對(duì)于外部投資者，唯一能夠得到的公司財(cái)務(wù)信息是公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)表。但是他們分析報(bào)表的目的是為了分析企業(yè)，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)期盈利能力，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行股票估值做出投資決策。因此投資者的財(cái)務(wù)報(bào)表分析必須和公司業(yè)務(wù)分析充分結(jié)合。
學(xué)術(shù)界提出的財(cái)務(wù)分析框架過(guò)于注重適用于所有企業(yè)，并不特別適用于少數(shù)具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)幾乎壟斷行業(yè)的超級(jí)明星企業(yè)。而巴菲特進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目的不是分析所有公司，而是尋找極少數(shù)超級(jí)明星：“我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來(lái)經(jīng)營(yíng)的大公司。這種目標(biāo)公司并不能充分保證我們投資盈利：我們不僅要在合理的價(jià)格上買入，而且我們買入的公司的未來(lái)業(yè)績(jī)還要與我們的預(yù)測(cè)相符。但是這種投資方法——尋找超級(jí)明星——給我們提供了走向真正成功的唯一機(jī)會(huì)?！闭?qǐng)注意“我們買入的公司的未來(lái)業(yè)績(jī)還要與我們的預(yù)測(cè)相符”，對(duì)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期盈利能力的正確預(yù)測(cè)是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的核心。
結(jié)合巴菲特過(guò)去40多年致股東的信中進(jìn)行的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，我總結(jié)出巴菲特尋找超級(jí)明星公司的財(cái)務(wù)分析框架是：第一步進(jìn)行業(yè)務(wù)分析，確定企業(yè)具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河；第二步再分析企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)合理性，把財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)還原成真實(shí)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)；第三步對(duì)報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)比率分析，確定企業(yè)過(guò)去長(zhǎng)期的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力；第四步結(jié)合業(yè)務(wù)分析和財(cái)務(wù)分析確定企業(yè)是不是一個(gè)未來(lái)長(zhǎng)期盈利能力超高的超級(jí)明星企業(yè)。如果是，就可以基于長(zhǎng)期盈利能力預(yù)測(cè)進(jìn)行保守的估值，對(duì)比市場(chǎng)價(jià)格確定企業(yè)是否值得投資。
第一步，持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析。
巴菲特進(jìn)行業(yè)務(wù)分析時(shí)，首先關(guān)注的是：“業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂(如果涉及太多技術(shù)，我們將無(wú)法理解)?！比绻氵B公司的業(yè)務(wù)也搞不懂，就不要看報(bào)表了。
巴菲特對(duì)于自己認(rèn)為業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂的企業(yè)進(jìn)行分析時(shí)，最關(guān)注的是持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：“對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵不是確定某個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)的影響力有多大，或者這個(gè)產(chǎn)業(yè)將會(huì)增長(zhǎng)多少，而是要確定任何所選擇的一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且更重要的是確定這種優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性。那些所提供的產(chǎn)品或服務(wù)具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能為投資者帶來(lái)滿意的回報(bào)。”
第二步，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)質(zhì)量分析。
巴菲特(1990)指出會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)看似精確其實(shí)經(jīng)常被企業(yè)管理層歪曲和操縱：“‘利潤(rùn)’這個(gè)名詞總是會(huì)有一個(gè)精確的數(shù)值。當(dāng)利潤(rùn)數(shù)據(jù)伴隨著一個(gè)不合格會(huì)計(jì)師的無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)時(shí)，那些天真的投資人可能就會(huì)以為利潤(rùn)數(shù)據(jù)像圓周率一樣是精確無(wú)誤的，可以精確計(jì)算到小數(shù)點(diǎn)后好幾十位?？墒牵聦?shí)上，如果是一個(gè)騙子領(lǐng)導(dǎo)一家公司出具財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，利潤(rùn)就像油灰一樣，想要什么樣子，就可以操縱成什么樣子。盡管最后真相一定會(huì)大白，但在這個(gè)過(guò)程中一大筆財(cái)富已經(jīng)轉(zhuǎn)手。事實(shí)上，一些美國(guó)大富豪通過(guò)會(huì)計(jì)造假編造出來(lái)如同海市蜃樓的發(fā)展前景來(lái)推高公司股價(jià)為自己創(chuàng)造了巨額財(cái)富……這些會(huì)計(jì)操縱方法在美國(guó)大型公司財(cái)務(wù)報(bào)表中屢見(jiàn)不鮮，而且全部都由那些大名鼎鼎的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)保留意見(jiàn)。非常明顯，投資人必須時(shí)時(shí)提高警惕，在試圖計(jì)算出一家公司的真正的‘經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)’(economic earnings)時(shí)，要把會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)作為一個(gè)起點(diǎn)，而不是一個(gè)終點(diǎn)?！?/p>
巴菲特告訴我們要看透企業(yè)管理層操縱財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)就必須精通財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)：“當(dāng)企業(yè)管理者想解釋清企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況時(shí)，可以在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)則的規(guī)范下做到合規(guī)地實(shí)話實(shí)說(shuō)。但不幸的是，當(dāng)他們想要弄虛作假時(shí)，起碼在一部分行業(yè)，同樣也可以在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)則的規(guī)范下做到合規(guī)地謊話連篇。如果你不能看明白同樣合規(guī)的報(bào)表究竟說(shuō)的是真是假，你就不必在投資選股這個(gè)行業(yè)做下去了。”
如果你發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中多處操縱歪曲甚至弄虛造假，這種公司離得越遠(yuǎn)越好。
第三，財(cái)務(wù)比率分析。
如果前兩步確定公司持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常強(qiáng)大，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)真實(shí)可靠，那么下一步就是用財(cái)務(wù)比率來(lái)分析企業(yè)的報(bào)表。巴菲特收購(gòu)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)其中兩條是：“公司少量舉債或不舉債情況下良好的股東權(quán)益收益率水平”和“良好的管理”?？梢?jiàn)巴菲特最關(guān)注的是企業(yè)的盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力。
巴菲特衡量盈利能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)是股東權(quán)益收益率，還包括銷售凈利率、銷售毛利率、股東權(quán)益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等輔助指標(biāo)。
巴菲特衡量?jī)攤芰Φ闹饕笜?biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，還包括流動(dòng)比率、營(yíng)業(yè)資本、利息保障系數(shù)等輔助指標(biāo)。
巴菲特衡量營(yíng)運(yùn)能力的主要指標(biāo)是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等輔助指標(biāo)。
第四，盈利穩(wěn)不穩(wěn)：未來(lái)長(zhǎng)期盈利能力穩(wěn)定性分析。
巴菲特財(cái)務(wù)報(bào)表分析只有一個(gè)目的，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期盈利能力，巴菲特選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是：“顯示出持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力(我們對(duì)未來(lái)盈利預(yù)測(cè)不感興趣，我們對(duì)由虧轉(zhuǎn)盈的‘反轉(zhuǎn)’公司也不感興趣)?！薄拔覀兊闹攸c(diǎn)在于試圖尋找到那些在通常情況下未來(lái)10年或者15年或者20年后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況是可以預(yù)測(cè)的企業(yè)?！?/p>
巴菲特(1996)說(shuō)他尋找的是“注定必然如此”非常容易預(yù)測(cè)的優(yōu)秀公司：“在可流通的證券中，我們尋找相似的可預(yù)測(cè)性……像可口可樂(lè)和吉列這樣的公司很可能會(huì)被貼上‘注定必然如此’的標(biāo)簽?！?/p>
巴菲特(2007)說(shuō)：“一家真正偉大的企業(yè)必須擁有一個(gè)具有可持續(xù)性的‘護(hù)城河’，從而能夠保護(hù)企業(yè)獲得非常高的投資回報(bào)?！?/p>
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