董寶珍關(guān)于茅臺(tái)的基本面分析(2013-10-03 18:47:32)
2013年上半年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示茅臺(tái)銷量跌了25%，其主要原因是茅臺(tái)的陳年年份酒大幅下跌。一瓶15年陳年年份酒，30年陳年年份酒，乃至50年陳年年份酒，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和普通茅臺(tái)一樣，只包括糧食成本及包裝成本。而15年年份酒的出廠價(jià)比普通茅臺(tái)高4.4倍，而30年年份酒比普通茅臺(tái)高十倍，而50年年份酒高17倍，整體上2012年陳年年份酒合計(jì)有一千噸，這一千噸如果折算成普通茅臺(tái)的銷量，大約相當(dāng)于七千噸左右，所以茅臺(tái)的陳年年份酒大幅下跌是茅臺(tái)銷量下跌25%的主要原因。限三公也罷，經(jīng)濟(jì)下滑也罷，這些因素主要影響還是陳年茅臺(tái)，因?yàn)槠胀┡_(tái)只要一下跌，從二千跌到一千，需求就增加了，在經(jīng)銷商層面普通茅臺(tái)的銷量是增加的。而陳年茅臺(tái)不行，價(jià)格再跌也跌不到普遍老百姓消費(fèi)的程度，而且所謂限三公對(duì)陳年茅臺(tái)的影響比普通茅臺(tái)要強(qiáng)烈一些，所以這是這次茅臺(tái)危機(jī)的一個(gè)必然，茅臺(tái)所遇到的問(wèn)題實(shí)質(zhì)是大量三公消費(fèi)退出，民間消費(fèi)能否消化三公消費(fèi)留下的需求缺口。
貴州茅臺(tái)零售價(jià)在4月份反轉(zhuǎn)，以及經(jīng)銷商庫(kù)存普遍偏低的事實(shí)，意味著民間需求不僅消化了三公消費(fèi)留下的需求缺口,而且消化了茅臺(tái)流通渠道上的歷史庫(kù)存。在三公消費(fèi)喪失后，留下的需求缺口和巨大的渠道庫(kù)存如果沒(méi)有被消化，是不回出現(xiàn)價(jià)格反轉(zhuǎn)的！也不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)銷商普遍低庫(kù)存！三公消費(fèi)喪失后，留下的需求缺口和巨大的渠道庫(kù)存，是被民間需求消化的！因此，了解民間需求的規(guī)模可以通過(guò)考察三公消費(fèi)規(guī)模和渠道庫(kù)存規(guī)模來(lái)推算民間需求！
2012年茅臺(tái)銷售了14000噸，40%的三公需求對(duì)應(yīng)的是5600噸，剩下的8400噸是民間需求，這5600噸的三公消費(fèi)，因?yàn)榉锤瘡?2年末13年初將直接投入到市場(chǎng)，由民間需求來(lái)承接。在2012到2013年之間，茅臺(tái)的市場(chǎng)供給比往年多出了兩部分，一是原來(lái)由三公消費(fèi)買單的大約5600噸的三公需求轉(zhuǎn)而投入了市場(chǎng)，另一部分是由于持續(xù)價(jià)格暴跌導(dǎo)致的渠道庫(kù)存全面殺出，這個(gè)庫(kù)存量也大概在五千噸左右，因此，在這個(gè)時(shí)間段集中發(fā)生的一系列變化，造成了民間需求的承接量由原來(lái)的8400噸/年，突然變成了19000噸/年，一下子擴(kuò)大了一倍多，在這種情況下我們才看到了價(jià)格在2013一季度飛流直下跌到900元。
2013年前半年茅臺(tái)真實(shí)的市場(chǎng)總供給達(dá)到了創(chuàng)記錄的6600噸，這是歷史同期沒(méi)有的，這個(gè)價(jià)格有巨大的戰(zhàn)略意義，在一個(gè)傳統(tǒng)的淡季里，在一個(gè)由于價(jià)格持續(xù)下跌，囤積性需求消失，純消費(fèi)需求為買家的背景下，消化了6600噸的供給。茅臺(tái)的民間需求潛力非常大！目前茅臺(tái)經(jīng)銷商的手里沒(méi)有庫(kù)存了，二三級(jí)經(jīng)銷商手上的庫(kù)存也不多了，整個(gè)渠道幾乎空空如也。而下半年因?yàn)橥镜膩?lái)臨，其需求量至少要比上半年高50%，假如價(jià)格不變，全年可以消化16600噸的茅臺(tái)酒。這時(shí)茅臺(tái)投放多少茅臺(tái)酒就變得非常關(guān)鍵。他決定了茅臺(tái)下半年的價(jià)格走勢(shì)，甚至也決定了民間化戰(zhàn)略能不能成功啟動(dòng)，假如茅臺(tái)不向市場(chǎng)投放三千噸的供給，則市場(chǎng)從茅臺(tái)手里能得到的供給只有5400噸，5400噸的供應(yīng)量在旺季里會(huì)出現(xiàn)較嚴(yán)重的供不應(yīng)求，于是價(jià)格將確定的大幅暴漲，這種價(jià)格大幅暴漲會(huì)嚴(yán)重傷害茅臺(tái)民間化的啟動(dòng)，民間化戰(zhàn)略要求價(jià)格與大眾收入水平有一種穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)?，F(xiàn)在茅臺(tái)額外追加投入3000噸，合計(jì)供給為8400噸，他使得價(jià)格因?yàn)楣┎粦?yīng)求導(dǎo)致的暴漲不至于發(fā)生，又使得投放過(guò)量導(dǎo)致的供大于求不至于發(fā)生。下半年，8400噸的供給量，以上半年6600噸供應(yīng)量對(duì)于的價(jià)格推算，大約對(duì)應(yīng)的價(jià)格區(qū)間在1100到1300之間，這個(gè)價(jià)格水平對(duì)經(jīng)銷商也非常合適，其所能得到的毛利率在40%到60%之間，這個(gè)利潤(rùn)率是非常高的！
2013年4月是茅臺(tái)一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，茅臺(tái)的終端零售價(jià)在一致看空聲中突然上漲了幾十元，該事件已經(jīng)宣布未來(lái)十年茅臺(tái)新的成長(zhǎng)已經(jīng)建立。我想在2013年4月之前看不清茅臺(tái)的走向，以及對(duì)茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)無(wú)法把握是正常的。但是如果2013年4月之后還看不清茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)和未來(lái)前景，問(wèn)題就相當(dāng)嚴(yán)重了。所謂投資是通過(guò)發(fā)現(xiàn)一種潛在的別人尚未發(fā)現(xiàn)的變化提前布局實(shí)現(xiàn)盈利的，因此要想成為成功的投資者，他的能力體系中必須有一種通過(guò)蛛絲馬跡在局面沒(méi)有完全明朗的情況下洞察潛在變化的能力。2013年4月之前，局面比較混亂，基本面不是特別清晰明朗，但是2013年4月份茅臺(tái)終端零售價(jià)逆勢(shì)上漲，且這種態(tài)勢(shì)逐漸強(qiáng)化，大家還有那么多的擔(dān)擾，那么多的困惑，那么多的看不清，我認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題很嚴(yán)重。你非得讓所有的局面都呈現(xiàn)在自己眼前的時(shí)候，才能有一個(gè)確定的判斷，這樣就根本不叫投資了，這是不能夠成功的。必須在局面沒(méi)明朗的時(shí)候清楚的看到未來(lái)。我再?gòu)?qiáng)調(diào)一遍，2013年4月份微小的價(jià)格變化，已經(jīng)宣告了未來(lái)十年的茅臺(tái)成長(zhǎng)歷程。
從需求角度看，公開(kāi)的政務(wù)需求因?yàn)橐淮涡杂?012年底消失了，所以2013年的年底、2014年初是沒(méi)有政務(wù)需求消失的不利因素的。而在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)層面，2013年底、2014年初的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，比2012年經(jīng)濟(jì)更差的可能性，要低于比2012年更好的可能性。由于2013年的年底、2014年初的供給要比2012年少一些（不考慮企業(yè)增加供應(yīng)量），而需求又可能比2012年好，供需關(guān)系上2013年底比2012年更有利于價(jià)格上漲。至少不像2012年那樣單邊下跌，當(dāng)價(jià)格不是單邊下跌，則收藏性需求，投資性需求會(huì)再次回來(lái)，而中小經(jīng)銷商的渠道庫(kù)存也因?yàn)榉€(wěn)定的價(jià)格出現(xiàn)，中小經(jīng)銷商將會(huì)拋棄零庫(kù)存政策，從而創(chuàng)造新的合理的渠道庫(kù)存需求。2013年的年底、2014年初茅臺(tái)的供需關(guān)系將從2012年嚴(yán)重的供需失衡，轉(zhuǎn)化成相對(duì)穩(wěn)定的供需平衡。茅臺(tái)的價(jià)格由單邊下滑轉(zhuǎn)化向?yàn)闄M向的穩(wěn)定的波動(dòng)，甚至?xí)晕⒌男》蠐P(yáng)?；谝陨戏治?，我們可以看到2013年的年底、2014年初茅臺(tái)的供需關(guān)系確定的不會(huì)比2012年差，而且常識(shí)性的比較得出的結(jié)論是，2013年的年底、2014年初要比2012年的供需關(guān)系好一些。由此，我個(gè)人認(rèn)為在2013年末2014年初茅臺(tái)的供需關(guān)系可能不支持進(jìn)一步提價(jià)，但是可以消化茅臺(tái)公司產(chǎn)量的增量部分，2013年底茅臺(tái)至少有20-30%的新增產(chǎn)能可以被市場(chǎng)消化。茅臺(tái)2014年30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有確定性。
關(guān)于茅臺(tái)民間消費(fèi)是否能支撐企業(yè)的發(fā)展，這個(gè)問(wèn)題關(guān)鍵在于民間的消費(fèi)能力和購(gòu)買力能否持續(xù)增長(zhǎng)。假設(shè)擁有汽車的中國(guó)人有三分之一每年只喝一瓶茅臺(tái)酒，以2012年7000萬(wàn)臺(tái)的私家車擁有量，對(duì)應(yīng)的總量是1萬(wàn)噸茅臺(tái)酒。茅臺(tái)目前一千多的零售價(jià)，對(duì)于擁有汽車的家庭中的三分之一來(lái)講，一年消費(fèi)一瓶茅臺(tái)，至少在經(jīng)濟(jì)層面沒(méi)有任何障礙和困難。代表民間大眾需求的牛欄山二鍋頭，從2001年到2011年其主營(yíng)收入增長(zhǎng)了12.78倍，老白干酒的主營(yíng)收入從2004年到2011年增長(zhǎng)了4.67倍，與此同時(shí)茅臺(tái)的主營(yíng)收入從2001年到2011年只增長(zhǎng)了11倍，從2004年到2011年增長(zhǎng)了6.13倍。還要指出的是，茅臺(tái)的主營(yíng)收入中包含著大量的提價(jià)因素，剔除了提價(jià)對(duì)主營(yíng)收入的貢獻(xiàn)，實(shí)際上茅臺(tái)酒的銷售噸數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于老白干酒和牛欄山二鍋頭的銷售噸數(shù)增長(zhǎng)量。在過(guò)去的十多年中國(guó)的低端酒，高端酒，自用的酒和送禮用的酒，是同步成長(zhǎng)的。如果我們說(shuō)茅臺(tái)的需求是腐敗需求和重化工推動(dòng)的，那么老白干和牛欄山二鍋頭的增長(zhǎng)又是什么推動(dòng)的呢？實(shí)際上這些高低端酒同步的大幅成長(zhǎng)，其背后是由統(tǒng)一的原因驅(qū)動(dòng)的，這個(gè)原因就是由收入增長(zhǎng)導(dǎo)致的消費(fèi)升級(jí)。
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