從失望到絕望，再到絕地反擊，6月以來的滬深股市出現(xiàn)大幅波動，令參與其中的投資者感到陣陣驚心動魄，而這種強烈的刺激在本周二發(fā)展到了極致。

由于周一滬綜指出現(xiàn)了百點長陰的下跌，投資者普遍預期昨日市場將至少實現(xiàn)階段性企穩(wěn)。從走勢看，在本周二開盤后，大盤也確實出現(xiàn)了低開高走的積極態(tài)勢。但是好景不長，上午10點過后，市場信心再度崩潰，大盤也開始出現(xiàn)快速跳水，滬綜指盤中最低下探至1849.65點。而就在又一個百點長陰看似成行時，反彈的動力卻突然出現(xiàn)。下午1點過后，做多資金持續(xù)涌入市場，大盤也在其推動下持續(xù)攀升。截至收盤，滬綜指報1959.51點，僅小幅下跌0.19%，基本收復了當日失地。

值得注意的是，昨日市場的劇烈波動在歷史上也是非常罕見的。將日內(nèi)最低價與收盤價進行比較，2000年以后滬綜指在2000點附近只出現(xiàn)過四次價差超過100點的情況，分別為2008年的10月13日、10月28日、11月19日以及昨日。但除去本周二后，另外三次市場均為大幅上漲引發(fā)的寬幅波動。也就是說，自2000年以來，滬市大盤在2000點位置只在昨日出現(xiàn)了百點長下影線的走勢。

“百點長針”這一運行特征，在令市場情緒略有舒緩的同時，顯然也因為歷史罕見而給后市增加了更大的懸念。

“百點長針”能否刺破三大懸念

一線生機往往會在最恐慌的時候出現(xiàn)。本周二，就在滬綜指跌破1850點的危急時刻，市場突然涌現(xiàn)出了做多力量，主要指數(shù)全線反彈，基本收復了當日失地，滬綜指K線圖留下了一條110點的罕見長下影線。長針探底在令市場情緒明顯舒緩的同時，也帶來了新的疑問——周二的探底反彈動力來自哪里？在觸底反彈之后，市場中短期運行格局又將如何演繹？

分析人士指出，昨日探底反彈的主要動力來自超跌后的悲觀情緒修復，這或許意味著市場最恐慌的時刻已經(jīng)過去，大盤有望實現(xiàn)階段企穩(wěn)。但是，如果考慮到多空博弈、資金格局以及經(jīng)濟走向等因素，短期底部并不牢固，需要反復夯實，而中期弱市格局的扭轉(zhuǎn)則更難以一蹴而就。

懸念一：反彈動力來自何方

本周二午后的觸底反彈有些令人猝不及防，因為從導致本輪市場調(diào)整的動力看，并沒有出現(xiàn)非常明顯的改善。

經(jīng)濟復蘇的低迷以及資金面的緊張，是導致本次市場下跌的主要推手。目前看，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不盡如人意，匯豐PMI初值提示的6月經(jīng)濟運行格局也明顯偏弱，而市場對逆周期政策的預期基本已經(jīng)將至“零點”。因此，昨日反彈并非緣于經(jīng)濟增長預期的改善。與此同時，市場利率雖然有所下滑，但一來仍然保持在今年高位，二來結構性趨緊的壓力仍然存在。比如，昨日的1周SHIBOR就較周一小幅上升，而14天逆回購利率也始終保持著震蕩上行格局。

分析人士認為，就本周二大盤反彈的動力而言，多空資金博弈等市場層面的因素居多，或者說，反彈的動力主要來自股價超跌后市場情緒的自發(fā)修復。這體現(xiàn)在兩個方面：

一是空頭資金的獲利了結。從昨日股指期貨主力合約IF1307的走勢看，其在下午反彈過程中出現(xiàn)了持倉量的明顯下行，表明反彈主動力來自空頭平倉。實際上，在經(jīng)歷了最近兩個交易日的猛烈下跌后，空頭獲利豐厚，積極平倉并不令人感到意外。在期指方面，主力合約本周前兩個交易日最大跌幅達到了300個點，在12%保證金的假設下，上周五的空單有望給投資者帶來近110%的收益。

二是資金短線抄底。就滬綜指而言，其5月30日以來的短短16個交易日內(nèi)累計最大跌幅達到20%，并且將去年12月以后三個月的強勢反彈成果完全“消滅”。短期快速下跌的結果就是技術指標的嚴重超賣，對于短線資金來說，抄底的吸引力明顯增加。

懸念二：階段企穩(wěn)會否實現(xiàn)

毫無疑問的是，昨日的長針探底透露出的更多為積極信號。分析人士認為，明顯的探底回升意味著恐慌情緒的宣泄已經(jīng)度過了最猛烈階段，市場有望以此為契機實現(xiàn)階段企穩(wěn)，震蕩夯實短期底部。

5月底以來的下跌速度快、幅度大，帶有典型的“戴維斯雙殺”特征，即市場估值和業(yè)績預期的雙雙下移。近期，在市場短期資金面緊張的背景下，央行一改常態(tài)，選擇“靜默”以對，這令流動性緊張的格局明顯加劇，各種短期利率大幅飆升，并通過預期收益率的途徑帶來了市場估值中樞的下移。與此同時，金融領域的去杠桿又引發(fā)了下一階段實體經(jīng)濟去杠桿的強烈預期，財務杠桿的降低無疑意味著國內(nèi)眾多高負債企業(yè)盈利能力的快速下滑，進而令市場對上市公司特別是規(guī)模較大的周期性藍籌上市公司的業(yè)績預期明顯下調(diào)。正是在上述背景下，“戴維斯雙殺”的局面開始出現(xiàn)，而且更明顯地體現(xiàn)在藍籌股群體中。

但是，經(jīng)過最近持續(xù)的風險釋放后，整體市場的“戴維斯雙殺”很可能已經(jīng)告一段落。一方面，藍籌股在股價下調(diào)后估值進一步走低，當前滬深300成分股的整體市凈率僅為1.27倍，處于歷史最低位置，這意味著除非藍籌股群體出現(xiàn)大面積虧損或破產(chǎn)，其估值進一步下調(diào)空間已經(jīng)非常有限。另一方面，盡管匯豐PMI數(shù)據(jù)持續(xù)滑落，但5月更多代表大型企業(yè)景氣度的官方PMI仍處于擴張區(qū)域，且較4月數(shù)值略有提升。這表明，短期內(nèi)藍籌股業(yè)績預期尚不具備大幅下調(diào)的依據(jù)。由此，以低估值藍籌股為依托，市場實現(xiàn)階段企穩(wěn)的概率已經(jīng)明顯增加。

當然，階段企穩(wěn)并不意味著短線反彈空間會很大，因為這個階段底部還需要反復夯實。

從市場結構看，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤成長股在本輪下跌中“受傷”并不嚴重，但實際上，此類股票在處于歷史高位的相對估值以及即將來臨的中報大考面前，具備更充足的“戴維斯雙殺”動力，一旦小盤成長股開始補跌，則市場人氣難免會再度受到不利影響，從而造成整體市場運行的反復。

而從資金博弈的角度看，昨日市場午后探底回升的過程中，抄底資金短線獲利頗豐，在成交量配合并不理想的情況下，這部分資金很可能選擇在短期內(nèi)獲利了結，進而給市場帶來新的波動。實際上，從昨日股市閉市后股指期貨的運行看，也確實出現(xiàn)了多頭平倉引發(fā)的小幅回落。

懸念三：1849是否中期底部

盡管昨日的長針探底鼓舞人心，但就此判斷1849.65點將成為A股市場的另一個中期底部還缺乏充足的說服力。畢竟，從歷史運行特點看，大盤憑借單日反轉(zhuǎn)構筑中期底部的情況幾乎沒有。更為重要的是，市場中期基本面仍然壓力重重，底部確立的條件似乎還不具備。

首先，偏緊的流動性環(huán)境短期難以改變。一方面，7月下旬之前，資金面還要面臨上繳存準等因素的擾動，短期資金繼續(xù)偏緊的局面難以改變；另一方面，在近期資金面緊張的局面下，央行先是保持靜默，進而透露出整體流動性充裕的判斷，顯示其在金融領域去杠桿的決心非常堅定，加之美聯(lián)儲QE退出引發(fā)的熱錢流出，都意味著中期流動環(huán)境不具備重回寬松的基礎。

其次，實體經(jīng)濟中期不確定性較大。金融領域去杠桿的進一步深化，勢必是實體經(jīng)濟的去杠桿。在宏觀層面，地方投資和房地產(chǎn)投資很可能因為杠桿去化而明顯下行，這種情形在2008年金融危機時就曾經(jīng)一度出現(xiàn)。而在投資滑落的背景下，低迷的出口和緩慢增長的消費都不能在短期形成有效對沖，國內(nèi)經(jīng)濟增長由此再下臺階并不是沒有可能。而在企業(yè)層面，2009年以來，國內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)負債率明顯走高，顯示盈利中很大一部分來自財務加杠桿的貢獻，一旦這些企業(yè)開始去杠桿，則真實盈利能力不足的問題或?qū)⒀杆俦┞丁?/p>