（報(bào)告出品方/作者：申萬(wàn)宏源，王宏為，馬焰明）
1.1 石墨電極：受益碳中和，量?jī)r(jià)齊升
下游為電爐鋼和工業(yè)硅。石墨電極需求分布：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)70%用于電爐鋼，25%用于工業(yè)硅，黃磷等占5%。電爐鋼和工業(yè)硅都是碳中和鼓勵(lì)方向。
碳中和鼓勵(lì)電爐鋼（五年翻倍目標(biāo)）。2020年中國(guó)電爐鋼占比10%，低于海外平均水平，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。工信部目標(biāo)2025年電爐鋼比例到20%（意見(jiàn)稿），山東要求2025年省內(nèi)電爐鋼占比達(dá) 到20%（正式政策）。山東鼓勵(lì)政策：電爐鋼電價(jià)補(bǔ)貼，鼓勵(lì)鋼鐵優(yōu)勢(shì)企業(yè)自建廢鋼回收站加大廢鋼供應(yīng)量。
廢鋼報(bào)廢量迎來(lái)高速增長(zhǎng)。2020年國(guó)內(nèi)廢鋼報(bào)廢量約2.1億噸，預(yù)計(jì)未來(lái)年報(bào)廢量增速約10%+，鋼鐵國(guó)企自建回收 站后廢鋼報(bào)廢量有望快速增長(zhǎng)。長(zhǎng)流程轉(zhuǎn)為短流程煉鋼后更多廢鋼將采用電爐冶煉形勢(shì)，未來(lái)電爐鋼占比有望快速提升， 年增速15%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
負(fù)極石墨化虹吸效應(yīng)。目前負(fù)極石墨化加工費(fèi)2.5萬(wàn)/噸，石墨電極加工費(fèi)5200元/噸，一般2-3噸石墨電極的石 墨化可以轉(zhuǎn)產(chǎn)成1噸負(fù)極石墨化，目前加工費(fèi)差距較大將導(dǎo)致較多石墨電極產(chǎn)能逐漸轉(zhuǎn)產(chǎn) 為負(fù)極石墨化代加工。
冬奧會(huì)期間限產(chǎn)，雙控持續(xù)
河南鄭州宣布冬奧會(huì)期間炭素企業(yè)限產(chǎn)，影響一個(gè)季度產(chǎn)量，河南占國(guó)內(nèi)石墨電極產(chǎn)能 的14%。雙控持續(xù)嚴(yán)格，10月以來(lái)雙控限電影響石墨電極產(chǎn)能12%。
石墨電極價(jià)格：供需有望緊缺帶動(dòng)漲價(jià)，預(yù)計(jì)2.5萬(wàn)以上
供需有望緊缺，石墨電極價(jià)格上漲，至少上漲至石墨電極與負(fù)極加工費(fèi)持平，及普通功 率石墨電極價(jià)格由1.8萬(wàn)上漲至2.5萬(wàn)/噸。負(fù)極影響消除后繼續(xù)緊缺，則價(jià)格有望繼續(xù)上漲。電爐鋼中1.5%成本為石墨電極，工業(yè)硅中6%成本為石墨電極，成本占比低，漲價(jià)彈性 大。
1.2 鋰：新增產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)價(jià)格前高后低
1.2.1 遠(yuǎn)景預(yù)期：鈷緊缺、鋰均衡、鎳富裕
鈷儲(chǔ)量/遠(yuǎn)景年需求=14年；鋰儲(chǔ)量/遠(yuǎn)景年需求=27年；鎳儲(chǔ)量/遠(yuǎn)景年需求=147年。
1.2.2 需求：電動(dòng)車是需求最大增量
電動(dòng)車需求占比：鋰>鈷>鎳。2021年全球電動(dòng)車銷量有望達(dá)到600萬(wàn)輛，同比+85%，未來(lái)銷量仍有上行空間 資料來(lái)源：中汽協(xié)、EV volumes、IDC、申萬(wàn)宏源研究 全球新能源汽車銷量 2021E鋰需求結(jié)構(gòu)。
1.2.3 鋰供給
預(yù)計(jì)2022年全球鋰供給63萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，較2021年新增17萬(wàn)噸。
1.3 銅：新能源提振需求，預(yù)計(jì)價(jià)格前低后高
需求周期決定價(jià)格周期。近三十年銅價(jià)四輪周期：2001-2008中國(guó)需求增長(zhǎng)大周期；2009-2011全球貨幣超 發(fā)；2015-2017中國(guó)棚改+全球需求復(fù)蘇；2020至今全球貨幣超發(fā)。
歐美日貨幣超發(fā)刺激銅價(jià)上漲：2020年3月以來(lái)歐美日M2增速持續(xù)上行，貨幣嚴(yán)重超發(fā)。
貨幣超發(fā)已處末端：2021年10月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)新增55萬(wàn)人，就業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，CPI為6%，核心CPI為5%， 已經(jīng)遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期CPI目標(biāo)2%。
2014至今資本開(kāi)支低迷：2014年以來(lái)銅礦企業(yè)較低的資本開(kāi)支決定了未來(lái)銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)有限。
電動(dòng)車需求持續(xù)增長(zhǎng)：電動(dòng)車、充電樁及電網(wǎng)改造等帶動(dòng)銅需求加速增長(zhǎng)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
1.4 鋁：供需趨于平衡，預(yù)計(jì)價(jià)格震蕩
鋁行業(yè)盈利大幅波動(dòng)
2021年電解鋁價(jià)格和盈利劇烈波動(dòng)，9月盈利高峰平均毛利在7000元/噸以上，目前 最新電解鋁價(jià)格18760元/噸，鋁行業(yè)大部分企業(yè)已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。
鋁：預(yù)計(jì)2022年電解鋁整體供需趨于平衡，價(jià)格震蕩。
供給端：增量來(lái)自云南等水電電解鋁新增產(chǎn)能投產(chǎn)以及2021年限產(chǎn)產(chǎn)能部分復(fù)產(chǎn)，若2022年 繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行能耗雙控以及限電，則2022年電解鋁價(jià)格仍將出現(xiàn)較大波動(dòng)。
需求端：電動(dòng)汽車為代表的交通需求持續(xù)增長(zhǎng)，地產(chǎn)等傳統(tǒng)需求可能負(fù)增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)2022年鋁行業(yè)平均盈利處于微虧與微賺之間波動(dòng)，需求淡季過(guò)后行業(yè)盈利將有所 復(fù)蘇。
1.5 工業(yè)硅：光伏高增長(zhǎng)支撐價(jià)格
價(jià)格回歸正常區(qū)間：2021年工業(yè)硅價(jià)格劇烈波動(dòng)，目前最新市場(chǎng)價(jià)格為22250元/噸，行業(yè)盈利大幅收窄。
光伏高增長(zhǎng)支撐價(jià)格：2022年工業(yè)硅需求最重要增量來(lái)自光伏需求爆發(fā)，有機(jī)硅需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，合金需 求低迷，預(yù)計(jì)2022年工業(yè)硅價(jià)格趨于平穩(wěn)，預(yù)計(jì)工業(yè)硅441均價(jià)1.5-2.5萬(wàn)/噸波動(dòng)， 目前最新市場(chǎng)價(jià)格為22250元/噸。
合盛硅業(yè)：工業(yè)硅、有機(jī)硅持續(xù)高速擴(kuò)張
公司2021-2023年工業(yè)硅銷量分別為61.8萬(wàn)噸、78.7萬(wàn)噸、115.1萬(wàn)噸，預(yù) 計(jì)2021-2023年有機(jī)硅產(chǎn)品銷量分別為43.6萬(wàn)噸、53萬(wàn)噸、63.9萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2021- 2023年工業(yè)硅價(jià)格分別為23500元/噸、29000元/噸、24000元/噸，預(yù)計(jì)2021- 2023年環(huán)體硅氧烷均價(jià)預(yù)測(cè)分別為36000元/噸、31000元/噸、26000元/噸。
2.1 華峰鋁業(yè)&華友鈷業(yè)：優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)
2.1.1 汽車輕量化及電動(dòng)化，推動(dòng)熱傳輸鋁材需求
鋁熱傳輸材料可應(yīng)用于汽車熱交換器，純電動(dòng)車熱交換系統(tǒng)單車用鋁量高于燃油車。新能源汽車滲透率提升+單車用鋁量提升，助推汽車熱交換系 中國(guó)汽車熱交換系統(tǒng)用鋁量測(cè)算 統(tǒng)用鋁需求。預(yù)計(jì)2023年中國(guó)、全球汽車熱交換系統(tǒng)用鋁量分別為27.7、 158.5萬(wàn)噸，2021-2023年復(fù)合增速分別為6.0%、8.1%。預(yù)計(jì)2023年中國(guó)、全球新能源車熱交換系統(tǒng)用鋁量分別為8.7、 26.6萬(wàn)噸，2021-2023年復(fù)合增速分別為43.6%、54.9%。
2.1.2 關(guān)注汽車鋁熱傳輸材料龍頭：華峰鋁業(yè)
產(chǎn)品及地位：鋁熱傳輸材料、新能源汽車用電池料，鋁熱傳輸材料用于汽車散熱器及空調(diào)零部件，電池 料用于新能源汽車動(dòng)力電池外殼、軟包鋁塑膜及正極鋁箔，汽車鋁熱傳輸材料全球市占率第一。
客戶：日本電裝株式會(huì)社、德國(guó)馬勒集團(tuán)、韓國(guó)漢拿集團(tuán)以及長(zhǎng)城汽車、比亞迪等海內(nèi)外主流汽配商。
產(chǎn)能：2019年公司共擁有產(chǎn)能16萬(wàn)噸鋁板帶箔（含15萬(wàn)噸鋁熱傳輸材料，1萬(wàn)噸新能源汽車料）、 3000萬(wàn)件沖壓件，重慶基地新增20萬(wàn)噸產(chǎn)能（其中2.5萬(wàn)噸為附加值較高的電池鋁箔、鋁塑膜），預(yù)計(jì) 2022年公司鋁加工總產(chǎn)能達(dá)34萬(wàn)噸。 預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為5.0/7.6/10.5億元。
2.1.3 重視華友鈷業(yè)成長(zhǎng)性
華友鈷業(yè)有望形成鎳+正極材料的成長(zhǎng)邏輯，未來(lái)空間可期。
鈷：未來(lái)鈷價(jià)合理區(qū)間30-40萬(wàn)元/噸，2021年電鈷價(jià)格有望40+萬(wàn)元/噸。
華友鈷業(yè)：鈷+銅+鎳+前驅(qū)體正極材料四大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，尤其鎳、前驅(qū)體正極材料業(yè) 務(wù)有望提供較大利潤(rùn)空間。預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為35億元、45億元、 65億元。
華友鈷業(yè)鎳項(xiàng)目規(guī)劃：印尼6萬(wàn)噸濕法鎳項(xiàng)目、副產(chǎn)品7000噸鈷，持股57%，2022年初 投產(chǎn)；印尼4.5萬(wàn)噸高冰鎳火法項(xiàng)目，持股70%，2021年初開(kāi)始建設(shè)。建成后華友將擁有 6.6萬(wàn)噸權(quán)益量鎳產(chǎn)能。
華友鈷業(yè)正極材料規(guī)劃：目前擁有5.5萬(wàn)噸前驅(qū)體產(chǎn)能（全資）、LG合資4萬(wàn)噸前驅(qū)體+正 極材料、浦項(xiàng)合資5000噸正極材料。未來(lái)項(xiàng)目：LG合資二期6萬(wàn)噸前驅(qū)體+正極材料，浦 項(xiàng)合資二期2.5萬(wàn)噸正極材料產(chǎn)能。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
2.2 銅箔：輕薄趨勢(shì)不改，加工費(fèi)上漲
2.2.1 鋰電銅箔輕薄化大勢(shì)所趨，6μm加速滲透
極薄銅箔優(yōu)勢(shì)明顯，是未來(lái)國(guó)內(nèi)銅箔的技術(shù)發(fā)展方向。
性能端：極薄鋰電銅箔能量密度更高。當(dāng)鋰電銅箔厚度由8μm降為4.5μm時(shí)，能量密度可提高9.1%。
技術(shù)端：下游設(shè)備技術(shù)突破。2017年寧德時(shí)代出研發(fā)出適合極薄銅箔的涂布機(jī)及全球首臺(tái)卷繞機(jī)，推動(dòng) 極薄鋰電銅箔的應(yīng)用及發(fā)展。
需求端：2018年寧德時(shí)代開(kāi)啟6μm切換潮，2019年滲透率達(dá)90%以上。目前動(dòng)力電池廠商龍頭如寧德 時(shí)代、比亞迪等實(shí)現(xiàn)8μm及以上向6μm及以下鋰電銅箔產(chǎn)品的切換。
供給端：6μm鋰電銅箔產(chǎn)量占比不斷提升。2017-2019年全國(guó)6μm鋰電銅箔產(chǎn)量由1.0萬(wàn)噸增至5.7萬(wàn)噸， 占總鋰電銅箔產(chǎn)量比重由14.2%提升至41.3%，薄化趨勢(shì)顯著。目前國(guó)內(nèi)僅嘉元科技、諾德股份、超華科 技等技術(shù)先進(jìn)公司研發(fā)并量產(chǎn)6μm高性能鋰電銅箔，諾德股份可規(guī)?；?yīng)4.5μm及4μm鋰電銅箔，嘉 元科技已實(shí)現(xiàn)4.5μm極薄鋰電銅箔小批量生產(chǎn)。
2.2.2 鋰電銅箔：重資產(chǎn)行業(yè)，設(shè)備限制產(chǎn)能擴(kuò)張
單噸產(chǎn)能建設(shè)投入7萬(wàn)元以上，建設(shè)周期2年以上，固定資產(chǎn)投資占比80%以上。以各公司募投項(xiàng)目看，鋰電銅箔建設(shè)項(xiàng)目單位投資均值為7.5萬(wàn)元/噸，單位固定資產(chǎn)均值為 6.6萬(wàn)元/噸，固定資產(chǎn)占在80%以上，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約為1.1，屬于偏重資產(chǎn)行業(yè)。投產(chǎn)周期上， 普遍需要2-3年，在產(chǎn)品升級(jí)迭代不斷加速的情況下，短期內(nèi)會(huì)存在產(chǎn)品供需不匹配情況。
設(shè)備交貨周期長(zhǎng)，限制產(chǎn)能擴(kuò)張 。生箔過(guò)程中關(guān)鍵設(shè)備為陰極輥，國(guó)內(nèi)大部分銅箔企業(yè)主要進(jìn)口日本設(shè)備，但交貨周期長(zhǎng)且價(jià) 值昂貴，普遍交貨周期在18-24個(gè)月之間，且按照排序制提前一年以上訂購(gòu)設(shè)備，限制短時(shí)間 內(nèi)擴(kuò)張產(chǎn)能。
新能源汽車動(dòng)力電池性能要求提高，推動(dòng)輕薄化鋰電銅箔需求上升 。預(yù)計(jì)全球21/23年鋰電銅箔需求量為36.4/73.9萬(wàn)噸，21-23年CAGR達(dá)42.5% ；預(yù)計(jì)23年動(dòng)力鋰電銅箔需求占比有望達(dá)71.8% ；預(yù)計(jì)21/23年6μm鋰電銅箔需求量為18.6/49.6萬(wàn)噸，21-23年CAGR達(dá)63.2% ； 供需偏緊，加工費(fèi)有望上漲。
2.3 隔膜：需求高增，價(jià)格企穩(wěn)
鋰電材料中格局較優(yōu)：行業(yè)集中度高，龍頭盈利能力強(qiáng) 。盡管隔膜在鋰電池成本占比僅14%，由于行業(yè)壁壘較高，隔膜行業(yè)集中度高于其他鋰電材料， 2020年CR3達(dá)62%，CR6達(dá)80%，高于其余鋰電材料。盈利能力上，正極、負(fù)極、電解液毛 利率較為穩(wěn)定，隔膜由于受行業(yè)降價(jià)影響，近年來(lái)毛利率下滑，但較其余鋰電材料仍處于較 高水平。
設(shè)備限制產(chǎn)能擴(kuò)張：隔膜項(xiàng)目需投入大量資金，設(shè)備投資占比在50%以上 。隔膜企業(yè)新建或更新產(chǎn)線時(shí)，需要投入大量資金，單平隔膜產(chǎn)能投資在3.6元左右，即一億平 隔膜項(xiàng)目投資在3.6億元左右，其中設(shè)備投資占比較大，一般高于50%。
隔膜企業(yè)與設(shè)備廠商共同設(shè)計(jì)定制生產(chǎn)設(shè)備，先進(jìn)產(chǎn)能被主流隔膜企業(yè)綁定。 鋰電池干法隔膜的制造設(shè)備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，而濕法隔膜的核心制造設(shè)備主要依賴進(jìn)口， 主流的設(shè)備廠商為日本制鋼所、德國(guó)布魯克納、法國(guó)依索普、日本東芝，當(dāng)前隔膜企業(yè)已與 主要隔膜設(shè)備廠商綁定。
鋰電隔膜供給：預(yù)計(jì)2023年總產(chǎn)能達(dá)223.2億平
國(guó)內(nèi)隔膜龍頭積極擴(kuò)張，海外隔膜龍頭擴(kuò)產(chǎn)保守
國(guó)內(nèi)：預(yù)計(jì)2023年隔膜總產(chǎn)能達(dá)163.5億平，較2020年新增90.0億平。
海外：擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏較國(guó)內(nèi)企業(yè)保守，預(yù)計(jì)2023年隔膜總產(chǎn)能達(dá)59.7億平，較2020年新增20.9億平。
全球：預(yù)計(jì)2023年隔膜總產(chǎn)能達(dá)223.2億平，較2020年新增110.9億平。
鋰電隔膜需求高增，價(jià)格企穩(wěn)。動(dòng)力電池隔膜成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年全球鋰電隔膜需求量達(dá)到201.0億平。 預(yù)計(jì)2021-2023年全球鋰電隔膜需求由94.7億平增至201.0億平，CAGR達(dá)45.7%，其中動(dòng)力電 池隔膜需求占比由62.8%增至77.0%。 上游設(shè)備商產(chǎn)能有限，限制供給端隔膜企業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022/2023年隔膜供需緊張， 隔膜價(jià)格存在較強(qiáng)支撐，價(jià)格企穩(wěn)。
2.4 電解液：6F供給偏緊，下半年有望改善
2.4.1 電解液：核心競(jìng)爭(zhēng)力在于成本管控
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘較低，一體化管控成本。電解液行業(yè)工藝壁壘較低，溶質(zhì)和添加劑壁壘較高。原材料占電解液成本比重超過(guò)80%，可通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局降低成本。
溶質(zhì)LiPF6主導(dǎo)電解液價(jià)格變動(dòng)：LiPF6成本占電解液成本的43%，占比最高。
2.4.2 電解液需求：2021-2023年CAGR達(dá)43.1%
動(dòng)力電池拉動(dòng)電解液需求：預(yù)計(jì)2021-2023年全球電解液總需求由65.4萬(wàn)噸增至134.0萬(wàn)噸，CAGR達(dá)43.1%；預(yù)計(jì)2021-2023年全球六氟磷酸鋰總需求由7.2萬(wàn)噸增至13.4萬(wàn)噸，CAGR達(dá)36.5%。
2.4.3 2022年新增六氟產(chǎn)能5.8萬(wàn)噸，緩解供給緊張
供需緊張，2021年至今六氟磷酸鋰價(jià)格上漲547%。2021年初六氟磷酸鋰價(jià)格為8.5萬(wàn)元/噸，目前價(jià)格為55萬(wàn)元/噸，為歷史高點(diǎn)。
2022年下半年產(chǎn)能釋放，緩解供給緊缺。2022年預(yù)計(jì)新增5.8萬(wàn)噸產(chǎn)能
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）
精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)】。
聯(lián)系客服
