汪建
說起職業(yè)形象，職業(yè)投資者特別是機構(gòu)投資者中的基金經(jīng)理、研究員出現(xiàn)在電視屏幕中大都是西裝革履，神情嚴(yán)肅地正襟危坐在液晶顯示器前，緊盯紅紅綠綠跳動的數(shù)字和圖形、不停敲擊鍵盤瀏覽行情和下單交易的工作場面。在社會公眾心目中，我們這些從業(yè)人員就應(yīng)該是一天工作十幾個小時、同時關(guān)注海內(nèi)外股票、債券、期貨、外匯市場的行情機前沒有時差忙碌的“八爪魚”。
事實上多數(shù)職業(yè)投資者特別是投研人員確是如此，但在我們的資產(chǎn)管理總部，投研人員特別是研究人員在每天四個小時交易時間是基本不許看行情的。有些朋友和客戶大惑不解：你們這些做投資和研究的，不看行情還怎么工作？
其實訂立這個另類的工作規(guī)則前我們是反復(fù)思考過的，主要是基于以下幾點原因，我們必須遠離給我們無數(shù)歡樂和更多痛苦的行情機。
首先，作為研究員以及價值投資為風(fēng)格的基金經(jīng)理，你的主要工作是閱讀研究報告、調(diào)研上市公司和思考研究方法，每天時間已經(jīng)很不夠用，看行情會占用每天最有價值的工作時間，還會影響心情和工作狀態(tài)。
其次，瀏覽行情時間與研究水平之間甚至存在一定的反向關(guān)系。我們在去年初總結(jié)過市場中機構(gòu)投資者投資模式存在的五大誤區(qū)，其中一個很重要的是“先有結(jié)果，后有過程”，什么意思呢？絕大多數(shù)人都是打著價值投資旗號做趨勢投資的，做到最后連自己都不知道是什么風(fēng)格了。去年下半年我們曾說過，到2500點時多頭肯定一下子出來很多很多，因為大家都是看圖說話的。2007年股價、房價天天漲，期貨一天一個新高，作為一個有起碼常識的研究員，都應(yīng)該認識到背后巨大的潛在風(fēng)險，但在行情機的誘惑下，你怎么可能或說怎么敢得出與眾不同的結(jié)論并指導(dǎo)操作？任何一只股票，哪怕很有投資價值，但價格持續(xù)陰跌，看著以30度角被均線反壓、不斷創(chuàng)新低的K線圖，你還敢唱多做多嗎？同樣一只股票，有優(yōu)點也有缺點，但在連續(xù)走強的情況下，你會自然得被“引誘”去看優(yōu)點而不是缺點的一面——這就有失公允或者說喪失研究的獨立性了，而這恰是研究成敗的關(guān)鍵所在。這是人性的弱點之一折射在K線圖上的縮影罷了。做基本面研究其實與K線圖沒有任何關(guān)系，K線圖和技術(shù)指標(biāo)是引導(dǎo)投資者(準(zhǔn)確地說是投機者)做交易從而給券商增加傭金的有效手段，做基本面工作的研究員如果說要看行情，看一下收盤價就足夠了，因為這僅僅跟估值工作有關(guān)系(研究員只需知道股票絕對價格，而不是股價趨勢)。盤面發(fā)生了什么，你根本無需關(guān)注，如果你是自詡的價值投資者。
再次，交易頻率與投資業(yè)績也沒有正向的相關(guān)性。股票市場這么多年的歷史證明了這就是少數(shù)人賺錢的市場，即使是在指數(shù)長期上升的背景之下仍然有效。
另一個規(guī)律就是“勤勞致富”在股票交易上是無效的，你的投資業(yè)績并不太因為你每天多看3個小時行情、多聽2個小時股評或者多交易幾次而提高——事實上交易成本正在每天吞噬著你的利潤，每次千分之二、一年就可能是百分之十，而指數(shù)一年能給你多少回報？
在我們看來，做過度的交易(如年換手率高于2倍)是沒有意義的，因為交易無非在兩種情況下發(fā)生：一是頻繁交易、頻繁賺錢、頻繁了結(jié)，在一個比較成熟的市場中這幾乎是極小概率的，所以我不認為我們的研究員和基金經(jīng)理可以做到；二是糾錯，也就是判斷錯了、若干天后就得反向認錯。一年下來交易越多，就只能說明水平越差，僅此而已(而且很多情況下不糾錯反而更好，越糾越錯)。
在國內(nèi)有個崇尚價值投資的基金公司幾年前就開始執(zhí)行基金經(jīng)理只許在上下午各前半個小時下達指令的制度，后來證明收效比較顯著。在我們的FOF集合理財產(chǎn)品選基金時，我們非常關(guān)注基金的換手率，即使短期業(yè)績較好，但換手率一直遠高于市場平均數(shù)的，我們也敬而遠之，因為沒有人能證明一個基金經(jīng)理每次拋硬幣都能正面向上。我們喜歡多數(shù)時間段(如半年、一年)能穩(wěn)居市場前1/3、有較高的α(超額回報率)卻較低換手率的基金經(jīng)理，這說明他們的行業(yè)配置和個股選擇能力超強且眼光長遠，他們理應(yīng)獲得市場的超額褒獎和千萬年薪。
“在大家貪婪的時候恐懼，在大家恐懼的時候貪婪”，這句名言恐怕買菜的老太太也知道，這句話的確道出了價值投資的真諦。但每天面對跳動的數(shù)字和自己的浮動盈虧時，怎么可能做到呢？你畢竟是有著七情六欲的人啊。遠離行情機吧，行情機是人性的放大器，別讓它把你帶入本性的泥潭。對于大多數(shù)人而言，離它越近，離財富越遠，時間會證明。
(作者為國泰君安資產(chǎn)管理總部董事總經(jīng)理、投資總監(jiān))
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