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www.eastmoney.com 2007-12-30 12:56 證券市場紅周刊

    醫(yī)藥行業(yè)最佳分析師訪談

    嘉賓：姚杰羅鶄王晞

    近期，醫(yī)藥板塊漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤，本周新和成、雙鶴藥業(yè)(600062)、一致藥業(yè)(000028)、科華生物(002022)等10多只醫(yī)藥股股價創(chuàng)出歷史新高，非常引人注目。2008年醫(yī)藥行業(yè)前景如何？哪些上市公司受益醫(yī)療體制改革？如何投資醫(yī)藥板塊？為此，《紅周刊》特約三位2007年醫(yī)藥行業(yè)最佳分析師，探討2008年行業(yè)前景和投資機會。

    姚杰：中國協(xié)和醫(yī)科大學(xué)分子生物學(xué)碩士，2001年加入中信證券(600030)研究部，中信證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師，2005年-2007年連續(xù)三年被業(yè)內(nèi)評選為醫(yī)藥行業(yè)最佳分析師。

    羅鶄：上海交通大學(xué)工商管理碩士，醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)10年，證券行業(yè)從業(yè)5年?，F(xiàn)為申銀萬國證券研究所醫(yī)藥行業(yè)首席分析師，多次被業(yè)內(nèi)評選為醫(yī)藥行業(yè)年度最佳分析師。

    王晞：復(fù)旦大學(xué)生命科學(xué)院生物化學(xué)專業(yè)碩士，5年證券行業(yè)研究經(jīng)驗，2004年加入興業(yè)證券研發(fā)團隊，擔(dān)任醫(yī)藥研究小組組長。興業(yè)證券醫(yī)藥研究小組被業(yè)內(nèi)評選為2005、2007年醫(yī)藥行業(yè)最佳分析師。

    醫(yī)改帷幕拉開

    全民醫(yī)保吹響第一聲號角

    《紅周刊》：2007年7月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于開展城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險試點的指導(dǎo)意見》，要求2010年覆蓋全國城鎮(zhèn)居民。另外，十七大報告明確提出："要堅持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)，強化政府責(zé)任和投入的政策。"國家發(fā)改委提出到2020年建立一個覆蓋全國城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)制度。以上政策對醫(yī)藥行業(yè)有何影響？

    王晞：醫(yī)改的影響首先是全行業(yè)的，例如政府投入加大、基層醫(yī)療市場構(gòu)建、全民醫(yī)保的建設(shè)，這些因素都將刺激整個醫(yī)藥市場的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的公司都將受益，但受益程度不同。一些子行業(yè)，因為自身的優(yōu)勢，將從醫(yī)改中獲得最先、最大的受益。比如在農(nóng)村和社區(qū)醫(yī)療體系構(gòu)建中，政府明確指出要鼓勵中藥的發(fā)展。此外，OTC企業(yè)因為品牌和渠道優(yōu)勢，在市場上擁有良好的形象，面對基層市場不斷崛起的醫(yī)療需求，其競爭力非常明顯。相關(guān)上市公司有傳統(tǒng)品牌中藥同仁堂(600085)、云南白藥(000538)、片仔癀(600436)、東阿阿膠(000423)、廣州藥業(yè)(600332)；現(xiàn)代OTC營銷企業(yè)如江中藥業(yè)(600750)、三精制藥(600829)、千金藥業(yè)(600479)、S三九。生物制藥領(lǐng)域的疫苗、血液制品、診斷制劑都是關(guān)系人民健康的必需品，是醫(yī)改重點扶持品種。因此，我們對生物制藥企業(yè)最為看好，相關(guān)公司包括華蘭生物(002007)、科華生物、金宇集團(600201)。無論何種醫(yī)改方案，商業(yè)渠道的扁平化、陽光化是必然的趨勢。而且基本藥品制度的建立，也離不開商業(yè)企業(yè)的配送。因此，我們認(rèn)為具有規(guī)模優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢和較高運營效率的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)將是醫(yī)改最直接的受益者。相關(guān)公司有國藥股份(600511)、廣州藥業(yè)、上海醫(yī)藥(600849)等。

    《紅周刊》：國家藥監(jiān)局公布了首批定點生產(chǎn)"城市社區(qū)、農(nóng)村基本用藥"的企業(yè)，對普藥進行集中采購。涉及雙鶴藥業(yè)、華北制藥(600812)、西南藥業(yè)(600666)等上市公司。對上述公司影響如何？

    羅青鳥：相對來說，對于此類醫(yī)藥企業(yè)是利好。比如，雙鶴藥業(yè)主要生產(chǎn)心腦血管藥，華北制藥主要生產(chǎn)抗生素類藥品，國家的定點采購對這些醫(yī)藥企業(yè)來說，一是企業(yè)藥品產(chǎn)銷量肯定會放大；二是由于政府規(guī)定定點生產(chǎn)，可以減少企業(yè)的營銷費用。不過，就算是定點生產(chǎn)企業(yè)，其業(yè)績也不一定會有大幅的上漲，需要分析這類業(yè)務(wù)占整個公司的業(yè)務(wù)比重。以雙鶴藥業(yè)為例，它的降壓藥占很大比重，所以即使成為定點生產(chǎn)企業(yè)，對它的業(yè)績影響也不會太大。況且，政府采購價也尚未明確。所以，這樣的政策對相關(guān)醫(yī)藥公司的影響目前很難評判。

    《紅周刊》：2008年新的《制藥工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》開始實施，對醫(yī)藥上市公司影響如何？

    羅青鳥：此項政策對排污量較大的原料藥企業(yè)是個壓力。比如新和成、浙江醫(yī)藥(600216)、廣濟藥業(yè)(000952)、華北制藥、東北制藥(000597)等。不過海正藥業(yè)(600267)的排污已經(jīng)達到國際標(biāo)準(zhǔn)，對公司的負(fù)面影響不大。龍頭公司分享醫(yī)藥市場

    爆發(fā)式增長的盛宴

    《紅周刊》：如何看待2008年醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展情況？

    姚杰：2008年，隨著醫(yī)改的深化、行業(yè)監(jiān)管繼續(xù)加強、行業(yè)集中度不斷提高，行業(yè)龍頭公司將最終受益，分享醫(yī)改推動醫(yī)藥市場爆發(fā)式增長所帶來的盛宴。我預(yù)測2008年醫(yī)藥行業(yè)收入增長率25%~30%左右，利潤總額增長率約50%左右。其中，扣除投資收益、所得稅影響等因素，經(jīng)營性利潤增長可能在40%左右。

    《紅周刊》：統(tǒng)計顯示，三季報124家醫(yī)藥行業(yè)上市公司利潤增幅平均在60%左右，但主營利潤增幅只有16.3%，重點上市公司年報業(yè)績?nèi)绾危?br>
    姚杰：重點醫(yī)藥上市公司的年報業(yè)績會延續(xù)前三季度高增長的態(tài)勢。我預(yù)計雙鶴藥業(yè)2007年經(jīng)營性每股收益可能在0.6元附近，同比增長50%以上。如果公司CBD房產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益在2007年體現(xiàn)，則加上0.2~0.3元的轉(zhuǎn)讓投資收益，公司的每股收益可能在0.8~0.9元，2008年每股收益0.95元；科華生物年報每股收益0.55元，同比增長57%，2008年每股收益0.85元；華東醫(yī)藥(000963)年報每股收益0.38元，同比增長100%，2008年每股收益0.55元；國藥股份年報每股收益0.53元，同比增長47%，2008年每股收益0.80元；千金藥業(yè)年報每股收益1.04元，同比增長62.5%，2008年每股收益1.40元。

    《紅周刊》：近期醫(yī)藥股走勢明顯強于大盤是什么原因？目前是介入醫(yī)藥股的時機嗎？如何看待醫(yī)藥股的高估值問題？

    姚杰：近期醫(yī)藥股超強有多方面的因素：其一，醫(yī)改呼之欲出刺激了板塊的啟動。其二，醫(yī)藥板塊經(jīng)過6~11月份的充分調(diào)整，估值上已經(jīng)具備吸引力。其三，隨著醫(yī)改帶來的醫(yī)藥市場的快速增長，醫(yī)藥股的業(yè)績有望超過市場預(yù)期，因此，在合適的價位投資(指長期投資，而非短期投機)醫(yī)藥股應(yīng)該是不錯的選擇。醫(yī)

    藥股由于其進入壁壘較高，故歷史統(tǒng)計其板塊市盈率一般是整個A股市盈率的1.5倍，所以醫(yī)藥股的市盈率高于整個市場的平均市盈率并不足為奇，甚至市場給予優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司更高的市盈率。

    羅青鳥：根據(jù)我的預(yù)計，一季度醫(yī)藥股的業(yè)績值得期待。申銀萬國重點關(guān)注的醫(yī)藥公司2008年預(yù)測市盈率35倍(剔除天壇生物(600161)，在消費品行業(yè)中仍處于相對具有吸引力的水平，而且我們對企業(yè)的盈利預(yù)測都留有一定上調(diào)空間，總體來說2008年醫(yī)藥板塊40倍市盈率我認(rèn)為是可以接受的，但近期醫(yī)藥股價

    漲幅較大，我個人感覺估值已經(jīng)趨于合理。

    未來10年醫(yī)藥股的Tenbagger

    《紅周刊》：2008年如何投資醫(yī)藥板塊？看好哪些上市公司？

    姚杰：通過鎖定醫(yī)改受益的市場、疾病與行業(yè)龍頭公司，中信證券醫(yī)藥研究小組2008年推薦醫(yī)藥行業(yè)"五朵金花"?；瘜W(xué)制劑子行業(yè)龍頭公司雙鶴藥業(yè)，目標(biāo)價38元；華東醫(yī)藥，目標(biāo)價22元；生物制藥龍頭公司科華生物，目標(biāo)價42.5元。醫(yī)藥商業(yè)龍頭公司國藥股份，目標(biāo)價22元；中藥子行業(yè)龍頭公司千金藥業(yè)，目標(biāo)價45元。同時，建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥(600276)、康緣藥業(yè)(600557)、雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038)，它們產(chǎn)品市場份額高、研發(fā)與營銷能力強，未來有望保持較高內(nèi)生性增長。但是，由于近期股價上漲，這些股票的價格已經(jīng)超過或接近我們的目標(biāo)價，在這里，我們強調(diào)這些公司業(yè)績增長的穩(wěn)定性和其長期投資價值，投資者可以在股價調(diào)整時再擇機介入。

    羅青鳥：醫(yī)改是行業(yè)重要的催化劑，2008年醫(yī)藥行業(yè)開始步入景氣期，我將板塊評級從"中性"調(diào)升至"看好"。我推薦未來10年醫(yī)藥股Tenbagger(股價有望漲10倍的股票)。它們都是板塊中的一線股票，各自細(xì)分市場的"大"企業(yè)，受益于行業(yè)景氣提升和集中度提高。它們是分銷高毛利麻藥和新特藥，盈利能力強，收入和利潤保持快速增長，估值有提升空間的國藥股份；內(nèi)部管理較好，渠道管理優(yōu)秀、細(xì)分市場份額高，規(guī)模優(yōu)勢體現(xiàn)后盈利能力有提升空間的江中藥業(yè)；血制品行業(yè)和疫苗行業(yè)的龍頭華蘭生物；阿膠塊奢侈品戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，阿膠系列衍生產(chǎn)品逐步上量，2008年將解決激勵機制的東阿阿膠；未來3-5年公司依托良好的產(chǎn)品梯隊將保持每年30%左右增長的恒瑞醫(yī)藥。

    另外，受益于醫(yī)改中低端用藥的爆發(fā)增長，我推薦基礎(chǔ)用藥品種結(jié)構(gòu)非常寬泛的雙鶴藥業(yè)；同時我們認(rèn)為如果板塊整體啟動，同仁堂、東北制藥、華北制藥和白云山都將是普藥板塊的選擇品種。南京醫(yī)藥(600713)是藥品流通體制改革的代表品種；千金藥業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略清晰，主業(yè)經(jīng)營態(tài)勢較好，又獲豐厚投資收益，我上調(diào)公司2007-2009年每股收益至0.92元、1.10元、1.37元；海正藥業(yè)品種豐富，制劑產(chǎn)品增長較快，經(jīng)營向上，產(chǎn)業(yè)升級趨勢明朗，是長線投資者持有品種。綜合以上分析，我認(rèn)為短期可關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、國藥股份、江中藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)。東阿阿膠、華蘭生物、南京醫(yī)藥是2008年上半年較好的投資組合。

    王晞：從醫(yī)改對行業(yè)的成長性影響出發(fā)，我推出了2008年重點推薦的七只醫(yī)藥股票。這些股票，都將是醫(yī)改的最大受益者，同時也具有非常好的成長性：疫苗新貴、血液制品龍頭股華蘭生物；診斷試劑行業(yè)的全能選手科華生物；民營機制增添活力、動物疫苗龍頭之一的金宇集團；產(chǎn)業(yè)升級帶來業(yè)績暴發(fā)性增長的海正藥業(yè)；價值低估的婦科品牌中藥千金藥業(yè)；高效的醫(yī)藥商業(yè)流通龍頭、業(yè)績穩(wěn)健增長的國藥股份；公司研發(fā)能力較強、具有核心競爭力的恒瑞醫(yī)藥。

    《紅周刊》：受益于維生素提價，新和成、浙江醫(yī)藥、廣濟藥業(yè)的股價

    近期漲幅很大，還有哪些具有產(chǎn)品提價概念的醫(yī)藥上市公司可關(guān)注？

    羅青鳥：具有此類漲價概念的還有華北制藥、東北制藥等公司，但以上公司的市值幾乎達到哪些具有很強核心競爭力的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥龍頭企業(yè)，我個人認(rèn)為這些企業(yè)的市值已經(jīng)被高估了。

    《紅周刊》：有哪些資產(chǎn)注入、整體上市公司值得關(guān)注？

    羅青鳥：天壇生物、恒瑞醫(yī)藥、國藥股份有比較明確的整體上市預(yù)期。不過投資者不要對整體上市或者資產(chǎn)收購有過高的預(yù)期，而是重點看整體上市的方案，收購的價格，收購成功后能給企業(yè)帶來什么樣的實質(zhì)好處等方面。重要的還是分析公司的基本面。

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