尋找股票的內(nèi)在投資價(jià)值(下)
中國(guó)A股投資價(jià)值排序及啟示
1.要嚴(yán)格區(qū)分股票價(jià)值與企業(yè)價(jià)值。股票投資最關(guān)鍵的是投資理念。傳統(tǒng)的價(jià)值投資理念將股票價(jià)值與企業(yè)價(jià)值混為一談，這在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家是有一定道理的。（1）西方上市公司稅后利潤(rùn)有相當(dāng)部分要分給持股人，但中國(guó)證券市場(chǎng)上股票的價(jià)值并不主要體現(xiàn)在分紅上，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞沒有直接的聯(lián)系。（2）西方的市場(chǎng)環(huán)境比較穩(wěn)定，企業(yè)價(jià)值分析這種長(zhǎng)線投資的方法比較有效，但中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境并不成熟。（3）在西方只談股票價(jià)格、股票公允價(jià)格（fairprice），不談股票價(jià)值，或?qū)⒐善眱r(jià)值與企業(yè)價(jià)值不作區(qū)分，如果股票價(jià)值就是企業(yè)價(jià)值，那么公眾股與國(guó)有股的價(jià)值應(yīng)該是相同的。實(shí)際上，財(cái)產(chǎn)的價(jià)值也就是擁有財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，擁有股票的權(quán)利與擁有企業(yè)的權(quán)利是大不相同的。（4）股票是從企業(yè)衍生出來的，但其價(jià)值并非一定要由本源資產(chǎn)來確定，有些衍生資產(chǎn)僅代表一種權(quán)利（如指數(shù)期權(quán)），如果硬是要找出它的本源資產(chǎn)再來確定它的價(jià)值，將變得在現(xiàn)實(shí)中不可行。
2.投資股票不等于投資企業(yè)。不一定績(jī)優(yōu)企業(yè)股票就有投資價(jià)值。排在后100名的股票中，有很多都是績(jī)優(yōu)企業(yè)，這些企業(yè)的股價(jià)從中長(zhǎng)期來看都是一定要下跌的。并不是績(jī)優(yōu)企業(yè)的股票就值得投資，因?yàn)槠髽I(yè)的內(nèi)在價(jià)值不等于股票的內(nèi)在價(jià)值，更不等于股票的投資價(jià)值。也許績(jī)優(yōu)企業(yè)的股價(jià)已過分反映了它們的業(yè)績(jī)，市場(chǎng)價(jià)格可能已經(jīng)高于其股票內(nèi)在價(jià)值了。同理，不一定績(jī)差企業(yè)股票就沒有投資價(jià)值。排在前100名的股票中，很多都是微利企業(yè)，1999年中期每股收益還不到0.05元，因?yàn)闃I(yè)績(jī)較差的企業(yè)其股價(jià)可能已過分地反映了業(yè)績(jī)。如廣船國(guó)際，2000年中期每股收益僅0.0484元，其股票內(nèi)在價(jià)值也只有11.61元，低于樣本企業(yè)股票平均內(nèi)在價(jià)值15.30元，然而其當(dāng)日收盤價(jià)只有6.56元，這樣的微利企業(yè)仍然極具投資價(jià)值。
但值得注意的是，最有投資價(jià)值的公司中很少有虧損的，投資者需慎投虧損企業(yè)股票，這也是本表中沒有包括ST、PT股票的一個(gè)原因。
3.長(zhǎng)線是銀、中線是金、短線是銅。長(zhǎng)線投資的主要分析方法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估，中線投資的主要分析方法是股票價(jià)值評(píng)估，投資期限一般在2－24個(gè)月，短線投資的主要分析方法是技術(shù)分析，EAVM模型分析屬于中線投資分析，也是在中國(guó)證券市場(chǎng)上都有效的分析方法。由于中國(guó)證券市場(chǎng)還不成熟，不穩(wěn)定因素較多，長(zhǎng)線分析的準(zhǔn)確性就沒有中線分析的準(zhǔn)確性高。
4.用投資的理念賺投機(jī)的錢。投資者要用投資的理念、用基本分析的方法選出黑馬股，而具體“上馬下馬”的時(shí)點(diǎn)則要用技術(shù)分析?；痉治鲋袑?duì)主要領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)、企業(yè)產(chǎn)品、現(xiàn)金流量、重組成本的分析非常重要，技術(shù)分析中對(duì)成交量的分析非常重要。主力不管是建倉(cāng)，還是出貨，都必須在成交量上有所反映。我們的建議是：當(dāng)成交量明顯放大，且股價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，一定要賣出。
5.要牽著主力的鼻子走。投資者不要看盤面、探消息，揣摩某只股票有沒有莊，否則普通投資者就會(huì)被主力牽著鼻子走，最終散戶作為一個(gè)整體必虧無疑。其實(shí)，有莊沒莊并不重要，關(guān)鍵是要選內(nèi)在價(jià)值被低估的股票，這種股票買進(jìn)來，價(jià)格上漲只是時(shí)間的問題，幾乎沒有投資風(fēng)險(xiǎn)。如能先行主力一步購(gòu)入內(nèi)在價(jià)值被低估的股票，你就可以牽著主力的鼻子走了。
6.一切利潤(rùn)來自于創(chuàng)新。考慮到交易成本因素，股票市場(chǎng)上大致是零和博弈，由于少數(shù)資金實(shí)力雄厚的投資者可以在一定程度上影響價(jià)格、獲取更多信息，從而有更多的獲利機(jī)會(huì)，因此在股票市場(chǎng)上能賺錢的普通投資者只能是少數(shù)敢于創(chuàng)新的人。這意味著，一切公開的、投資者比較熟悉的技術(shù)指標(biāo)、選股方法、定價(jià)模型等都不能帶來穩(wěn)定的利潤(rùn)，投資者一定要對(duì)這些指標(biāo)、方法、模型進(jìn)行創(chuàng)新，加入個(gè)性化的設(shè)置。
7.深滬股市機(jī)會(huì)大致均等，深市略大于滬市。從下表可以看出，最有投資價(jià)值的10只股票中，深市占5只，但最有投資價(jià)值的20只股票中，深市占13只，最有投資價(jià)值的40只股票中，深市占22只，最有投資價(jià)值的100只股票中，深市占55只。
8.不要在乎行業(yè)、板塊、題材、熱點(diǎn)與消息。行業(yè)等只是影響股票的內(nèi)在價(jià)值，并不顯著影響股票的投資價(jià)值。不要聽消息，也不要管什么熱點(diǎn)，只顧自己分析，有投資價(jià)值的就買，沒有投資價(jià)值的就賣。其實(shí)，每個(gè)行業(yè)、板塊中都有值得投資的股票，有投資價(jià)值的股票并沒有明顯集中于哪個(gè)行業(yè)，關(guān)鍵是進(jìn)行股票內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的對(duì)比。
9.現(xiàn)金流量表非常重要。一些實(shí)證研究表明，中國(guó)上市公司中有較明顯的盈余管理和收益率管理等現(xiàn)象，因此，投資者不能過分依賴于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表。我們認(rèn)為，分析上市公司的現(xiàn)金流量表非常重要，這是因?yàn)椋海?）現(xiàn)金流量表造假相對(duì)比較困難。（2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞不一定反映在資產(chǎn)負(fù)債表、損益表上，而一定會(huì)反映在現(xiàn)金流量表上。像巨人集團(tuán)、ST深華寶這類企業(yè)，從繁榮走向衰敗，是現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不過來，而不一定是會(huì)計(jì)報(bào)表上沒有利潤(rùn)。（3）通過現(xiàn)金流量表的分析，可以發(fā)現(xiàn)將會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)重組的上市公司。
10.市盈率提法只對(duì)較大容量的股票集合才有意義。股票的內(nèi)在價(jià)值是由眾多因素決定的，市盈率的提法實(shí)際上是僅僅用每股盈余這一個(gè)因素來給股票定價(jià)，因此準(zhǔn)確性難免打折扣。
11.除權(quán)后的內(nèi)在價(jià)值不可想當(dāng)然計(jì)算。傳統(tǒng)上人們認(rèn)為，10送10的股票，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)從20元跌到10元，內(nèi)在價(jià)值也同時(shí)減半，實(shí)際上內(nèi)在價(jià)值并不隨送、配、轉(zhuǎn)增同比例增減，因?yàn)楣善钡膬?nèi)在價(jià)值的決定因素是極其復(fù)雜的，例如青山紙業(yè)，2000年9月5日10送10前的內(nèi)在價(jià)值為15.54元，10送10后的內(nèi)在價(jià)值為9.25元，并不是人們想象中的7.77元。
12.要有動(dòng)態(tài)的眼光。股票的價(jià)格幾乎時(shí)刻都在變化，其內(nèi)在價(jià)值變化的速度雖要慢得多，但卻也是在變化著的。因此，不能用靜止的眼光看待股票的內(nèi)在價(jià)值。在內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格雙向運(yùn)動(dòng)的情況下，股票的投資價(jià)值也在不斷變化，因此，不可教條地使用附表進(jìn)行投資，而要具體時(shí)點(diǎn)具體分析。
13.最終是在比專業(yè)、信念與忍耐。目前中國(guó)股票市場(chǎng)大致是一個(gè)零和博弈的市場(chǎng)，成本收益大致相抵，投資者作為一個(gè)整體是賺不了錢的。如果大多數(shù)的投資者都堅(jiān)持內(nèi)在價(jià)值投資，那么盈虧的差別將不會(huì)像現(xiàn)在這樣兩極分化，主力操縱價(jià)格也將變得經(jīng)濟(jì)上不可行，同時(shí)套利機(jī)會(huì)減少。
14.市場(chǎng)永遠(yuǎn)充斥投資機(jī)會(huì)。中國(guó)的證券市場(chǎng)，是最容易賺錢的證券市場(chǎng)也是最有發(fā)展?jié)摿Φ淖C券市場(chǎng)，據(jù)我們的測(cè)算，未來20年，中國(guó)證券市值年均增長(zhǎng)率達(dá)19.3％，其中，股票市值年均增長(zhǎng)率達(dá)19％左右，A股指數(shù)年均增長(zhǎng)率達(dá)10％左右，A股流通股數(shù)年均增長(zhǎng)率達(dá)9％左右。因此，從中長(zhǎng)期來看，投資于股票市場(chǎng)收益率是非常高的。投資者不必害怕大盤會(huì)跌，因?yàn)橹袊?guó)股市從中長(zhǎng)期來看是大牛市；同時(shí)不管是在牛市中還是在熊市中，都有內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)低估的股票，這正是投資機(jī)會(huì)之所在。
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