倪文昊，國投瑞銀醫(yī)療保健行業(yè)靈活配置混合型證券投資基金擬任基金經(jīng)理。中國藥科大學(xué)學(xué)士，9年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾任平安證券有限責任公司研究員，國泰君安證券有限責任公司研究員，2009年7月加入國投瑞銀基金管理有限公司研究部，任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理。2012年10月9日起任國投瑞銀中證下游消費與服務(wù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)基金的基金經(jīng)理，2013年5月11日起兼任國投瑞銀核心企業(yè)股票基金的基金經(jīng)理。
從醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)記者蛻變成醫(yī)藥基金經(jīng)理，需要怎樣的一個過程？國投瑞銀醫(yī)療保健擬任基金經(jīng)理倪文昊用了8年來體驗。2005年，他在A股黎明前的黑夜進入金融行業(yè)，經(jīng)歷了券商、基金醫(yī)藥研究員生涯的千錘百煉，也經(jīng)歷了醫(yī)藥板塊從默默無聞到炙手可熱，許多小市值股票成長為基金重倉股的旅程?！搬t(yī)藥虐我千百遍，我待醫(yī)藥如初戀”，對醫(yī)藥行業(yè)的癡心不改讓他一直保持記者的敏銳，并走在尋找下一只牛股的路上。
保持記者式的敏感
“大學(xué)畢業(yè)時，我是同學(xué)中的另類，他們大部分到醫(yī)藥企業(yè)工作，而我卻做了記者?！?003年，從中國藥科大學(xué)畢業(yè)之后，倪文昊進入《醫(yī)藥經(jīng)濟報》。這是一份國家食品藥品監(jiān)督管理局南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所創(chuàng)辦的報紙，也是國內(nèi)最初聚焦醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的媒體。記者的工作令他接觸的行業(yè)面要比同學(xué)更廣，做記者的前兩年，倪文昊做過數(shù)十個國內(nèi)大型醫(yī)藥企業(yè)總經(jīng)理、董事長的專訪，也曾獨闖廣交會醫(yī)藥展館，了解醫(yī)藥進出口形勢，同時參與當時國家藥監(jiān)局每年的內(nèi)部會議，了解國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)政策面的新動向。南方醫(yī)藥研究所也是國內(nèi)最早從事藥品市場監(jiān)測的研究機構(gòu)，“依托南方所的數(shù)據(jù)，我們的新聞報道更接醫(yī)藥行業(yè)的‘地氣’，不僅有事件性報道，也有很多針對行業(yè)問題的研究性稿件?！睂嶋H上，這也是他做研究的開始。
在南方所，倪文昊慢慢將目光集中到一個焦點：原料藥。當時中國的原料藥生產(chǎn)已經(jīng)馳名世界，但國內(nèi)外原料藥價格、藥企生產(chǎn)格局、環(huán)保政策的變動，導(dǎo)致原料藥行業(yè)瞬息萬變。“后來我發(fā)覺自己對國際原料藥、中間體的價格特別敏感，當時即與原料藥企業(yè)主、一線員工互動非常頻繁。正好報社鼓勵記者開設(shè)專欄，我就自告奮勇每周寫一篇原料藥評論稿。當時正值中國原料藥企業(yè)國際市場份額快速提升的前夜，定期的專欄雖然壓力很大，卻也逼著我時刻緊跟原料藥價格的變動，對原料藥板塊的認識也深入了許多。”當年他在做記者期間關(guān)注的很多原料藥企業(yè)如華海藥業(yè)、海正藥業(yè)、鑫富藥業(yè)、浙江醫(yī)藥后來均成長為市場赫赫有名的大市值公司。
2005年年底，在A股跌破千點以下時，倪文昊進入證券公司正式從事醫(yī)藥研究?！叭胄泻笥幸粋€艱難的適應(yīng)過程。以政策解讀為例，新聞報道總是高屋建瓴，但證券研究始終必須落到哪些上市公司將有利好或利空、影響程度有多少上面?！彼麑υ纤幍臒釔蹍s沒有改變，至今他記得當年耗盡心血寫成的一篇深度報告。“我先是取得了醫(yī)藥進出口監(jiān)測網(wǎng)的數(shù)據(jù)，后來又自己坐車到浙江，到原料藥生產(chǎn)企業(yè)集聚的小鎮(zhèn)，與幾家上市藥企的生產(chǎn)負責人聊了很長時間。對我最關(guān)注的那家上市公司，那一年我前前后后跑了8趟。回來之后幾易其稿，將我自己對原料藥行業(yè)、對上市公司的分析詳盡地寫了出來?！眻蟾娉鰜碇?，有家上市公司的董秘非常震驚，幾次旁敲側(cè)擊，“你是從哪里拿到這些東西的？你怎么知道這么多？”從此對這個記者出身的小研究員不再輕視。
2008年以后，很多民營醫(yī)藥企業(yè)陸續(xù)上市，其中不少屬于細分行業(yè)龍頭，市值也非常小，事實上，當年的機構(gòu)對醫(yī)藥板塊的配置也大多集中在大市值的白馬股，小市值民營企業(yè)大多被券商研究員所忽視，認為“不入流”， 而倪文昊卻從中挖掘出一只“十倍股”。“我當時持續(xù)跟蹤過一個剛剛上市的醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)過深思熟慮，做出推薦評級，但深度報告發(fā)布時，公司內(nèi)部存在很大爭議，認為這家企業(yè)主要產(chǎn)品是制氧機，技術(shù)含量不高，不值得推薦?！蹦呶年涣﹃惪春玫睦碛桑坝腥嗽祜w機，有人賣肯德基，你能說賣肯德基就賺不了錢嗎？”他看好的是這家民營企業(yè)細分龍頭的發(fā)展?jié)摿?，以及上市之后對上游、下游醫(yī)療器械企業(yè)的整合能力。事實證明，這家企業(yè)上市之后發(fā)展迅速，股價漲幅超過10倍，市值從4.3億元增加到138.9億元，如今，這家藥企早已進入機構(gòu)的重倉股名單。
“自2007年開始，醫(yī)藥股每年都誕生黑馬。作為研究員，能夠在大家未關(guān)注或是不看好的個股里找到好標的，等待它們逐漸被市場所認同，是一件非常過癮的事情?！苯?jīng)過近8年研究員生涯的磨礪，倪文昊的興趣點不再局限于原料藥，而是將目光放到整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。但當他與別人談起感興趣的醫(yī)藥股時，依然語速加快，兩眼放光，他的熱情與篤定往往是說服別人的利器。公開數(shù)據(jù)顯示，在他2009年加入國投瑞銀之后，公司在片仔癀、華蘭生物、信立泰等上市企業(yè)多有斬獲。
醫(yī)藥板塊仍是牛股土壤
實際上，即便是從事醫(yī)藥行業(yè)研究工作多年的人，也很難預(yù)料到醫(yī)藥行業(yè)的飛速發(fā)展?！皠?cè)胄械臅r候，銷售過億的藥品，就是全國知名的大品種，而現(xiàn)在，銷量過5億的品種也已不在少數(shù)，很多醫(yī)藥上市公司的銷售收入早就過了10億大關(guān)?；剡^頭來看，醫(yī)改給藥品市場帶來持續(xù)快速的需求增長，而優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)借上市之機迅速做大，不僅實現(xiàn)了內(nèi)涵式增長，也通過并購、整合，進行著外涵式增長?！蹦呶年徽f。5年來，上證綜指萎靡不振，醫(yī)藥板塊卻表現(xiàn)搶眼。統(tǒng)計顯示，目前醫(yī)藥板塊市值接近1.5萬億元，5年間增長了1.15萬億元，增幅達到339%，而同期A股市場整體市值增幅僅為81%。從市場表現(xiàn)來看，醫(yī)藥板塊顯示出短跑、長跑皆擅長的特性。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2014年1月16日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)過去1年、5年、10年分別跑贏上證綜指40、148和386個百分點。醫(yī)藥板塊內(nèi)部牛股輩出，有相當部分個股股價已經(jīng)遠超2007年，在投資界看來，這不再是一個小行業(yè)，而是一個必須超配的重要行業(yè)。
“有人問我，既然醫(yī)藥行業(yè)每年的增長都這么好，那買被動的醫(yī)藥指數(shù)基金不就可以嗎？的確，被動的醫(yī)藥指數(shù)基金也能帶來不錯的收益，但主動配置做得好，帶來的收益更為可觀?！蹦呶年徽f。他認為，目前的醫(yī)藥板塊共分6個子行業(yè)，各個行業(yè)的特點不一，投資時鐘也各不相同，主動化的投資可以根據(jù)投資時鐘在各個子行業(yè)之間做動態(tài)選擇，效果也就更不一樣。另外，醫(yī)藥指數(shù)基金成份股都是大市值的醫(yī)藥企業(yè)，買入指數(shù)基金，也就錯過了一些成長性絕佳的小市值醫(yī)藥股。
在他看來，未來的醫(yī)藥板塊仍是誕生大牛股的土壤：“2012版基藥目錄公布時，提出將明確二三級醫(yī)院基藥比例，同時要求二級以上醫(yī)療機構(gòu)將逐步全面配備、優(yōu)先使用基本藥物，增加基本藥物的使用數(shù)量和銷售金額，同時提高基本藥物報銷比例。此前有些省份已經(jīng)出臺相關(guān)政策，比如山東規(guī)定二級醫(yī)院使用比例不低于35%，三級醫(yī)院不低于17%。如果后續(xù)其他省份跟進，基藥市場將由目前的800億元左右增加到2000億元。在此背景下，具備優(yōu)勢品種、具有創(chuàng)新能力以及基層銷售能力的公司是投資的首選。”倪文昊介紹，2014年，多個省份將進行基藥招標，預(yù)計通過招標，新品種會進入放量期，而醫(yī)藥行業(yè)是新產(chǎn)品推動的行業(yè)，他未來也將重點關(guān)注受益招標放量的公司。
在非藥品類，倪文昊對醫(yī)藥消費品龍頭企業(yè)也十分看好，器械和診斷試劑行業(yè)近年來增速超過20%，較醫(yī)藥行業(yè)增長更快。美國的醫(yī)療器械產(chǎn)值占醫(yī)藥行業(yè)整體的40%，而我國只占15%，由此看來，國內(nèi)這類企業(yè)發(fā)展?jié)摿艽?，更重要的是，這些子行業(yè)不受藥品降價影響，政策性波動更小。
淘金醫(yī)療并購元年
在采訪中，倪文昊還提到近期一次印象深刻的調(diào)研。當他到達京城一家剛剛登陸港股的民營醫(yī)院集團總部調(diào)研時，公司董秘抱歉地說，不好意思，沒座了，這時他才發(fā)現(xiàn)，小小的會議室里，擠滿了近百名醫(yī)藥研究員、基金經(jīng)理，大家都對這家企業(yè)充滿了興趣?！斑@讓我對醫(yī)療概念股充滿信心?！蹦呶年煌嘎?，2014年，他最看好的醫(yī)藥子行業(yè)是醫(yī)療服務(wù)。“在中國衛(wèi)生開支構(gòu)成中，醫(yī)療收入大約占60%，藥品占40%，但醫(yī)藥行業(yè)6個子板塊中，醫(yī)療占比僅2.1%，幾乎可以忽略不計。中國的公立醫(yī)院完全沒有資產(chǎn)證券化，2014年將是醫(yī)療行業(yè)全面市場化推進的元年，也是其投資機會迸發(fā)的元年，參照臺灣當年引入民營資本進入醫(yī)療行業(yè)時的情況，這一塊留給市場的想象空間將非常大。而醫(yī)療服務(wù)也是政策確定性利好的子行業(yè)，國務(wù)院促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見以及中，均提出要大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)業(yè)，社會化辦醫(yī)將獲得政策的大力扶持?！蹦呶年徽f。
但在A股市場上，醫(yī)療概念股可選標的并不多，尤其是對于機構(gòu)投資者而言，少數(shù)的幾個標的，如何能夠滿足資金的配置需求呢？倪文昊認為，上市公司可以通過并購、整合等外延式增長來參與醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，目前已有醫(yī)藥上市企業(yè)宣布醫(yī)療服務(wù)是公司戰(zhàn)略方向，不斷收購醫(yī)院，也有上市公司正在重組收購醫(yī)院，打造區(qū)域醫(yī)療集團。“未來我們將重點關(guān)注兩類企業(yè)：一是已經(jīng)公告進行并購或重組，實現(xiàn)跨越式發(fā)展的公司；一類是具備并購整合能力，加快增長的公司?！彼J為，醫(yī)藥行業(yè)以中小企業(yè)為主，并購活躍。未來在醫(yī)療服務(wù)板塊，并購將帶來無限的遐想。
對于醫(yī)藥行業(yè)未來幾年發(fā)展的走向，倪文昊指出，最大決定因素是醫(yī)改背景下政府“多出錢、嚴監(jiān)管”。在他看來，本輪醫(yī)改所要解決的最大問題，在于逐步還原福利化，不斷提高保健領(lǐng)域的公平性和可及性。實現(xiàn)路徑在于政府加大出資力度，置換出部分個人現(xiàn)金支出，給予全體人群以基本的醫(yī)療保障。而在加大出資力度的同時，勢必會加強政府對于整個醫(yī)藥健康領(lǐng)域的監(jiān)管力度，并體現(xiàn)在藥品價格、藥品流通、醫(yī)療機構(gòu)處方權(quán)控制、醫(yī)療機構(gòu)收支管理等各個領(lǐng)域，這將是決定未來幾年醫(yī)藥行業(yè)走向的另一重要決定因素。
