一、場外衍生品交易新監(jiān)管框架的背景
過去20個(gè)月的金融危機(jī)暴露出美國金融監(jiān)管制度存在重大缺陷。美國國際集團(tuán)（AIG）等事件表明，一方面，監(jiān)管者未能充分有效識別衍生產(chǎn)品市場潛在的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，對于已識別到的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管者也無法獲得相應(yīng)的政策干預(yù)授權(quán)，其原因在于目前針對場外衍生交易的聯(lián)邦監(jiān)管政策相對較為缺乏。
今年3月，美國財(cái)政部長蓋特納向國會(huì)提出了監(jiān)管改革框架的初步設(shè)想，建議對尚游離于監(jiān)管之外的場外衍生產(chǎn)品市場進(jìn)行全面監(jiān)管。同時(shí)，美國財(cái)政部、商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）、證券及交易委員會(huì)（SEC）和其他聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)，聯(lián)合就此監(jiān)管框架對商品交易法、證券法及相關(guān)法律提出了修訂意見。
二、場外衍生品交易監(jiān)管改革的框架及目標(biāo)
（一）防止場外衍生品市場交易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取以下措施，確保場外交易市場主體不參與易形成金融風(fēng)險(xiǎn)的市場活動(dòng)：
1.修訂商品交易法（CEA）和證券法，要求所有標(biāo)準(zhǔn)化的場外合約必須通過受監(jiān)管的中央交易所（CCPs）進(jìn)行統(tǒng)一清算。要求CCPs通過充足的保證金覆蓋及其他必要的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，確保定制化的場外合約不被用作規(guī)避中央交易所清算的手段。另外，如果某一特定場外衍生產(chǎn)品已在一家或多家中央交易所接受清算，即默認(rèn)該產(chǎn)品為標(biāo)準(zhǔn)化的場外合約，應(yīng)納入統(tǒng)一清算范圍。
2.要求所有的場外衍生產(chǎn)品交易員和風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的衍生產(chǎn)品交易商接受審慎監(jiān)督和嚴(yán)格監(jiān)管。要求其遵循保守的資本要求、商業(yè)行為準(zhǔn)則和報(bào)告要求，且須達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化場外合約和定制化場外合約均需遵守的針對交易雙方信用風(fēng)險(xiǎn)敞口的初始保證金要求。由于此項(xiàng)監(jiān)管計(jì)劃將場外交易員也納入監(jiān)管，之前不通過中央交易所清算的標(biāo)準(zhǔn)化場外雙邊合約所涉及的對手方風(fēng)險(xiǎn)敞口也將進(jìn)入監(jiān)管視線。
（二）提高場外衍生品交易市場效率和透明度。為確保監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)全面地了解場外衍生品市場各方主體的風(fēng)險(xiǎn)敞口等信息，新監(jiān)管計(jì)劃將對商品交易法和證券法進(jìn)行修訂，授權(quán)商品期貨交易委員會(huì)和證券交易委員會(huì)根據(jù)各自職責(zé)，提出如下監(jiān)管要求：
1.記錄備案和報(bào)告要求（包括審計(jì)記錄）。已通過中央交易所進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化交易結(jié)算，或已向交易儲存庫報(bào)告定制化場外合約的，視為滿足此項(xiàng)要求。
2.所有未經(jīng)中央交易所清算的合約均應(yīng)向受監(jiān)管的交易所報(bào)告。中央交易所和受監(jiān)管的交易所應(yīng)向公眾提供市場敞口頭寸和交易總量等數(shù)據(jù)，向商品期貨交易委員會(huì)、證券交易委員會(huì)及主監(jiān)管機(jī)構(gòu)密送各市場交易主體的交易記錄和敞口頭寸清單。
3.要求標(biāo)準(zhǔn)化的場外合約在規(guī)定的交易所公開上市。
4.建立交易信息披露系統(tǒng)，即時(shí)公布交易價(jià)格及其他交易信息。
5.鼓勵(lì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)充分運(yùn)用在規(guī)定交易所上市交易的場內(nèi)產(chǎn)品，引導(dǎo)交易所場內(nèi)市場和場外衍生品市場進(jìn)行公平競爭，從而提高場內(nèi)、場外市場的運(yùn)作效率和衍生產(chǎn)品終端投資者的效益。
（三）防止市場操縱、市場欺詐及其他不公平競爭行為。修訂交易法和證券法，確保商品期貨交易委員會(huì)、證券交易委員會(huì)及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁有以下權(quán)力：
1.對場外衍生品市場中的市場欺詐、市場操縱及其他不公平競爭行為，明確擁有獨(dú)立的監(jiān)管處置權(quán)。
2.對操縱或明顯影響市場價(jià)格的場外衍生品交易合約，商品期貨交易委員會(huì)有權(quán)設(shè)置相應(yīng)的敞口限制條款。
3.監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)要求各中央交易所、交易儲存庫及其他市場參與主體提供場外衍生品市場交易活動(dòng)的詳盡數(shù)據(jù)及相關(guān)信息，便于及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處置市場不公平競爭行為。
（四）防止場外衍生產(chǎn)品向不成熟的市場投資者進(jìn)行不當(dāng)銷售。現(xiàn)行法律通過限制場外市場交易對手類型來保護(hù)不成熟的市場投資者，防止其購買與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力不匹配的高風(fēng)險(xiǎn)衍生合約，但這些限制仍不夠嚴(yán)格有效。
商品期貨交易委員會(huì)和證券交易委員會(huì)對商品交易法、證券法等相關(guān)法律進(jìn)行重新審查后，就如何進(jìn)一步加強(qiáng)市場交易對手限制、實(shí)施額外的披露要求、或?qū)ｉT針對不成熟市場投資者建立銷售規(guī)范等提出了修訂意見。
財(cái)政部長蓋特納表示，對商品交易法、證券法及監(jiān)管措施進(jìn)行修訂，將在維護(hù)市場參與者繼續(xù)享有標(biāo)準(zhǔn)化場外合約及定制化場外合約既有利益期望的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公共政策目標(biāo)，維護(hù)公眾利益，保持市場穩(wěn)健。美國監(jiān)管部門將與立法部門加強(qiáng)合作，盡快完善場外衍生產(chǎn)品市場的監(jiān)管立法，并通過與國外監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，使場外衍生品市場監(jiān)管政策標(biāo)準(zhǔn)盡可能與國際保持一致，避免因跨境流動(dòng)而削弱監(jiān)管效果。
