一、背景概述
在金融信托業(yè)務(wù)中，股權(quán)投資附回購(gòu)或者回購(gòu)選擇權(quán)、第三方收購(gòu)、與股東對(duì)賭的交易模式，一般被認(rèn)定為假股真?zhèn)娜谫Y性業(yè)務(wù)。雖然具有債性，但形式上的合法合規(guī)性還是不能忽視的，因?yàn)橐坏┌l(fā)生融資方違約，交易結(jié)構(gòu)清晰與否、法律關(guān)系是否牢靠，決定著項(xiàng)目在維持階段能否成功。
二、案例模式
企業(yè)通過(guò)與信托公司簽署“信托合同”發(fā)起設(shè)立信托，以信托為融資平臺(tái)募集資金，所募集的信托資金用于受讓下屬的項(xiàng)目公司的股權(quán)，或者對(duì)下屬項(xiàng)目公司增資，持有項(xiàng)目公司的股權(quán)（有時(shí)項(xiàng)目公司的大部分甚至全部股權(quán)被信托持有）。但同時(shí)約定在未來(lái)某一時(shí)間由企業(yè)按事先約定的固定價(jià)格向信托回購(gòu)原先轉(zhuǎn)讓的或增資形成的項(xiàng)目公司股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)信托退出。同時(shí)為擔(dān)保股東收購(gòu)義務(wù)的履行，將持有的B公司100%股權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保。
三、風(fēng)控要點(diǎn)：
第一，對(duì)增資事項(xiàng)需要經(jīng)股東會(huì)按照《公司法》規(guī)定的表決程序表決同意，并取得股東會(huì)決議文件。
第二，新進(jìn)股東（比如信托計(jì)劃資金）繳付增資款后須及時(shí)完成工商登記，完成股東名冊(cè)的變更和公司章程的修改，同時(shí)取得企業(yè)方向信托公司出具的出資證明書。
在股權(quán)退出后，也要及時(shí)辦理工商變更登記手續(xù)。如不變更則達(dá)不到對(duì)抗效力，以免被第三方要求承擔(dān)股東責(zé)任。
第三，通常在股權(quán)變動(dòng)的增資協(xié)議中會(huì)要求被投資方原股東對(duì)其真實(shí)出資做承諾，同時(shí)要求被投資企業(yè)自身及其原股東對(duì)公司的既存和或有債務(wù)如實(shí)、充分披露。
第四，《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》中應(yīng)明確要求自然人的收購(gòu)義務(wù)是無(wú)條件的，不因股權(quán)價(jià)值下降、公司的經(jīng)營(yíng)狀況惡化等事由而不履行或不完全履行其收購(gòu)義務(wù)，如該自然人未按時(shí)足額支付任何一期股權(quán)收購(gòu)價(jià)款的，則金融信托機(jī)構(gòu)均有權(quán)要求其提前收購(gòu)全部股權(quán)。同時(shí)在《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》中明確，非因信托公司原因需要信托公司以出資額向項(xiàng)目公司承擔(dān)責(zé)任的，則信托公司有權(quán)向該自然人追償。例如，金融信托機(jī)構(gòu)是公司的財(cái)務(wù)持股人，股權(quán)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)是為了達(dá)到融資的目的，在這種情況下信托公司對(duì)本息實(shí)現(xiàn)的要求很高，但從《公司法》的角度，股東是公司的次位債權(quán)人，其權(quán)利實(shí)現(xiàn)要遜位與一般債權(quán)人，且作為股東又對(duì)公司承擔(dān)著較強(qiáng)的法定義務(wù)，在這種情況下，金融信托機(jī)構(gòu)為了確保自身利益的實(shí)現(xiàn)往往又希望自己的投資具有債性，于是就通過(guò)交易條款的設(shè)計(jì)綁定項(xiàng)目公司的大股東或者實(shí)際控制人，以使投資本息能夠相對(duì)安全退出。同時(shí)，也將股權(quán)收購(gòu)過(guò)程中可能預(yù)測(cè)到的風(fēng)險(xiǎn)明示為商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，避免收購(gòu)義務(wù)人以情勢(shì)變更為由拒絕履行相應(yīng)義務(wù)。
第五，信托機(jī)構(gòu)以轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式退出，可能會(huì)面臨所得稅的問(wèn)題。目前，信托計(jì)劃還不是納稅主體，但實(shí)踐中各地稅務(wù)部門對(duì)信托的稅收政策有不同認(rèn)識(shí)，不排除信托存續(xù)期間信托財(cái)產(chǎn)的投資所得會(huì)被征稅，或者個(gè)別地方將信托認(rèn)定為繳稅主體，故如在信托端有特別交易安排的話，需要在交易合同中明確稅費(fèi)的承擔(dān)，同時(shí)在《信托合同》中充分揭示稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
第六，自然人履約相當(dāng)于自然人處分共有財(cái)產(chǎn)，相對(duì)于法人或其他組織來(lái)說(shuō)，自然人的履約能力不宜判斷，如果項(xiàng)目履約主題是自然人的，最好能取得該自然人的財(cái)產(chǎn)清單和開戶銀行賬戶，履約協(xié)議由其和配偶或財(cái)產(chǎn)共有人共同簽署。
第七，如果項(xiàng)目的增信措施是股權(quán)質(zhì)押，由于公司注冊(cè)資本由實(shí)繳制改為認(rèn)繳制，此變化導(dǎo)致有的地方工商部門不給辦理股權(quán)質(zhì)押登記，理由是無(wú)法判斷公司注冊(cè)資本是否已經(jīng)實(shí)繳。因股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保是登記生效，如無(wú)法辦理質(zhì)押登記，則股權(quán)質(zhì)押無(wú)法生效，這一點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)在評(píng)審項(xiàng)目時(shí)應(yīng)予考慮。
搏實(shí)觀點(diǎn)：對(duì)于融資類的項(xiàng)目，做成貸款是最清晰的交易結(jié)構(gòu)，但實(shí)務(wù)中之所以有大量的假股真?zhèn)①I入返售、夾層等交易結(jié)構(gòu)存在，是因?yàn)榻灰追接胁煌慕灰仔枨蠛湍康?，有的是因?yàn)槿谫Y方不想體現(xiàn)較高的負(fù)債率，有的是因?yàn)槌鲑Y銀行自身限制做貸款模式或者想從投資人的角度控制項(xiàng)目公司，有的是為了日后方便處置標(biāo)的資產(chǎn)等等。總之，金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)的時(shí)候除了項(xiàng)目本身的特點(diǎn)外，還多應(yīng)權(quán)衡考慮以上多方因素。
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