數(shù)字電視股“五朵金花”06年價(jià)值評級
www.hexun.com 【2005.12.26 09:44】中國證券報(bào)/王鵬
把握主力脈搏國內(nèi)數(shù)字電視運(yùn)營逐步形成了穩(wěn)定的盈利模式，數(shù)字電視商業(yè)化服務(wù)將帶來用戶ARPU值的長期提升，有線電視網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值必將獲得重新評估，我們看好未來3年該行業(yè)股票的投資機(jī)會。
進(jìn)入規(guī)?；鲩L 階段在國家政策的大力支持和各地有線電視運(yùn)營商的努力下，全國數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換的進(jìn)程明顯加速。廣電總局重點(diǎn)推廣了青島、佛山、杭州等地的經(jīng)驗(yàn)，并聯(lián)合財(cái)政部、稅務(wù)總局、發(fā)改委等部門出臺了配套優(yōu)惠政策(包括稅收優(yōu)惠、投融資政策的開放、收費(fèi)政策的開放等等)，國內(nèi)數(shù)字電視業(yè)務(wù)的推廣工作真正進(jìn)入轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
2005年7月11日，廣電總局發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)試點(diǎn)單位有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的若干意見(試行)》的通知。我們認(rèn)為，最大的推動力來自于兩項(xiàng)關(guān)鍵的政策創(chuàng)新:允許非公有資本進(jìn)入，公益性收費(fèi)與商業(yè)性收費(fèi)分離。
根據(jù)各地推出的計(jì)劃(如杭州目前有28萬數(shù)字用戶，計(jì)劃年底發(fā)展50－60萬戶，青島到年底發(fā)展60萬戶)，到年底全國數(shù)字電視用戶將肯定超過300萬戶，較去年的106萬戶增長2倍以上。正如筆者在2003年的報(bào)告中所預(yù)測的，2005年將成為國內(nèi)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的分水嶺。2006年數(shù)字電視用戶將可能跨過1000萬戶大關(guān)，進(jìn)入規(guī)?；鲩L階段。
盈利模式初現(xiàn)端倪國內(nèi)數(shù)字電視業(yè)務(wù)推廣的最新實(shí)踐表明，數(shù)字電視運(yùn)營產(chǎn)業(yè)初步形成了以下三方面的盈利模式:
基本收費(fèi)提價(jià)。從各地的提價(jià)方案看，基本以每月提高10－12元居多，由于數(shù)字電視機(jī)頂盒多為贈送，所以這部分新增的收入將能夠覆蓋機(jī)頂盒的攤銷成本(每臺機(jī)頂盒約600－700元，按5年攤銷，折合每月10－11.6元)。
借助“模轉(zhuǎn)數(shù)”的時(shí)機(jī)提高實(shí)際繳費(fèi)率，運(yùn)營商收入將增長40％以上。業(yè)內(nèi)人士普遍估計(jì)，全國有線電視用戶實(shí)際繳費(fèi)率不足70％。造成這種狀況的原因是在模擬電視時(shí)代，有線電視運(yùn)營商無法像電信運(yùn)營商那樣對用戶進(jìn)行真正的“端到端”的管理，然而進(jìn)入數(shù)字電視時(shí)代，整個(gè)數(shù)字電視系統(tǒng)將真正成為“端到端”可管理的系統(tǒng)。
增值業(yè)務(wù)開發(fā)(數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)、政府信息化、付費(fèi)電視、高清電視……)。特別需要指出的是:這部分業(yè)務(wù)將不再是公益服務(wù)，其收費(fèi)不再由政府定價(jià)，價(jià)格調(diào)整也不需要開價(jià)格聽證會，而是完全由市場定價(jià)。
外省衛(wèi)視頻道落地費(fèi)漲價(jià)。杭州有線在去年率先發(fā)起了對外省衛(wèi)視頻道在杭州落地的招標(biāo)工作。招標(biāo)的結(jié)果，每個(gè)外省衛(wèi)視頻道在杭州落地費(fèi)為280萬元/年。杭州市有線電視用戶總數(shù)為150萬戶，其中城區(qū)有線電視用戶有60萬，相當(dāng)于每100萬戶的落地費(fèi)為186.7萬元。北京歌華有線目前收到的外省頻道落地費(fèi)約7000－8000萬元，約30套外省衛(wèi)視落地，平均每個(gè)頻道的收費(fèi)約為230－260萬元，而北京的用戶數(shù)為285萬戶，按照杭州的標(biāo)準(zhǔn)，平均每個(gè)頻道落地北京的費(fèi)用應(yīng)為530萬元。因此，如果北京或上海等特大城市也采取招標(biāo)方式，落地費(fèi)收入將在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上至少翻倍。
網(wǎng)絡(luò)電視2－3年內(nèi)不構(gòu)成威脅不可否認(rèn)，IPTV擁有許多優(yōu)勢，我們也看好其未來廣闊的前景，但不是現(xiàn)在。我們認(rèn)為，未來2－3年內(nèi)，IPTV難以對數(shù)字電視構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅，而將來中國IPTV的發(fā)展也不存在對數(shù)字電視的替代。
首先，IPTV大規(guī)模商用的技術(shù)條件不成熟。截止目前，國內(nèi)IPTV還沒有任何行業(yè)強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)或推薦標(biāo)準(zhǔn)出臺，技術(shù)和業(yè)務(wù)規(guī)范都不是很完善。目前，兩大固網(wǎng)運(yùn)營商都在進(jìn)行IPTV的試點(diǎn)，已經(jīng)擴(kuò)大到全國23個(gè)城市。但由于各地建設(shè)的網(wǎng)絡(luò)平臺技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不一樣，使得設(shè)備與終端廠商不得不提供多個(gè)解決方案和終端產(chǎn)品，這大大提高了運(yùn)營商建網(wǎng)成本和設(shè)備制造商的研發(fā)和生產(chǎn)成本。
其次，廣電部門對IPTV牌照的限制，內(nèi)容的嚴(yán)格監(jiān)管。國際上已經(jīng)掀起了IPTV熱潮，電信運(yùn)營商將其視為寬帶應(yīng)用的新“金礦”。但在中國，它卻是一塊敏感地帶，觸動電信和廣電融合的禁區(qū)。這主要由于國內(nèi)對電信和廣電業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策完全不同。廣電總局已經(jīng)把發(fā)放IPTV牌照的權(quán)力掌握在自己手中，并可隨時(shí)對相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。而IPTV是基于互聯(lián)網(wǎng)的開放式業(yè)務(wù)，個(gè)性化、交互式、開放性是其重要特點(diǎn)，而內(nèi)容的安全性、合法性則處于次要地位，這與目前國家對傳媒行業(yè)的監(jiān)管政策是背道而馳的。因此，國內(nèi)IPTV很難推出與廣播電視有較大差異化的視頻內(nèi)容。
第三，IPTV成本高，盈利模式尚不清晰。電信運(yùn)營商要發(fā)展IPTV業(yè)務(wù)，必須要對現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行改造，而改造的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于有線電視數(shù)字化。
商業(yè)化帶來重估機(jī)會國內(nèi)有線電視收費(fèi)因受到公益性服務(wù)的限制，長期以來收費(fèi)一直徘徊在10－18元之間，全國平均約12元左右。而國外有線電視服務(wù)是公益性與商業(yè)性相結(jié)合，增值服務(wù)收費(fèi)大大超過基本服務(wù)收費(fèi)。中國數(shù)字電視逐步轉(zhuǎn)向商業(yè)化運(yùn)營，一方面將給用戶帶來更多新的體驗(yàn)和服務(wù)，另一方面也將給運(yùn)營商帶來收益增長的機(jī)會。
我們判斷，未來三到五年，國內(nèi)有線電視用戶的ARPU值將從12元提升到30元左右。中國有線電視網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值將獲得重新估值的機(jī)會。
具體到公司來看，我們認(rèn)為:因歌華有線業(yè)績進(jìn)入穩(wěn)定增長的快車道，并有可能在明后年進(jìn)一步調(diào)高基本收費(fèi)價(jià)格，我們調(diào)高該公司評級，由“謹(jǐn)慎推薦－A”調(diào)高為“強(qiáng)烈推薦－A”。因廣電網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)進(jìn)入股改程序，并對增發(fā)收購大股東資產(chǎn)事項(xiàng)做出了承諾，提高其評級至“強(qiáng)烈推薦－A”，建議在該公司通過股改后逢低買入。對G明珠、博瑞傳播、中信國安給予“謹(jǐn)慎推薦－A”的評級。
