資產(chǎn)配置是一個(gè)非常博大精深的話題。市面上有很多相關(guān)的書籍，但有80%的朋友看完都是迷茫依舊，依然不知道該如何操作配置。其實(shí)對(duì)于每個(gè)人來說，每次牛市或者熊市到來的時(shí)候，你的個(gè)人資產(chǎn)是如何分布的，直接決定了你能否在上漲的時(shí)候收獲大部分的收益，在下跌的時(shí)候規(guī)避大部分的風(fēng)險(xiǎn)。
動(dòng)輒滿倉、空倉當(dāng)然可以創(chuàng)造暴富的神話，但概率極低。沒有人能夠真正地?fù)駮r(shí)和擇股成功，我們只能回歸比較理性的正確做法，就是資產(chǎn)配置。
投資收益的90%取決于資產(chǎn)配置，這將是你實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益的秘訣。
1、為什么要做資產(chǎn)配置？
（1）市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)讓人拿不住
作為投資者的你，是否也常?；孟?，“有沒有投資期限短、收益高、風(fēng)險(xiǎn)低的產(chǎn)品”？答案是：NO！
不同類型的基金在不同情況、不同時(shí)間的表現(xiàn)是不一樣的。這是因?yàn)榛鸸竞突鸾?jīng)理對(duì)市場(chǎng)的研究是不同的，他們對(duì)哪些資產(chǎn)具有投資價(jià)值的判斷也是不一樣的。
市場(chǎng)就是這么奇妙，誰也不可能確定在特定的時(shí)間，哪些投資會(huì)有好的表現(xiàn)，而哪些會(huì)有差的表現(xiàn)。
顯然，如果只投資一只基金，那收益就必然跟著基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的判斷而上下起伏。雖然經(jīng)過漫長(zhǎng)的時(shí)期，投資依然可以享受市場(chǎng)整體上漲的格局，但在短期內(nèi)，必然波動(dòng)大。
如果正好在市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候，全倉買入一些火熱的行業(yè)基金或者主題基金，亦或者是幾只近期業(yè)績(jī)突出的產(chǎn)品，那不斷追高加倉的結(jié)果，就是需要更多的時(shí)間去等待均值回歸，享受收益的時(shí)間自然也會(huì)拉長(zhǎng)。
這對(duì)普通投資者造成最直接的影響，就是拿不?。?fù)利最大的敵人是波動(dòng)，很多人都曾擁有過好產(chǎn)品，卻因?yàn)樵诓▌?dòng)中難以堅(jiān)守而無奈，結(jié)果享受不到時(shí)間的玫瑰。
來看一下，過去10年主要A股指數(shù)的年化收益率和最大回撤：
可以看到，過去十年，創(chuàng)業(yè)板指年化收益率雖然高達(dá)10.67%，但最大回撤同樣也達(dá)到了近70%；我們都知道大幅回撤的感覺是非常難受的，甚至?xí)霈F(xiàn)“心里堵得慌”、“心態(tài)有點(diǎn)崩”的感覺。而以“中證全債指數(shù)“為代表的純債資產(chǎn)，盡管年化波動(dòng)率只有1.82%，但4.70%的年化收益率似乎也無法滿足我們對(duì)于收益的期望。
投資中存在一個(gè)“不可能三角”，尤其是單個(gè)投資標(biāo)的，不可能同時(shí)滿足流動(dòng)性、安全性、收益性三大優(yōu)勢(shì)。
比如說，股票類的基金長(zhǎng)期看來收益水平很高，交易也非常高效，但波動(dòng)較大、投資風(fēng)險(xiǎn)高；債券類的流動(dòng)性、安全性都不錯(cuò)，但收益性相對(duì)而言就較低了。
（2）擇時(shí)只是一種神話
波動(dòng)不可避免，那能否通過擇時(shí)來解決波動(dòng)的問題？在這個(gè)板塊漲的啟動(dòng)前買入持有，在漲到高潮出現(xiàn)泡沫時(shí)賣出？理想很美好，現(xiàn)實(shí)很骨感。
個(gè)人投資者，從2016年1月-2019年6月的統(tǒng)計(jì)區(qū)間，無論資金體量如何，但賬戶年化收益均為負(fù)值，只有機(jī)構(gòu)投資者和公司法人投資者單賬戶實(shí)現(xiàn)了平均正收益。
具體來說，統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，市值10萬元以下的個(gè)人投資者，單賬戶平均年化收益為-2457元，擇時(shí)收益為-774元，選股收益為-1532元；市值在10萬-50萬元的個(gè)人投資者，近三年平均年化收益為-6601元，擇時(shí)收益為-3018元，選股收益為-2433元，交易成本為1140元；市值在50萬-300萬的個(gè)人投資者，單賬戶平均年化收益為-30443元，擇時(shí)收益為-15558元，選股收益為-10171元，交易成本為4714元。不難看出，無論是虧錢的個(gè)人投資者還是賺錢的機(jī)構(gòu)投資者，依靠擇時(shí)都無法實(shí)現(xiàn)正收益。
市場(chǎng)擇時(shí)和選股固然重要，但從長(zhǎng)期來看，無人能準(zhǔn)確擇時(shí)，選股正確者更是鳳毛麟角。
究其原因，擇股與擇時(shí)往往對(duì)投資組合起到了負(fù)回報(bào)，再加上反復(fù)交易帶來的摩擦成本，結(jié)果大部分投資人的收益都是慘不忍睹。
（3）資產(chǎn)配置是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益的法寶
一般來說，實(shí)現(xiàn)投資最終的收益，需要投資者能夠長(zhǎng)期拿住一個(gè)整體向上的資產(chǎn)組合。
同時(shí)做到了“長(zhǎng)期拿住”和“收益整體向上”這兩點(diǎn)，才能真正拿得住，并實(shí)現(xiàn)最終賺到的錢。
然而，不少基金短期內(nèi)就會(huì)存在一定波動(dòng)，而且有時(shí)候波動(dòng)還會(huì)非常大，很難做到長(zhǎng)期持有。風(fēng)險(xiǎn)和收益是相匹配的，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期來看并非收益率不高，而是風(fēng)險(xiǎn)收益的“性價(jià)比”比較差，股票市場(chǎng)波動(dòng)太大。
從下面這張圖中我們看到，2009年以來滬深300的收益率并不比標(biāo)普500指數(shù)差多少，但是其波動(dòng)率遠(yuǎn)高于后者。從長(zhǎng)期投資盈利體驗(yàn)的角度看，標(biāo)普500指數(shù)的投資者感受明顯會(huì)好得多。
資產(chǎn)配置就可以達(dá)到像“標(biāo)普500這樣平滑向上曲線的效果。
誠(chéng)然，資產(chǎn)配置就是做一個(gè)多類資產(chǎn)的組合。這個(gè)組合的目標(biāo)并非實(shí)現(xiàn)收益率最大化，而是要爭(zhēng)取性價(jià)比最高，提高風(fēng)險(xiǎn)收益比。
每一項(xiàng)資產(chǎn)就是一個(gè)收益曲線，不同的收益曲線就代表著一種類別的資產(chǎn)。因此在實(shí)際投資中資產(chǎn)配置應(yīng)該是對(duì)各種收益曲線的組合，達(dá)到我們所預(yù)期的“長(zhǎng)期穩(wěn)健增值的目的。
過去20年，A股年化收益率不到8%，但是對(duì)應(yīng)的波動(dòng)率超過了20%，這也是為什么許多投資者認(rèn)為A股盈利體驗(yàn)不好。
因此，為了能夠拿住長(zhǎng)期向上的資產(chǎn)，投資者必須堅(jiān)持把資產(chǎn)配置放在第一位，然后是選擇基金等投資品種，最后才是擇時(shí)。
2、資產(chǎn)配置的核心要素是什么？
（1）平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)
很多人在投資的時(shí)候，情緒容易走極端，看好的時(shí)候直接All in，不看好的時(shí)候直接清倉，往往走在風(fēng)險(xiǎn)和收益的極端邊緣。
而資產(chǎn)配置的核心要素之一，就是風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的均衡博弈。
我們來舉個(gè)例子，2019年起小張、小王、小李三人初始資金均為100萬。小張全部買入了股票、小王將資金一分為二，分別買入了股票和債券；小李每年年初調(diào)整一次倉位，確保股票和債券本金在年初各保持50%。
通過上圖的案例，揭示了資產(chǎn)配置并堅(jiān)持再平衡是如何貢獻(xiàn)超額收益的。
事實(shí)上，如果配置的目的是單純?nèi)プ非笫找娴脑挘叶啻箫L(fēng)險(xiǎn)都能承受的話，其實(shí)沒必要提資產(chǎn)配置。因?yàn)閺拈L(zhǎng)期的角度來看，很多資產(chǎn)從收益的角度來說，一定是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏另外一個(gè)資產(chǎn)的。
比如用股權(quán)和債權(quán)的比較來看，上面的舉例是用3年的數(shù)據(jù)，但如果拉10年的時(shí)間，股權(quán)的收益率大概率是大于債權(quán)的。
但正如上文所說，絕大部分的投資者是極難承受市場(chǎng)的大波動(dòng)的。
我們需要實(shí)現(xiàn)的是穩(wěn)健的增值，也就是說配置是從兩個(gè)維度進(jìn)行理解的，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是收益，尋求兩者之間的一個(gè)平衡。這里面涉及到兩點(diǎn)，就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和對(duì)收益的預(yù)期。
根據(jù)追求的配置目標(biāo)，才會(huì)決定要納入哪些類別的資產(chǎn)進(jìn)行配置。
（2）尋找低相關(guān)性
有人說，我要分散風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)，然后他買了招商中證白酒指數(shù)、易方達(dá)藍(lán)籌精選、景順長(zhǎng)城鼎益混合，三家不同的基金公司、不同的主理人。這就是分散了嗎？
抱歉，這三只基金的前十大持倉中，白酒股的重合度很高。這個(gè)組合很有可能同漲同跌，無法起到“分散”的作用。來看一下各大資產(chǎn)的漲跌幅情況：
如果在年初的時(shí)候，平均將資產(chǎn)分散到這幾個(gè)資產(chǎn)上，那么你今年的收益是13.82%，大幅跑贏滬深300。但如果你單調(diào)恒生指數(shù)，那今年的持有體驗(yàn)或許會(huì)非常糟心，最終收益還是-13.79%。這才是真正的分散。
在構(gòu)建基金組合的時(shí)候，一定要考慮品種的搭配，如股票和債券、大盤和小盤、價(jià)值和成長(zhǎng)，如果是同類基金就大大減少了組合的有效性。需要提醒大家的是，如果有相關(guān)性，那系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是沒有辦法克服的。如在股票基金中，無論大盤、小盤、價(jià)值、成長(zhǎng)都會(huì)受到這個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的影響。即使做了一個(gè)非常不錯(cuò)的組合，當(dāng)大盤整體下滑的時(shí)候，這個(gè)組合也不能獨(dú)善其身，這是避免不了的。所以，一個(gè)組合不能要求它永遠(yuǎn)都是正收益。
但如果能把投資分散到不相關(guān)的領(lǐng)域，如白銀、油氣、債券等，那總體效果會(huì)好很多。大類資產(chǎn)配置的核心之二就是低相關(guān)性。
在多資產(chǎn)組合中，并非你持有的資產(chǎn)越多越好，而是要確保資產(chǎn)之間的低相關(guān)性。只有分散買入低相關(guān)的指數(shù)，才能真正降低持有風(fēng)險(xiǎn)。
建立低相關(guān)投資組合，是成功投資的基礎(chǔ)。
3、如何構(gòu)建自己的組合？
資產(chǎn)配置需要根據(jù)每個(gè)投資者不同的情況因人而異。
投資者可以通過風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)來了解自己的風(fēng)險(xiǎn)收益定位，同時(shí)也只有投資者才最了解自己的資產(chǎn)情況，如果投資者資金都做不好資產(chǎn)的安排，一定會(huì)導(dǎo)致整個(gè)投資計(jì)劃的混亂。
以下來舉幾個(gè)常見的模型，為大家構(gòu)建自己的投資組合做參考。
（1）滬深300和中證1000
這邊跟大家分享一個(gè)典型的，不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里的案例：我們有滬深300和中證1000兩種分屬于大盤股、小盤股代表特征的資產(chǎn)。
如果全倉滬深300的話，在經(jīng)歷過市場(chǎng)大漲大跌，2020年和2021年兩個(gè)周期下來的收益率，往往并不能夠令人滿意，而如果我們把中證1000這個(gè)相關(guān)性相對(duì)較低的產(chǎn)品配置上去的話，兩個(gè)周期下來可以使組合達(dá)到一個(gè)再平衡的狀態(tài)。
由圖上可以看到，由于2021年市場(chǎng)風(fēng)格變換，以中證1000為代表的小盤股大幅跑贏滬深300。如果從2020年起全倉買入滬深300，隨著第二年的區(qū)間收益的下降，整體的收益是不如全倉買入中證1000的；而如果將滬深300、中證1000倉位各半，兩個(gè)周期最終能收獲32.48%。
如若將時(shí)間周期再次拉長(zhǎng)，效果會(huì)更加明顯，或許在一定程度上還可以提升組合收益率。
（2）股債平衡配置
如果說滬深300和中證1000，同屬于權(quán)益類指數(shù)基金，整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)還會(huì)對(duì)兩個(gè)指數(shù)形成影響、資產(chǎn)配置不是那么明顯的話。
那么，滬深300和中證全債就是兩個(gè)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的資產(chǎn)了，我們把時(shí)間拉長(zhǎng)，從2011年起到2021年。
參考下圖，以2011年-2021年這11年間滬深300和中證全債為例做一個(gè)股債搭配的效果比對(duì)。首先單獨(dú)看，這兩個(gè)指數(shù)長(zhǎng)期趨勢(shì)都向上，且在11年間有5年的時(shí)間，二者收益方向相反，“你漲我跌，你跌我漲”，如同蹺蹺板，實(shí)現(xiàn)了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的效果。
那么，如果進(jìn)行股債搭配，效果如何呢？
同時(shí)，再以股和債2：8，3：7，4：6，5：5，64，7：3，8：2的比例配置并對(duì)投資組合，會(huì)發(fā)現(xiàn)10年間多數(shù)情況下，股債組合獲得了比滿倉單類資產(chǎn)更高的回報(bào)。
更重要的是，債券類資產(chǎn)的加入使得組合的波動(dòng)率大大降低，有利于投資者長(zhǎng)期持有資產(chǎn)組合，真正做到了在自身能承受的風(fēng)險(xiǎn)下去實(shí)現(xiàn)收益的最大化，而非像單一滿倉權(quán)益類那樣，看似獲得同樣多的收益，事實(shí)上卻承擔(dān)了更多不必要的風(fēng)正如上文所說，收益來自持有長(zhǎng)期向上的資產(chǎn)組合，資產(chǎn)配置才是獲得長(zhǎng)期收益的法寶。
其中需要注意的是，不要忽視債券型基金長(zhǎng)期的收益回報(bào)。
習(xí)慣配置權(quán)益類資產(chǎn)的投資者，可以適當(dāng)加入一些債券類資產(chǎn)，有利于降低組合波動(dòng)，增強(qiáng)整體收益，并和既有的組合產(chǎn)生相得益彰的效果。
債券類的資產(chǎn)，在資產(chǎn)配置中扮演著非常重要的角色，它能夠相對(duì)穩(wěn)健地獲取一定收益，同時(shí)又能夠分擔(dān)單一股票型產(chǎn)品所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
若超配了某一類資產(chǎn)，請(qǐng)結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，重新評(píng)估并及時(shí)調(diào)整自己的資產(chǎn)組合，比如在股權(quán)類基金的大年，為超配的股權(quán)資產(chǎn)組合適當(dāng)加入一些債券類資產(chǎn)，降低組合整體的波動(dòng)率，將更有利于我們堅(jiān)守長(zhǎng)期投資。
（3）全天候策略
理解了股債平衡策略，你可能會(huì)擔(dān)心，其中50%股票會(huì)產(chǎn)生了整個(gè)組合95%的風(fēng)險(xiǎn)！能不能把種類再分散一下？再選取幾個(gè)相關(guān)性較低的品種，讓整個(gè)組合向上走得更平滑一些，持有體驗(yàn)更好一些？
當(dāng)然可以有，瑞達(dá)利奧早就想到了。
先來介紹一下這個(gè)人，瑞.達(dá)利奧是全球著名的資產(chǎn)配置橋水基金創(chuàng)始人，橋水管理資金超過1500億美元，成為全球最大的對(duì)沖基金。
瑞.達(dá)利奧有一個(gè)頂尖的王牌產(chǎn)品：全天候投資策略。顧名思義，該投資組合通過分散投資，降低標(biāo)的之間的相關(guān)性降低風(fēng)險(xiǎn)，理論上可以應(yīng)對(duì)任何市場(chǎng)環(huán)境。
他提出了一個(gè)全天候策略，就是找多個(gè)表現(xiàn)優(yōu)異，同時(shí)相關(guān)性非常非常低或者為0的不同資產(chǎn)投資。無論發(fā)生什么波動(dòng)，任何時(shí)候都有一個(gè)資產(chǎn)在上漲，資產(chǎn)組合都是一個(gè)平衡狀態(tài)，這樣就可以應(yīng)對(duì)各種各樣可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)情況。
考慮到普通投資者和機(jī)構(gòu)投資者之間的差別，達(dá)利歐為普通投資者設(shè)計(jì)了這樣一個(gè)簡(jiǎn)化版的全天候策略：
第一步，把30%的資產(chǎn)配置在股票上
第二步，配置長(zhǎng)期國(guó)債（指美國(guó)國(guó)債），其中15%配置7-10年的中期國(guó)債，40%配置20-25年的長(zhǎng)期國(guó)債。
第三步，配置7.5%的黃金和7.5%的大宗商品——避免快速的通貨膨脹造成股債雙殺。最后，每年至少進(jìn)行一次再平衡。
讓我們來模擬一下，這個(gè)簡(jiǎn)化版全天候策略的作用吧。（注：“股票”選取滬深300，“債券“選取中證全債，“黃金”選取黃金ETF，“大宗商品”選取大宗商品ETF，假設(shè)組合一開始的凈值為1。）
從圖中可以看到，自2013年起至今，如果全倉滬深300收益率是97%，全倉黃金ETF收益率是49%，全倉大宗商品ETF收益率是55%，全倉中證全債收益率是50%。
但是如果用了全天候策略，長(zhǎng)期下來的收益率是73%，而且收益曲線（圖中深藍(lán)色）是一條平滑的曲線，持有體驗(yàn)將比全倉其他投資品種感受好的多。
市場(chǎng)漲跌就如海水潮起潮落，當(dāng)潮水褪去的時(shí)候，我們才會(huì)更深切懂得“資產(chǎn)配置才是長(zhǎng)期獲利的基礎(chǔ)”！
資產(chǎn)配置不僅能夠降低組合波動(dòng)，提高性價(jià)比，而且是能夠讓你放寬視野、忽略短期、穿越周期的投資方式，也貢獻(xiàn)了我們投資理財(cái)?shù)拇蟛糠质找妗?/span>
無論行情亢奮還是低迷，無論你是哪一類投資者，資產(chǎn)配置都是重中之重。
當(dāng)然，對(duì)于普通投資者而言，建立完組合已經(jīng)非常困難，之后再持續(xù)做資產(chǎn)再平衡的操作，更是難上加難。該怎么辦呢？且聽下回分解……
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