長江證券 金融行業(yè) 07年投資策略
銀行業(yè)——高增長引發(fā)價值重估
三大因素促使銀行業(yè)進(jìn)入高增長階段：1、中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長——高增長的基石；2、中間業(yè)務(wù)——高增長的發(fā)動機(jī)；3、風(fēng)險管理水平提升—
—高增長質(zhì)量的保證。
證券業(yè)——行業(yè)整合營造投資機(jī)會
證券市場在金融深化和居民對金融產(chǎn)品需求升級的過程中迎來新的繁
榮期，行業(yè)整合過程中涌現(xiàn)了大量的優(yōu)質(zhì)券商，分類監(jiān)管確立了試點類
證券公司的先發(fā)優(yōu)勢，而重組上市迅速擴(kuò)充此類公司的市場份額。
保險業(yè)——低起點蘊藏廣闊空間
我國保險公司資產(chǎn)規(guī)模僅為國外大公司的1/20，為未來6 年國內(nèi)保費收入的平均增速在12%左右。我們看好中國人壽和中國平安未來的發(fā)展前景。
推薦公司：招商銀行、浦發(fā)銀行、中信證券
謹(jǐn)慎推薦公司：民生銀行、工商銀行、廣發(fā)證券
非利息收入占比提高提升銀行盈利能力
由于貸款投放容易引發(fā)壞賬，非利息收入占比的提高可以提高銀行的盈利能力，即商業(yè)銀行ROE 和ROA的水平，同時，降低銀行由于貸款導(dǎo)致資本金枯竭的融資需求，以及降低風(fēng)險發(fā)生的概率。國內(nèi)上市銀行的非利息收入占比近三年來逐步上升，中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力優(yōu)異的招行和網(wǎng)點機(jī)構(gòu)眾多的國有商業(yè)銀行的非利息收入占比優(yōu)于其他上市銀行。
風(fēng)險管理水平提升——高增長質(zhì)量的保障
大量的商業(yè)銀行改制上市，國家也專門成立了四大資產(chǎn)管理公司幫助
處理四大國有商業(yè)銀行的壞賬，不良貸款余額從03年的2.5萬億下降到了目前的1.27萬億，不良貸款率也從19.6%下降到7.33%。
上市銀行，由于公眾的監(jiān)督，風(fēng)險管理水平逐步提高，不良貸款率下降明顯，特別是招行、浦發(fā)和民生銀行的撥備覆蓋率已經(jīng)達(dá)到了100%以上，因此我們認(rèn)為未來在中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的前提下，這些公司的減值準(zhǔn)備的計提壓力減少，從而保障了凈利潤的高速增長。
2007年推動銀行股超預(yù)期增長的動力
營業(yè)稅下調(diào)
由于國外實行對銀行征收營業(yè)稅的國家和地區(qū)極少，我們國家曾在2002年使將營業(yè)稅從6%下調(diào)至5%,未來在金融開放的局勢下，為了與海外的銀行競爭，我們認(rèn)
為營業(yè)稅將會逐步下調(diào)，這將帶來銀行利潤收入的提高。
兩稅并軌
我國商業(yè)銀行由于員工費用超過部分不得在稅前抵扣，造成實際稅率較高，目前海外上市的商業(yè)銀行已經(jīng)允許將員工的費用在稅前抵扣，因此我們認(rèn)為兩稅合并，民生和浦發(fā)以及華夏的受惠幅度最大。
人民幣升值速度及幅度超過預(yù)期
近期由于人民幣升值加速，香港市場對銀行股的青睞有加，國內(nèi)商業(yè)銀行股除中行以外，外幣資產(chǎn)的占有不超過10%，因此購買了銀行股，等于直接持有了流動性較好的人民幣資產(chǎn)。銀行股的投資收益也將大大提高。
選股思路及個股推薦
選股思路：擁有強(qiáng)大的中間發(fā)展能力和潛力以及風(fēng)險控制較好的銀行
金融深化要求資本市場提高升度和廣度
在金融深化的過程中，要提高國家的金融安全，必須提高直接融資的比例，降低間接融資的比重，由于目前企業(yè)債主要集中在銀行間市場發(fā)行，資本市場主要為股票，但是隨著中國銀行、工商銀行等大盤股的發(fā)行，我們預(yù)計今年滬深兩地交易所的募集資金數(shù)將占到總募集資金的8.6%左右的水平，創(chuàng)下近年來的高點。
分類監(jiān)管營造試點類券商的先發(fā)優(yōu)勢
證監(jiān)會04 年開始對券商進(jìn)行分類監(jiān)管，按照券商評定的資格確定其可經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍。試點類券商在分類監(jiān)管過程中取得了資管等業(yè)務(wù)的牌照，在業(yè)務(wù)上具有先發(fā)優(yōu)勢。
股東背景——證券公司擴(kuò)大版圖的重要因素
長江證券 醫(yī)藥生物制品行業(yè) 07年投資策略
2006年醫(yī)藥行業(yè)遭遇“寒冬”
醫(yī)藥行業(yè)遭遇三次較大規(guī)模藥品降價，爆出三大震驚全國的藥品不良反應(yīng)事件。
“問題導(dǎo)向”促使醫(yī)改進(jìn)入攻堅階段
以醫(yī)改協(xié)調(diào)小組成立為標(biāo)志，中國的醫(yī)改進(jìn)入了攻堅階段。
醫(yī)改提速有利于提升醫(yī)藥行業(yè)價值
醫(yī)改提速使醫(yī)藥市場由不規(guī)范到規(guī)范的時間縮短，使醫(yī)藥行業(yè)受益的時間提前，有利于提升行業(yè)價值。
市場競爭的天平將向創(chuàng)新和龍頭企業(yè)傾斜
龍頭企業(yè)抵御風(fēng)險的能力相對較強(qiáng)，它們在藥品降價、醫(yī)改、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等政策制定方面有一定的話語權(quán)。
2007年應(yīng)給予醫(yī)藥行業(yè)戰(zhàn)略性關(guān)注
政策的不確定性可能使醫(yī)藥股的價格產(chǎn)生短期波動，為投資者戰(zhàn)略介入提供了良機(jī)。在對所覆蓋個股梳理的基礎(chǔ)上，我們給予上海醫(yī)藥、同仁堂、天士力、新華醫(yī)療“推薦”評級，維持雙鷺?biāo)帢I(yè)、通化東寶、恒瑞醫(yī)藥、華海藥業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級。
行業(yè)投資主題
2006年醫(yī)藥行業(yè)陷于低谷已是不爭的事實，2007年，研發(fā)和創(chuàng)新的價值將得到市場更加廣泛的認(rèn)同，有規(guī)模擴(kuò)張能力的企業(yè)將受到青睞。這兩條投資主線互相結(jié)合、補充，始終穿插于我們對各子行業(yè)個股的投資選擇中：各區(qū)域醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)、老字號傳統(tǒng)中藥企業(yè)、醫(yī)療器械龍頭企業(yè)、特色化學(xué)原料藥龍頭企業(yè)是我們關(guān)注的行業(yè)整合受益者，生物制藥龍頭企業(yè)、化學(xué)制劑特藥生產(chǎn)企業(yè)以及擁有一類新藥的企業(yè)是我們關(guān)注的具有研發(fā)和創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)。在對所覆蓋個股梳理的基礎(chǔ)上，我們給予上海醫(yī)藥、同仁堂、天士力、新華醫(yī)療“推薦”評級，維持雙鷺?biāo)帢I(yè)、通化東寶、華海藥業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級。
市場追捧“成長”
1、醫(yī)藥行業(yè)整體走勢基本與大盤同步
二級市場上，醫(yī)藥行業(yè)整體市場表現(xiàn)與大盤同步：2006年前10個月醫(yī)療保健指數(shù)上漲54.57%，而同期上證指數(shù)上漲53.03%，兩者基本一致。在Wind的10個一級行業(yè)中，醫(yī)療保健指數(shù)漲幅僅居中。
2、各子行業(yè)的市場表現(xiàn)呈現(xiàn)分化
醫(yī)藥各子行業(yè)的表現(xiàn)呈現(xiàn)分化：生物科技、藥品零售漲幅居前，西藥和醫(yī)療保健設(shè)備落后于大盤。
3、“成長”逐步演變?yōu)橥顿Y的主線
個股表現(xiàn)來看，在醫(yī)藥行業(yè)（剔除ST 公司）漲幅前20 家公司中，國藥股份、南京醫(yī)藥和一致藥業(yè)屬醫(yī)藥流通子行業(yè)（Wind 歸為藥品零售）；天壇生物、中牧股份、通化東寶、金宇集團(tuán)、華蘭生物和科華生物屬生物科技子行業(yè)；華神集團(tuán)和西藏藥業(yè)屬擁有一類新藥的公司。在醫(yī)藥行業(yè)漲幅最小的20 家公司中，則以醫(yī)療器械、化學(xué)原料藥和中藥為主。
值得關(guān)注的兩條投資主線：創(chuàng)新和龍頭
一、2007年醫(yī)藥行業(yè)走勢分化可能加劇
我們認(rèn)為醫(yī)藥企業(yè)的市場表現(xiàn)將出現(xiàn)更為明顯的分化，即只有那些在醫(yī)改中受益，并在藥品降價和整頓市場秩序中受益或受損有限的公司能被投資者放心長期持有。由于可供選擇的公司具有一定的稀缺性，其價格很有可能在2007年達(dá)到被高估的程度，創(chuàng)新類和具有龍頭特征的公司總體是受益的。
二、創(chuàng)新企業(yè)：市場或重塑定價機(jī)制
2007年建議關(guān)注這樣幾類有研發(fā)創(chuàng)新能力的企業(yè)：
1、生物制藥龍頭企業(yè)
龍頭公司更有優(yōu)勢。建議關(guān)注持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入的生物制藥龍頭企業(yè)──天壇生物、科華生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、華蘭生物。這些企業(yè)或者具有科研機(jī)構(gòu)背景（天壇生物）、或者與科研單位有著千絲萬縷的聯(lián)系（雙鷺?biāo)帢I(yè)、華蘭生物、科華生物）。此外，這些企業(yè)要么在轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制（天壇生物）、要么本身為民營企業(yè)（雙鷺?biāo)帢I(yè)、華蘭生物、科華生物），經(jīng)營機(jī)制靈活，創(chuàng)新意識強(qiáng)。
2、擁有一類新藥的企業(yè)
A股市場有一類企業(yè)，他們主營或者為其他制藥子行業(yè)（通化東寶、華神集團(tuán)、西藏藥業(yè)），或者為醫(yī)藥外行業(yè)（重慶啤酒、岳陽興長），由于投資某一生物制藥項目而受到市場關(guān)注。對這類企業(yè)要從企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、技術(shù)水平等方面進(jìn)行選擇。建議關(guān)注具有技術(shù)優(yōu)勢、處于轉(zhuǎn)型中的制藥企業(yè)──通化東寶、華神集團(tuán)。
3、現(xiàn)代中藥企業(yè)
現(xiàn)代中藥看技術(shù)，其標(biāo)志是產(chǎn)品的成分清楚、生產(chǎn)可控、療效明確。中藥現(xiàn)代化作為一個發(fā)展方向，得到國家的大力支持，因此很多中藥企業(yè)都有這方面的投入。但真正在中藥現(xiàn)代化方面有長遠(yuǎn)規(guī)劃、進(jìn)行了巨大投入、企業(yè)命運和中藥現(xiàn)代化息息相關(guān)的不多，而天士力是其中比較典型的一家企業(yè)。該公司的戰(zhàn)略就是在中藥領(lǐng)域追求差異化經(jīng)營，而走現(xiàn)代化之路就是其差異化的具體體現(xiàn)。
三、龍頭企業(yè)：可獲得規(guī)模溢價
龍頭企業(yè)往往是行業(yè)標(biāo)桿，政府對行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定往往以它們?yōu)閰⒄?，這些企業(yè)在藥品降價、醫(yī)改等政策制定方面事實上有一定的話語權(quán)。我們認(rèn)為以下幾類龍頭企業(yè)值得關(guān)注：
1、各區(qū)域的醫(yī)藥流通行業(yè)龍頭
在上市公司的選擇上，我們建議目前可關(guān)注重點區(qū)域的前三位，它們將或者成為該區(qū)域的龍頭，或者被大型醫(yī)藥流通企業(yè)收購。另外，要注意企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，醫(yī)藥流通企業(yè)的重組整合將優(yōu)先從體系內(nèi)部著手，中國醫(yī)藥集團(tuán)就是如此，其
它體系也不會例外。建議重點關(guān)注上海醫(yī)藥。
2、品牌中藥企業(yè)
從醫(yī)改的大方向來看，未來單個醫(yī)院對藥品使用的選擇權(quán)會被削弱，而各地社區(qū)醫(yī)院聯(lián)合體和高等級招標(biāo)機(jī)構(gòu)的選擇權(quán)會得到強(qiáng)化，醫(yī)療保險機(jī)構(gòu)也對此也有一定的發(fā)言權(quán)。這意味著那些靠一兩個藥，通過搞定少數(shù)終端來競爭的醫(yī)藥企業(yè)面臨
生存危機(jī)，而規(guī)模大、有品牌的企業(yè)將受益。我們比較看好若干品牌中藥企業(yè)，特別是獨家產(chǎn)品具有延續(xù)性的老字號企業(yè)，如同仁堂、云南白藥、片仔癀、東阿阿膠和馬應(yīng)龍。
3、具有明顯規(guī)模優(yōu)勢的醫(yī)療器械企業(yè)
農(nóng)村的醫(yī)療衛(wèi)生市場潛力巨大。在醫(yī)療器械領(lǐng)域，由于進(jìn)口醫(yī)療器械價格昂貴，在農(nóng)村市場的競爭力明顯不如國內(nèi)產(chǎn)品，因此國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)商將受益。A股市場上屬于醫(yī)療器械
行業(yè)的公司不多，建議關(guān)注行業(yè)內(nèi)具有明顯規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)──新華醫(yī)療。
4、特色化學(xué)原料藥龍頭企業(yè)
在藥品產(chǎn)業(yè)價值鏈金字塔中，特色原料藥仍位于非專利藥下層，其利潤空間很大。越來越多的特色原料藥企業(yè)意識到產(chǎn)業(yè)升級的重要性，雖然在產(chǎn)業(yè)升級過程中企業(yè)面臨較大壓力，但我們看好具有這種發(fā)展趨勢的企業(yè)。對原料藥行業(yè)的投資品種選擇遵循的主線是：具有產(chǎn)業(yè)升級前景的企業(yè)，建議關(guān)注華海藥業(yè)、海正藥業(yè)。
5、大型普藥生產(chǎn)企業(yè)
市場的擴(kuò)大將帶來我國普藥生產(chǎn)企業(yè)的再發(fā)展機(jī)會，尤其是規(guī)范藥品名稱政策以及未來可能實行的藥品定點生產(chǎn)等措施可能給國有大型制藥企業(yè)帶來更多的市場訂單。因此我們認(rèn)為，在這一輪競爭中，具有較大規(guī)模、利潤一直維持在較低水平
的大型國有制藥企業(yè)將獲得再發(fā)展的良好機(jī)會。建議關(guān)注正在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步增大制劑銷售比例的華北制藥。
主要投資風(fēng)險
一、政策風(fēng)險
我們認(rèn)為醫(yī)改提速會提升醫(yī)藥行業(yè)的價值，其前提是推出的醫(yī)改政策具有全局觀、有前瞻性、符合醫(yī)療衛(wèi)生體系的發(fā)展規(guī)律。
二、市場風(fēng)險
對創(chuàng)新企業(yè)的投資本身就有風(fēng)險投資的意味，只適合風(fēng)險承受力強(qiáng)的資金介入，但在牛市中人們的風(fēng)險意識往往趨于淡漠，介入的人群可能擴(kuò)散。
長江證券 軍工裝備制造行業(yè) 07年投資策略
軍工行業(yè)：未來五年，增長可期
·諸多因素提升軍工行業(yè)業(yè)績
1）國防支出的持續(xù)增長、2）航空國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的增長、3）大股東優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)注入以及4）集團(tuán)整體上市等四個因素將給相關(guān)軍
工企業(yè)帶來較大的業(yè)績增長空間。
·我國軍工企業(yè)獨特性分析
軍工企業(yè)由于所處行業(yè)的特殊性決定了它們在諸多方面存在獨特性：雙寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)、特殊的軍品價格形成機(jī)制以及由此導(dǎo)致的成本最大化的特殊激勵機(jī)制、強(qiáng)周期性等。
·國防工業(yè)調(diào)整重組的國際經(jīng)驗
改革的方向有：寓軍于民、市場化、集團(tuán)化、引入競爭機(jī)制和開展國際合作。由此我們可以推測我國國防工業(yè)今后10 年的發(fā)展方向。
·行業(yè)改革，再煉基石
新一輪改革的主要方面有：1）軍民一體化；2）國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)化；3）投資主體多元化；4）借助資本市場發(fā)展國防工業(yè)；5）引入和培育市場機(jī)制；6）推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。
·重點公司推薦
基于1）商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化程度、2）產(chǎn)業(yè)鏈以及配套設(shè)施的完整程度、3）技術(shù)開發(fā)實力以及4）市場需求等因素的考慮，我們相對看好航空制造業(yè)未來的投資機(jī)會。重點推薦西飛國際、洪都航空等上市公司。
行業(yè)投資主題
在即將過去的2006年，軍工裝備制造演繹了波瀾壯闊的行情。我們認(rèn)為，軍工板塊存在實實在在的、來自于實際業(yè)績支撐的投資機(jī)會，而不僅是概念性炒作帶來的投機(jī)機(jī)會。 重點公司推薦
1、短期內(nèi)四條投資主線
總體而言，我們認(rèn)為，軍工板塊存在實實在在的、來自于實際業(yè)績支撐的投資機(jī)會，而不僅是概念性炒作帶來的投機(jī)機(jī)會。
從短期來看，1）國防支出的持續(xù)增長、2）航空國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的增長、3）大股東優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)注入以及4）集團(tuán)整體上市等四個因素將給相關(guān)軍工企業(yè)帶來較大的增長空間。
長期來看，1）國防工業(yè)改革的深化、資本市場制度環(huán)境的改善以及國有企業(yè)績效管理的完善，將提升軍工企業(yè)的運營效率；2）軍工企業(yè)是制造業(yè)中自主創(chuàng)新能力最強(qiáng)的子行業(yè)，民品業(yè)務(wù)將極大受益于“軍民一體化”帶來的企業(yè)內(nèi)部技術(shù)知識共享，不僅提升民品技術(shù)競爭力，還有望開拓新的民品業(yè)務(wù)；3）隨著國防工業(yè)整體實力的增強(qiáng)以及國家對于軍工貿(mào)易觀念的改變，部分軍工企業(yè)將受益于軍品出口的增長。
1）直接受益于國防支出持續(xù)增長的上市公司：該投資主線主要關(guān)注公司的長期經(jīng)營業(yè)績。按照海、陸、空、天可以梳理出以下公司（見下面的列表）
2)軍工體系中大股東具有大量軍工資產(chǎn)的公司：該投資主線側(cè)重于短期內(nèi)的大股東資產(chǎn)注入帶來的業(yè)績增長。典型公司：昌河股份 貴航股份 力源液壓 航天動力 成發(fā)科技
3）擁有自主創(chuàng)新的國防科技新技術(shù)的公司：該投資主線側(cè)重于“軍民一體化”以及“自主創(chuàng)新”帶來的民品業(yè)務(wù)的發(fā)展。典型公司：火箭股份 中國衛(wèi)星 航天長峰 航天通信 航天科技 海特高新 中核科技 江南重工 廣船國際 滬東重機(jī)
4）有望實現(xiàn)整體上市的公司：目前主要關(guān)注中航一集團(tuán)、二集團(tuán)未來可能進(jìn)行的整體上市計劃。
2、航空制造業(yè)潛力更大
單就盈利能力而言，投資首選應(yīng)是哈飛股份，其次為洪都航空，再次為G西飛，最后為成發(fā)科技。但綜合考慮各公司在集團(tuán)中的地位、業(yè)務(wù)規(guī)模等因素，我們重點推薦西飛國際（預(yù)測06年、07年的EPS分別為0.14和0.40元。給予“推薦”評級）和洪都航空（、預(yù)計06EPS 在0.45-0.55 元之間，07EPS 在1.0 元左右。目標(biāo)價位30 元，給予“推薦”評級。風(fēng)險提示：作為典型的軍工企業(yè)，公司操控利潤的可操作性和可能性都比較大。公司通過K-8 收購項目、重點型號以及其他軍品項目的交付時間、毛利率的議定等，可以較容易的平滑各年度利潤。）。
長江證券 商業(yè)零售行業(yè) 07年投資策略
投資要點：
·快速增長的宏觀經(jīng)濟(jì)為消費持續(xù)增長奠定了寬松的外部環(huán)境
·零售行業(yè)擴(kuò)張加速，商業(yè)租金上漲將侵蝕零售企業(yè)的部分盈利
·各零售子行業(yè)增長不一，連鎖超市仍然能夠保持高速發(fā)展勢頭
·零售公司業(yè)績超預(yù)期增長的驅(qū)動力源自激勵改善和并購重組
·超預(yù)期的業(yè)績增長之一：管理和激勵的改善是第一推動力
·超預(yù)期的業(yè)績增長之二：重組與整體上市將是第二推動力
核心觀點：1）零售業(yè)的高景氣度將得以有效持續(xù)，但資本市場基本上反映了零售公司業(yè)績的預(yù)期增長；2）2007年零售上市公司的投資機(jī)會不在于行業(yè)景氣，而在于超過市場預(yù)期的業(yè)績增長；3）業(yè)績超過市場預(yù)期的增長來自于上市公司的激勵改善以及大股
東的資產(chǎn)注入和整體上市；4）我們不僅要投資激勵有望在2007年得到有效改善的公司（買入市銷率很低而激勵有望在07 年得到改善的公司），也要關(guān)注并購重組或整體上市帶來的投資機(jī)會。
零售行業(yè)擴(kuò)張加速，連鎖超市增長勢頭強(qiáng)勁
1、零售行業(yè)增長穩(wěn)定，連鎖企業(yè)擴(kuò)張加速
根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計，近五年來，我國零售業(yè)百強(qiáng)規(guī)模擴(kuò)張加速，百強(qiáng)零售企業(yè)銷售額從2001年2,342 億元增加到2005年的7,405 億元，4年間復(fù)合增長率高達(dá)25.88%。
2、商業(yè)租金的上漲將給整個零售企業(yè)帶來租金成本的剛性上漲
我們研究發(fā)現(xiàn)，隨著連鎖零售企業(yè)持續(xù)的開店和整個商業(yè)物業(yè)價格的上漲，零售企業(yè)的租金也不斷上漲。租金的上漲將是一個趨勢，而只有銷售能夠持續(xù)快速增長的零售企業(yè)才能有效消除租金上漲對成本帶來的影響。
3、各零售子行業(yè)增長不一，連鎖超市仍然能夠保持高速發(fā)展勢頭
1）百貨業(yè)：內(nèi)生增長將成為未來業(yè)績增長的主要因素
外延擴(kuò)張難度較大；內(nèi)生增長顯著；市場競爭度弱于超市和電器連鎖；
2）食品超市業(yè)：規(guī)模擴(kuò)張將極大地刺激連鎖超市的業(yè)績增長
連鎖超市將享受行業(yè)替代性增長；專業(yè)化的連鎖超市運營商將在競爭中取勝；連鎖超市的區(qū)域密集擴(kuò)張模式優(yōu)于全國擴(kuò)張模式；連鎖超市的區(qū)域密集擴(kuò)張模式優(yōu)于全國擴(kuò)張模式；費用率將維持不變的水平
3）電器連鎖零售商：供應(yīng)鏈管理優(yōu)秀的企業(yè)將勝出
行業(yè)增長趨緩；寡頭壟斷下的同質(zhì)競爭將得以持續(xù)；全國連鎖經(jīng)營模式優(yōu)于區(qū)域擴(kuò)張的模
零售公司增長的驅(qū)動力：激勵改善 + 并購重組
我們認(rèn)為零售業(yè)2007年的投資機(jī)會不在于零售行業(yè)帶來的高景氣預(yù)期，而是零售行業(yè)超過預(yù)期的業(yè)績增長。
1、市場基本反映了未來2年零售行業(yè)穩(wěn)定增長的預(yù)期
2006年，整個商業(yè)零售板塊表現(xiàn)搶眼，動態(tài)來看，根據(jù)wind資訊統(tǒng)計，2006 年1-11月，商業(yè)零售板塊整體增長80%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期上證指數(shù)56%的漲幅，在23個行業(yè)中漲幅據(jù)第三位(木材家具只有宜華木業(yè),不具代表性)，僅僅次于食品飲料（上漲+114%）和金融服務(wù)（上漲+99.6%）的漲幅。
2、超預(yù)期的業(yè)績增長之一：管理和激勵的改善是第一推動力
我們認(rèn)為，內(nèi)生增長將是零售公司增長的主要方式，而公司內(nèi)生增長的主要驅(qū)動因素就是公司管理和激勵的持續(xù)改善。
3、超預(yù)期的業(yè)績增長之二：重組與整體上市將是第二推動力
零售公司除了能夠通過持續(xù)成功開店和不斷提升內(nèi)部管理效益實現(xiàn)收入和盈利的持續(xù)成長以外，還可以通過收購整合的方式實現(xiàn)裂變式的成長，這主要體現(xiàn)在：1）收購整合；2）整體上市
4、超過預(yù)期的業(yè)績增長凸現(xiàn)一些零售上市公司投資機(jī)會
基于以上的分析，我們認(rèn)為2007 年零售行業(yè)投資機(jī)會在于兩個方面：一方面是激勵和管理改善帶來的業(yè)績超預(yù)期增長，另一方面在于資產(chǎn)重組帶來的投資機(jī)會。第一類機(jī)會比較大的公司有：王府井、武漢中百、歐亞集團(tuán)、東百集團(tuán)、大廈股份等；第二類機(jī)會比較大的公司有：重慶百貨、銀座股份、新華百貨、合肥百貨等。
長江證券 電力設(shè)備行業(yè) 07年投資策略
投資要點
·電網(wǎng)投資也具有周期性，07 年是電網(wǎng)投資增長的高峰期
·電力設(shè)備細(xì)分行業(yè)增長的潛力各不相同
·原材料價格和電網(wǎng)工程造價對對電力設(shè)備行業(yè)產(chǎn)生不小的影響
·國內(nèi)電力設(shè)備行業(yè)的集中度亟待提高
·行業(yè)整體估值并不高、節(jié)能和并購將成為重點投資主題
·重點關(guān)注公司：國電南瑞、國電南自、許繼電氣、平高電氣、特變電工、萬家樂
電網(wǎng)投資的周期性顯現(xiàn)
風(fēng)險提示：1、特高壓建設(shè)的爭議一直沒有間斷，主要風(fēng)險是：人事變動的風(fēng)險、政策變動風(fēng)險、技術(shù)失敗風(fēng)險；2、國務(wù)院近期已經(jīng)就電力體制改革拍板定音：輸配電改革滯后導(dǎo)致配網(wǎng)建設(shè)不如預(yù)期的風(fēng)險需要注意。
2007年投資思路更加多樣化
我們初步判斷是：發(fā)電設(shè)備領(lǐng)域繼續(xù)以往的新能源、節(jié)能環(huán)保、自主創(chuàng)新三條主要線索；一次設(shè)備領(lǐng)域關(guān)注并購重組帶來的機(jī)會、節(jié)能概念和自主創(chuàng)新；二次設(shè)備領(lǐng)域重點是“電力體制改革帶來的機(jī)會、節(jié)能、市場化（實施股權(quán)激勵和改善治理結(jié)構(gòu)）”的等。就我們來看，07年節(jié)能和并購的機(jī)會更大，06年只是拉開了個序幕。
1.龍頭公司仍然具有估值空間、細(xì)分行業(yè)的增長動力不一
從基本面來看，電力設(shè)備行業(yè)仍具有一定成長空間，而成長環(huán)境總體看好，下表是未來電力設(shè)備各個子行業(yè)的發(fā)展的環(huán)境、增長動力與合理估值、行業(yè)評級。從國際比較來看，國內(nèi)電力設(shè)備行業(yè)的相對估值并不是很高，未來的估值也在合理區(qū)間。從細(xì)分行業(yè)來看，輸變電設(shè)備行業(yè)的估值明顯高于發(fā)電設(shè)備行業(yè)，這點從行業(yè)景氣度可以得到解釋。隨著二次設(shè)備企業(yè)的股權(quán)激勵、治理結(jié)構(gòu)等問題陸續(xù)解決后，我們相信市場會給予它更高的合理的估值。
2、“節(jié)能”成為電力設(shè)備行業(yè)新的投資熱點
我們注意到，和諧社會的宗旨是強(qiáng)調(diào)節(jié)能和環(huán)保，但是兩者的市場環(huán)境并不相同。從兩個方面來看，一方面是國家政策落實的程度，另一方面是企業(yè)自主創(chuàng)新能力。環(huán)保市場固然很大，但是國內(nèi)企業(yè)始終沒有掌握核心技術(shù)、國家對電廠項目環(huán)保改造只提出定性要求、沒有定量要求。
3、“行業(yè)并購”值得關(guān)注
我們認(rèn)為，只有行業(yè)龍頭公司才既可能成為并購的主體，也可能成為并購的對象。并購對公司基本面的影響比較復(fù)雜，出于良好預(yù)期，市場往往對上市公司并購事件給予積極評價，施耐德收購寶光股份是06 年最典型的案例。我們認(rèn)為，一是要電力設(shè)備主業(yè)突出，在主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中占比較大、在行業(yè)內(nèi)收入排名前幾位；二是價格要合理，用市銷率指標(biāo)判斷的話，指標(biāo)越小說明公司（被）收購價格越便宜；指標(biāo)越大說明公司的收入規(guī)模不足以支撐公司的市值，被收購的可能性不大，反倒是收購其他同行的可能性較大。
長江證券 有機(jī)硅行業(yè) 07年投資策略
報告要點：
·世界有機(jī)硅看中國
·中國有機(jī)硅中間體價格將高位運行
·有機(jī)硅行業(yè)利潤向下游集中，產(chǎn)品技術(shù)為王
·整體上市后的星新材料進(jìn)入有機(jī)硅價值藍(lán)海，長期增長可期
有機(jī)硅行業(yè)利潤向下游集中
目前整個行業(yè)的趨勢是：有機(jī)硅單體是有機(jī)硅工業(yè)的基礎(chǔ)，而高附加值的有機(jī)硅下游產(chǎn)品則是整個產(chǎn)業(yè)鏈中最賺錢的部分，也是技術(shù)壁壘最高的領(lǐng)域。由于技術(shù)的差距，導(dǎo)致下游高附加值的產(chǎn)品進(jìn)入壁壘更大，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程相對較慢，因此，有機(jī)硅行業(yè)景氣度比一般的行業(yè)長，行業(yè)龍頭將保持較長時間的盈利能力。
隨著藍(lán)星集團(tuán)收購羅地亞，作為集團(tuán)整體上市平臺的星新材料將率先在下游技術(shù)領(lǐng)域突破。
行業(yè)內(nèi)公司競爭力分析
星新材料和新安股份的競爭力對比
目前行業(yè)內(nèi)的主要公司有星新材料和新安股份。從現(xiàn)有生產(chǎn)裝置分析，同樣的生產(chǎn)規(guī)模比較，由于原料不同，所用催化劑類型不同等因素，各生產(chǎn)廠家的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均不相同。有機(jī)硅單體的生產(chǎn)技術(shù)的差距主要表現(xiàn)在規(guī)模、物耗和二甲的選擇性上。
駛?cè)胗袡C(jī)硅價值藍(lán)海的企業(yè)將長期增長
隨著國際有機(jī)硅巨頭紛紛在中國建設(shè)有機(jī)硅單體和有機(jī)硅產(chǎn)品生產(chǎn)線，未來有機(jī)硅行業(yè)的競爭將越來越激烈。我們對有機(jī)硅行業(yè)的新建項目進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，就有機(jī)硅下游項目而言，用較少
的投資就能獲得較大的收入增加以及較大的利潤貢獻(xiàn)。
整體上市后的星新材料進(jìn)入有機(jī)硅藍(lán)海，長期增長可期
考慮未來決定有機(jī)硅行業(yè)龍頭地位的將是下游有機(jī)硅產(chǎn)品領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，而羅地亞的先進(jìn)下游產(chǎn)品技術(shù)將為星新材料所用，整體上市后的星新材料將進(jìn)入我國有機(jī)硅行業(yè)的藍(lán)海。我們認(rèn)為星新材料的有機(jī)硅業(yè)務(wù)將會長期增長，公司未來將成為媲美國際巨頭的新材料龍頭企業(yè)。
由于新安股份是民營企業(yè)，其管理和營銷機(jī)制十分靈活，同時其有機(jī)硅單體的生產(chǎn)成本低，考慮到中國人力資源和原材料價格還較低等因素，其毛利率比國際巨頭道康寧的綜合毛利率還要高，考慮到公司的有機(jī)硅下游技術(shù)還未突破，我們認(rèn)為在激烈競爭的有機(jī)硅單體和低端有機(jī)硅產(chǎn)品紅海市場，新安股份將有一定的成本競爭優(yōu)勢。
