張裕公司今年二季度收入利潤均告提速。今年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入14.4億元，營業(yè)利潤3.8億元，凈利潤2.73億元，分別較上年同期增長27.4%、35.7%和36.6%，實(shí)現(xiàn)EPS0.518元；其中2季度實(shí)現(xiàn)銷售收入4.43億元，營業(yè)利潤1.0億元，凈利潤0.78億元，分別較上年同期增長38.5%、48.7%和55.1%，實(shí)現(xiàn)EPS0.148元。頂點(diǎn)財經(jīng)
收入利潤提速表明公司已完成其銷售架構(gòu)的重大調(diào)整（此前公司一直以此解釋其收入增速放緩問題），此役之成功，足見其管理團(tuán)隊的用功。措施包括：1）張裕管理團(tuán)隊都壓到銷售第一線，貼近市場，從市場上尋找發(fā)展機(jī)遇，公司戲稱是“911”陣型；2）對銷售隊伍進(jìn)行全面、系統(tǒng)地整頓和培訓(xùn)；3）加強(qiáng)經(jīng)銷商保證金管理，嚴(yán)厲打擊惡性竄貨行為；4）產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)渠道分離策略；5）產(chǎn)品營銷推廣由過去以媒體為中心轉(zhuǎn)為以受眾為中心。
張裕4＋1戰(zhàn)略明晰，為未來發(fā)展打下堅實(shí)基礎(chǔ)。4＋1指四大酒莊與解百納，其中解百納為公司最主要的利潤來源，06年實(shí)現(xiàn)銷售1.22萬噸，我們預(yù)計今年銷量能達(dá)到1.6萬噸，明年2萬噸；四大酒莊取高端路線、各走一枝，卡斯特酒莊是老核心，對張裕高端品牌形象貢獻(xiàn)很大，北京愛斐堡酒莊新近推出“期酒”概念，鎖住高消費(fèi)群體；張裕的冰酒酒莊面向時尚新貴，新西蘭凱利酒莊鎖定高爾夫一族。發(fā)送101移動用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費(fèi)訂閱頂點(diǎn)短信:盤中第一時間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報告重點(diǎn)推薦黑馬
張裕廣泛與國外酒莊、酒企、酒業(yè)經(jīng)銷商結(jié)成互惠聯(lián)盟，并引領(lǐng)國內(nèi)酒業(yè)潮流，推出冰酒、期酒概念，在變中求發(fā)展。在收入超過20億元、東部地區(qū)市場形成相當(dāng)忠誠度之后，張裕仿佛已升入一種境界，“草木竹石，皆可為劍，摘葉飛花，亦能傷人”。
我們維持張裕A、張裕B“強(qiáng)烈推薦”評級。我們認(rèn)為張裕公司結(jié)束架構(gòu)調(diào)整，明晰4＋1發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計未來三年EPS分別為1.10元、1.53元、2.00元，至少35%的年復(fù)合增長率，且還不排除有超預(yù)期可能！考慮到時間上即將進(jìn)入葡萄酒銷售旺季，我們給予張裕A“76.55~91.86元”估值區(qū)間，按08年EPS、50～60倍PE定位；張裕B近期遭遇外資受次級債影響從中國抽資，其股價一度大幅下跌，為投資者提供了非常好的買入機(jī)會。
張裕的“4＋1”戰(zhàn)略已經(jīng)形成，戰(zhàn)略聯(lián)盟全面開花
張裕公司形成“4＋1”戰(zhàn)略：即四大酒莊與解百納這一主力利潤產(chǎn)品，張裕“四大酒莊”，即煙臺“張裕·卡斯特酒莊”、“張裕冰酒酒莊”、“新西蘭張裕·凱利酒莊”、“北京張裕·愛斐堡國際酒莊”。頂 點(diǎn) 財 經(jīng)
四大酒莊定位不同：張?？ㄋ固鼐魄f是公司酒莊的根據(jù)地，產(chǎn)能在1200噸左右；不過在卡斯特單飛之后，張裕要淡化卡斯特的影響力，在北京密云打造“張裕愛斐堡酒莊”作為新核心成為當(dāng)務(wù)之急，該酒莊有多國血統(tǒng)，它走的路線模仿法國頂級酒莊，引入“期酒模式”，目前愛斐堡可年產(chǎn)500噸高品質(zhì)酒莊酒，未來產(chǎn)能將達(dá)到1000噸，二期則要建成以葡萄酒為主題、集旅游、休閑一體化的“歐洲小鎮(zhèn)”。張裕在遼寧與加拿大奧羅絲冰酒公司合資的冰酒酒莊，產(chǎn)能也是1000噸，加拿大是冰酒的故鄉(xiāng)，奧羅絲公司是冰酒著名生產(chǎn)商。張裕與新西蘭凱利酒莊合資，計劃在未來3年內(nèi)，與全國100家高爾夫球場建立葡萄酒營銷網(wǎng)絡(luò)，開創(chuàng)一種融合高爾夫與葡萄酒的生活方式，主推“長相思干白”，這是新西蘭引以為榮的葡萄酒種。
張裕冰酒打造品牌高端形象。張裕冰酒酒莊5000畝葡萄園，1000噸產(chǎn)能，冰酒產(chǎn)品分黑鉆、藍(lán)鉆、金鉆三個品類，量上分別占5%、20%、75%，價格從最高700元到最低200元不等。我們認(rèn)為冰酒國內(nèi)市場還比較有限，因為冰酒口感偏甜、瓶型細(xì)長，一般會被消費(fèi)者認(rèn)為是女性用酒，在餐飲中不太可能為女性單獨(dú)點(diǎn)一支這么貴的酒，故不利于在餐飲渠道推廣，而小資生活飲用的風(fēng)氣在國內(nèi)還沒有成氣候。張裕目前將此酒對國外推廣。張裕愛斐堡期酒，鎖定高檔葡萄酒消費(fèi)人群。期酒是葡萄酒在尚未進(jìn)入橡木桶陳釀階段就先行售出，橡木桶陳釀18-24個月后再裝瓶交付給購買者，一般都是法國波爾多的知名酒莊所為，張裕此次搶在波爾多之前發(fā)布了其2006年份期酒價格，在國內(nèi)算是一種創(chuàng)新。
經(jīng)了解，今年張裕愛斐堡推出首批2006年份的期酒僅發(fā)售100桶，推介價為每桶18萬元，公司預(yù)計成品酒上市時的定價將是每桶28.8萬元。張裕的合作伙伴、歐洲最大的葡萄酒經(jīng)銷商之一的德國TxB公司成為最大買家，現(xiàn)場訂購了20桶期酒，計劃銷往歐洲市場。發(fā)送101移動用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費(fèi)訂閱頂點(diǎn)短信:盤中第一時間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報告重點(diǎn)推薦黑馬
張裕廣泛建立戰(zhàn)略聯(lián)盟：除了前面提到的加拿大奧羅絲冰酒公司、新西蘭凱利酒莊，張裕與德國TxB公司合作最為深入，在今年重慶糖酒會上，TxB公司表示2006年已經(jīng)向歐洲14個國家代理出口張裕25萬瓶葡萄酒，進(jìn)入歐洲的超市、家庭郵購網(wǎng)絡(luò)、五星級酒店及漢莎航空公司的頭等艙等歐洲主流葡萄酒消費(fèi)渠道。此外，張裕還計劃與法國法拉賓公司、人頭馬控股公司法國君度集團(tuán)合作，提升白蘭地品質(zhì)；計劃與蘇格蘭最大家族企業(yè)、全球第三大威士忌生產(chǎn)商威廉姆.格蘭特公司聯(lián)合開發(fā)中國第一個威士忌品牌。
張裕自己的先鋒酒業(yè)則代理洋酒進(jìn)口，主動“引狼入室、與狼共舞”。公司表示，未來先鋒酒業(yè)最多代理10個品牌品種，與自身酒種形成互補(bǔ)，今年以來，公司實(shí)現(xiàn)了先鋒酒業(yè)的經(jīng)銷商與公司自有經(jīng)銷商兩網(wǎng)合一。進(jìn)口洋酒大舉進(jìn)入中國是大勢所趨，堵不如疏，張裕秉持的原則是在競爭中求生存，現(xiàn)在洋酒代理才起步，占張裕總銷售額還不到1%，也許我們再過三五年回過頭來看，張裕會成為一個“自營、進(jìn)口”兩條腿走路、中洋結(jié)合的混血兒公司。
單飛的卡斯特值得警惕，暫時還不構(gòu)成威脅
我們認(rèn)為進(jìn)口原裝葡萄酒將是國產(chǎn)葡萄酒的強(qiáng)勁競爭對手，而卡斯特是其中的佼佼者，因此需要密切關(guān)注其動態(tài)。法國卡斯特集團(tuán)是歐洲第一、世界第二大葡萄酒品牌，下轄有6個高性能生產(chǎn)中心，覆蓋了法國全境著名的葡萄酒產(chǎn)區(qū)，年銷售量超過4億5千萬瓶。
卡斯特在與張裕分手后，致力于將其原裝酒銷入中國，現(xiàn)正在全國境內(nèi)大舉拓展市場。頂點(diǎn) 財經(jīng)
2006年底卡斯特成立了深圳卡斯特酒業(yè)有限公司，專門負(fù)責(zé)其在中國大陸市場的葡萄酒全部業(yè)務(wù)。此前結(jié)成聯(lián)盟的經(jīng)銷商北京東海鑫業(yè)繼續(xù)經(jīng)營卡斯特品牌系列的7個品種和斐蘭德、雅新斯兩個酒莊品牌，做全國市場；深圳卡斯特經(jīng)營卡斯特品牌系列中的另外10個品種，目前已基本完成全國目標(biāo)市場80%以上的布局；在山東，山東新寶真商貿(mào)有限公司獨(dú)家銷售卡柏萊品牌；華東市場，廈門建發(fā)集團(tuán)上海建發(fā)實(shí)業(yè)有限公司獨(dú)家銷售瑪茜品牌（地區(qū)餐酒VDP級）；華南地區(qū)，廣州市卡聶高國際貿(mào)易有限公司獨(dú)家銷售維吉尼和圖雅斯品牌，在廣西與廣西三花村酒業(yè)公司結(jié)成了戰(zhàn)略合作伙伴；西南市場，卡斯特把總代理權(quán)交給了四川皇城老媽。
行業(yè)方面總體進(jìn)口情況是：今年1-5月份進(jìn)口原裝、散裝葡萄酒占我國葡萄酒消費(fèi)量的6.8%與26.5%（去年同期為3.1%和17.1%），我們認(rèn)為危險信號是“原裝”進(jìn)口葡萄酒的占比達(dá)到10%之時，此時對國產(chǎn)高端葡萄酒會有一定影響。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，我國今年1-5月份進(jìn)口原裝葡萄酒14753噸，同比增長155.1%，均價4158美元/噸，同比增長9.2%；進(jìn)口散裝葡萄酒57414噸，同比增長78.3%，均價525美元/噸，同比下降4.2%。頂 點(diǎn) 財 經(jīng)
張裕的業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異
解百納是目前對公司盈利貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品，從2003年到2006年，解百納銷量的年復(fù)合增長率為44%，2006年銷售約12300噸，我們預(yù)計今年能達(dá)到16000噸，08年能達(dá)到20000噸。06年張裕中檔葡萄酒總銷量大約5萬噸水平。今年上半年，公司解百納和酒莊酒占公司銷售收入的比例為46%，較上年末提高了7個百分點(diǎn)。
公司的白蘭地繼續(xù)在往中高端VSOP級別走，去年白蘭地有3萬噸左右的銷量。www.topcj.com
酒莊酒利潤大增?？毓?0%股權(quán)的煙臺張裕－卡斯特酒莊今年上半年實(shí)現(xiàn)利潤9832萬元，去年全年為6992萬元。北京張裕愛斐堡酒莊一期工程已完工，年產(chǎn)500噸高檔葡萄酒，產(chǎn)品已于6月初投放市場。遼寧張裕冰酒酒莊年初已投產(chǎn)，上半年實(shí)現(xiàn)79萬元利潤。
公司投資2237.6萬元在蓬萊、寧夏兩地的葡萄基地已投產(chǎn)，建設(shè)了7000畝自營葡萄基地，等三四年后，公司將能從源頭提高葡萄酒的品質(zhì)。
