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　　3.9.3.1電氣設備出口加速，出口退稅率

　　上調(diào)將刺激相關產(chǎn)品出口隨著，我國國內(nèi)電源建設的需求下降，拓展海外市場成為國內(nèi)電源設備企業(yè)維持公司業(yè)績的重要手段。

　　從主要出口商品量值數(shù)據(jù)看出，我國電氣設備產(chǎn)品中主要是發(fā)電機組和電線電纜等產(chǎn)品的出口占比重比較大。01年以來，我國電動機和發(fā)電機組、電線電纜設備的出口金額增速不斷上升，06年前10月出口金額均已超過05年全年的水平。01年以來出口量的增幅雖然有所下降，但06年增長水平有所回升。
　　
　　我國是世界最大的電站設備制造生產(chǎn)國，在電站設備生產(chǎn)技術(shù)上已經(jīng)具備較強的能力，超臨界和超超臨界火電、大型抽水蓄能電站、大型循環(huán)流化床等新型發(fā)電技術(shù)代表了世界電力工業(yè)的最高水平。設備出口類型也由中小型熱電聯(lián)產(chǎn)和自備電站機組過渡到成套大型汽輪發(fā)電機組、核電機組及燃氣輪發(fā)電機組。

　　但是，我國生產(chǎn)企業(yè)在設備研發(fā)能力，如集成技術(shù)、新材料的研制等方面與國外相比還有較大差距，尤其在滿足節(jié)能降耗標準的高新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)方面差距較為明顯。在出口上，我國電站設備出口仍然集中在周邊的發(fā)展中國家，也間接表明了我國在電站設備的技術(shù)上與發(fā)達國家相比仍有差距需要彌補。

　　出口退稅率上調(diào)促進出口增長。國家五部委聯(lián)合發(fā)出《通知》，重大技術(shù)裝備、部分IT產(chǎn)品和生物醫(yī)藥產(chǎn)品以及部分國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵出口的高科技產(chǎn)品等，其出口退稅率則由13%提高到17%。此次將直流和交流的發(fā)電機組、多相交流電動機、壓燃式內(nèi)燃機發(fā)電機組等出口退稅率上調(diào)至17%，將刺激具電氣設備相關設備的出口增長。

　　3.9.3.2項目體現(xiàn)集團優(yōu)勢，市場主要在周邊地區(qū)從公布的一些電氣設備出口項目中看到，巨額的海外訂單一般都由國內(nèi)實力雄厚的大型電氣設備集團、電網(wǎng)公司主導，而項目來源主要是在周邊地區(qū)，如東南亞、南美洲等地區(qū)。

　　3.9.4原材料價格預期回落，毛利率有望提高

　　電氣設備產(chǎn)品成本構(gòu)成中，原材料一般都占總成本的絕大部分。由于一般合同均為閉口合同，原材料價格上漲時，電氣設備制造企業(yè)對此的反映有所滯后，導致毛利率可能有所下降；相反，在原材料價格回落時，電氣設備制造企業(yè)也有望受益于反應的滯后。

　　近年來，電氣設備主要原材料價格都出現(xiàn)大幅度的上漲，從圖中走勢可見一斑。

　　2005年，銅、鋁以及硅鋼片的價格急速拉升，06年價格基本上仍然保持在高位。

　　由于原材料價格的上漲，對電氣設備行業(yè)帶來較大的成本壓力，變壓器、鍋爐、發(fā)電機組等電氣設備產(chǎn)品毛利率到出現(xiàn)明顯回落。隨著原材料價格走勢出現(xiàn)分化，一些原材料價格的回落趨勢，將會促使相關產(chǎn)品毛利情況有所改善。

　　硅鋼片價格回落，變壓器毛利上升明顯。硅鋼片是變壓器的重要原材料之一，占其成本的35%左右，該產(chǎn)品的價格變化將對公司毛利率產(chǎn)生顯著的影響。根據(jù)下表敏感性分析，可以看出，該產(chǎn)品價格變動5%，變壓器毛利率就將變動1.48個百分點。

　　隨著武鋼硅鋼片產(chǎn)能在07年釋放，該類產(chǎn)品價格可能有所回調(diào)，屆時變壓器產(chǎn)品毛利率情況將有所改善。另外，隨著變壓器生產(chǎn)企業(yè)對前期硅鋼片價格上漲反映到位，新簽合同產(chǎn)品價格提升，將對該類企業(yè)產(chǎn)生雙重利好作用。

　　鋼材價格小幅回落或者低位整理，發(fā)電機組成本壓力較小。發(fā)電機組中很大部分原材料為鋼材類產(chǎn)品，占其成本的60%左右，該類產(chǎn)品由于產(chǎn)能較為充足，價格上漲空間不大，06 年已經(jīng)出現(xiàn)回落，未來大幅上漲可能性不大。

　　有色金屬產(chǎn)品價格回落，開關類產(chǎn)品受益。在各類電氣設備產(chǎn)品中，開關類產(chǎn)品成本中銅、鋁合計占產(chǎn)品成本的約40%，占比相對較大。06年三季以來，銅、鋁價格出現(xiàn)向下趨勢，預計2007、2008年，銅價格回落幅度將在11.8%、13.33%，鋁的價格回調(diào)幅度分別在7.7%、12.5%，預期下調(diào)幅度較大。開關類企業(yè)將受益。

　　3.9.5上市公司：主要經(jīng)營指標快速增長，公司業(yè)績分化明顯1.上市公司主要經(jīng)營指標快速增長2006年1-9月，天相電氣設備行業(yè)30家上市公司主營業(yè)務收入同比增長31.49%，增速較2005年同期34.82%的水平小幅降低；凈利潤同比增長23.48%，和2005年同期51%的增長速度相比，大幅下降。2006年前三季度，電氣設備行業(yè)上市公司平均每股收益為0.28元，高于05年同期0.23元的水平。

　　電氣設備行業(yè)凈利潤增速出現(xiàn)較大幅度下降的原因，主要是有色金屬等原材料成本的上升導致主營成本增長速度較快，對于凈利潤增長產(chǎn)生較大的負面影響，從毛利率水平也可以看出這一點，06年前三個季度，行業(yè)平均毛利率約為23.48%，相對于2005年同期的24.69%有所降低。

　　2.公司業(yè)績分化明顯2006年前三季度，電站設備制造企業(yè)收入、凈利潤增速明顯下滑。哈空調(diào)、華光股份等公司收入、凈利潤增速都出現(xiàn)大幅下降，而且哈空調(diào)業(yè)績還出現(xiàn)了負增長。

　　S東鍋、東方電機業(yè)績表現(xiàn)較好，尤其是東方電機依靠充足的在手定單，業(yè)績增速有所提升。

　　輸變電行業(yè)上市公司表現(xiàn)仍然分化，從幾家優(yōu)質(zhì)公司表現(xiàn)來看，基本上業(yè)績表現(xiàn)良好。

　　55公司研究/調(diào)研報告投資難免風險吉人自有天相行業(yè)深度研究輸變電一次設備中主營高壓開關的思源電氣、平高電氣收入分別維持47.62%和46.14%的高速增長，凈利潤分別維持38.20%、66.66%的同比增幅，思源電氣增幅下降與產(chǎn)能擴張效應降低、基數(shù)擴大有關；總體看來，2家公司運行情況良好，收入增長較快。隨著電網(wǎng)建設的展開，變壓器類上市公司業(yè)績增長較好，特變電工收入、凈利分別同比增長30.67%、74.37%；天威保變不僅變壓器業(yè)務有所增長，而且依靠太陽能電池業(yè)務的規(guī)模擴張，收入、凈利潤增幅更是達到101.32%、185.73%。

　　輸變電二次設備行業(yè)上市公司中，許繼電氣收入同比增幅較05年同期水平有所下降，但盈利能力大幅提高；國電南自受到競爭激烈導致價格下降的影響，收入、凈利增幅有所下降；國電南瑞06年以來業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)大幅滑坡。行業(yè)內(nèi)部分產(chǎn)品銷售模式的改變對相關產(chǎn)品利潤產(chǎn)生較大負面影響，進而影響到行業(yè)的利潤增長，但預計這一影響后期將有所減緩。

　　4.行業(yè)投資主題4.1機械行業(yè)2007年四大投資主題..振興裝備主題：關注振興裝備國策中受益的行業(yè)及龍頭企業(yè)。這些行業(yè)及上市公司主要包括：作為裝備母機的機床行業(yè)（特別是數(shù)控機床）及上市公司沈陽機床、秦川發(fā)展；大型海洋港口設備（包括大型船舶）及上市公司中集集團、廣船國際、振華港機、滬東重機；礦山能源設備及上市公司天地科技，江鉆股份；軍工裝備及上市公司西飛國際、火箭股份、軸研科技等；鐵路設備及上市公司晉西車軸、北方創(chuàng)業(yè)；節(jié)能降耗的環(huán)保設備、新能源設備及上市公司東方電機（水電、核電、風電）、天威保變（太陽能）、湘電股份（風電設備）。

　　..投資加快主題：關注受益于投資加快行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，業(yè)績有望快速回升的上市公司。特別關注行業(yè)景氣度明顯提升，但公司業(yè)績尚未完全釋放的企業(yè)，如鐵路設備行業(yè)的晉西車軸、北方創(chuàng)業(yè)等。

　　出口加速主題：關注具備出口能力的行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)。如工程機械行業(yè)的中聯(lián)重科、三一重工、安徽合力、柳工、山推股份；電氣設備行業(yè)的東方電機、特變電工等。

　　重組并購主題：特別關注集團有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、有意引進戰(zhàn)略投資者的企業(yè)。根據(jù)“十一五規(guī)劃建議”精神，我們認為在未來幾年，機械行業(yè)中企業(yè)之間的收購兼并行為將逐步增加。通過收購兼并與資產(chǎn)整合將顯著提升公司業(yè)績，提升公司綜合競爭力，如三一重工欲收購集團旋挖鉆機資產(chǎn)，上海機電收購集團氣電一體化資產(chǎn)，東方電機集團整體上市預期，西飛國際、洪都航空、許繼電氣、國電南瑞大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)預期等。

　　4.2投資策略：尋找未來5-10年能在市場競爭中勝出優(yōu)勢企業(yè)！

　　重點公司估值低于國際平均水平。按照Bloomberg提供的盈利預測數(shù)據(jù)，剔除市盈率奇異的公司以及沒有預測數(shù)據(jù)的公司，目前國際市場上機械行業(yè)上市公司的2006年、2007年的動態(tài)PE分別在18.5倍和17.5倍，而我們重點關注的公司2006年、2007年尤其2007年的PE大多低于國際平均水平，估值有提升空間。

　　行業(yè)投資機會：

　　建議2007年繼續(xù)關注機械細分行業(yè)的龍頭企業(yè)、快速成長企業(yè)。如：工程機械中的中聯(lián)重科、三一重工、柳工、安徽合力，港口設備中的中集集團、振華港機，船舶設備中的廣船國際、滬東重機，機床行業(yè)中的沈陽機床，鐵路設備中的晉西車軸，礦山設備中的天地科技，航空航天等軍工裝備中的西飛國際、軸研科技，電氣設備中的平高電氣、特變電工、許繼電氣、思源電氣、東方電機，縫紉機中的中捷股份等。從長期投資角度分析，建議重點關注在未來5-10年有望在國際市場競爭中勝出優(yōu)勢企業(yè)。我們根據(jù)：產(chǎn)品市場競爭力強、產(chǎn)品市場規(guī)模足夠大、國際市占率提升潛力大、重視出口、管理良好、經(jīng)營機制有望改善等要素對機械上市公司進行挑選，認為目前已經(jīng)具備或?qū)⒕邆鋭俪鰸撃艿墓居校褐新?lián)重科、三一重工、柳工、安徽合力、中集集團、廣船國際、滬東重機、沈陽機床、西飛國際、東方電機、特變電工，維持對這些公司長期增持的投資評級。建議投資者根據(jù)這些公司的股價表現(xiàn)選擇合適的介入時間。

　　從短期投資角度分析，我們綜合考慮細分行業(yè)發(fā)展前景，公司未來業(yè)績增長及估值水平，建議2007年重點關注：中集集團、晉西車軸、中聯(lián)重科、廣船國際、沈陽機床、中捷股份、特變電工、許繼電氣，維持增持評級。

　　投資風險。風險仍主要來自于固定資產(chǎn)投資增速可能的大幅下滑。如果國家2007年實施嚴厲的宏觀調(diào)控政策，固定資產(chǎn)投資增速將大幅減緩，則將影響設備投資，機械行業(yè)增速也將隨之減緩。但從2006年前10個月的固定資產(chǎn)投資狀況來看，2006年7月以來的宏觀調(diào)控已顯現(xiàn)成效，2007年實施嚴厲調(diào)控政策的可能性不大。