貴州茅臺(tái)(600519)公布的2010年中報(bào)顯示，共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列酒基酒26624噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.87億元，凈利潤30.998億元，分別同比增長7.87%、12.18%和11.09%；基本每股收益3.28元，預(yù)收賬款19億元，不分配。
公司進(jìn)入平穩(wěn)增長期，第一高價(jià)白酒地位難以動(dòng)搖。今年1-6月公司銷量增長7.87%，凈利潤增長11%，不僅低于目前已公布或預(yù)告的許多白酒上市公司，甚至遠(yuǎn)不及同期全國白酒產(chǎn)量接近413萬噸增長逾29%的漲幅，也低于我們此前的預(yù)期。
不過我們認(rèn)為，這只是表明公司的成長趨于平緩的趨勢(shì)十分明顯，并不表明公司從此一蹶不振，其醬香型白酒的龍頭風(fēng)范特別是第一高價(jià)白酒的地位仍然會(huì)在較長時(shí)期內(nèi)難以動(dòng)搖。
茅臺(tái)酒終端價(jià)格不斷上揚(yáng)，為公司提價(jià)帶來便利。近期茅臺(tái)高度酒(53°)終端價(jià)出現(xiàn)全國性的大幅上漲，尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的廣東更是爆出最高1198元/瓶的天價(jià)，較年初的730元上漲超過60%，730元這一茅臺(tái)限制價(jià)格被輕易大幅超越。背后的推力眾說紛紜，總體看主要在于越來越多的投資者看中茅臺(tái)酒本身的收藏價(jià)值或增值潛力，與公司股價(jià)較年初下降20%相比，收益率反差極大。這對(duì)于公司來說應(yīng)該是好事——為其出廠價(jià)的再次上漲騰出了較大空間。
銷售成本率和費(fèi)用率下降，表明公司提價(jià)并不影響銷量和收入增長。年初公司宣布提價(jià)13%，本期銷售成本率同比從9.59%降至8.64%，下降0.95個(gè)百分點(diǎn)或9.91%，銷售費(fèi)用率從12.47%降至11.78%，下降0.69個(gè)百分點(diǎn)或5.53%，表明茅臺(tái)酒價(jià)漲量增的基本趨勢(shì)沒有改變。
中秋臨近，白酒行業(yè)漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，公司有望再次提升出廠價(jià)，下半年業(yè)績穩(wěn)定增長甚至有望高于上半年。中秋開始白酒會(huì)迎來銷售消費(fèi)雙高峰，提價(jià)是慣例，再者本次終端價(jià)上漲更是為公司再次提價(jià)提供便利，我們預(yù)期隨著原材料以及人工成本等的上漲，公司下半年仍會(huì)再次提價(jià)。
逐步走向中國白酒“奢侈品”的預(yù)期定位有望提振業(yè)績與估值雙增長。
一是源于茅臺(tái)酒的特殊產(chǎn)地?zé)o法復(fù)制這一優(yōu)勢(shì)與局限，未來產(chǎn)量擴(kuò)張較為艱難，茅臺(tái)酒的稀缺性和需求剛性并重；
二是與國內(nèi)洋酒品牌動(dòng)輒每瓶兩三千元相比，高度茅臺(tái)酒的終端零售價(jià)格還有較大上升空間；
三是目前茅臺(tái)酒作為投資品已被市場(chǎng)所認(rèn)可，終端價(jià)格的不斷刷新預(yù)期較濃；
四是按照國稅局在2009年8月開始實(shí)施的白酒消費(fèi)稅新規(guī)的規(guī)定，公司需將再提高出廠價(jià)。
如果茅臺(tái)酒走向“奢侈品”，成為中國白酒第一奢侈品，則公司會(huì)步入業(yè)績?cè)鲩L與估值均大幅提升的新時(shí)期。
基于目前白酒業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)、茅臺(tái)酒供給緊張、漲價(jià)與走向奢侈品的預(yù)期，以及仍有19億元的預(yù)收賬款，我們維持公司2010年EPS6.5元左右的預(yù)測(cè)，以30倍PE測(cè)算股價(jià)可達(dá)196元左右，與當(dāng)前股價(jià)有30%以上的提升空間。假如公司在未來將產(chǎn)品定位于奢侈品，則更加看好漲價(jià)與估值雙增長預(yù)期，故維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
聯(lián)系客服
