到底是什么讓市場如此膽戰(zhàn)心驚？答案并非是市場上近來十分鮮見的好消息，甚至也不是那些至少已經(jīng)眾所周知的壞消息。
目前讓交易員坐立不安的正是股市不明朗的前景。而這背后的根源則在于住房貸款證券市場所遭受的損失尚屬未知，也無從知曉，從而令金融市場動(dòng)蕩不安。
隨著越來越多的領(lǐng)域意外出現(xiàn)虧損，市場越發(fā)擔(dān)心處境堪憂的債市最終會(huì)迫不得已拒絕公司和消費(fèi)者的融資要求，進(jìn)而阻礙美國本已脆弱的經(jīng)濟(jì)增長。Strategas Research的杰森•特倫納特(Jason Trennert)表示，現(xiàn)在已經(jīng)有跡象顯示，
次級(jí)抵押貸款危機(jī)已經(jīng)導(dǎo)致市場信貸的一致收緊。
上周，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve, 簡稱Fed)以及歐洲和日本的央行紛紛向金融系統(tǒng)注入上千億美元的資金。雖然上述舉措幫助緩解了市場的緊張情緒，但同時(shí)也讓投資者擔(dān)心當(dāng)前的信貸危機(jī)可能比想像中的更糟糕。
看漲人士堅(jiān)持認(rèn)為，當(dāng)前公司的資產(chǎn)負(fù)債表狀況更加強(qiáng)勁，股票估值不高，盈利收益率仍高于10年期國債；并因此推動(dòng)股市買盤。但與此同時(shí)，那些希望降低桿杠比例、提高流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)贖回要求的對(duì)沖基金則在大舉拋售股票。高盛(Goldman Sachs)表示，自股市于7月19日見頂以來，對(duì)沖基金持股比例最高的20只股票與整體股市的表現(xiàn)相差628個(gè)基點(diǎn)。
買盤和賣盤之間的交鋒也引發(fā)股市出現(xiàn)了數(shù)年來最為振蕩的行情。在過去16個(gè)交易日中，道瓊斯指數(shù)在11個(gè)交易日出現(xiàn)三位數(shù)的漲跌幅。
上周伊始，道瓊斯指數(shù)連續(xù)三個(gè)交易日上漲，漲幅達(dá)到2003年3月份以來最高水平。但漲幅最大的類股為7月19日以來跌勢最重的金融、材料和能源類股。這不禁令投資者擔(dān)心股市不過是出現(xiàn)回光返照，而股市周四的表現(xiàn)證實(shí)了這樣的擔(dān)憂情緒并非子虛烏有。在法國巴黎銀行(BNP Paribas)凍結(jié)旗下三只資產(chǎn)擔(dān)保證券基金的贖回后，股市當(dāng)日出現(xiàn)今年以來第二大跌幅。市場周四遭遇廣泛大規(guī)模拋盤，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)追蹤的十個(gè)類股中，有九個(gè)類股當(dāng)日跌幅超過2.5%。
不僅僅是美國股市，就連歐洲股市也受到牽連。這也向看漲人士表明，隱約顯現(xiàn)出的抵押貸款市場風(fēng)險(xiǎn)正在擴(kuò)大。但投資者仍擔(dān)心，危機(jī)四散擴(kuò)張可能令監(jiān)管機(jī)構(gòu)更難限制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Fed上周五承諾盡其所能幫助金融市場有序運(yùn)作并不出乎意料，但股市卻出現(xiàn)更加劇烈的波動(dòng)，交易員頓時(shí)感到暈頭轉(zhuǎn)向。
道瓊斯指數(shù)上周五一度下跌213點(diǎn)，跌幅隨后收窄至31點(diǎn)。該指數(shù)上周累計(jì)上漲58點(diǎn)，至13,240點(diǎn)，漲幅0.4%。如果不是周五后市出現(xiàn)反彈，道瓊斯指數(shù)可能遭遇2001年9月11日恐怖襲擊發(fā)生后五個(gè)交易日重挫1,000點(diǎn)以來的最大跌幅。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上周收盤上漲21點(diǎn)，至1,454點(diǎn)，漲幅1.4%。那斯達(dá)克綜合指數(shù)上周上漲34點(diǎn)，至2,545點(diǎn)，漲幅1.3%。羅素2000指數(shù)上漲33點(diǎn)，至789點(diǎn)，漲幅4.4%。
這真可謂事異時(shí)移。就在一個(gè)月前，交易員在股市下跌時(shí)還在研究可能成為收購目標(biāo)的公司?，F(xiàn)在，市場議論的焦點(diǎn)則集中在哪家對(duì)沖基金或經(jīng)紀(jì)公司可能成為下一個(gè)陷入困境的犧牲品，以及Fed何時(shí)會(huì)被迫減息。例如，Eddie Lampert所管理的ESL Investments主要持有零售和銀行類股。他在Sears、Autozone、Autonation和花旗集團(tuán)(Citigroup)中所持有的頭寸自7月1日來可能出現(xiàn)了近30億美元的賬面價(jià)值縮水。
未來將會(huì)如何？支撐美國經(jīng)濟(jì)的就業(yè)市場幸好還保持健康，全球經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)在提振美國跨國公司的利潤。但數(shù)千億美元的可調(diào)整利率貸款在未來一年左右的時(shí)間中將重新設(shè)定利率，而消費(fèi)支出由此受到的影響還有待觀察。
通常的觀點(diǎn)認(rèn)為，那些資產(chǎn)負(fù)債狀況強(qiáng)勁的公司可以抵御住信貸危機(jī)，但那些受抵押貸款還款增加以及油價(jià)高企而困擾的消費(fèi)者可能很難順利度過難關(guān)。而支撐此輪成熟看漲市場的正是消費(fèi)者。
短期來看，推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲30%的金融類股可能不得不提高各自的貸款虧損撥備，這或會(huì)意味著這些公司第三財(cái)政季度的利潤預(yù)期可能會(huì)被下調(diào)。
Balestra Capital經(jīng)理詹姆斯•梅爾徹(James Melcher)對(duì)最令市場擔(dān)憂的情況做了很好的總結(jié)。他表示，股市表現(xiàn)可能只是信貸市場泡沫破裂背景下的一個(gè)小插曲。
十年來溫和的借款成本以及寬松的信貸標(biāo)準(zhǔn)為市場帶來了大量流動(dòng)資金，推高了住房價(jià)格，并降低了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度。梅爾徹表示，流動(dòng)資金在金融系統(tǒng)中泛濫，吸收多余的流動(dòng)性需要時(shí)間，而市場目前流動(dòng)性仍過剩。
由于基金經(jīng)理無法準(zhǔn)確衡量投資組合中抵押貸款證券的價(jià)值，這部分業(yè)務(wù)的損失還無法確定，通過出售資產(chǎn)來滿足贖回要求的情況可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。這也是金價(jià)在過去三周避險(xiǎn)情緒高漲的背景下依然下跌3%的原因之一，也是能源看漲人士依然賣出石油類股的原因所在。道理何在？因?yàn)檫@些都是基金旗下可套現(xiàn)獲利的資產(chǎn)。
