華有線為例,公司自2004年下半年以來進(jìn)行了網(wǎng)絡(luò)資源普查和用戶資源普查，公司目前有收費(fèi)用戶270多萬戶，初步查明未接入公司網(wǎng)絡(luò)的有線電視用戶可能高達(dá)100萬左右，如果把這部份用戶納入公司的收費(fèi)體系，公司可望每年新增利潤2億元左右。
內(nèi)容提供商盈利尚待時(shí)日
從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，我國大力發(fā)展數(shù)字電視、網(wǎng)絡(luò)電視和地面移動(dòng)電視為我國的電視內(nèi)容提供商提供了巨大的發(fā)展空間，電視節(jié)目內(nèi)容提供商將是我國發(fā)展數(shù)字電視和網(wǎng)絡(luò)電視以及地面移動(dòng)電視的最大受益者。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，美國2001年付費(fèi)電視收入為1700億美元，遠(yuǎn)超過1000億美元的傳統(tǒng)電視廣告市場。預(yù)計(jì)到2010年，我國的付費(fèi)電視容量將可望達(dá)到每年數(shù)百億，而目前我國傳媒市場一年的收入不過300多億，其中90%以上是廣告收入。
但目前我國的付費(fèi)電視尚處于初步發(fā)展階段，因此我國數(shù)字電視內(nèi)容提供商盈利的產(chǎn)生尚有待時(shí)日。因此給予其短期“中性”、長期“謹(jǐn)慎推薦”的評級。其中，我們認(rèn)為，相關(guān)的上市公司
中視傳媒（600088）存在一定的投機(jī)機(jī)會(huì)。
終端制造商受益程度不宜高估
由于目前我國彩電和數(shù)字電視機(jī)頂盒市場競爭激烈，特別是近期內(nèi)我國發(fā)展數(shù)字電視用戶主要是通過有線電視機(jī)頂盒的方式來實(shí)現(xiàn)，而預(yù)計(jì)我國未來幾年內(nèi)的機(jī)頂盒市場規(guī)模每年僅在一百多億左右，因此，我們認(rèn)為，起碼在短期內(nèi)，我國發(fā)展數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)對提高我國數(shù)字電視終端制造商的盈利能力的幫助是有限的，因此給予其總體“中性”的評級。
地面?zhèn)鬏敇?biāo)準(zhǔn)：未來市場巨大
目前我國上市公司當(dāng)中，有望受益于我國數(shù)字電視地面?zhèn)鬏敇?biāo)準(zhǔn)出臺(tái)的上市公司，有
飛樂音響（600651）和
交大南洋(600661)。其中飛樂音響（600651）收購深圳力合數(shù)字電視有限公司90%股權(quán),深圳力合數(shù)字電視有限公司承諾未來3年凈利潤總和將達(dá)到1.2億元。交大南洋(600661)目前持有上海高清數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)11.77%的股份,后者專門從事開發(fā)數(shù)字電視相關(guān)領(lǐng)域的核心技術(shù)及產(chǎn)品。
雖然我國目前發(fā)展數(shù)字電視用戶主要通過發(fā)展有線數(shù)字電視用戶的方式，但我們認(rèn)為我國的數(shù)字電視地面?zhèn)鬏敇?biāo)準(zhǔn)應(yīng)用廣闊，不但可用于發(fā)展例如農(nóng)村和邊遠(yuǎn)山區(qū)等沒有有線電視網(wǎng)絡(luò)的數(shù)字電視用戶，也可以用于發(fā)展手機(jī)電視和汽車電視等移動(dòng)數(shù)字電視。鑒于我國數(shù)字電視地面?zhèn)鬏敇?biāo)準(zhǔn)具體出臺(tái)的時(shí)間存在一定的不確定性以及相關(guān)產(chǎn)品得到大規(guī)模應(yīng)用還需要時(shí)間，因此我們給予飛樂音響（600651）和交大南洋(600661)短期“中性”的評級，但我們認(rèn)為這兩只股票在我國數(shù)字電視地面?zhèn)鬏敇?biāo)準(zhǔn)出臺(tái)前后會(huì)存在一定的投機(jī)機(jī)會(huì)。
歌華有線：推薦
歌華有線是經(jīng)北京市政府批準(zhǔn)的唯一一家建設(shè)、經(jīng)營和管理北京市有線電視網(wǎng)絡(luò)的有線電視網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營商，具有一張覆蓋全北京市18個(gè)區(qū)縣的大型有線電視傳輸網(wǎng)絡(luò)。2005年上半年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入38496.39萬元，同比增長24.60%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤15226.18萬元，同比增長9.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤10762.50萬元，同比增長35.26%。
公司上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長的主要原因是公司通過網(wǎng)絡(luò)普查，增加了公司有線電視有效用戶數(shù)，并加大了用戶繳費(fèi)的催繳力度。
從2005年下半年開始，我國的數(shù)字電視發(fā)展提速，深圳等城市紛紛開始大規(guī)模地推廣數(shù)字電視，我們認(rèn)為我國的數(shù)字電視將開始進(jìn)入了大規(guī)模的推廣期。與其它有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商相比，歌華有線地處北京，在發(fā)展數(shù)字電視業(yè)務(wù)方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢，這將給公司的長遠(yuǎn)發(fā)展帶來強(qiáng)勁的動(dòng)力。
預(yù)計(jì)今后幾年內(nèi)公司的經(jīng)營業(yè)績將保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢，公司2005、2006的每股收益將分別為0.45元和0.48元。目前公司的動(dòng)態(tài)市盈率分別約為30.2倍和28.3倍，低于國際上有線電視公司平均市盈率，我們對公司未來發(fā)展前景滿懷信心，給予該股中長線“推薦”的評級。
廣電網(wǎng)絡(luò)：推薦
廣電網(wǎng)絡(luò)主營業(yè)務(wù)為廣告代理、有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營。2005年上半年，由于公司兩大主營業(yè)務(wù)有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營和廣告代理的收入較去年同期均有相應(yīng)提高,公司經(jīng)營狀況良好，業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有升，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11423萬元，主營業(yè)務(wù)利潤2522萬元，同比增長了11.74%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1123萬元。
雖然目前公司有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營業(yè)務(wù)存在著資產(chǎn)規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)化程度低的問題，但公司準(zhǔn)備增發(fā)募集資金收購廣電股份所屬的陜西省內(nèi)11個(gè)市、區(qū)的有線電視網(wǎng)絡(luò)相關(guān)資產(chǎn)，如果收購成功的話，將會(huì)使公司的盈利能力和經(jīng)營業(yè)績得到極大的提高。在不考慮公司新購資產(chǎn)的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2005年的每股收益為0.16元左右；如果公司增發(fā)收購成功，公司將新增每股收益0.38元以上，公司增發(fā)后的合理價(jià)格應(yīng)該在10元以上。鑒于上述原因，我們給予該股“推薦”的評級。
東方明珠：推薦
東方明珠主營業(yè)務(wù)為媒體廣告、旅游娛樂、信息傳輸、策略投資，公司大股東文廣集團(tuán)是中國最大文化影視傳媒集團(tuán)之一。
上半年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入56,868萬元,同比增長了8.88%；實(shí)現(xiàn)凈利潤19724萬元,每股收益為0.205元。目前，公司基本完成了以文化旅游業(yè)為基礎(chǔ)，向媒體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過渡，上半年在夯實(shí)旅游產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的同時(shí)，大力開拓發(fā)展傳媒業(yè)，取得良好成效。
公司目前持有上海有線電視網(wǎng)絡(luò)公司29%的股權(quán)，公司大股東上海文廣集團(tuán)持有上海有線電視網(wǎng)絡(luò)公司20%的股權(quán)，公司正在積極爭取增持上海有線電視網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)并且進(jìn)展順利，另外，上海的有線電視收視費(fèi)也存在提價(jià)的可能。
公司大股東上海文廣集團(tuán)正和中國電信合作發(fā)展IPTV（網(wǎng)絡(luò)電視）業(yè)務(wù)，此舉將給公司長遠(yuǎn)發(fā)展帶來不可忽視的影響。此外，公司的移動(dòng)多媒體業(yè)務(wù)和手機(jī)電視業(yè)務(wù)以及樓宇電視業(yè)務(wù)具有良好的發(fā)展前景，并且進(jìn)展順利。
預(yù)計(jì)公司2005和2006年的每股收益分別為0.38元和0.43元，考慮到公司成功增持上海有線電視網(wǎng)絡(luò)公司的股權(quán)的可能性極大以及公司新業(yè)務(wù)具有良好的發(fā)展前景，我們給予該股“推薦”的評級。
海信電器：謹(jǐn)慎推薦
2005年上半年，海信電器抓住彩電數(shù)字化、平板化、網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展機(jī)遇，取得了健康快速的發(fā)展，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入45億元，同比增長57%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3387萬元，同比增長一倍以上，實(shí)現(xiàn)了速度和效益的雙贏。
公司在大尺寸高清平板電視、超薄CRT高清電視等新產(chǎn)品的推出上，繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。上半年，公司電視機(jī)業(yè)務(wù)的增長幅度明顯高于行業(yè)整體水平，銷售額增幅超出行業(yè)30多個(gè)百分點(diǎn)；海信電視的國內(nèi)銷售額占有率排名行業(yè)第二位，其中，海信平板電視的銷售額占有率位居第一，海信LCD電視的銷售額占有率最高達(dá)15.88%，一直位居榜首。
另外，在數(shù)字網(wǎng)絡(luò)化產(chǎn)品方面，公司成功開拓了北京和青島移動(dòng)數(shù)字電視項(xiàng)目，將競爭優(yōu)勢拓展到專業(yè)電視市場。同時(shí)，公司在數(shù)字視頻核心技術(shù)方面取得突破，公司相對控股的海信信芯科技有限公司設(shè)計(jì)的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的視頻芯片，產(chǎn)品性能達(dá)到國際先進(jìn)水平，而且價(jià)格低于國際同類產(chǎn)品，市場前景廣闊，預(yù)計(jì)在我國將會(huì)得到大規(guī)模的應(yīng)用。
預(yù)計(jì)公司2005年和2006年的每股收益將分別為0.18元和0.28元，鑒于公司良好的成長性，我們給予其“謹(jǐn)慎推薦”的評級。
