□ 作者： 肖飛1 康洪艷2
作者單位:1、武漢工業(yè)學院經(jīng)貿(mào)管理學院 2、中南財經(jīng)政法大學會計學院
財經(jīng)視線 2006年 第12期 字號：【
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內(nèi)容摘要：本文通過對風險投資主體——風險企業(yè)家和風險資本家雙方的偏好以及其它影響因素的分析，得出了風險投資主體雙方會根據(jù)不同的具體情況對IPO與M＆A兩種退出方式進行選擇，以使各自利益能夠實現(xiàn)最大化。
關鍵詞：風險投資 退出方式 風險企業(yè)家 風險資本家
風險投資退出是指風險投資者和風險投資機構在投資結束時通過股權轉讓活動獲取投資回報的行為。風險投資退出方式雖然可以有四種：風險企業(yè)首次公開發(fā)行（IPO）、風險企業(yè)并購（M＆A）、風險企業(yè)回購、風險企業(yè)清算。但是由于IPO和M＆A兩種退出方式占到了風險投資退出總量的絕大多數(shù)。所以本文主要對這兩種風險投資退出方式進行研究，并探討風險投資各相關利益主體如何通過對這兩種退出方式的選擇來實現(xiàn)利益最大化。
風險企業(yè)家對退出方式的偏好分析
風險企業(yè)家作為風險投資項目退出的一方重要當事人，對風險投資項目退出方式的偏好是有其利益考慮的。一般來說，風險企業(yè)家對首次公開發(fā)行（IPO）是持普遍歡迎態(tài)度的，這是因為風險企業(yè)的收益可以分為貨幣性收益和非貨幣性收益，前者是指可以反映在企業(yè)會計帳戶上的收益，如企業(yè)利潤；后者是指與管理權相聯(lián)系的權益又稱為管理權權益，如風險企業(yè)管理者對獨立創(chuàng)業(yè)的渴望等等，而首次公開發(fā)行可以在很大程度上保留風險企業(yè)家對風險企業(yè)的控制權，從而可以增加風險企業(yè)家的管理權權益。而對于M＆A則可能視具體情況表現(xiàn)出消極的或者說積極的態(tài)度。
本文將風險企業(yè)管理者(風險企業(yè)家)對風險企業(yè)管理權簡稱為CBI（CBI>0）。并假設風險企業(yè)通過IPO方式退出時，仍能保持其自身的獨立性；而通過M＆A方式退出時，則可能由于風險企業(yè)作為一個整體出售成為某個大企業(yè)的一個部門，從而喪失獨立性，創(chuàng)業(yè)者只能淪落為部門經(jīng)理，導致創(chuàng)業(yè)者再也沒有能力控制其企業(yè)的決策。所以，可以得出結論，在M＆A退出方式下，風險企業(yè)管理者的CBI應為零，而在IPO退出方式下，則絕對為正數(shù)。
在以下的分析中，假定退出后的風險企業(yè)管理權權益比外部收購價和IPO情況下的發(fā)行費用要小，即：CBe
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