經(jīng)典CAPM模型提出后，人們發(fā)現(xiàn)，他苛刻的假設(shè)前提嚴(yán)重脫離現(xiàn)實(shí)世界，實(shí)用性與有效性也有很大的局限。之后，在對(duì)CAPM不斷的質(zhì)疑和責(zé)難聲中，美國著名學(xué)者羅斯提出一種新的、能夠更加準(zhǔn)確地度量資產(chǎn)預(yù)期收益且比經(jīng)典的CAPM更少的前提假設(shè)和更廣泛的適用范圍的資產(chǎn)定價(jià)理論——套利定價(jià)理論（英文縮寫APT）。
套利定價(jià)理論提出了比CAPM更加切合實(shí)際的前提假設(shè)（在我們看來，西方學(xué)者的學(xué)術(shù)習(xí)慣很奇怪啊，在創(chuàng)新理論或者提出觀點(diǎn)時(shí)候，總是先提出Suppose）：投資者是理性的、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，他們追求效用最大化且擁有相同的投資理念，市場是完全的（這條有點(diǎn)不太切合實(shí)際）。
沿襲西方經(jīng)濟(jì)學(xué)追求市場均衡思想的傳統(tǒng)，套利定價(jià)理論也是一種均衡狀態(tài)下的資產(chǎn)定價(jià)理論。
套利定價(jià)理論的基本觀點(diǎn)是
按照單一價(jià)格規(guī)則，如果市場上存在兩種風(fēng)險(xiǎn)程度相同的資產(chǎn)，那么他們的收益應(yīng)該不會(huì)不同。如果收益不同，市場上就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，結(jié)果必然是風(fēng)險(xiǎn)相同的資產(chǎn)的收益率也一致，市場處于均衡狀態(tài)。
很快，套利定價(jià)理論就被投資者所認(rèn)可，成為一種重要的資產(chǎn)定價(jià)模型。經(jīng)過仔細(xì)分析，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，套利定價(jià)理論可以導(dǎo)出與經(jīng)典CAPM相似的結(jié)論，兩者其實(shí)是一脈相承的：收益率是單因素，即資產(chǎn)組合時(shí)，套利定價(jià)理論就會(huì)形成與經(jīng)典CAPM相同的關(guān)系。
因此，從某種意義上來說，套利定價(jià)理論可以被認(rèn)為是廣義上的CAPM。單就理解市場中風(fēng)險(xiǎn)與收益率之間的均衡來說，套利定價(jià)理論也可以作為一種替代方法為投資者所使用。
與CAPM不同的是，套利定價(jià)理論的基礎(chǔ)是因素模型。
因素模型是什么？他是一種統(tǒng)計(jì)模型，最為一般的表達(dá)式是：
r、a、B、F和ξ都是列向量或者矩陣，r表示N種資產(chǎn)的收益率，F(xiàn)表示K種因素，a是常數(shù)，B是靈敏度系數(shù)，表示某因素對(duì)資產(chǎn)收益率的影響程度，ξ表示誤差項(xiàng)。
撇開復(fù)雜的理論模型和晦澀的學(xué)術(shù)語言，我們可以這樣來理解套利定價(jià)理論：
如果資本市場處于不均衡狀態(tài)，那么一定會(huì)存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，而套利行為是形成均衡價(jià)格的一個(gè)決定因素，也是形成現(xiàn)代有效率市場的重要決定因素。
比如，黃金在兩個(gè)市場出現(xiàn)較大的價(jià)格差，就會(huì)有人從價(jià)格低的市場買入，到價(jià)格高的市場再賣出，賺取利差。一段時(shí)間后，兩個(gè)市場價(jià)格就會(huì)相等，處于均衡狀態(tài)，資本市場的動(dòng)態(tài)均衡過程與此類似。
闡述完上述概念后，我們用一個(gè)簡單的例子，更為直觀地了解如何使用套利定價(jià)理論，獲得收益最高的證券投資組合。
假設(shè)你有1500萬，想買入以下證券（這些證券是符合單因素模型條件的）：
分別用500萬買三種證券，即證券組合比例為P（1/3,1/3,1/3）。不過，這可能不是一個(gè)最好的投資計(jì)劃。為得到收益最大化，在符合以下條件的情況下，你會(huì)對(duì)三種證券組合進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋嚷收{(diào)整：
（1）1500萬的總投資額不能變動(dòng)；
（2）新組合的風(fēng)險(xiǎn)度與原組合相同；
（3）調(diào)整后的收益率要高于原組合。
經(jīng)過對(duì)條件（1）和（2）進(jìn)行一系列非常復(fù)雜的運(yùn)算后，就可以得出新的調(diào)整比例：（4/21,3/21，-7/21），新的證券組合是：（4/21+1/3,3/21+1/3，0）。
用總投資額1500萬分別與上述比例相乘后，你就會(huì)得出投資于第一種證券的資金為785萬，投資于第二種證券的資金為714萬，不投資第三種證券。
經(jīng)過這樣調(diào)整后，在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，你得到的收益率比原證券組合要高1.86%，套利成功，收益增加。
目前，套利定價(jià)理論已經(jīng)被投資者廣泛應(yīng)用于各類資本市場的實(shí)踐操作中，比如，黃金市場、期貨市場和證券市場等。需要注意的是，實(shí)際操作中，面對(duì)著比理論假設(shè)復(fù)雜得多的交易環(huán)境，投資者要審慎認(rèn)真地設(shè)計(jì)并驗(yàn)證自己的交易策略，增加自己獲得低風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)會(huì)。
來源：QuantPlsu
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