本文來(lái)自《得到》對(duì)巴菲特歷年股東信的整理，我對(duì)其進(jìn)行了再整理，主要做了了以下三項(xiàng)工作：理出主干，合并重復(fù)，刪減無(wú)用。
讀完本文，我們可以了解以下內(nèi)容：
一是巴菲特投資的標(biāo)準(zhǔn)；二是好公司、一般公司、差公司都長(zhǎng)什么樣子？如何找到好公司？三是絕大多數(shù)人的常識(shí)對(duì)么？——認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)：股票>貨幣基金>銀行存款>國(guó)債>現(xiàn)金。四是專(zhuān)業(yè)投資者如何做、非專(zhuān)業(yè)投資者投資簡(jiǎn)單方法。五是笛卡爾的反證法：什么會(huì)導(dǎo)致投資失敗，那我一定一定不做并迅速拒絕做那種事。
還有，格雷厄姆和巴菲特終身信奉的理論：
能力圈、護(hù)城河、德才兼?zhèn)?、價(jià)格對(duì)比價(jià)值合理、長(zhǎng)期、稱(chēng)重機(jī)、市場(chǎng)先生、反過(guò)來(lái)想、創(chuàng)造性破壞——這些理論在我之前發(fā)過(guò)的文章里都有介紹，不斷的出現(xiàn)說(shuō)明了這些理論的基礎(chǔ)性作用。
1.1“撿煙頭”投資法。就是撿起路邊那些已經(jīng)不剩什么的煙屁股，抽一口，過(guò)過(guò)煙癮。
在投資上，指的是用很便宜的價(jià)格買(mǎi)入一家公司的股票，等到價(jià)格回歸時(shí)再賣(mài)出掙錢(qián)。是從老師格雷厄姆那里學(xué)來(lái)的。
撿煙頭的策略有兩個(gè)缺點(diǎn)，第一個(gè)，便宜公司沒(méi)那么多；第二個(gè)，便宜的公司往往隨著時(shí)間流逝，暴露出越來(lái)越多的問(wèn)題。就像你在廚房發(fā)現(xiàn)一只蟑螂，永遠(yuǎn)不可能只有你看到的那一只。
1.2“好公司”投資法
一是能力圈理論：我們懂的事業(yè)、能看透長(zhǎng)期情況。
二是公司的護(hù)城河，擁有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
三是優(yōu)秀的管理者，德才兼?zhèn)?，選擇合作者，像選擇結(jié)婚對(duì)象一樣謹(jǐn)慎。
四是合理的價(jià)格，真正在乎的是實(shí)質(zhì)價(jià)值，而非賬面價(jià)值。
1.3投資基金時(shí)候需要注意：在描述伯克希爾公司特點(diǎn)時(shí)（指公司體量太大，很難找到大幅提高收益率的投資機(jī)會(huì)），巴菲特說(shuō)了這樣一段話，基金經(jīng)理常常依賴(lài)于基金規(guī)模獲益，而不是基金業(yè)績(jī)。所以，以后哪個(gè)基金經(jīng)理告訴你，基金規(guī)模不會(huì)影響到業(yè)績(jī)表現(xiàn)，你最好小心點(diǎn)：看看他的鼻子有沒(méi)有變長(zhǎng)。
一個(gè)真正偉大的企業(yè)必須要有持久的“護(hù)城河”。任何能夠獲取高回報(bào)的商業(yè)“堡壘”，都必然會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)者的反復(fù)挑釁。
舉例：包括但不限于以下護(hù)城河：
1.低成本優(yōu)勢(shì)，就像是蓋可保險(xiǎn)和好市多超市。
2.具有強(qiáng)大的國(guó)際品牌，比如可口可樂(lè)、吉列和美國(guó)運(yùn)通。
3.技術(shù)領(lǐng)先
1.2負(fù)面清單：
1.不能長(zhǎng)期持續(xù)。對(duì)“持續(xù)性”的標(biāo)準(zhǔn)排除了那些不斷快速變化的產(chǎn)業(yè)。盡管資本主義所孕育的“創(chuàng)造性破壞”對(duì)整個(gè)社會(huì)是非常有利的，但是它成了投資確定性的障礙。一道需要不斷重復(fù)開(kāi)挖的“護(hù)城河”，最終等于根本沒(méi)有“護(hù)城河”。
創(chuàng)造性破壞理論：經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特最有名的觀點(diǎn)，是企業(yè)家理論和經(jīng)濟(jì)周期理論的基礎(chǔ)。創(chuàng)造:企業(yè)家對(duì)生產(chǎn)要素重新組合。破壞：破獲古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的市場(chǎng)均衡和資源最佳配置。每一次大規(guī)模的創(chuàng)新都淘汰舊的技術(shù)和生產(chǎn)體系，并建立起新的生產(chǎn)體系。
2.高度依賴(lài)于一個(gè)偉大CEO。一個(gè)由你們當(dāng)?shù)厥紫X外科醫(yī)生領(lǐng)導(dǎo)的合伙制診所，可能也有快速增長(zhǎng)的巨大盈收，但是以后會(huì)怎么樣就很難說(shuō)了。當(dāng)這位首席醫(yī)生不在了，那么診所的“護(hù)城河”也就沒(méi)有了。我們要尋找的生意，是在穩(wěn)定行業(yè)中，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。
3.商業(yè)史上充斥著各種“羅馬火焰筒”。如果公司的“護(hù)城河”被證實(shí)是虛假的，那么很快就會(huì)被超越。
該案例非常重要：喜詩(shī)糖果公司。
盒裝巧克力的生意，并不吸引人，人均消費(fèi)低、行業(yè)不再成長(zhǎng)，很多品牌消失。
1972年，我們用2500萬(wàn)美元買(mǎi)下喜詩(shī)糖果時(shí)，它的銷(xiāo)售額是3000萬(wàn)美元，稅前利潤(rùn)不到500萬(wàn)美元。企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本是800萬(wàn)美元，也就是投入產(chǎn)出比是60%。有兩方面的原因?qū)崿F(xiàn)了營(yíng)運(yùn)成本的最小化。一是產(chǎn)品是現(xiàn)金銷(xiāo)售，沒(méi)有應(yīng)收賬款；二是生產(chǎn)和分銷(xiāo)的周期很短，存貨最小化。
2007年喜詩(shī)糖果的銷(xiāo)售額是3.83億美元，稅前利潤(rùn)是8200萬(wàn)美元，運(yùn)營(yíng)成本是4000萬(wàn)美元。這意味著從1972年到2007年，我們只增加了3200萬(wàn)美元的年運(yùn)營(yíng)成本。這么多年來(lái)，喜詩(shī)糖果的稅前利潤(rùn)總共達(dá)到了13.5億美元，扣除運(yùn)營(yíng)成本后，所有這些利潤(rùn)都流入了伯克希爾。
我們用余下的利潤(rùn)買(mǎi)了其他有吸引力的公司。如同亞當(dāng)和夏娃最初的碰撞，帶來(lái)了60億人口一樣，喜詩(shī)糖果為了我們帶來(lái)了源源不斷的現(xiàn)金流。
一般情況下，要將公司的利潤(rùn)從500萬(wàn)美元提升到8200萬(wàn)美元，需要投入4億美元甚至更多資金才能辦到。因?yàn)槌砷L(zhǎng)型的公司要提高銷(xiāo)售額，不只是需要運(yùn)營(yíng)資金，而且還要增加對(duì)固定資產(chǎn)的投資。一個(gè)公司為滿足它的成長(zhǎng)，對(duì)資本的需求是否有大幅增長(zhǎng)，正好證實(shí)它，是否能成為一項(xiàng)滿意的投資。一個(gè)不需要大資金投入就能帶來(lái)源源不斷收入的業(yè)務(wù)，實(shí)在太棒了。
科技股：一些公司雖然收入能夠迅速增長(zhǎng)，但卻需要巨大的投資來(lái)維持這種增長(zhǎng)。最糟糕的是，即便維持了增長(zhǎng)也賺不到太多錢(qián)，甚至根本沒(méi)錢(qián)賺。巴菲特不碰科技股（現(xiàn)在有所改變），盡管他也承認(rèn)某些科技公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)將會(huì)改變世界，但他認(rèn)為自己并沒(méi)有能力去分辨，在這些新技術(shù)中，哪一項(xiàng)新技術(shù)擁有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，哪一項(xiàng)新技術(shù)能在未來(lái)帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)。你也可以去看看微軟和谷歌的生意。
飛安公司：一個(gè)良好，但不卓越的例子。飛安為他們客戶創(chuàng)造利益的方式和其他公司別無(wú)二致。它也擁有一項(xiàng)持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：參加飛行訓(xùn)練，如果選擇其他公司，而不是這家頂尖的飛機(jī)訓(xùn)練公司，就像在一次外科手術(shù)前，對(duì)價(jià)格斤斤計(jì)較。當(dāng)然，這項(xiàng)生意如果要持續(xù)增長(zhǎng)，就需要將利潤(rùn)中的很大一部分拿出來(lái)進(jìn)行再投入。當(dāng)我們1996年買(mǎi)下飛安公司時(shí)，它的稅前運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)是1.1億美元，在固定資產(chǎn)上的凈投入是5.7億美元。固定資產(chǎn)的投入主要用來(lái)購(gòu)買(mǎi)飛行訓(xùn)練模擬器，以配合那些新的飛機(jī)型號(hào)。飛安公司的稅前運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)在2007年達(dá)到2.7億美元，也就是說(shuō)，與1996年相比增加了1.6億美元的利潤(rùn)。這個(gè)利潤(rùn)帶給我們的回報(bào)，相比我們對(duì)固定資產(chǎn)增加的投入來(lái)說(shuō)還不錯(cuò)，但和喜詩(shī)糖果帶給我們的，根本沒(méi)法比。
因此，如果僅僅計(jì)算經(jīng)濟(jì)回報(bào)，飛安公司是一個(gè)良好的，但絕非超乎尋常的業(yè)務(wù)。它那種高投入高產(chǎn)出對(duì)于很多公司來(lái)說(shuō)也這樣。例如，投資公用事業(yè)公司，我們巨大的投入在以很快的速度貶值。至此之后的十年里，我們可以從這個(gè)生意里掙到相當(dāng)多的錢(qián)，但是我們需要投入數(shù)十億美元才能實(shí)現(xiàn)它。
糟糕的生意是那種收入增長(zhǎng)雖然迅速，但需要巨大投資來(lái)維持增長(zhǎng)，過(guò)后又賺不到多少，甚至沒(méi)錢(qián)賺的生意。比如航空業(yè)。從萊特兄弟飛行成功的那天到現(xiàn)在，這個(gè)行業(yè)所謂的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，被證明純粹子虛烏有。航空業(yè)從第一個(gè)航班開(kāi)始，對(duì)資金的需求就是貪得無(wú)厭的。投資者在本應(yīng)對(duì)它避而遠(yuǎn)之的時(shí)候，往往受到成長(zhǎng)的吸引，將錢(qián)源源不斷地投入這個(gè)無(wú)底洞。
總結(jié)下這三類(lèi)公司的特征。真正偉大的生意，不但能從有形資產(chǎn)中獲得巨大回報(bào)，而且在任何持續(xù)期內(nèi)，不用拿出收益中的很大一部分再投資，以維持其高回報(bào)率。出色的公司，能逐年帶來(lái)異乎尋常的高收益率；良好的公司，能帶來(lái)有吸引力的回報(bào)率，不過(guò)投入也在增加；最后，那些糟糕的公司，既給不了足夠的收益率，又需要你為那些令人失望的回報(bào)繼續(xù)投入。
1.12008年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)自由落體式的下降，金融危機(jī)全面爆發(fā)。即便是伯克希爾，也難逃脫經(jīng)濟(jì)下行的影響。2008年，伯克希爾的市值縮水了115億美元。
如果你是一名長(zhǎng)期投資者，當(dāng)你買(mǎi)入股票后，股市大幅下跌了，很多人會(huì)覺(jué)得痛苦，畢竟賬面損失了一大筆錢(qián)。但是換個(gè)例子來(lái)解釋這個(gè)問(wèn)題，如果你這輩子打算每天都吃牛肉，那么你是希望看到牛肉價(jià)格下降，還是越來(lái)越貴？
1.2持有現(xiàn)金值不值得？投資界已然從風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)過(guò)低搖擺到了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)過(guò)高。這個(gè)變化是清晰可見(jiàn)的。僅僅數(shù)年前，我們?nèi)詴?huì)覺(jué)得今天所發(fā)生的行為不可思議：人們對(duì)信用級(jí)別良好的市政公債或者公司債券不聞不問(wèn)，卻熱衷于零風(fēng)險(xiǎn)的政府債券，盡管短期國(guó)債收益幾乎為零，長(zhǎng)期國(guó)債也只不過(guò)有微薄的補(bǔ)貼。
當(dāng)我們撰寫(xiě)近十年金融史的時(shí)候，上世紀(jì)90年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和本世紀(jì)初的房產(chǎn)泡沫一定會(huì)被提及。然而，2008年下半年的美國(guó)國(guó)債泡沫也同樣是異乎尋常的。如果堅(jiān)持長(zhǎng)期持有現(xiàn)金等價(jià)物或長(zhǎng)期政府債券，這幾乎肯定是一種糟糕的策略。當(dāng)然，隨著金融動(dòng)蕩的加劇，這些票據(jù)的持有者感到越來(lái)越得意。尤其是當(dāng)他們聽(tīng)到各種輿論都稱(chēng)“現(xiàn)金為王”，他們就認(rèn)為自己的判斷是正確的。
盡管現(xiàn)金賺不了什么錢(qián)，而且可以肯定的是，隨著時(shí)間的推移，現(xiàn)金的購(gòu)買(mǎi)力會(huì)被嚴(yán)重削弱。
獲取贊美從來(lái)不是投資目標(biāo)。事實(shí)上，贊揚(yáng)經(jīng)常是投資的敵人。因?yàn)樗`你的思維，讓你的大腦開(kāi)放性下降，不會(huì)對(duì)早先形成的結(jié)論進(jìn)行反思。警惕那些博得喝彩的投資行為；偉大的舉動(dòng)常常聽(tīng)上去很無(wú)聊。
巴菲特的這四個(gè)不做，分別是：
1.1第一個(gè)“不”，不碰長(zhǎng)期看無(wú)法預(yù)測(cè)的生意；需要的是能夠看清未來(lái)幾十年利潤(rùn)的業(yè)務(wù)。因此，即便有些業(yè)務(wù)可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)會(huì)有巨大增長(zhǎng)，比如上世紀(jì)三十年代的航空業(yè)，五十年代的電視機(jī)行業(yè)。但如果你無(wú)法判斷這個(gè)新興行業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)率和回報(bào)率，就不要輕易加入這個(gè)游戲。我能清晰地預(yù)見(jiàn)一個(gè)產(chǎn)業(yè)可觀的增長(zhǎng)前景，但我們無(wú)法預(yù)測(cè)其利潤(rùn)率和資本回報(bào)率，尤其是當(dāng)一群競(jìng)爭(zhēng)者要爭(zhēng)奪壟斷權(quán)的時(shí)候。
1.2第二個(gè)“不”，不依靠外界的幫助，指的是永遠(yuǎn)做好最壞的打算。在伯克希爾，自有現(xiàn)金的流動(dòng)性相當(dāng)充足，盡管這部分現(xiàn)金資產(chǎn)只能產(chǎn)生很低的收益。但當(dāng)外界發(fā)生危機(jī)時(shí)，總能幫助伯克希爾安全度過(guò)。
1.3第三個(gè)“不”，不過(guò)度干預(yù)下屬公司經(jīng)營(yíng)。巴菲特痛恨管理層級(jí)復(fù)雜的官僚化機(jī)構(gòu)，盡管放權(quán)可能會(huì)出現(xiàn)一些錯(cuò)誤，但這總比決策緩慢要好得多。因此他的主要工作是分配資金，控制風(fēng)險(xiǎn)，以及招人和制定薪資。
1.4第四個(gè)“不”，不爭(zhēng)取華爾街的支持。不需要看重短期利益的投資者，他需要的是可以長(zhǎng)期合作的合伙人。（完整的讀取信息，而非只讀你想聽(tīng)的）因此，他更愿意直接、充分、及時(shí)地和股東交流。去年我們就發(fā)現(xiàn)斷章取義的報(bào)道可以錯(cuò)得離譜。
1.1 如何對(duì)待未來(lái)的不確定性。我們展望未來(lái)時(shí)，總是認(rèn)為前方充滿了巨大的不確定性。但事實(shí)上，當(dāng)你回顧過(guò)去，也是一部由“不確定性”構(gòu)建的歷史。
人們總是高估未來(lái)兩年的變化，而低估未來(lái)十年的。巴菲特提醒各位CEO和投資者：自1776年美國(guó)獨(dú)立以來(lái)，這個(gè)國(guó)家一直在面對(duì)各種未知。盡管經(jīng)歷了四次戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)大蕭條和多次衰退，但整個(gè)20世紀(jì)里，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點(diǎn)上升到11497點(diǎn)，這個(gè)增長(zhǎng)是170多倍。無(wú)數(shù)的不確定性一直存在。只不過(guò)我們有空時(shí)才會(huì)關(guān)注一下，更多的時(shí)候，我們就自動(dòng)忽略了。
1.2 抓住各種不確定性中的確定事件。在巨大的不確定性面前，巴菲特抓住了一個(gè)重點(diǎn)：只要美國(guó)的企業(yè)繼續(xù)發(fā)展，股票市場(chǎng)就一定會(huì)繼續(xù)上漲。畢竟市場(chǎng)的前景取決于企業(yè)的業(yè)績(jī)。想明白了這一點(diǎn)，那么投資股票本身就是一個(gè)很難會(huì)輸?shù)挠螒?。前提是，你要一直在這個(gè)游戲當(dāng)中。
1.3成功歸功于從不缺席。盡管股票市場(chǎng)有種種風(fēng)險(xiǎn)，但既然你無(wú)法預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)什么時(shí)間來(lái)，那么就一直呆在游戲里。而不要反復(fù)跳進(jìn)跳出這個(gè)游戲，自作聰明地去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。就像伍迪艾倫所說(shuō)的那樣：“百分之九十的成功要?dú)w功于從不缺席”。
1.1獲得滿意投資回報(bào)的關(guān)鍵。你要認(rèn)識(shí)到自己的能力邊界，遵守最基本的合理規(guī)律。堅(jiān)守能力圈。所謂的不懂不做，其實(shí)就是一個(gè)把復(fù)雜的事情變簡(jiǎn)單的方法。
1.2非專(zhuān)業(yè)投資人絕對(duì)不能做的事情：
第一，有人承諾讓你賺筆快錢(qián)時(shí)，立即答復(fù)“不行”。如果你只關(guān)注資產(chǎn)未來(lái)被接手的價(jià)格，那你就是在投機(jī)。投機(jī)沒(méi)什么不好，但沒(méi)人能保證每次投機(jī)都是對(duì)的
第二，不要每天盯股價(jià)。事實(shí)上，一項(xiàng)既定資產(chǎn)最近的價(jià)格上漲，永遠(yuǎn)都不會(huì)是買(mǎi)入的理由。我只會(huì)考慮一項(xiàng)資產(chǎn)最終能產(chǎn)出什么，而一點(diǎn)都不關(guān)心它們的每日定價(jià)。贏家是把精力用在球場(chǎng)上的人，而不是緊盯著記分板的人。以上這兩個(gè)建議，實(shí)際上都是在告訴你要守住自己的能力圈。
1.3非專(zhuān)業(yè)投資者一條好的投資方式：標(biāo)的？非專(zhuān)業(yè)人士的目標(biāo)不應(yīng)是挑選出大牛股，而是應(yīng)該配置一個(gè)跨行業(yè)的組合，其回報(bào)必定不錯(cuò)。一個(gè)低費(fèi)率的標(biāo)普500指數(shù)基金就可以實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。何時(shí)？在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)逐步買(mǎi)入，并且無(wú)論市場(chǎng)下跌還是股價(jià)新高都絕不賣(mài)出。相對(duì)于那些知識(shí)淵博，但連自身弱點(diǎn)都看不清的專(zhuān)業(yè)投資者，一個(gè)能實(shí)事求是面對(duì)自己短處的非專(zhuān)業(yè)投資者，可能會(huì)獲得更好的長(zhǎng)期回報(bào)。
1.4專(zhuān)業(yè)投資者：格雷厄姆——聰明的投資，是把它當(dāng)做生意一樣看待。關(guān)注你考慮投資的資產(chǎn)的未來(lái)產(chǎn)出。
一是對(duì)未來(lái)收入進(jìn)行估算：first判斷自己能否估計(jì)出，資產(chǎn)未來(lái)五年或更久的收入范圍。second答案是肯定的，對(duì)應(yīng)估值區(qū)間的下限購(gòu)買(mǎi)這只股票。third沒(méi)有能力估算出未來(lái)收入，放棄，尋找下一個(gè)潛在標(biāo)的。
二是放棄安全感，忽略短期因素。決定進(jìn)行這些投資的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況、利率或是下一年的股市走勢(shì)，對(duì)我來(lái)說(shuō)都不重要。在我們一起合作的54年里，我們從未因宏觀或政治環(huán)境，或其他人的看法，而放棄具有吸引力的收購(gòu)。事實(shí)上，當(dāng)我們做決定時(shí)，這類(lèi)因素想都沒(méi)想過(guò)。
2008年年底發(fā)生嚴(yán)重的金融恐慌，在此期間，即使嚴(yán)峻的衰退正在形成，我也從未想過(guò)要賣(mài)出我的農(nóng)場(chǎng)或是紐約房地產(chǎn)。如果我擁有一項(xiàng)具有良好前景的穩(wěn)健生意，對(duì)我來(lái)說(shuō)，哪怕是稍微考慮要拋售它，都會(huì)是非常愚蠢的。我持有的股票就是好生意的一小部分，那為什么要賣(mài)出呢？準(zhǔn)確地說(shuō)，每一小部分或許最后會(huì)讓人失望，但作為一個(gè)整體，他們一定能做好。
1.5本·格雷厄姆?！堵斆鞯耐顿Y者》最重要的觀點(diǎn)在新版本的第8章和第20章，正是這些觀點(diǎn)指導(dǎo)著我今天的投資決策。
1.1 常識(shí)認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)方面：股票>貨幣基金>銀行存款>國(guó)債>現(xiàn)金。
2015年股東信巴菲特給出了一個(gè)完全相反的說(shuō)法。他說(shuō)，“投資于一個(gè)美國(guó)企業(yè)的股票組合，比投資美國(guó)國(guó)債要安全得多”。邏輯：過(guò)去50年里，美國(guó)企業(yè)總體上運(yùn)行得很好。也就是說(shuō)，哪怕投資者隨便買(mǎi)入一個(gè)不太熟悉的股票基金，都可以順利掙到可觀的收益。從這個(gè)意義上，股票確實(shí)是一筆安全的投資。
短期來(lái)看，股票價(jià)格的波動(dòng)性總是會(huì)比現(xiàn)金等價(jià)物高得多。
從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣計(jì)價(jià)的投資品風(fēng)險(xiǎn)更加高。而且，遠(yuǎn)比標(biāo)的多元、在時(shí)間上分散買(mǎi)入的股票組合風(fēng)險(xiǎn)更高。
商學(xué)院認(rèn)為波動(dòng)性幾乎只被當(dāng)做衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。盡管這種教學(xué)上的假設(shè)可以使教學(xué)變得容易，但是它錯(cuò)得離譜：波動(dòng)性遠(yuǎn)不是風(fēng)險(xiǎn)的同義詞。將兩者畫(huà)等號(hào)的流行觀念，誤導(dǎo)了學(xué)生、投資者和CEO們。
1.2摧毀利潤(rùn)的行為。：積極的交易，試圖“抓準(zhǔn)”市場(chǎng)的波動(dòng)；不充分的多元投資；向基金經(jīng)理和顧問(wèn)支付不必要且高昂的費(fèi)用；用借來(lái)的錢(qián)投資；
1.3稱(chēng)重機(jī)理論：一家經(jīng)營(yíng)成功的公司，最終總會(huì)獲得市場(chǎng)的肯定。就像格雷厄姆所說(shuō)的，“短期看，股票市場(chǎng)是一個(gè)投票機(jī)；長(zhǎng)期看，它是一個(gè)稱(chēng)重器”。企業(yè)的價(jià)值，最終都會(huì)被市場(chǎng)這個(gè)“稱(chēng)重器”衡量出來(lái)。
因此，如果你只持有股票一天、一周或者一年，那么投資股票的風(fēng)險(xiǎn)一定高于投資貨幣基金或者國(guó)債。但對(duì)絕大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，他們都可以也應(yīng)該在數(shù)十年的時(shí)間維度下進(jìn)行投資。那么股票的下跌并不重要，投資股票的“安全性”也最終會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。
如果投資者害怕價(jià)格波動(dòng)，錯(cuò)誤地把它視為某種風(fēng)險(xiǎn)，反而可能會(huì)做一些有高風(fēng)險(xiǎn)的事?；貞浺幌拢?年前有權(quán)威人士警告股價(jià)會(huì)下跌，建議你投資“安全”的國(guó)債或銀行存單。如果你真的聽(tīng)了這些勸，那么現(xiàn)在只有微薄的回報(bào)，很難愉快地退休了。
巴菲特對(duì)這個(gè)可能到來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)讓他感到束手無(wú)策，那就是針對(duì)美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)、生物、核能和化學(xué)襲擊，這個(gè)美國(guó)國(guó)民可能在未來(lái)共同面對(duì)的威脅。
黑天鵝事件非常罕見(jiàn)，上一次發(fā)生是在2001年的9月11日。他分析，“只關(guān)注歷史經(jīng)驗(yàn)，而沒(méi)有關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)暴露”，結(jié)果導(dǎo)致我們承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，卻沒(méi)有做出任何預(yù)防。
避險(xiǎn)思維：答案是謹(jǐn)慎評(píng)估，提前預(yù)防。在2016年這封股東信，巴菲特寫(xiě)到，“為了哪怕只有1%的可能，這個(gè)星球真的面臨一場(chǎng)巨大災(zāi)難，時(shí)機(jī)延誤就意味著再無(wú)回寰的余地，那現(xiàn)在的無(wú)為就是真正的魯莽。這可以叫做諾亞方舟法則：如果方舟對(duì)于生存可能是必不可少的，那么不論現(xiàn)在的天空有多么晴朗，都應(yīng)當(dāng)立即開(kāi)始建筑方舟”。這也是我們“諾亞財(cái)富”名字的由來(lái)。
這封股東信發(fā)表后，巴菲特接受了CNBC的采訪，他談到：現(xiàn)在人們談?wù)摰乐?0000點(diǎn)是不是太高，要知道在1929年前后，道指200點(diǎn)也被認(rèn)為太高。道指在你有生之年可能會(huì)接近100000點(diǎn)，這不需要任何奇跡，只要美國(guó)系統(tǒng)繼續(xù)發(fā)揮活力。
堅(jiān)定看好美國(guó)的國(guó)運(yùn)，不輕信所謂的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，致力于尋找那些優(yōu)秀的公司。聽(tīng)起來(lái)很簡(jiǎn)單，但這三點(diǎn)幾乎是巴菲特最重要的投資哲學(xué)。
未來(lái)幾年將會(huì)偶爾出現(xiàn)嚴(yán)重的市場(chǎng)下跌——甚至是恐慌——這將影響到幾乎所有的股票。沒(méi)有人能告訴你這些創(chuàng)傷會(huì)發(fā)生在什么時(shí)候——不是我，不是查理，不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，不是媒體。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的梅格·麥康奈爾恰當(dāng)?shù)孛枋隹只诺奶幘常骸拔覀兓撕芏鄷r(shí)間尋找系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；事實(shí)上，它會(huì)主動(dòng)找到我們。
”這種可怕的時(shí)期，你應(yīng)該牢記兩件事：第一，作為一個(gè)投資者，系統(tǒng)性的恐慌是你的朋友，因?yàn)樗峁┪锩纼r(jià)廉的資產(chǎn)；第二，個(gè)人的恐懼是你的敵人。這也是毫無(wú)必要的。投資者應(yīng)該避免過(guò)高和不必要的成本，持有許多大型、適當(dāng)籌資的企業(yè)股票，并持有較長(zhǎng)一段時(shí)間。這樣的投資者必定能夠獲得不錯(cuò)的收益。
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