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本文目錄
一、稀缺的鉀肥
二、“鉀”壇雙煞
三、敗家的鹽湖股份
四、金屬鎂一體化項(xiàng)目
五、鹽湖提鋰
六、走出鉀、抓住鎂、發(fā)展鋰
今天聊的這家公司在2017年發(fā)生巨虧，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損41.59億元，把之前四年的凈利潤(rùn)虧了個(gè)底朝天，造成巨虧的原因是在2017年公司計(jì)提了43.2億元的資產(chǎn)減值損失。這家公司地處中國(guó)青海省，它最寶貴的資產(chǎn)就是某鹽湖3700平方公里的采礦權(quán)，圍繞著這個(gè)鹽湖，這家公司在此年復(fù)一年、日復(fù)一日辛勤的勞作，咱們的故事首先從肥料說(shuō)起......
我們知道植物生長(zhǎng)離不開(kāi)三大元素：氮、磷、鉀。
氮：是植物體內(nèi)氨基酸的組成部分，能夠促進(jìn)光合作用，提高農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量。
磷：可以促進(jìn)棉花、瓜果開(kāi)花結(jié)果，提高西瓜甘蔗的糖分，提高油菜籽的含油量。
鉀：能使作物莖稈長(zhǎng)得堅(jiān)強(qiáng)，防止倒伏，促進(jìn)開(kāi)花結(jié)果，增強(qiáng)抗旱、抗寒、抗病蟲(chóng)害能力。
這三種肥料對(duì)于農(nóng)作物生長(zhǎng)缺一不可。但是在中國(guó)這三種肥料的產(chǎn)量非?；?
氮肥賊多，磷肥少，鉀肥十分稀缺。
十分稀缺的鉀肥產(chǎn)業(yè)鏈的上游原料是鉀鹽礦，下游產(chǎn)品是鉀肥，包括氯化鉀、硫酸鉀和硝酸鉀等，其中氯化鉀因?yàn)轲B(yǎng)分濃度高，價(jià)格低廉，占整個(gè)鉀肥施用量的90%，所以談鉀肥，我們只要看氯化鉀即可。
鉀肥之所以十分稀缺，就是因?yàn)樗脑镶淃}礦在地球上的分布比石油還要集中：80%以上儲(chǔ)藏在加拿大、俄羅斯、白俄羅斯和中東地區(qū)。
全球以K2O計(jì)鉀鹽礦儲(chǔ)量（數(shù)據(jù)來(lái)自美國(guó)地質(zhì)勘探局）
世界鉀鹽礦的分布，就決定了鉀肥生產(chǎn)商巨頭們的分布肯定都在加拿大、白俄羅斯、俄羅斯、中東、中國(guó)等地。全球鉀肥四大巨頭分別是加拿大薩鉀PotashCorp、美國(guó)美盛Mosaic、俄羅斯烏鉀Uralkali、白俄羅斯Belaruskali。在2005-2013年，全球鉀肥的定價(jià)權(quán)掌握在兩大鉀肥卡特爾組織：Canpotex和BPC。
Canpotex成立于1985年，由加拿大薩鉀PotashCorp、美國(guó)美盛Mosaic、加拿大加陽(yáng)Agrium組成。2018年P(guān)otashCorp與Agrium合并成了一家新公司Nutrien，這家公司可以說(shuō)是目前全球鉀肥界的大哥大。
BPC成立于2005年，由俄羅斯烏鉀Uralkali、白俄羅斯Belaruskali組成，但是該組織在2013年已經(jīng)宣告解散。所以當(dāng)今世界鉀肥的定價(jià)權(quán)基本掌握在加拿大Nutrien、俄羅斯Uralkali、美國(guó)Mosaic、白俄羅斯Belaruskali四巨頭的手中。
看到這張表，我就覺(jué)得上帝對(duì)每個(gè)人不公平，對(duì)每個(gè)國(guó)家也是如此的不公平。印度，13億人口的農(nóng)業(yè)大國(guó)，居然不產(chǎn)鉀；巴西，2億人的農(nóng)業(yè)大國(guó)，不產(chǎn)鉀；整個(gè)非洲大陸，不產(chǎn)鉀；整個(gè)澳洲大陸，不產(chǎn)鉀。
鉀鹽礦在地球上分布集中，在中國(guó)分布也是一樣集中，青海省格爾木地區(qū)的察爾汗鹽湖，儲(chǔ)藏著中國(guó)90%的鉀鹽，而這些鉀鹽主要由兩家上市公司來(lái)開(kāi)采：
青海鹽湖工業(yè)股份有限公司（000792.SZ，以下簡(jiǎn)稱(chēng)鹽湖股份）
藏格控股股份有限公司（000408.SZ，以下簡(jiǎn)稱(chēng)藏格控股）。
鹽湖股份是青海省國(guó)資委下的公司，在察爾汗鹽湖上擁有3700平方公里的采礦權(quán)，而作為一家民營(yíng)企業(yè)的藏格控股僅擁有724平方公里的采礦權(quán)。
鹽湖股份和藏格控股氯化鉀近六年?duì)I收（單位：億元）
國(guó)產(chǎn)鉀肥一直滿足不了我國(guó)對(duì)于鉀肥的需求，每年我們大概有一半的鉀肥需要從國(guó)外進(jìn)口，作為國(guó)內(nèi)老大的鹽湖股份和國(guó)內(nèi)老二的藏格控股，他倆氯化鉀的產(chǎn)能幾乎占了國(guó)產(chǎn)氯化鉀的100%。可以這么說(shuō)，在國(guó)產(chǎn)氯化鉀領(lǐng)域，這倆幾乎“打遍中國(guó)無(wú)敵手”。
所以鹽湖股份和藏格控股氯化鉀的毛利率能一直維持在70%左右。而氮肥龍頭陽(yáng)煤化工的毛利率只有10%，磷肥龍頭云天化的毛利率是25%。中國(guó)化肥的特點(diǎn)就是氮多，磷少，鉀稀缺。
由于中國(guó)鉀肥市場(chǎng)的特殊性，氯化鉀作為化肥界的一員，其毛利率居然堪比某些白酒企業(yè)和醫(yī)藥企業(yè)。果然很符合其稀缺的特質(zhì)。
三敗家的鹽湖股份
青海最出名的鹽湖有兩個(gè)，察爾汗鹽湖和茶卡鹽湖，一個(gè)儲(chǔ)藏了中國(guó)絕大部分的鉀鎂鋰，一個(gè)號(hào)稱(chēng)中國(guó)的“天空之鏡”成為了“人一生必去的55個(gè)地方之一”。
茶卡鹽湖（圖片來(lái)源于站酷“號(hào)稱(chēng)做藝術(shù)的廚子”的作品）
察爾汗鹽湖面積5856平方公里，有1.45億噸氯化鉀，占全國(guó)的97%；有17億噸氯化鎂，全國(guó)第一；有825萬(wàn)噸氯化鋰，全國(guó)第一。中國(guó)鉀肥界老大鹽湖股份，坐擁察爾汗鹽湖3700平方公里的采礦權(quán)，占整個(gè)察爾汗鹽湖面積的63%。氯化鉀每年可以為鹽湖股份帶來(lái)至少40億的毛利潤(rùn)，這還沒(méi)考慮氯化鎂和氯化鋰為公司帶來(lái)的利潤(rùn)。那么近幾年鹽湖股份整個(gè)公司的毛利潤(rùn)是不是得老高了？非也。
氯化鉀確實(shí)為鹽湖股份帶來(lái)了穩(wěn)定的利潤(rùn)，但是我們發(fā)現(xiàn)鹽湖股份從2011-2017年總的毛利潤(rùn)99%都來(lái)自于氯化鉀，在某些年份氯化鉀的毛利潤(rùn)甚至比總毛利潤(rùn)還高。造成這些的罪魁禍?zhǔn)拙褪蔷C合開(kāi)發(fā)利用鹽湖資源所生產(chǎn)的其他產(chǎn)品，比如PVC、甲醇、碳酸鉀、氫氧化鉀、純堿、尿素、碳酸鋰等等。這些產(chǎn)品帶給鹽湖股份的不是幸福，而是傷害，它們并沒(méi)有為公司帶來(lái)多少利潤(rùn)。
鹽湖股份這家公司給我的感覺(jué)就像這么一人，家有金山一座，但是“干啥啥不行，吃啥啥沒(méi)夠”。
看看它的凈溢余現(xiàn)金吧，簡(jiǎn)直可以說(shuō)是一家徹頭徹尾的“股東權(quán)益毀滅機(jī)”。7年，凈溢余現(xiàn)金總共虧了388.35億元。（凈溢余現(xiàn)金的概念參見(jiàn)珠江鋼琴這篇文章）
近7年，公司經(jīng)營(yíng)上掙了84.66億元，投資居然投了424.38億元出去，如果這是一家民企，可能倒閉了10多回都不止。從公司歷年經(jīng)營(yíng)和投資現(xiàn)金流可以看出，公司投資的那些項(xiàng)目基本上是短期、中期、長(zhǎng)期都帶來(lái)不了什么收益的“坑爹”項(xiàng)目。
公司一共有四大坑爹項(xiàng)目，分別由四家子公司承擔(dān)。其中坑爹項(xiàng)目的老大就是“金屬鎂一體化項(xiàng)目”，2010年7月開(kāi)工，8年一共投入386億元，沒(méi)為公司帶來(lái)一丟丟的凈利潤(rùn)，這個(gè)項(xiàng)目的特點(diǎn)就是一直在砸錢(qián)，從未盈利過(guò)。
坑爹項(xiàng)目老二“海納PVC一體化項(xiàng)目”2010年4月開(kāi)工，總體規(guī)劃是年產(chǎn)40萬(wàn)噸燒堿、50萬(wàn)噸PVC(聚氯乙烯)、95萬(wàn)噸電石和300萬(wàn)噸水泥。投了95億，近4年虧了總計(jì)27億。燒堿、PVC、電石、水泥，這哪個(gè)聽(tīng)上去都不是特別有誘惑力的產(chǎn)品。
承擔(dān)坑爹項(xiàng)目老三“10萬(wàn)噸ADC發(fā)泡劑一體化項(xiàng)目”的海虹化工截止至2018年6月的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到驚人的233.14%！9月份海虹化工因?yàn)椴荒軆斶€到期債務(wù)，且其資產(chǎn)也不足以清償全部債務(wù)，海納化工已經(jīng)向法院申請(qǐng)重整海虹化工。
唯一讓人有點(diǎn)欣慰的是老四“1萬(wàn)噸高純優(yōu)質(zhì)碳酸鋰項(xiàng)目”，本來(lái)這個(gè)項(xiàng)目也一直是虧損的，但是多虧了這幾年電動(dòng)汽車(chē)的爆發(fā)，碳酸鋰價(jià)格暴漲，承擔(dān)該項(xiàng)目的藍(lán)科鋰業(yè)已經(jīng)成為鹽湖提鋰的代表公司。
四金屬鎂一體化項(xiàng)目
2010年，鹽湖股份開(kāi)啟了“金屬鎂一體化”這個(gè)有如夢(mèng)魘一般的的項(xiàng)目，投資屢次超出預(yù)算，竣工時(shí)間屢次往后推遲，在2018年年初，這個(gè)項(xiàng)目終于建成了，能夠年產(chǎn)10萬(wàn)噸原鎂。
各國(guó)原鎂產(chǎn)量（單位:千噸，數(shù)據(jù)來(lái)自美國(guó)地質(zhì)勘探局）
我國(guó)原鎂產(chǎn)量占了全球的87%，日本、歐洲和美國(guó)的鎂及鎂合金幾乎全部來(lái)自中國(guó)。2017年中國(guó)原鎂的產(chǎn)量有93萬(wàn)噸，鹽湖股份這里新增的鎂就相當(dāng)于增加了10.8%的產(chǎn)量。
鎂作為綠色工程材料是目前可應(yīng)用的最輕的金屬結(jié)構(gòu)材料，鎂的密度只有鋁的2/3、鈦的2/5、鋼的1/4，金屬鎂及鎂合金是汽車(chē)輕量化、3C產(chǎn)品、航空航天、精密器件等產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵材料，是國(guó)際公認(rèn)的唯一輕量化金屬結(jié)構(gòu)新興材料。
2017年1月23日，工信部、發(fā)改委、科技部、財(cái)政部印發(fā)《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》，給出了鎂材料的發(fā)展方向，提出了鎂材料發(fā)展重點(diǎn)任務(wù)以及鎂材料的相關(guān)保障措施。
2017年2月4日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布2017年第1號(hào)公告，正式發(fā)布《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》，高性能鎂合金及變形鎂合金等列入其中。
鎂產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)圖
2017年國(guó)內(nèi)原鎂年均價(jià)約為1.5萬(wàn)元/噸，假設(shè)鹽湖股份這10萬(wàn)噸原鎂都賣(mài)掉，也就能為公司帶來(lái)15億元的銷(xiāo)售收入，注意，這還不是利潤(rùn)，還沒(méi)有扣除成本。作為中國(guó)鎂金屬龍頭的云海金屬其鎂產(chǎn)品的毛利率近幾年忽上忽下，最低8%，最高24%，完全不能和鉀相比。作為一個(gè)投入了386億元的金屬鎂一體化項(xiàng)目，僅僅靠鎂是很難收回投資的。
金屬鎂一體化項(xiàng)目對(duì)外銷(xiāo)售的產(chǎn)品不僅僅是鎂，它還包括焦炭、PVC、PP和純堿。
（注：以上各產(chǎn)品價(jià)格來(lái)自網(wǎng)站生意社9月份商品均價(jià)）
滿打滿算，以今年9月份的商品均價(jià)估算，金屬鎂一體化項(xiàng)目的年收入可以達(dá)到170.8億。這樣子來(lái)看，收回投資還算有點(diǎn)希望。
我們從上表發(fā)現(xiàn)，“金屬鎂一體化項(xiàng)目”能帶來(lái)最高收入的不是金屬鎂，反而是焦炭，其次是PVC，金屬鎂處在倒數(shù)第二的位置。但是在公司的中遠(yuǎn)期戰(zhàn)略規(guī)劃中，鉀、鎂、鋰是公司未來(lái)聚焦的三大產(chǎn)業(yè)。
不管怎么說(shuō)，鎂給我的想象空間要比焦炭、PVC、PP和純堿這些傳統(tǒng)貨色是要大得多。
鎂目前70%都用在汽車(chē)上，20%用在3C產(chǎn)品上，鎂合金用于汽車(chē)時(shí)有幾個(gè)缺點(diǎn)：
1、耐腐蝕性能差；
2、抗蠕變能力差；
3、成本比鋁合金高；
4、鎂在加工過(guò)程容易發(fā)生燃燒和爆炸；
5、室溫下的加工性能差，所以鎂合金主要用來(lái)做壓鑄件。
如果能夠解決以上缺點(diǎn)，鎂合金的使用量勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)爆炸性的增長(zhǎng)。
五鹽湖提鋰電動(dòng)汽車(chē)如火如荼地發(fā)展，帶來(lái)了鋰的爆發(fā)性增長(zhǎng)，不論是價(jià)格還是銷(xiāo)量。（相關(guān)知識(shí)點(diǎn)可參見(jiàn)文章鋰電池行業(yè)上和鋰電池行業(yè)下）
目前世界上鋰的來(lái)源有兩大途徑：礦石提鋰和鹽湖提鋰。礦石里的鋰礦儲(chǔ)量占21.6%，鹽湖里的鋰礦儲(chǔ)量占78.3%。中國(guó)鹽湖鋰礦儲(chǔ)量在全球排名第三，僅次于智利和玻利維亞。
我國(guó)鹽湖目前主要由四家公司來(lái)開(kāi)采，如下表所示。其中鹽湖股份控股子公司藍(lán)科鋰業(yè)（持有51.42%股權(quán)）開(kāi)采的察爾汗鹽湖擁有最多的氯化鉀儲(chǔ)量，但是由于品位低、鎂鋰比高，導(dǎo)致開(kāi)發(fā)利用難度極大。藍(lán)科鋰業(yè)采用的是吸附法，使用吸附劑只吸附鋰而不吸附鎂，這樣就能將鎂和鋰分開(kāi)。2017年6月，藍(lán)科鋰業(yè)每個(gè)月碳酸鋰的產(chǎn)量已經(jīng)能穩(wěn)定達(dá)到1000噸了。
西臺(tái)吉乃爾鹽湖是整個(gè)青海鹽湖里開(kāi)采最早的一個(gè)，中信國(guó)安采用的是煅燒法，這個(gè)方法用一個(gè)字來(lái)概括就是“燒”，可謂是簡(jiǎn)單暴力。
扎布耶茶卡鹽湖的鎂鋰比只有0.01，非常低，這里的氯化鋰是最容易開(kāi)采的，但是由于交通、電力等基礎(chǔ)設(shè)施太差了，還沒(méi)有大規(guī)模開(kāi)發(fā)。
Lithium Americas公司David Deak在2017年發(fā)表了名為《The Rise and Fall of Lithium》的報(bào)告，報(bào)告中預(yù)測(cè)到2028年，全球每年將需要310萬(wàn)噸的碳酸鋰，2016年全球碳酸鋰需求量只有區(qū)區(qū)18.2萬(wàn)噸，這樣一算，碳酸鋰未來(lái)12年需求量的年均增速將達(dá)到26.7%，只要電動(dòng)汽車(chē)的電池技術(shù)還需要鋰，那么碳酸鋰的未來(lái)就不是夢(mèng)。
所以鹽湖股份在今年3月擬啟動(dòng)建設(shè)5萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目，其中2萬(wàn)噸的產(chǎn)能由子公司藍(lán)科鋰業(yè)承擔(dān)，另外3萬(wàn)噸的產(chǎn)能由子公司鹽湖比亞迪承擔(dān)。
按照公司的計(jì)劃，如果本次電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格按75000元/噸計(jì)算，藍(lán)科鋰業(yè)年均利潤(rùn)可以達(dá)到10.35億元，鹽湖比亞迪年均利潤(rùn)可以達(dá)到7.86億元。按鹽湖股份在兩家公司所占股份計(jì)算，它每年可以獲得9.2億元的利潤(rùn)。
六
走出鉀、抓住鎂、發(fā)展鋰
2017年，鹽湖股份修編了《公司“十三五”發(fā)展規(guī)劃》和《公司鹽湖資源開(kāi)發(fā)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略研究》，進(jìn)一步明確了“鹽湖生態(tài)鎂鋰鉀園”發(fā)展戰(zhàn)略和“走出鉀、抓住鎂、發(fā)展鋰、整合堿、優(yōu)化氯”戰(zhàn)略布局，確立了“為用戶提供綠色鎂鋰鉀”的企業(yè)愿景和“循環(huán)利用，產(chǎn)業(yè)報(bào)國(guó)”的發(fā)展使命，聚焦鎂鋰鉀三大產(chǎn)業(yè)。
雖然公司把未來(lái)目標(biāo)定在鉀、鎂、鋰三大業(yè)務(wù)上，但是目前以及將來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間這三大業(yè)務(wù)對(duì)于公司的重要性都不可同日而語(yǔ)。
我們來(lái)看看鹽湖股份這家公司如果在風(fēng)調(diào)雨順、沒(méi)有一絲天災(zāi)人禍的情況下，鉀、鎂、鋰分別能為公司帶來(lái)多少毛利潤(rùn)。
鉀：年均毛利潤(rùn)48億元（以近7年氯化鉀毛利潤(rùn)平均值計(jì)）；
鎂：每年可以帶來(lái)15億的銷(xiāo)售收入，按10%毛利率計(jì)，年均毛利潤(rùn)1.5億元；
鋰：年均毛利潤(rùn)9.2億元。
藍(lán)科鋰業(yè)和鹽湖比亞迪總計(jì)6萬(wàn)噸/年碳酸鋰的建成尚需時(shí)日，鹽湖鎂業(yè)的10萬(wàn)噸/年金屬鎂要滿產(chǎn)滿銷(xiāo)還不知道猴年馬月，而氯化鉀才是公司堅(jiān)實(shí)的地基。
在這里，我只希望鹽湖股份未來(lái)能夠好好投資建設(shè)的各種項(xiàng)目，不要占著自己家大業(yè)大，就可以各種揮霍。且行且珍惜吧。
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