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車流量、通行費收入雙增長——高速路股價值評級www.hexun.com  【2005.07.20 11:28】網(wǎng)易證券/網(wǎng)易財經(jīng)『 大盤重歸陰跌熊途，個股的行情極為短暫! 咨詢電話：010-85650088 』投資要點●近幾年高速公路車流量增長一直高于公路行業(yè)平均水平。雖然上半年交通部沒有公布行業(yè)數(shù)據(jù)，但從重點上市公司經(jīng)營的路段看，很多路段車流量增速達到15％－20％，我們認為這種高增長的勢頭在未來幾年有望繼續(xù)維持。●6月1日起公路經(jīng)營企業(yè)的通行費收入減按3％的稅率征收營業(yè)稅，營業(yè)稅下調(diào)對公路上市公司06年業(yè)績的促進作用約為3％－5％。●今年以來交通部在多種場合表達了支持和推廣計重收費的態(tài)度。近期寧夏、廣東等省份均表示要實施計重收費的意向，我們預計未來計重收費將在全國范圍得到進一步的推廣。公路客貨運輸量穩(wěn)定增長今年前5個月，公路行業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長的格局。公路貨物周轉(zhuǎn)量同比增長11.6％，旅客周轉(zhuǎn)量同比增長6.5％。雖然和去年同期相比旅客周轉(zhuǎn)量和貨物周轉(zhuǎn)量增速分別下降13.5個百分點和1.8個百分點，但和去年全年相比旅客周轉(zhuǎn)量下降7.2個百分點，貨物周轉(zhuǎn)量則上升了1.2個百分點。這種差異主要是2003年上半年發(fā)生SARS疫情導致04年上半年增速較高所致。從中長期運行趨勢看，今年上半年公路行業(yè)運行態(tài)勢仍屬健康，旅客周轉(zhuǎn)量增速位于5％－15％的長期運行區(qū)間內(nèi)，貨物周轉(zhuǎn)量增速則是1991年以來的新高。展望下半年，雖然宏觀經(jīng)濟增速有回落的跡象，但在全社會汽車保有量增加、居民出行次數(shù)上升、城鎮(zhèn)化進程加快、現(xiàn)代物流水平提高等多種積極因素的推動下，公路行業(yè)防御性較強的特點短期不會改變，公路車流量預計仍將維持較平穩(wěn)的增長。從圖2也可以看到，公路貨物周轉(zhuǎn)量增長趨勢和GDP、固定資產(chǎn)投資增速變動方向保持一致，但波動的相關(guān)性并不明顯。高速公路車流量快速上升1988年我國建成第一條高速公路，在此后短短的十多年間高速公路行業(yè)出現(xiàn)了迅速增長。無論從高速公路通車里程還是車流量看，高速公路行業(yè)發(fā)展均快于全國公路平均水平。2004年，全國高速公路通車里程達34288公里，比上年增加15.5％，高速通車里程超過1000公里的省份達到16個。全國高速公路日均標準車流量為17736輛/日，年平均行駛量為60812萬車公里/日，分別比上年增長16.4%和34.2%。05年上半年，雖然交通部沒有公布高速公路車流量的總體增速，但從上市公司經(jīng)營路段的車流量數(shù)據(jù)看，京珠高速上的長潭高速和潭耒高速（現(xiàn)代投資）、同三高速上的福泉高速和泉廈高速（福建高速）以及機荷高速（深高速）、京福高速上的昌九高速和昌樟高速（贛粵高速）、京滬高速上的廣靖高速（寧滬高速）等國家高速公路主干線上的路段車流量均取得15％－20％或更高的增長。由于路網(wǎng)效應在未來幾年內(nèi)還將得到進一步發(fā)揮，高速公路車流量增速高于普通公路的局面短期內(nèi)不會改變。營業(yè)稅率下調(diào)對業(yè)績有小幅促進根據(jù)財政部和國家稅務總局聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于公路經(jīng)營企業(yè)車輛通行費收入營業(yè)稅政策的通知》，從今年6月1日起公路經(jīng)營企業(yè)通行費收入減按3％的稅率征收營業(yè)稅（原稅率為5％）。營業(yè)稅率下調(diào)對公路上市公司06年業(yè)績的促進作用在3％－5％左右。計重收費可能得到進一步推廣2003年，中原高速率先實施了計重收費。2004年，寧滬高速、皖通高速、山東基建也相繼實行了計重收費。雖然計重收費的本質(zhì)是為了治理超載而非提高收費水平，但由于實施計重后大部分貨車依然會存在一定比例的超載，因此計重收費后單車收入有明顯的提高。根據(jù)各路段貨車比例的不同，計重收費對單車收入的提升幅度在10％－50％之間。今年年初全國公路部門《2004年交通工作情況和2005年交通工作任務的總體概括》中明確了要"在收費公路上推廣計重收費，規(guī)范計量設備，鼓勵車輛合法裝載運輸"。三月份由交通部、公安部、發(fā)改委、中宣部等七部委聯(lián)合下發(fā)的《2005年全國治超工作要點》文件中也明確提出"實施和規(guī)范計重收費。結(jié)合部分地方計重收費試點工作，以華東區(qū)域為重點，在更大范圍內(nèi)開展收費公路車輛通行費計重收費工作。"這表明管理部門對計重收費持鼓勵和支持的態(tài)度。6月底，寧夏向全國發(fā)布《寧夏公路計重收費系統(tǒng)設備及安裝工程》招標公告，決定對寧夏公路載貨汽車實行計重收費。而根據(jù)相關(guān)報道，廣東高速公路正在醞釀實施計重收費，并計劃將京珠北高速作為計重收費的試點。預計年內(nèi)有可能實施計重收費的上市公司為福建高速。而未來兩年現(xiàn)代投資、贛粵高速、粵高速、深高速等公司都存在實施計重收費的可能性。6.重點公司中報前瞻及投資評級從重點公司所屬公路的情況看，今年以來大部分重點公司的車流量與通行費收入均保持了良好的增長勢頭。根據(jù)我們的測算1－5月現(xiàn)代投資通行費收入增長25％-30％，深高速增長約25％，山東基建增長約20％，福建高速增長15％-18％。皖通高速由于實行計重收費，部分路段（如高界高速、合寧高速）車流量出現(xiàn)下降，我們認為這一方面和公司貨車比例較高、受宏觀調(diào)控影響較明顯所致，另一方面也有計重收費導致車型結(jié)構(gòu)變化的因素。從收入角度看，皖通高速1-5月通行費同比大幅增長49％，主要原因在于計重收費使單車收入得到大幅提高。寧滬高速受擴建及和貨車管制影響，1-5月通行費收入同比大幅下降，預計中期業(yè)績有較大下滑。目前寧滬路擴建進展順利，南邊半幅路面已經(jīng)竣工，通車條件有較大改善。預計明年初擴建工作將全部完成，擴建完工后公司將再度步入快速成長的軌道。贛粵高速一季度通行費收入同比增長25％。由于聯(lián)網(wǎng)收費數(shù)據(jù)傳輸?shù)膯栴}，目前公司尚無4月份以后的車流量和通行費收入數(shù)據(jù)。由于公司經(jīng)營的昌九高速、昌樟高速、昌泰高速周邊路網(wǎng)效應較為明顯，且04年度調(diào)整收費標準后公司單車收入預計有7％左右的上升，因此我們預計上半年公司通行費收入仍將保持較快的同比增長。從投資價值角度出發(fā)，我們認為贛粵高速、福建高速、現(xiàn)代投資、皖通高速目前價值較為明顯。其中贛粵高速和現(xiàn)代投資成長性強，估值水平較低。預計贛粵高速05、06年動態(tài)市盈率分別為15倍和12倍，現(xiàn)代投資受計提泰陽證券減值準備影響05年動態(tài)市盈率為22.6倍，但06年動態(tài)市盈率僅11.5倍。這兩家公司的主要缺點是