投資股市“正當(dāng)其時”
看著股市的升勢延續(xù)到了一個新的季度，就像換季伊始在大量新款服飾上柜銷售時采購服裝一樣。你既可以立即采購應(yīng)季服裝，也可以坐等過氣服裝的大減價。但你不能兩樣都選擇。
股市此番回升從仲夏的低點起步，并在通常險象環(huán)生的9月份經(jīng)受了考驗，許多投資者都感到他們未能完全趕上這波股市上揚行情。市場人士之所以在股市上揚之時普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，是因為他們對股市剛剛出現(xiàn)的趨勢還感到?jīng)]有把握，他們要等出現(xiàn)一輪回調(diào)行情甚至經(jīng)歷一次股市大跌后，才會對增加買盤略感放心。
但上周又未出現(xiàn)這種期待中的股市回調(diào)，人們趕時髦的欲望已經(jīng)站穩(wěn)了腳跟。從市場表現(xiàn)看，機(jī)構(gòu)投資者正在忙著買進(jìn)權(quán)重股，而在此之前他們對這類股票一直缺乏興趣，上個季度的股市寵兒是能源類股和小型股。他們自然有辦法使自己（以及他們的投資委員會）相信，即使那些從未下跌過的股票，其當(dāng)前的估價也是合理的。他們說，你看，連那些私人資本運營公司都開始打開錢包買入了。而且，天氣正在變化，錢畢竟不能當(dāng)衣服穿，如果秋天的涼風(fēng)帶來了股市在第四季度的又一輪上揚，不出手投資豈不白白錯過了為年終賺一筆紅利的機(jī)會？
這種投資心態(tài)使我們有機(jī)會見證了道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)的又一輪大幅上揚。該指數(shù)上周累計上漲了110點，收于11,960點，漲幅0.9%，距12,000點的歷史最高水平僅差40點。
近期表現(xiàn)至少與道瓊斯指數(shù)同樣搶眼的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上周累計上漲了16點，收于1365點的5年高點，漲幅1.2%。夏季時表現(xiàn)不佳的那斯達(dá)克綜合指數(shù)也在奮起直追，上周累計攀升了2.5%，收于2357點。
正因為投資者近幾周來普遍不相信或不愿接受股市的上揚行情已經(jīng)形成這一事實，一貫看漲股市的人才能從眾人的普遍懷疑情緒中獲益。而且短期來看，股市一路上揚的可能性似乎更大了。投資大眾正在“道瓊斯指數(shù)將突破歷史最高點位”這一題材的鼓舞下大力買進(jìn)，而專業(yè)人士對股市的此番回升也一片叫好聲。
投資顧問們鼓勵大家別錯過股市上揚行情的熱情無疑正在增長。在國際證交所買入看漲期權(quán)的投資者一直在穩(wěn)步增加。三只完成首次公開募股的股票上周五首日上市便取得了不俗的業(yè)績，當(dāng)日漲幅在21%至63%之間。
當(dāng)然，看跌股市的情緒也在發(fā)展中，這種懷疑情緒促使人們認(rèn)為，投資者正在利令智昏。但股市的看漲人氣目前尚未產(chǎn)生出投機(jī)性泡沫，如果是那樣，市場就將發(fā)出明確的信號──令人痛心的股市回調(diào)即將開始了。
采用Rydex基金跟蹤捕捉市場走勢的擇時交易者在看多和看跌基金中的資產(chǎn)數(shù)量仍基本相當(dāng)。對沖基金正在迅速增加股票頭寸。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨中有大量的投機(jī)性多頭頭寸，雖然數(shù)量尚未達(dá)到春季時那么高的水平。公司內(nèi)部人士拋售股票的數(shù)量也未達(dá)到令人警惕的水平。
因此，按眾多指標(biāo)衡量，人氣基本處于中性水平，不能再為指數(shù)的運行方向提供明確的參考了。
從市場每天的運行節(jié)奏中可以看出，尾盤時的走強(qiáng)和大量周期性的程式買盤（按瞬時上漲與下跌的比例衡量）都暴露出投資股市“正當(dāng)其時”的心態(tài)。在大盤平穩(wěn)運行或當(dāng)前的股市“題材”受到挑戰(zhàn)前，這種心態(tài)對股市行情有積極影響。
收益季節(jié)初公布的業(yè)績普遍強(qiáng)勁，比上年同期的水平增長了14%左右。對2007年收益將再增長10%、利潤率提高兩個百分點的預(yù)期令我們對未來充滿憧憬。本周將有大量收益數(shù)據(jù)公布，這是對市場牛熊走勢的一個重要考驗。
迄今為止，近期許多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都支持總體軟著陸的論點，不過美國聯(lián)邦儲備委員會(Federal Reserve)的官員仍在不斷強(qiáng)調(diào)通貨膨脹導(dǎo)致了美國國債收益率的走高，這令市場對Fed短時間內(nèi)下調(diào)利率的預(yù)期恐怕難以實現(xiàn)。
也許最有爭議的宏觀預(yù)測就是隨著能源價格下跌，按揭利率下降和海外的強(qiáng)勁需求，經(jīng)濟(jì)很快會再度加速增長。雖然出現(xiàn)這種有利結(jié)果的勝算不是很大，但至少市場會有時間重新調(diào)整預(yù)期，尤其是在這種情況導(dǎo)致利率走高、Fed不再干預(yù)和商品價格恢復(fù)上漲的情況下。因此，也許投資組合應(yīng)該考慮到硬著陸和不會很快著陸這兩種前景。
至少在目前還沒有答案。但一個重要的問題是，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)自7月中旬以來累計達(dá)11%的漲幅多大程度上是靠債券收益率和油價快速下跌而實現(xiàn)的。事實是，2003年初以來此輪牛市的上漲分為五個明顯的階段，它們都是在經(jīng)濟(jì)上升勢頭減弱導(dǎo)致債券收益率迅速回落的的情況下實現(xiàn)的。
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