如果投資者能夠利用時(shí)光隧道回到1976年，他們應(yīng)該買什么股票？對(duì)于美國(guó)人來(lái)說(shuō)，答案是明顯的：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率最高的并不是科技股，而是巴菲特的伯克希爾.哈撒韋公司。伯克希爾的投資表現(xiàn)比所有至今仍幸存下來(lái)的同期的共同基金都要好。 一些學(xué)者已經(jīng)把巴菲特看作是統(tǒng)計(jì)學(xué)上的異常。其他學(xué)者只是簡(jiǎn)單地贊賞其選股的高超技巧，并認(rèn)為這不可復(fù)制的。但紐約大學(xué)和AQR資本管理公司的研究人員在研究中看起來(lái)發(fā)現(xiàn)了巴菲特成功的決定性因素。 要了解巴菲特的成功必須從一些基本投資理論開(kāi)始。學(xué)術(shù)界把特定股票價(jià)格對(duì)整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的敏感性定義為貝塔（beta）。如果一支股票股價(jià)的波動(dòng)比市場(chǎng)來(lái)的大（比如說(shuō)，上證指數(shù)上漲5%，某股卻上漲了10%），那該股票就被認(rèn)為有“高beta值”。如果某股的波動(dòng)比市場(chǎng)來(lái)的小，那就是“低beta值”。這個(gè)投資模型說(shuō)明，投資者需要更高回報(bào)率來(lái)抵消承擔(dān)更多波動(dòng)（更高的風(fēng)險(xiǎn)）。 這個(gè)模型的問(wèn)題是，長(zhǎng)期來(lái)看，事實(shí)將發(fā)生變化。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，低beta值的股票可能表現(xiàn)更好。在一份相關(guān)的研究報(bào)告中指出，理論上是可以利用這個(gè)市場(chǎng)異常，買入低beta的股票，并通過(guò)借貸提高回報(bào)率（專業(yè)術(shù)語(yǔ)叫杠桿化資產(chǎn)配置）。 但這個(gè)市場(chǎng)異常之所以存在，可能就是因?yàn)榇蟛糠滞顿Y者不能或不愿意使用這個(gè)投資策略。養(yǎng)老金計(jì)劃和共同基金受到限制，不能借貸。所以他們只能通過(guò)另一個(gè)辦法提高他們投資配置的回報(bào)率：購(gòu)買高beta值的股票。結(jié)果是，共同基金資產(chǎn)配置的平均波動(dòng)比市場(chǎng)還要大。同時(shí)，因?yàn)樗麄兒雎粤说蚥eta值的股票，所以價(jià)格也被低估。 巴菲特就很好地利用了這個(gè)市場(chǎng)異常。大家都知道巴菲特喜歡購(gòu)買那些高質(zhì)量公司的股票，特別是當(dāng)這些股票不走運(yùn)地暫時(shí)性走低的時(shí)候（比如說(shuō)20世紀(jì)80年代，可口可樂(lè)受到新可樂(lè)飲料上市的沖擊；還有2008年金融危機(jī)時(shí)的通用電氣公司）。巴菲特曾經(jīng)表示：“以合理價(jià)格買入好公司股票，比以很好的價(jià)格買入普通公司股票更有意義。”他的操作也明確表現(xiàn)了其對(duì)高波動(dòng)行業(yè)股票的態(tài)度，比如說(shuō)科技股——他不能確定一家這樣的公司是否擁有可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 如果沒(méi)有杠桿，巴菲特的投資回報(bào)率不會(huì)這么驚人。據(jù)研究人員估計(jì)，伯克希爾的平均杠桿率為1.6倍，這大幅提升了公司的回報(bào)率。更為可觀的是，伯克希爾的信貸成本很低——它債務(wù)的信用評(píng)級(jí)在1989年到2009年都為3A——最高一級(jí)。 大家都低估了伯克希爾通過(guò)其保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供的杠桿——這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)提供了公司1/3的融資金額。保險(xiǎn)公司能夠提前收取保費(fèi)，而賠付是之后的事情；這實(shí)際上就是借用了保險(xiǎn)購(gòu)買者的資金。如果保險(xiǎn)公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不足（高風(fēng)險(xiǎn)才能有高回報(bào)），這將是個(gè)昂貴的經(jīng)營(yíng)模式。多虧了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利能力，伯克希爾從保險(xiǎn)渠道獲得的信貸平均利率只有2.2%，比美國(guó)政府同期的平均短期融資成本還要低3%。 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也令伯克希爾的資金更為穩(wěn)定。正如很多房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商過(guò)去發(fā)現(xiàn)的，當(dāng)貸款者失去信心，依賴信貸放大回報(bào)率的模式可以是致命的。而保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性保護(hù)巴菲特順利度過(guò)了20世紀(jì)90年代這個(gè)艱難時(shí)期——那時(shí)伯克希爾股票一直跑輸市場(chǎng)。 作者發(fā)現(xiàn)，低beta值的資產(chǎn)配置和杠桿這兩大因素能很好地解釋了巴菲特實(shí)現(xiàn)的驚人回報(bào)率。當(dāng)然，想要復(fù)制這么長(zhǎng)期的良好投資表現(xiàn)，不是說(shuō)出來(lái)這么簡(jiǎn)單的。作者認(rèn)為，巴菲特知道這個(gè)投資模式，并在半個(gè)世紀(jì)前就把它用于實(shí)踐。（選自經(jīng)濟(jì)學(xué)人） |
聯(lián)系客服
