隨著股指的不斷推升，“降杠桿”漸漸成了市場(chǎng)內(nèi)外的高頻詞匯。這很容易理解。滬深股市本輪行情有別于以往的一大特點(diǎn)，就是大量運(yùn)用信用交易，比如融資融券余額現(xiàn)在已超過(guò)2萬(wàn)億，差不多相當(dāng)于兩市一天的交易總額。而諸如傘形信托與民間配資，盡管沒(méi)有被納入標(biāo)準(zhǔn)的信用交易渠道，但其規(guī)模也不可小覷。信用交易，給投資者的投資加上了杠桿，從而放大了其購(gòu)買力，在相當(dāng)程度上對(duì)股市的上漲產(chǎn)生了積極的推動(dòng)作用。但反過(guò)來(lái)，杠桿資金的介入，也使股市運(yùn)行蘊(yùn)含了更多不確定性。畢竟，借錢(qián)炒股與用自有資金炒股的人，心態(tài)完全不同。尤其在遇到突發(fā)的暴跌行情時(shí)，參與信用交易的投資者會(huì)首先選擇賣出股份，而當(dāng)人們爭(zhēng)先恐后都這樣做的時(shí)候，很容易形成“踩踏”，也就難免引發(fā)市場(chǎng)的劇烈震蕩，造成“多殺多”的慘劇。有鑒于此，在兩市已持續(xù)上漲了十個(gè)月的今天，自然會(huì)有人提出“降杠桿”的問(wèn)題。事實(shí)上，有關(guān)部門(mén)近期對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的一些調(diào)整，已成了市場(chǎng)議論的焦點(diǎn)，更被視作影響股市運(yùn)行的重要因素。

在筆者看來(lái)，現(xiàn)在市場(chǎng)輿論中所談到的“降杠桿”，在指向上并不一致。

其實(shí)，所謂的“降杠桿”，大體包含數(shù)量，比例和品種三個(gè)方面，而這三方面對(duì)市場(chǎng)的作用不盡相同。先說(shuō)數(shù)量，這是最關(guān)鍵的因素，因?yàn)樵谀撤N意義上它反映了一部分增量資金走向。如果融資余額在不斷增加，那也就意味著有更多資金在流入股市，進(jìn)而構(gòu)成了更好的有利于做多的市場(chǎng)環(huán)境。從歷史上看，滬深股市自開(kāi)展“雙融”業(yè)務(wù)以來(lái)，其基本特點(diǎn)就是以月度為統(tǒng)計(jì)周期，基本上一直呈增長(zhǎng)之勢(shì)。在去年初，融資余額達(dá)到了4000億，這個(gè)規(guī)模對(duì)兩市行情走向已有了不小的影響力。而此后“雙融”的快速增長(zhǎng)，對(duì)行情的推動(dòng)作用也就越來(lái)越大。而直到現(xiàn)在，這個(gè)趨勢(shì)都還沒(méi)有任何改變的跡象。在這個(gè)角度上可以認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)各方談及的“降杠桿”，并不涉及融資融券中的數(shù)量部分。或者也可以說(shuō)，有關(guān)部門(mén)并無(wú)意抑制融資余額的增長(zhǎng)勢(shì)頭，而投資者也依然保持著對(duì)融資操作的極大熱情與偏好。

不過(guò)，這并不等于說(shuō)“降杠桿”只是一句空話。應(yīng)該承認(rèn)，一段時(shí)間來(lái)，在股市整體走高，特別是一些個(gè)股持續(xù)暴漲以后，根據(jù)有關(guān)制度，就需要調(diào)整相關(guān)業(yè)務(wù)的某些具體操作，譬如說(shuō)某個(gè)股票股價(jià)在10元的時(shí)候，可以給出的抵押率是100%，但當(dāng)這個(gè)股票的價(jià)格上漲到了30元時(shí)，如果還是執(zhí)行原先的抵押率，那就可融資30萬(wàn)，顯然風(fēng)險(xiǎn)偏大，這就要調(diào)低抵押率，譬如減到50%，那就只能融資15萬(wàn)了，顯然這是在“降杠桿”了。但實(shí)際上，相對(duì)于股價(jià)在10元的時(shí)候，杠桿不但沒(méi)有降，相反還有所提高了。這種屬于比例范圍內(nèi)的“降杠桿”，本身是資金出借方的一種風(fēng)險(xiǎn)控制手段，并且是在事先的相關(guān)約定中就寫(xiě)清楚的，與其對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷沒(méi)有任何關(guān)系。還有，出于流動(dòng)性管理的需要，單一證券品種被融資持有的比例不能超過(guò)30%，某個(gè)證券公司對(duì)融資資金買入單一證券品種也會(huì)有一定要求，如果超過(guò)了就只能暫停其融資買入的資格。以前，滬深300ETF就出現(xiàn)過(guò)這種情況，因?yàn)槿谫Y買入比例超過(guò)了30%，交易所只能宣布暫停其融資買入。而近日中國(guó)平安，中信證券等被曝有多家券商將其列入不能融資買入的名單，原因在于這些券商的客戶融資買入數(shù)量太多了，集中度達(dá)到了規(guī)定上限，只能暫時(shí)不作為融資標(biāo)的。很顯然，這也可以被看成是一種“降杠桿”，但這只是一種技術(shù)性調(diào)整，目的不是不讓客戶融資，而是將其納入從一開(kāi)始就被明確過(guò)的規(guī)范之中。

在“降杠桿”所包含的數(shù)量，比例與品種各個(gè)要素中，真正會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響的是減少數(shù)量，券商壓縮給客戶提供的融資規(guī)模，而這樣做的外在表現(xiàn)形式，就是融資余額下降。眼下我們的確還沒(méi)有看到這種現(xiàn)象。因此，現(xiàn)在所說(shuō)的“降杠桿”，并非實(shí)質(zhì)性地抑制融資業(yè)務(wù)，這也就是為什么每次傳聞要“降杠桿”，可股指就是不怎么跌的原因所在。當(dāng)然，對(duì)于投資者，防范風(fēng)險(xiǎn)，在行情堅(jiān)挺時(shí)適當(dāng)降低資金杠桿也是必要的，而這與通過(guò)行政手段“降杠桿”以打壓市場(chǎng)，完全是兩回事。

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