埃爾-埃利安：這次市場(chǎng)動(dòng)蕩的直接原因是支持基本面的三個(gè)錨受到了侵蝕，但它與2008年的全球金融危機(jī)存在明顯不同。
文丨安聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn) 穆罕默德·埃爾-埃利安
與全球金融危機(jī)不同，這不是一場(chǎng)發(fā)生在銀行業(yè)或支付和結(jié)算系統(tǒng)的嚴(yán)重危機(jī)。
相反，世界經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)正在經(jīng)歷一段已醞釀多年的艱難時(shí)期。政府回應(yīng)方式減少也讓形勢(shì)變得更加艱難。
動(dòng)蕩的直接原因是三個(gè)錨的侵蝕——盡管基本面不斷惡化，這三個(gè)錨使市場(chǎng)保持了穩(wěn)定甚至上升。
首先，冠狀病毒帶來(lái)的實(shí)際而令人擔(dān)憂(yōu)的影響正在同時(shí)摧毀供應(yīng)和需求。這削弱了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。
其次，人們不再認(rèn)為央行能夠通過(guò)注入流動(dòng)性和不斷降低利率來(lái)抑制金融波動(dòng)。歐洲的政策利率已經(jīng)為負(fù)。
第三，沙特阿拉伯決定發(fā)動(dòng)石油價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致原油價(jià)格下跌逾20%，危及小型石油公司的生存能力，并損害了部分企業(yè)債券市場(chǎng)。
結(jié)果是，高漲的資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始回落到與基本面更為相配的水平（盡管基本面也在惡化）。因?yàn)檫@種調(diào)整是以無(wú)序的方式進(jìn)行的，所以存在對(duì)金融世界和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成附帶損害的風(fēng)險(xiǎn)。
今天動(dòng)蕩的市場(chǎng)讓人回想起12年前在金融危機(jī)中市場(chǎng)的表現(xiàn)。越來(lái)越多的國(guó)家——已經(jīng)包括德國(guó)、意大利和日本——日益有發(fā)生衰退的可能，這同樣讓人想起往昔。即便如此，今天的形勢(shì)雖然令人不安，與當(dāng)年卻有一點(diǎn)重大的不同。
因?yàn)樗皇瞧鹪从阢y行，所以不會(huì)危及所有現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)中樞，即它們的支付和結(jié)算系統(tǒng)。
不幸的是，今天與2008年還存在一個(gè)令人不安的不同之處。
各國(guó)政府正在從一個(gè)落后的位置出發(fā)，開(kāi)始這場(chǎng)應(yīng)對(duì)當(dāng)前動(dòng)蕩的競(jìng)賽。長(zhǎng)期以來(lái)，他們奉行的是一種依靠貨幣政策支持增長(zhǎng)的失衡的經(jīng)濟(jì)政策組合。太多的政策彈藥也被低效地發(fā)射出去——比如上周美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)下調(diào)了50個(gè)基點(diǎn)的利率，但市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)冷淡。
為了避免形成一個(gè)惡性循環(huán)——日益惡化的實(shí)體經(jīng)濟(jì)拖累市場(chǎng)，而市場(chǎng)反過(guò)來(lái)拖累經(jīng)濟(jì)——政府現(xiàn)在必須做幾件事。
他們必須采用有針對(duì)性的措施，以可持續(xù)的方式為經(jīng)濟(jì)筑底。這些措施可能包括免費(fèi)冠狀病毒檢測(cè)等幫助控制病毒的醫(yī)療措施；保護(hù)社會(huì)最弱勢(shì)群體的政策，比如對(duì)沒(méi)有醫(yī)療保險(xiǎn)的美國(guó)人的免費(fèi)治療；以及緩解特定金融市場(chǎng)失靈（如流動(dòng)性不足）的方法。
此外，政府必須整體地行動(dòng)，采取協(xié)調(diào)一致的方法來(lái)實(shí)施這些措施。此前一直過(guò)于依賴(lài)央行的行動(dòng)來(lái)刺激增長(zhǎng)；政府現(xiàn)在必須推行真正的提高生產(chǎn)率的改革。
最后，必須增加國(guó)際協(xié)調(diào)，以確定可以采取哪些集體行動(dòng)。
這些措施越快實(shí)施，經(jīng)濟(jì)就會(huì)越強(qiáng)勁地好轉(zhuǎn)。極低的抵押貸款利率和能源價(jià)格將有助于推動(dòng)最終的復(fù)蘇，兩者都將提高消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力。市場(chǎng)越早看到出現(xiàn)這種情況，就會(huì)越快恢復(fù)。與2008年不同的是，這一次，市場(chǎng)恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將建立在更加真實(shí)和持久的基礎(chǔ)之上。
本文作者是安聯(lián)(Allianz)首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)，并當(dāng)選為劍橋大學(xué)王后學(xué)院(Queens’ College, University of Cambridge)院長(zhǎng)
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