“證券公司的盈利能力、牌照資源在牛市中面臨著重新估值。”
不出市場(chǎng)預(yù)料，5月25日，宏源證券(000562.SZ)繼續(xù)漲停，這已經(jīng)是公司公布股改方案之后的第六個(gè)漲停板。
宏源證券不是個(gè)案。國(guó)泰君安研究員梁靜認(rèn)為，行情火爆、制度變革和券商上市三大利好，推動(dòng)了證券行業(yè)高速成長(zhǎng)。
受益股市回暖和券商價(jià)值重估，具有行情放大器效應(yīng)的券商概念股最近表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)?？?jī)優(yōu)券商股G中信(600030，SH)、參股券商股G成大(600739，SH)、G華茂和借殼上市概念股東湖高新(600133，SH)表現(xiàn)均十分搶眼，累計(jì)漲幅驚人。
重倉券商概念股的機(jī)構(gòu)無疑賺得盆滿缽溢。南方基金投資總監(jiān)王宏遠(yuǎn)認(rèn)為，從全球成熟市場(chǎng)和主要新興市場(chǎng)國(guó)家在同樣背景下的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，在一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)經(jīng)歷了長(zhǎng)期熊市后的爆發(fā)性的大牛市初期，在金融股的配置中，配置證券類會(huì)比配置銀行股有3-5倍的超額收益。
似乎一夜之間,券商概念股風(fēng)生水起。
引爆券商股
“今年的業(yè)績(jī)雖然還沒有出來，不過上半年的交易量就接近了去年的交易量，一季度業(yè)績(jī)也是去年同期的11倍。”電話那頭，G中信的工作人員向記者介紹說。
G中信僅僅是眾多券商中業(yè)績(jī)優(yōu)秀的一家。工作業(yè)績(jī)基本望天收的證券公司們，2005年底以來終于盼來了好收成。根據(jù)上海證券交易所公布的最新消息，截至2006年4月，上交所當(dāng)年的成交金額為11371.75億元，而在2005年，全年的數(shù)字為19240.21億元。僅僅是三分之一的時(shí)間，券商們就完成了去年60％左右的工作。
有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，今年1至4月券商實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)達(dá)40余億元。據(jù)記者了解，券商盈利的主要渠道還是經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等與市場(chǎng)情況密切相關(guān)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。
“行情的轉(zhuǎn)好，使得市場(chǎng)對(duì)券商概念股相當(dāng)追捧。”申銀萬國(guó)研究所金融研究員蔣健蓉解釋道。在她看來，上市公司估值中通常使用的市盈率、市凈率概念反而并不是很適用了。
蔣健蓉認(rèn)為，由于不同券商對(duì)于壞賬和證券的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提不一樣，又由于券商普遍存在歷史問題，并且前后執(zhí)行了不同的會(huì)計(jì)制度，使得券商之間的盈利以及資產(chǎn)質(zhì)量很難進(jìn)行橫向和縱向比較，“判斷券商盈利主要就要從交易量、承銷金額等業(yè)務(wù)入手”
“比如宏源證券”，蔣健蓉舉例說道，在2004年出現(xiàn)大額虧損、2005年微利的情況下，股價(jià)主要處在3－5元之間。今年的證券市場(chǎng)行情大幅轉(zhuǎn)好，股價(jià)受到追捧也屬正常。
蔣認(rèn)為，除了經(jīng)營(yíng)情況的轉(zhuǎn)好，建銀注資以及高比例股改送股都是刺激宏源證券股價(jià)飆升的原因。
受惠于券商盈利的整體走強(qiáng)，參股券商的上市公司也受到了市場(chǎng)越來越多的關(guān)注。
由于G雅戈?duì)枔碛?.84億股G中信，5月16日，G雅戈?duì)枏?fù)牌后上漲59.4%。中信建投證券研究所張瑞認(rèn)為，當(dāng)前雅戈?duì)栕畲蟮膬r(jià)值在于持有G中信1.84億股股份。經(jīng)過測(cè)算，每一股雅戈?duì)柡?8366.56/178128.94=0.103股G中信。這樣，G雅戈?duì)柨梢钥醋鱃中信的“影子股”，而持續(xù)牛市的預(yù)期將打開G雅戈?duì)柕纳仙臻g。
此外，還有一類券商借殼上市的相關(guān)公司頗為火爆，G成大、G華茂、東湖高新和延邊公路等公司的股票暴漲，無不是相關(guān)消息在市場(chǎng)的傳播。
價(jià)值重估
券商價(jià)值重估是這類股票走高的另一誘因。“因?yàn)樽C券公司的盈利能力、牌照資源在牛市中面臨著重新估值。”市場(chǎng)人士解釋說。
蔣健蓉認(rèn)為，具有上市公司資源的券商明顯就具備更高的溢價(jià)。
2006年5月9日，G中信發(fā)布公告稱，公司擬非公開增發(fā)不超過5億股(含5億股)A股，募集資金全部用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。
在此之前，中信證券的凈資本大約為47億元，而定向增發(fā)后，凈資產(chǎn)超過百億，成為國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的巨無霸。
某券商保薦人指出，在證券市場(chǎng)處于熊市的時(shí)候，中信證券充分利用了資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)，低價(jià)收購了大量的營(yíng)業(yè)部資產(chǎn)，并且在投行等高端業(yè)務(wù)中打造了自己獨(dú)特的品牌。上市公司的優(yōu)勢(shì)，使其迅速拉開了與國(guó)內(nèi)券商的差距。
除了上市券商，一些優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新類券商同樣具有價(jià)值重估的特點(diǎn)。國(guó)泰君安高級(jí)研究員梁靜的研究報(bào)告指出，假設(shè)2006年-2008年上證綜指分別保持30%、15%和15%的漲幅，則2006-2008年廣發(fā)凈利潤(rùn)分別達(dá)到5.74億元、7.06億元和8.78億元，2005-2008年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到48.4%。
研究報(bào)告認(rèn)為，廣發(fā)證券一旦上市，將要獲得重新估值。他認(rèn)為，廣發(fā)證券在成長(zhǎng)性、創(chuàng)新能力等方面要優(yōu)于中信證券，但在凈資本規(guī)模、母公司實(shí)力以及混業(yè)經(jīng)營(yíng)等方面要落后于中信證券，因此，應(yīng)給予廣發(fā)證券的定價(jià)以一定的折扣，上市后PE應(yīng)在30倍左右、PB在2.5-3左右。
而與廣發(fā)證券有著緊密股權(quán)關(guān)系的G成大無疑有著良好的業(yè)績(jī)預(yù)期。目前，G成大每股含1.1股廣發(fā)證券股權(quán)。2006-2008年廣發(fā)證券對(duì)G成大的每股收益貢獻(xiàn)分別為0.32元、0.39元和0.48元，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格在7.89-10.07元。按照分業(yè)務(wù)比較估值法，他得出G成大的市場(chǎng)價(jià)格在8.9-11元之間。
如果考慮到廣發(fā)證券的上市安排，若廣發(fā)采用IPO上市，G成大的投資增值將達(dá)到5.6-10.3倍，按照1.77倍的行業(yè)平均PB，G成大的市場(chǎng)價(jià)格在12.47-19.29元。
除了考慮到因行情轉(zhuǎn)暖，券商的收益隨之水漲船高之外，我國(guó)目前的金融管制特色也決定了券商資源的稀缺性。據(jù)券商介紹，這些參股券商的上市公司基本都是大型國(guó)有企業(yè)，而對(duì)于民營(yíng)企業(yè)審查非常嚴(yán)格。這樣一來，更加強(qiáng)化了券商資源的價(jià)值。
券商概念股的暴漲使重倉其中的機(jī)構(gòu)獲利匪淺。
“如果以行業(yè)板塊計(jì)，今年唯一能夠超越有色金屬行業(yè)賺錢效應(yīng)的行業(yè)，就是券商概念股。”王宏遠(yuǎn)表示。
對(duì)于市場(chǎng)上眾多的券商概念股，王宏遠(yuǎn)指出，投資者一方面應(yīng)研究上市公司對(duì)券商的持股數(shù)量，另一方面要關(guān)注券商盈利對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)情況等數(shù)據(jù)，選擇出真正名副其實(shí)的券商概念股。
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