www.hexun.com 【2005.06.15 12:44】中金在線/德鼎投資
一、白酒行業(yè)從量的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)品牌文化競(jìng)爭(zhēng)
我國(guó)白酒業(yè)德競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)歷了“主張量的增長(zhǎng)”和以“質(zhì)”取勝的階段。在最初誰(shuí)做出了“量”，誰(shuí)就能贏得第一回合，而在以“質(zhì)”取勝的階段我國(guó)一大批工廠“變”成了企業(yè)集團(tuán)，一個(gè)品牌、幾種產(chǎn)品“變”成了一個(gè)品牌體系。由于強(qiáng)勢(shì)品牌的出現(xiàn)，我國(guó)白酒業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局在發(fā)生變化，目前產(chǎn)量不是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)取勝的關(guān)鍵，而在公司的品牌文化的號(hào)召力，文化營(yíng)銷成為目前白酒競(jìng)爭(zhēng)的主要特征，產(chǎn)生了一大批具有悠久歷史的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。雖然這幾年白酒行業(yè)從年2001開始步入低谷，這些強(qiáng)勢(shì)品牌企業(yè)依然比較好，如五糧液、茅臺(tái)等家喻戶曉的品牌，對(duì)這些高檔白酒的消費(fèi)重在消費(fèi)文化。
從我國(guó)居民的生活水平看，明顯經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段是改革開放前的“生存時(shí)代”；第二階段是改革開放后的“生活時(shí)代”，這是一個(gè)有了各種生活設(shè)施(如電視、冰箱、音響等)就能活得更好的時(shí)代；第三階段是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期的“生感時(shí)代”。目前我國(guó)消費(fèi)者對(duì)于白酒更在于品味酒的文化，我國(guó)白酒的競(jìng)爭(zhēng)主要是強(qiáng)勢(shì)品牌文化競(jìng)爭(zhēng)，一些抵擋的酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)每況愈下。
二、白酒格局發(fā)生變化，高檔酒有潛力
在國(guó)家“重點(diǎn)發(fā)展葡萄酒，控制白酒總量”的產(chǎn)業(yè)政策下，加上2001年白酒開始征收從量稅導(dǎo)致白酒產(chǎn)量一直在縮減，白酒行業(yè)步入低谷，2002年和2003年產(chǎn)量大幅度下降，從2004年情況看白酒整體產(chǎn)量開始小幅度增長(zhǎng)。2004年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)986 家，吸納從業(yè)人員32.37 萬(wàn)人，共生產(chǎn)白酒315 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.98％。中低檔白酒盈利的迅速下降促使白酒的格局發(fā)生變化，大部分白酒企業(yè)紛紛向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。對(duì)于一些強(qiáng)勢(shì)地區(qū)的白酒的生產(chǎn)不增反而下降，如白酒主產(chǎn)區(qū)包括名優(yōu)酒主產(chǎn)區(qū)在內(nèi)的四川、貴州、安徽、山東等14個(gè)省產(chǎn)量下降，降副最大為黑龍江省達(dá)27.21％。而在云南、內(nèi)蒙古、河南、湖北、海南等一些少有高檔白酒品牌的省份白酒產(chǎn)量較去年有所增長(zhǎng)。
從下表我國(guó)白酒產(chǎn)量前10名的企業(yè)可以看出，走高檔酒道路的白酒企業(yè)產(chǎn)量是下降的，利潤(rùn)卻是上升的，最好的例子是五糧液和山西汾酒，產(chǎn)量同比分別下降為－27.26％和－1.98％，但公司的凈利潤(rùn)還是保持較快增長(zhǎng)。目前對(duì)于低檔酒的企業(yè)由于從量稅收使其難以生存，而高檔酒由于附加值高，從量稅收對(duì)其影響很小，因而一些廠商紛紛進(jìn)入高檔酒子行業(yè)。但是真正有實(shí)力和被消費(fèi)者所承認(rèn)的是具有傳統(tǒng)文化優(yōu)勢(shì)的品牌高檔酒，在高檔酒領(lǐng)域里面，主要力量是品牌優(yōu)勢(shì)。
04年白酒產(chǎn)量前10位企業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)情況
企業(yè)名稱 產(chǎn)品產(chǎn)量(千升) 同比增長(zhǎng)(％)
四川宜賓五糧液集團(tuán)有限公司 134487 -27.26
四川劍南春集團(tuán)有限責(zé)任公司 58035 14.57
四川沱牌集團(tuán)有限公司 54121 4.44
湖北枝江酒業(yè)股份有限公司 48621 32.52
瀘州老窖集團(tuán)有限責(zé)任公司 46696 -13.52
沈陽(yáng)媽媽街酒業(yè)有限公司 42550 -5.33
山東天府集團(tuán)公司 42476 36.58
山西省杏花村汾酒集團(tuán)公司 37936 -1.98
北京紅星股份有限公司 37235 -5.61
北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司牛欄山酒廠 35879 35.47
數(shù)據(jù)來(lái)源于行業(yè)網(wǎng)站
三政策的松動(dòng) 行業(yè)稅負(fù)有望降低
自從上個(gè)世界90年代來(lái)，我國(guó)在白酒消費(fèi)稅上有兩次比較大的變動(dòng)，一個(gè)是1994年1月，國(guó)家出臺(tái)消費(fèi)稅政策，對(duì)各類白酒征收5％-25％不等的從價(jià)稅，主要方式是增值稅＋從價(jià)計(jì)征消費(fèi)稅取代產(chǎn)品稅＝17％＋25％。這項(xiàng)措施雖然在一定程度上壓制了白酒行業(yè)，但是有漏洞，一些公司紛紛通過(guò)折價(jià)出售給下屬的銷售公司，再通過(guò)銷售公司對(duì)外銷售的方式逃避部分消費(fèi)稅，或者采用外購(gòu)方式進(jìn)行抵稅。因而這并沒(méi)有遏制白酒的產(chǎn)量，白酒的產(chǎn)量一直上揚(yáng)。在2001 年5 月國(guó)家再次調(diào)整白酒稅收，除維持從價(jià)的消費(fèi)稅以外，再加上從量的消費(fèi)稅和取消外購(gòu)酒可以抵稅的政策。這次征收從量稅是對(duì)中低檔白酒是一個(gè)打擊，2002年，我國(guó)白酒產(chǎn)量?jī)H378.47萬(wàn)噸，比2001年下降了10％；2003年更是白酒企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵年頭，產(chǎn)量比2002年下降了12.4％。
從從量稅對(duì)白酒上市公司的影響看，對(duì)于高檔白酒五糧液和貴州茅臺(tái)的影響很小，幾乎沒(méi)有影響，而對(duì)于中低檔的沱牌曲酒、瀘州老窖的影響比較大，如果取消從量稅，其每股收益增長(zhǎng)在50％以上。不過(guò)目前關(guān)于從量稅的改革正在進(jìn)行，在2005 年3 月24 日，中國(guó)證券報(bào)披露：在3 月23 日成都召開的2004 年度“中國(guó)白酒工業(yè)運(yùn)行”發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委人士透露，國(guó)家財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家稅務(wù)局等相關(guān)部門對(duì)下調(diào)白酒消費(fèi)稅政策已具雛形，具體政策有望在年內(nèi)出臺(tái)。而且中國(guó)釀酒工業(yè)協(xié)會(huì)白酒分會(huì)在2005 年4 月26 日召集五糧液股份有限公司等13 個(gè)釀酒骨干企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，在北京召開了“白酒產(chǎn)品消費(fèi)稅政策座談會(huì)”，就中華人民共和國(guó)財(cái)政部辦公廳草擬的《關(guān)于白酒消費(fèi)稅政策調(diào)整意見》進(jìn)行了討論。因而白酒消費(fèi)稅調(diào)整有望在年內(nèi)出臺(tái)。
目前《全國(guó)白酒行業(yè)純糧固態(tài)發(fā)酵白酒行業(yè)規(guī)范》已經(jīng)正式實(shí)施，這是中國(guó)白酒行業(yè)第一個(gè)自律性生產(chǎn)工藝技術(shù)規(guī)范，對(duì)于傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的上市公司是利好消息。這個(gè)工藝技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)將使現(xiàn)有兩極分化不斷加劇的市場(chǎng)中，傳統(tǒng)名優(yōu)酒的地位日益鞏固，各大名酒也會(huì)繼續(xù)推出中低檔酒搶占市場(chǎng)。
四防御性策略：關(guān)注有文化品牌優(yōu)勢(shì)的高檔酒上市公司
對(duì)于白酒行業(yè)，屬于典型的防御行業(yè)，受到國(guó)家宏觀調(diào)控影響比較小，業(yè)績(jī)也是比較穩(wěn)健。目前有12家以白酒為主業(yè)的上市公司，從這些公司2004年和2005年的業(yè)績(jī)看，大部分業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，如貴州茅臺(tái)、五糧液、伊力特，而從低端轉(zhuǎn)向高端的白酒上市公司山西汾酒和全興股份業(yè)績(jī)則是大幅度增長(zhǎng)，這兩家上市公司2005年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為69.71％和290.70％，只是有問(wèn)題公司古越龍山和酒鬼酒業(yè)績(jī)同比是下滑的。
從白酒行業(yè)上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)看，其市場(chǎng)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤。我們來(lái)看從2005年開始到2005年6月10日這些上市公司股票的漲跌以及在這期間大盤的漲跌。在這期間上證指數(shù)下跌12％，而白酒上市公司只有3只股票表現(xiàn)比大盤弱，其它表現(xiàn)比較好。如五糧液、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古越龍山等品牌優(yōu)勢(shì)的名酒明顯強(qiáng)于大盤，貴州茅臺(tái)漲幅達(dá)到28.33％，逆勢(shì)走強(qiáng)。
白酒上市公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)情況
代碼 股票名稱 每股收益(元) 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(％) 05年漲跌(％)
04年度 05一季 04年度 05一季
600519 貴州茅臺(tái) 2.09 0.94 39.85 41.16 28.33
600735 ST陳香 0.01 0.00 101.19 117.18 26.09
600059 古越龍山 0.22 0.07 -5.98 -3.06 13.65
000858 五糧液 0.31 0.15 17.78 7.66 8.21
600809 山西汾酒 0.21 0.12 110.88 69.71 3.00
000568 瀘州老窖 0.05 0.06 8.53 3.22 -0.84
000799 酒鬼酒 0.10 0.01 133.67 -83.85 -0.91
600702 沱牌曲酒 0.04 0.02 14.29 7.16 -8.55
600159 ST寧窖 -0.29 -0.02 -524.98 73.17 -10.31
600197 伊力特 0.18 0.03 2.21 8.19 -17.31
000596 古井貢Ａ － － － － -38.25
600779 全興股份 0.14 0.06 139.82 290.70 -42.41
數(shù)據(jù)來(lái)源：德鼎投資 注：漲跌是2005年1月4日－6月10日的漲跌
白酒的消費(fèi)主要是對(duì)文化的一種消費(fèi)，白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也已經(jīng)從量的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)品牌文化競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于具有品牌和歷史文化優(yōu)勢(shì)的白酒公司在競(jìng)爭(zhēng)中強(qiáng)者更強(qiáng)，是防御性投資策略重點(diǎn)選擇的品種之一。對(duì)于白酒上市公司，我們建議重點(diǎn)關(guān)注：五糧液、山西汾酒以及全興股份。
五糧液 （000858）：公司現(xiàn)有窖池優(yōu)質(zhì)酒的平均出酒率在5%-7%，隨著窖齡的增長(zhǎng)，加上工藝管理的強(qiáng)化，“五糧液”酒的產(chǎn)量近幾年徘徊在7800-8000噸水平的局面將會(huì)突破，預(yù)計(jì)“五糧液”酒05、06年產(chǎn)量有望達(dá)到8400噸、9070噸，同比增長(zhǎng)分別為5%和8%。公司產(chǎn)品的優(yōu)化將帶來(lái)毛利率的上升，公司2003年銷售毛利率為 44.96％，2004年的銷售毛利率48.88％，2005年一季度的毛利率為51.79％，隨著產(chǎn)品優(yōu)化更進(jìn)一步優(yōu)化，增加高檔產(chǎn)品比重，銷售毛利率會(huì)更進(jìn)一步提高。我們預(yù)計(jì)2005年和2006年公司業(yè)績(jī)保持在20％－30％的增長(zhǎng)。
山西汾酒(60809)：公司重新回到高端市場(chǎng)，2004年經(jīng)過(guò)公司的努力，積極實(shí)施品牌創(chuàng)新戰(zhàn)略，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，確立“高品質(zhì)、高附加值”的品牌開發(fā)原則，加大中高檔產(chǎn)品的市場(chǎng)開發(fā)力度，目前已形成了以“國(guó)藏汾酒、青花瓷汾酒、老白汾酒”為代表的中高端強(qiáng)勢(shì)品牌，市場(chǎng)前景廣闊。公司的銷售毛利率上升較快，毛利率從2003年得64.82％上升到2004年的70.42％。05年1月，公司將竹葉青的價(jià)格平均提高了70%左右，由于公司具有文化和品牌效應(yīng)，竹葉青處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。公司業(yè)績(jī)也因此開始高速增長(zhǎng)，2005年一季度，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.76億元,凈利潤(rùn)0.50億元,每股收益0.115元,同比增長(zhǎng)69.71%。
全興股份 （600779）：公司一段時(shí)期以來(lái)進(jìn)行一系列的資產(chǎn)重組，將虧損嚴(yán)重的四川制藥轉(zhuǎn)讓給全興集團(tuán)公司，甩掉了虧損包袱。目前“水井坊”品牌為主導(dǎo)產(chǎn)品，公司也向高端酒類發(fā)展，“水井坊”已成為國(guó)酒一線品牌。2005年一季度公司業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)，公司酒業(yè)完成銷售收入1.75億元，同比增長(zhǎng)50%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2756萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.9倍，隨著高檔酒水井坊銷售量的增長(zhǎng)，2005 年全興股份業(yè)績(jī)呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司參股18%的清華源興生物的子公司深圳賽百諾基因, 擁有全世界第一個(gè)基因治療藥物“重組人P53腺病毒注射液今又生”，具有生物基因概念。
