www.hexun.com 【2005.08.05 10:02】中國證券報(bào)/邱偉
『 點(diǎn)擊進(jìn)入解套大行動(dòng)——股民解套的機(jī)會(huì)來了！ 』剔除統(tǒng)計(jì)樣本增加的因素，2005年5月，化工行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)總額的同比增長(zhǎng)率分別由40.33％和4.66％下降為15.94％和－13.53％。環(huán)比來看，剔除1、2月份的春節(jié)因素，3－5月份行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)總額均較2004年第四季度呈下降趨勢(shì)。化工行業(yè)利潤(rùn)增速放緩跡象越來越明顯。
產(chǎn)能擴(kuò)張加速周期見頂
2002年以來，化工行業(yè)逐漸進(jìn)入周期頂部，雖然行業(yè)本身固有的資本特征(資本密集型、退出成本較高等)是行業(yè)具有周期性的決定因素，但技術(shù)、競(jìng)爭(zhēng)、結(jié)構(gòu)、管理等四類因素導(dǎo)致中國多數(shù)傳統(tǒng)化工子行業(yè)的周期往往來得比預(yù)期更早，直接表現(xiàn)就是大量企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)品供過于求。
出于降低固定資產(chǎn)折舊以及提高議價(jià)能力的內(nèi)在需要，提高生產(chǎn)規(guī)模是資本密集型行業(yè)的內(nèi)在要求。我們分別對(duì)比國內(nèi)外前三位的磷復(fù)肥生產(chǎn)企業(yè)以及前十位的PVC生產(chǎn)商的生產(chǎn)規(guī)模后發(fā)現(xiàn)，我國化工企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)未達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的需要。此外，對(duì)比中美兩國產(chǎn)能集中度的指標(biāo)也可以看到，我國的PVC、尿素行業(yè)仍處于無序競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。因此，提高生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)能集中度是中國化工行業(yè)的必由之路，而實(shí)現(xiàn)方法基本有兩個(gè):擴(kuò)產(chǎn)或者行業(yè)整合。在較大規(guī)模的行業(yè)整合近期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)的情況下，企業(yè)往往選擇自行擴(kuò)產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這也是導(dǎo)致產(chǎn)品供過于求的內(nèi)在原因。
生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)集中度的落后也表明，中國基礎(chǔ)化工的多數(shù)子行業(yè)仍處于行業(yè)“無序”階段。雖然從長(zhǎng)期來看，優(yōu)勢(shì)企業(yè)有可能整合行業(yè)資源，但是行業(yè)利潤(rùn)下滑的“陣痛”階段難以避免。我們認(rèn)為，目前化工行業(yè)正處于行業(yè)整合路線圖(需求上升－產(chǎn)品漲價(jià)－大量企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)－嚴(yán)重供過于求－行業(yè)兼并整合)上的第三階段。根據(jù)我們觀察到的情況，2005年下半年開始，將進(jìn)入這一輪行業(yè)景氣周期引發(fā)的擴(kuò)產(chǎn)周期的集中投產(chǎn)期。
關(guān)注哪些子行業(yè)股票
我們認(rèn)為，隨著行業(yè)周期回落，氮肥、磷肥、氯堿、純堿行業(yè)效益普漲的盛況將過去。對(duì)于化工行業(yè)的投資應(yīng)集中于具有可持續(xù)成長(zhǎng)能力的公司股票，只有這類企業(yè)才有可能在行業(yè)整合的過程中成為勝者，以平滑周期的角度看，仍具投資價(jià)值。由于行業(yè)發(fā)展歷史較短，化工新材料子行業(yè)(包括有機(jī)硅、有機(jī)氟、MDI)在我國屬于朝陽行業(yè)，仍處于上升期。
“推薦”有機(jī)硅行業(yè)。全球有機(jī)硅的市場(chǎng)增速為5－8％，亞洲(除日本)的增速為12－15％，成熟市場(chǎng)達(dá)到4－5％；國內(nèi)市場(chǎng)2010年前的預(yù)測(cè)增速為10％－15％。20世紀(jì)80年代，中國的有機(jī)硅行業(yè)開始軍轉(zhuǎn)民，1997－2003年表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)達(dá)到了25％以上。其行業(yè)壁壘主要體現(xiàn)為有機(jī)硅單體的規(guī)模生產(chǎn)。
“推薦”有機(jī)氟行業(yè)。空調(diào)和冰箱產(chǎn)業(yè)在中國的高速發(fā)展，推動(dòng)了有機(jī)氟行業(yè)的發(fā)展。隨著氟利昂(CFC)將于2006年底全面禁用，2005－2006年CFC的替代品繼續(xù)高速發(fā)展，行業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)遇。其行業(yè)壁壘主要體現(xiàn)在研發(fā)能力以及生產(chǎn)工藝的優(yōu)化。
“謹(jǐn)慎推薦” 行業(yè)。鉀肥行業(yè)的壁壘主要體現(xiàn)為對(duì)自然資源的壟斷，鹽湖的伴生資源可能是鹽湖鉀肥具有可持續(xù)成長(zhǎng)能力的重要原因。
氮肥行業(yè)的投資應(yīng)更加向優(yōu)勢(shì)公司集中。盡管氮肥行業(yè)的整體進(jìn)入壁壘較低，但是優(yōu)勢(shì)企業(yè)具有較高的移動(dòng)壁壘，如地域優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)等，使其在業(yè)內(nèi)能夠占據(jù)較好的競(jìng)爭(zhēng)地位，如云天化。
重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)
綜合考慮P/E、ROE/Ke等指標(biāo)后，結(jié)合公司的基本面分析，我們給予三愛富以“推薦”評(píng)級(jí)，給予新安股份、云天化、浙江龍盛、紅星發(fā)展以“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)，維持煙臺(tái)萬華與鹽湖鉀肥的“中性”評(píng)級(jí)。需要特別指出的是，盡管我們看好鉀肥行業(yè)的整體成長(zhǎng)，但是我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)給予鹽湖鉀肥以合理的估值；雖然氮肥行業(yè)正處于周期頂點(diǎn)，但我們認(rèn)為云天化堅(jiān)持的多元化戰(zhàn)略將有助于公司突破行業(yè)周期。
重點(diǎn)關(guān)注上市公司評(píng)級(jí)表
ＥＰＳ０５Ｅ ＥＰＳ０６Ｅ ＲＯＥ０５Ｅ ＰＥ０５Ｅ ＰＥ０６Ｅ 投資評(píng)級(jí)
三愛富 ０．４８ ０．５３ ２１％ １５．５０ １３．３６ 推薦
新安股份 ０．７８ ０．８５ ２７％ １０．３４ ９．１５ 謹(jǐn)慎推薦
云天化 １．２１ １．４０ ２８％ ７．９７ ６．８９ 謹(jǐn)慎推薦
浙江龍盛 ０．３２ ０．３８ ２０％ １５．７５ １３．２６ 謹(jǐn)慎推薦
紅星發(fā)展 ０．５０ ０．５４ １６％ １１．８０ １０．５１ 謹(jǐn)慎推薦
煙臺(tái)萬華 ０．７１ １．１５ ４０％ １５．７９ １０．６８ 中性
鹽湖鉀肥 ０．６７ ０．７１ ３６％ １４．１６ １３．３７ 中性
(取7月28日數(shù)據(jù))
