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德盛期貨研究中心

黃耀偉

上周，美國農(nóng)業(yè)部意外上調(diào)新季美豆產(chǎn)量及人民幣貶值導(dǎo)致豆粕價格暴跌。但是，考慮到南美大豆的出口高峰期接近尾聲，加之人民幣貶值有受央行干預(yù)難以持續(xù)，筆者判斷，當(dāng)前豆類市場的短期利空因素難以形成新一輪的下跌趨勢，短期豆粕期價或?qū)⑻降谆厣?/p>

（一）大豆庫存呈下降趨

美國農(nóng)業(yè)部8月份的供需報告出現(xiàn)較大利空因素，那就是，預(yù)計15/16年大豆產(chǎn)量39.16億蒲式耳，上調(diào)3100萬蒲式耳，由于單產(chǎn)上調(diào)抵消收割面積下調(diào)。其他的調(diào)整內(nèi)容有：收割面積較7月預(yù)估下調(diào)90萬英畝至8350萬英畝，主要由于密蘇里州收割面積減少。大豆單產(chǎn)預(yù)估46.9蒲式耳/英畝，較上月預(yù)估上漲0.9蒲式耳，較去年紀錄水平下調(diào)0.9蒲式耳。預(yù)計15/16年大豆供應(yīng)量較上月預(yù)估上調(diào)1600萬蒲式耳，主要由于產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)。預(yù)計美國大豆出口量下調(diào)5000萬蒲式耳至17.25億蒲式耳，主要由于出口銷售步伐放緩。大豆壓榨量上調(diào)2000萬蒲式耳，主要由于美國國內(nèi)使用豆粕和豆油量上調(diào)。大豆期末庫存預(yù)計4.7億蒲式耳，較上月上調(diào)4500萬蒲式耳。預(yù)計15/16年美國季節(jié)平均大豆價格8.4-9.9美元/蒲式耳，較上月中間值下調(diào)10美分。預(yù)計15/16年全球大豆期末庫存下調(diào)490萬噸至8690萬噸，主要由于中國、歐盟和美國壓榨量上調(diào)。盡管本月預(yù)計下調(diào)，全球大豆庫存仍處于歷史高位。

表1 全球大豆及美國大豆期末庫存預(yù)測情況對比

在大豆進入關(guān)鍵生長期后，天氣仍將是左右價格的關(guān)鍵因素。根據(jù)最新的天氣模型顯示，8月稍后美國中西部地區(qū)天氣轉(zhuǎn)干，整體將不利于大豆生長。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日當(dāng)周，美國大豆生長優(yōu)良率為63%，此前一周為63%，去年同期為70%。市場此前預(yù)計大豆生長優(yōu)良率為62%，較上周下降1個百分點。整體來看，大豆作物長勢略微落后正常。

（二）美豆面臨出口旺季

美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截止到8月6日的一周，美國大豆凈銷售量為75.68萬噸，高于前一周的57.69萬噸。其中，2014/15年度大豆凈銷售量為9.63萬噸，高于上周以及四周均值。2015/16年度大豆凈銷售量為66.05萬噸，低于上周的102.42萬噸，但是位于市場預(yù)期的45到75萬噸之間。

表2　美國大豆周度出口銷售數(shù)據(jù)　　單位：萬噸

截至8月6日當(dāng)周，美國大豆出口檢驗量為15.19萬噸，接近預(yù)估區(qū)間的高端。并高于一周前的14.8萬噸。本年度累積出口檢驗量為4900.8萬噸，比上年同期的4314.9萬噸提高11.9%。美國農(nóng)業(yè)部在8月份供需報告將15/16年度美國大豆出口量下調(diào)5000萬蒲式耳至17.25億蒲式耳，主要由于出口銷售步伐放緩。 

美國農(nóng)業(yè)部在8月份供需報告中將2015/16年度巴西大豆出口數(shù)據(jù)上調(diào)375萬噸，為5450萬噸，將阿根廷大豆出口數(shù)據(jù)上調(diào)105萬噸，為975萬噸。南美大豆出口銷售步伐繼續(xù)超過美國。巴西7月大豆出口量為844萬噸，低于6月的出口量981萬噸，但是高于去年同期的604萬噸。另外，今年巴西物流狀況顯著改善，港口能夠更好應(yīng)對龐大的出口供應(yīng)。巴西植物油行業(yè)協(xié)會(ABIOVE)預(yù)計2015年1至12月份巴西大豆出口量預(yù)計達到5030萬噸，高于2014年的4569.2萬噸。

從時間點上看，南美大豆出口通常在7-8月結(jié)束，但今年由于巴西大豆產(chǎn)量創(chuàng)紀錄且阿根廷庫存較高，可能會延長其出口進度。今年夏季巴西和阿根廷大豆出口激增的主要原因是中國。中國7月份大豆進口量達到950萬噸，創(chuàng)下歷史同期最高，這促使美國農(nóng)業(yè)部將2014/15年度中國的大豆進口數(shù)據(jù)上調(diào)300萬噸，為7700萬噸。另外，由于巴西雷亞爾匯率跌至12年來的最低水平，巴西大豆已經(jīng)變得更加有競爭力。不過，美豆銷售旺季通常在9-12月，這一時期的出口量一般占全年總量的70%。筆者預(yù)計今年晚些時候美國的大豆出口有望突然加快，屆時美國大豆將更有競爭力，南美供應(yīng)將會枯竭。

（三）中國豆粕現(xiàn)貨價格回升

在我國豆粕年度消費中，飼用消費占據(jù)93-97%的份額，而這其中大部分都用于豬飼料生產(chǎn)中。因此，生豬存欄水平的高低對豆粕消費、行情有至關(guān)重要影響。6月份，全國生豬存欄38461萬頭，比去年同期減少10.0%，環(huán)比4月減少0.4%;能繁母豬存欄3899萬頭，同、環(huán)比分別下跌14.8%和0.6%。其中，能繁母豬存欄從2013年9月開始連續(xù)22個月產(chǎn)能淘汰。一方面，生豬存欄的大幅下降降低了對豆粕飼料的需求，對豆粕價格形成較大利空因素。另一方面，生豬供應(yīng)缺口拉高豬價。根據(jù)中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至8月14日當(dāng)周，22個省市生豬平均價格為18.38元/千克，較上一周的18.70元略有下降，但仍是2011年10月以來新高水平。伴隨生豬價格的持續(xù)走高，生豬養(yǎng)殖利潤大幅回升，生豬養(yǎng)殖行業(yè)從第二季度開始呈現(xiàn)扭虧為盈的局面。目前每頭生豬自繁養(yǎng)殖利潤達到464.00元，連續(xù)21周回升，創(chuàng)最近3年以來的新高，這將在很大程度上帶動養(yǎng)殖戶補欄積極性。蛋白粕需求繼續(xù)受到牲畜存欄量提高、養(yǎng)殖規(guī)模以及飼料需求增長的驅(qū)動。目前豆粕價格低廉，加上國內(nèi)菜籽粕供應(yīng)可能耽擱，將支持2015年下半年豆粕需求恢復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，廣東進口大豆壓榨利潤，由6月初的-130元/噸回升至8月14日的77.10元/噸。隨著進口大豆進度逐漸加快，國內(nèi)油廠開機率持續(xù)提高，壓榨量增加。中華糧網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至8月13日，國內(nèi)進口大豆港口庫存為567萬噸，為3月以來相對高位，但仍低于去年同期的710萬噸。張家港豆粕現(xiàn)貨價格自6月15日的2510元/噸回升至8月14日的2810元/噸。

8月11日至12日，人民幣累計貶值約3%，人民幣貶值意味著中國進口成本增加，令人擔(dān)心中國大豆進口需求受到遏制。筆者判斷，由于8月13日中國央行出手干預(yù)，表示人民幣不存在貶值基礎(chǔ)。預(yù)計人民幣繼續(xù)貶值的空間有限，這對于豆粕而言，也是一種利好因素。

（四）豆粕期價仍處于上漲通道

據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布的報告顯示，截至2015年8月11日的一周，投機基金在芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆期貨以及期權(quán)部位持有凈多單104，383手，較前一周有大幅回升。此前的7月21日，凈多單曾創(chuàng)下年內(nèi)新高113，921手。

從盤面上觀察，大連豆粕1601合約的持倉量在不斷增長，從7月24日的122.7萬手增至8月13日的156.8萬手；同時，該合約前20名持倉頭寸始終為凈空持倉，并且凈空持倉頭寸的增減與價格的漲跌成正向關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，8月3日出現(xiàn)近期的最低收盤價2665，當(dāng)時，凈空持倉頭寸為11.7萬手，隨后價格開始回升，雖然此時凈空頭寸仍在增長，但也僅僅在8月5日和10日增至最高14.4萬手，而價格的第二個低點出現(xiàn)在8月7日，收報2703，此后凈空頭寸開始縮減，至8月14日縮減為10.5萬手，當(dāng)天收報2722。從多空力量的變化角度來看，凈空頭寸正在向著有利于多頭的方向發(fā)展，這將有利于減緩價格的進一步上漲的阻力。從周Ｋ線圖上觀察，豆粕1601合約反彈未能有效站穩(wěn)上方40周均線，短線迅速跌至下方60日均線附近，這里是8月5日以來的支撐點。綜合基本面的情況，筆者預(yù)計，短線的大幅下跌基本消化了美豆產(chǎn)量上調(diào)的利空影響，豆粕期價仍將回歸上漲通道。