一．買入理由。
只要邏輯在，最終常識(shí)一定會(huì)戰(zhàn)勝一切。作為價(jià)值投資者，買入原則一定是：不愿持有一年的標(biāo)的，別持有一秒。
買入時(shí)最常見的三個(gè)理由：
1、低估值。低估值，是高回報(bào)最重要的來源。
2、不影響企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的短期利空。企業(yè)的價(jià)值，來自其未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，所以短期盈利下滑，對(duì)一家企業(yè)的真實(shí)價(jià)值影響很小。巴菲特最常見的買點(diǎn)，多來自這類短期利空。
3、企業(yè)正在發(fā)生積極的變化。最典型的就是行業(yè)進(jìn)人景氣上行期，或者一家企業(yè)正在發(fā)生積極變化。
很重要的是買入前一定先明確，買入邏輯是低估值還是景氣趨勢(shì)？這是有區(qū)別的！
我們買個(gè)股，到底買的是什么，是低估值還是景氣趨勢(shì)？這個(gè)不存在對(duì)錯(cuò)，但需要了解自己和知行合一。
大家心里一定要清楚，因?yàn)橘I低估值，一兩年不漲就是常態(tài)，到時(shí)候要有平常心。
如果買景氣趨勢(shì)，就需要對(duì)行業(yè)景氣度有持續(xù)的跟蹤，難度并不低。比如我說我2020年年初不會(huì)買中國(guó)建筑，因?yàn)楫?dāng)時(shí)只是低估值，而出現(xiàn)上漲的潛在催化劑是市場(chǎng)風(fēng)格開始偏向價(jià)值股，但我不是風(fēng)格選手，所以我不能買。
大家問我為什么沒選中國(guó)建筑，其實(shí)除了周期股、困境反轉(zhuǎn)股，我基本不買35倍以上估值的企業(yè)，但我基本也不買特別便宜的股票。因?yàn)閮r(jià)值股的賺錢，很多時(shí)候是賺風(fēng)格的錢，我也不計(jì)劃去多談這個(gè)，因?yàn)轱L(fēng)格的錢是盈虧同源的，不然怎么解釋中國(guó)建筑2019年股價(jià)沒漲呢？所以，年初解讀中國(guó)建筑時(shí)，我說公司沒問題，只是不符合我的選股方法，但這只是方法論的問題，不涉及個(gè)股的瑕疵。
對(duì)于買點(diǎn)，一定要有安全邊際。這個(gè)安全邊際，并不一定就是絕對(duì)的估值低估，因?yàn)槿绻阌?jì)劃中長(zhǎng)期持有，是可以買貴一些的。企業(yè)的增長(zhǎng)越確定，估值容忍度越高。
對(duì)于持有，如果企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局特別好，未來幾年還是可以維持大概率不錯(cuò)的增長(zhǎng)，可以對(duì)估值容忍度高一些。簡(jiǎn)單說，就是只要業(yè)績(jī)預(yù)期很好，估值適當(dāng)高一些也可以。這個(gè)漫長(zhǎng)的估值合理的區(qū)間，就是持有為主。
至于賣出，懂了買點(diǎn)和持有，其實(shí)我自己理解，賣點(diǎn)遠(yuǎn)沒有頭點(diǎn)重要，屬于我們要努力提高的地方。
二．賣出理由。
價(jià)值投資者，賣出的三原則是：
1、邏輯變了。常見的就是企業(yè)財(cái)報(bào)大幅低于預(yù)期，這時(shí)候如果不能找到清晰的原因來說明不及預(yù)期是偶然的，那么不論盈虧，都需要考慮離場(chǎng)。
2、有更好的標(biāo)的。當(dāng)你持有一家預(yù)期收益20％的股票時(shí)，如果你能找到一家預(yù)期收益30％的好股票，那么就可以考慮換股。
3、估值高了。我常說，如果計(jì)劃持有一家企業(yè)股票5年以內(nèi)，估值和價(jià)格對(duì)最終回報(bào)至關(guān)重要，那么當(dāng)一個(gè)標(biāo)的太貴，賣出只是時(shí)間問題。
在三大賣出原則之外，也有投資者試圖將價(jià)值投資的賣出與趨勢(shì)投資結(jié)合起來。這源于市場(chǎng)情緒通常難以預(yù)測(cè)，而最賺錢的時(shí)候，往往是泡沫高漲、市場(chǎng)極度瘋狂的時(shí)候。作為散戶為主的市場(chǎng)，牛短熊長(zhǎng)是 A 股的典型特征，如果在牛市中過早賣出，容易讓人抱憾。
所以，我在講趨勢(shì)投資時(shí)，講了它的三個(gè)適用范圍：周期股、牛市中后期、外匯產(chǎn)品，也是出于這個(gè)考慮。
但趨勢(shì)交易的賣出，對(duì)于絕大多數(shù)投資者來說并不容易，所以，作為錦上花的輔助方法，就可以了。
“賣在合理估值”，是我近一段時(shí)間的思考。復(fù)盤自己這些年的投資，也會(huì)發(fā)現(xiàn)超級(jí)成長(zhǎng)股非常少，對(duì)于超級(jí)成長(zhǎng)股，確實(shí)應(yīng)該中長(zhǎng)期持有，在估值泡沫化之前，都要堅(jiān)定持有。但必須承認(rèn)，這類商業(yè)模式、成長(zhǎng)性各方面都很突出的公司，實(shí)在是太少了。對(duì)于絕大多數(shù)還不錯(cuò)的公司，為了更好地控制回撤，為了讓自己的投資體系更加完整，其實(shí)應(yīng)該考慮在股價(jià)比較高的時(shí)候，進(jìn)行拋售，尤其是帶有周期屬性的股票，更應(yīng)該如此了。當(dāng)然，這里說的“賣在合理”，是我在很多書上看到的一種說法，應(yīng)該理解為合理估值的上限，而不是字面意義上的合理估值。
投資里面，確實(shí)是“悲觀者正確，樂觀者成功”。每次出去路演我們都會(huì)對(duì)客戶說一句話，“就是要追求每個(gè)標(biāo)的的阿爾法收益”。換句話說，就是追求每只股票都能獲得超額收益。投資里，追求超額收益，沒什么技巧，就是不斷加深對(duì)行業(yè)和公司的理解。但是，這里面肯定會(huì)有看錯(cuò)的情況，這不管對(duì)于誰，都是不可避免的。
如何處理這種情況，其實(shí)很大程度上會(huì)影響我們最終的收益。比如有的投資者，喜歡虧損就不斷補(bǔ)倉(cāng)和加倉(cāng)，如果一直有這個(gè)習(xí)慣，多少成功都彌補(bǔ)不了這個(gè)習(xí)慣。實(shí)際上，偶爾看錯(cuò)了換股或止損都是正常的，不要因此質(zhì)疑自己對(duì)投資的理解。
三．系統(tǒng)性下跌時(shí)的應(yīng)對(duì)。
系統(tǒng)性下跌時(shí)，因?yàn)橐痪€二線標(biāo)的都跌，感覺自己對(duì)個(gè)股或板塊倉(cāng)位不合理的，可以調(diào)倉(cāng)換股，調(diào)錯(cuò)了也別怕，因?yàn)橹厘e(cuò)在哪里，下次一定會(huì)有進(jìn)步。當(dāng)然，買的全是確定性標(biāo)的，估值沒泡沫，死扛是最簡(jiǎn)單的方法。平時(shí)多做功課，關(guān)鍵時(shí)候，我覺得該怎么調(diào)，應(yīng)該是有答案的。
就我自己來說，90％的人做好確定性標(biāo)的即可。此外，暴跌本身就是金“確定性標(biāo)的”和銀“彈性標(biāo)的”泥沙俱下，你說撈金于還是撈銀子，肯定前者呀，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性反彈中，確定性標(biāo)的肯定是一馬當(dāng)先。
在2020年3月的暴跌中我談到，對(duì)云計(jì)算而言， IDC 等既是新基建，又是內(nèi)需方向，受海外疫情影響較?。?G建設(shè)加速，也意味著5G應(yīng)用將逐步迎來爆發(fā)，作為新基建的車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等也都不應(yīng)悲觀；新能源汽車，短期雖面臨國(guó)內(nèi)銷售不佳、歐洲銷售未來有壓力，但從歷史看，板塊的超額收益本就來自左側(cè)布局。
四、關(guān)于止損。
我剛開始學(xué)習(xí)價(jià)值投資，也是喜歡止損，比如虧損10％止損，比如擊穿60日線止損，比如每次回撤多少止損。我估計(jì)，大家應(yīng)該也在尋找最佳止損辦法。其實(shí)我剛開始也是沉迷其中無法自拔，在網(wǎng)上看了很多牛人的止損方法。
后來我才發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)止損都是違背了買賣要統(tǒng)一的原則，隨意止損，只會(huì)讓自己的交易體系變得千瘡百孔。這一點(diǎn)，遠(yuǎn)比短期的盈虧要重要。
所謂買賣原則要統(tǒng)一，比如說趨勢(shì)投資，趨勢(shì)向上買入，趨勢(shì)向下賣出；比如價(jià)值投資，那就是邏輯驅(qū)動(dòng)買入，邏輯驅(qū)動(dòng)賣出。這樣，對(duì)于價(jià)值投資者，只要買入邏輯不變，是可以不賣的。當(dāng)然這里面，需要倉(cāng)位管理。
所以，可以看到價(jià)值投資常見賣點(diǎn)是，“估值高了、邏輯沒了，有更好的標(biāo)的”。
我自己的操作中，更多是類似霍華德．馬克斯，是從構(gòu)建最佳投資組合出發(fā)，但背后的原理是一致的。
趨勢(shì)投資和價(jià)值投資的融合，其實(shí)更難，我曾經(jīng)做過非常多的嘗試。可能價(jià)值投資對(duì)趨勢(shì)投資的選股略有幫助，趨勢(shì)投資對(duì)價(jià)值投資的賣出略有幫助，但基本沒法融合。
比如趨勢(shì)投資，它走勢(shì)最差的時(shí)候，往往是價(jià)值投資者最好的買點(diǎn)。
就比如，某天創(chuàng)新低后縮量反彈。按理說，有過一年以上投資經(jīng)驗(yàn)和對(duì)趨勢(shì)投資稍有理解的人，都知道這是弱反彈，持續(xù)性通常很差。但換個(gè)角度，你要看到，如果不是這種走勢(shì)所引發(fā)的恐慌，可能好公司根本不會(huì)給機(jī)會(huì)。
讓價(jià)值投資者賺錢的買點(diǎn)，都不會(huì)很舒服，因?yàn)槟愀鄶?shù)人是不同的。
多數(shù)人是根據(jù)情緒在交易，而你是根據(jù)基本面。
所以，當(dāng)我們談?wù)撘粋€(gè)利空時(shí)，我們一定要去想，它會(huì)不會(huì)更差，更差會(huì)有多差。
另外還要想到，沒這個(gè)利空，也沒這么好的價(jià)格。
好了，價(jià)值投資怎么做？這個(gè)相信朋友們都會(huì)得出自己的看法了！我們這期就說到這里，下期進(jìn)入一個(gè)新的類別，從“我的投資體系”開始談關(guān)于投資體系的重要與怎樣建立。請(qǐng)朋友們多多點(diǎn)贊轉(zhuǎn)發(fā)！謝謝！
——祝朋友們投資順利，帳戶長(zhǎng)紅！下期我們?cè)倮^續(xù)學(xué)習(xí)探討！再見！
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