北向資金單日凈賣出近179.12億元，創(chuàng)歷史新高，近6個(gè)交易日連續(xù)減倉累計(jì)超470億元。在全球緊縮、衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，亞太市場難以幸免。10月24日，上證綜指跌超2%，恒生指數(shù)跌超6%。
備受國內(nèi)投資者關(guān)注的是，目前國際投資者的倉位處于何種水平，未來是否還存在進(jìn)一步的賣壓？
海外倉位已降至低位
事實(shí)上，前期國際投資者已將新興市場的倉位降至較低的位置。
第一財(cái)經(jīng)此前就提及，高盛方面表示，目前的股票估值已經(jīng)隱含了較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。例如，截至10月14日，MSCI中國指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率為9倍，這相比過去10年的均值低了1.2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。此外，國際投資者普遍對中國市場的倉位已經(jīng)較輕，例如海外共同基金對中國股市低配了大約400BP（資管規(guī)模加權(quán)后的配置水平），這處于歷史區(qū)間的較低位置，且對沖基金的倉位也比較低。這從某種程度意味著很多風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)體現(xiàn)在了市場價(jià)格中。
值得一提的是，如果全球風(fēng)險(xiǎn)情緒進(jìn)一步有所轉(zhuǎn)差，國際投資者還有多少降倉的空間？
某國際大行的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士對記者表示：“海外投資者持有的中國股票總值大概是6000多億美元，其中可能有15%~20%左右的是被動(dòng)型ETF，ETF的配置需要跟隨指數(shù)基準(zhǔn)（benchmark），賣壓有限；剩余近80%是主動(dòng)型投資者，可以選擇加倉、減倉，目前他們處于低配，不排除（在各類風(fēng)險(xiǎn)攀升的背景下）繼續(xù)降低倉位的可能性，港股面臨的壓力可能仍要高于A股。”
相較于離岸市場，高盛、摩根士丹利等機(jī)構(gòu)都更青睞A股。早前，摩根士丹利表示，鑒于估值等考量，對A股越來越持有建設(shè)性觀點(diǎn)，但目前仍持“標(biāo)配”的立場，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性的ROE（凈資產(chǎn)收益率）有所下降，且仍存在一些不確定性。該機(jī)構(gòu)也強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)更看好A股，因?yàn)橄啾雀酃伞⒅懈殴?，A股更能夠受益于流動(dòng)性支持的政策環(huán)境。
亦有大型外資投行人士對記者反饋，“根據(jù)國際對沖客戶的情況，現(xiàn)在中國股票倉位比高峰時(shí)期（2020年年底）大概降了60%左右，當(dāng)時(shí)對沖投資者中國股票的倉位總計(jì)有15%，現(xiàn)在是7%左右，已經(jīng)降了很多，過去兩周，資金凈流出的速度創(chuàng)下新高，但A股的情況仍相對比較穩(wěn)定。”
高盛此前則稱：“我們不改變觀點(diǎn)，更青睞A股（對于國際負(fù)面因素的敏感度相對更低），而不是離岸中國股票（例如港股、中概股），并將繼續(xù)關(guān)注'共同富?！?小巨人’等投資主題，以交易可持續(xù)的阿爾法。”
北向資金四季度凈流出超500億
9月以來，A股最大回撤超10%，北向資金累計(jì)凈流出超600億元，其中10月以來累計(jì)凈流出超500億元。未來，流出壓力還有多大？哪些A股主題更受青睞？
摩根士丹利此前在報(bào)告中提及：“凈流出主要是由離岸地區(qū)公募基金的再平衡活動(dòng)推動(dòng)的，而不是由于A股公募基金的贖回。這些只做多的主動(dòng)型投資管理人拋售的價(jià)值股和周期股最多，其中材料股、金融股和科技硬件股的權(quán)重減持最多?！?/p>
另一方面，據(jù)記者了解，國際投資者傾向于增加在成長型領(lǐng)域的投資，如醫(yī)療保健和軟件。與此同時(shí)，飲料和耐用品等與消費(fèi)者相關(guān)的板塊仍是最大權(quán)重股。在個(gè)股層面，貴州茅臺、邁瑞醫(yī)療和寧德時(shí)代的買入資金最大。成交量最大的股票是五糧液、三花智控和東方雨虹。
根據(jù)摩根士丹利的統(tǒng)計(jì)，離岸大型公募基金持有的前30大A股依次如下：貴州茅臺、美的集團(tuán)、寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療、隆基綠能、匯川技術(shù)、海天味業(yè)、國電南瑞、五糧液、伊利集團(tuán)、萬華化學(xué)、平安銀行、中國中免、招商銀行、恩捷股份、恒瑞醫(yī)藥、長江電力、中國平安、三花智控、珀萊雅、陽光電源、寧波銀行、東方雨虹、通威股份、華測檢測、保利發(fā)展、愛爾眼科、泰格醫(yī)藥、恒生電子、恒立液壓。
此外，綠色主題仍在中長期受國際投資者青睞。富達(dá)國際多元資產(chǎn)基金經(jīng)理王陶沙此前對記者表示：“在我們看來，可再生能源結(jié)合了長期可持續(xù)增長主題，以及持續(xù)的通脹和能源危機(jī)帶來的短期需求?！彼Q，目前部分公司的估值已經(jīng)來到了更低的位置。
港股大跌后仍或承壓
24日，恒生指數(shù)跌幅達(dá)6.26%，外資重倉股騰訊控股單日跌幅高達(dá)11%以上。但機(jī)構(gòu)目前情緒依舊審慎。
“港股持續(xù)大幅下跌，其根源仍然在于港元的聯(lián)系匯率制度。港元存在嚴(yán)重的高估，且香港經(jīng)濟(jì)沒有加息邏輯但是要被動(dòng)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，港股因此被外資持續(xù)大規(guī)模拋售?！敝泻叫磐泻暧^策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，今年以來，各個(gè)國家或地區(qū)的匯率變化和股票變化的綜合基本等于恒量。截至上周，這個(gè)恒量是-35%。
具體而言，今年以來日元匯率貶值30%，日經(jīng)225指數(shù)下挫6%，加起來為-36%；中國A股滬深300指數(shù)跌24%，人民幣匯率貶值13%，加起來為-37%；德國法蘭克福指數(shù)跌20%，歐元貶值13%，加起來為-33%；韓國更弱一些，韓國股市跌去25%，韓元貶值20%，加起來是-45%；英國強(qiáng)一些，富時(shí)指數(shù)跌6%，英鎊貶值16%，加起來是-26%。
“這樣計(jì)算以后，港股的下跌就不難理解。截至上周五，今年恒生指數(shù)跌了31%，但港元沒跌，這樣港股資產(chǎn)跌幅跟世界其他幣種與股票資產(chǎn)整體跌幅差不多。隨著美國繼續(xù)加息，恒生指數(shù)仍然還沒見底?！?吳照銀表示。
摩根士丹利華鑫基金對記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期尚未見到拐點(diǎn)?？傮w而言，預(yù)計(jì)A股相對能走出獨(dú)立反彈行情，而包括港股在內(nèi)的境外中資股，在海外流動(dòng)性拐點(diǎn)到來前，還可能持續(xù)承壓。
美聯(lián)儲(chǔ)下周將召開貨幣政策會(huì)議，市場預(yù)期將連續(xù)第四次加息75BP，但有美聯(lián)儲(chǔ)官員上周警告說，太大幅度及過快加息將給經(jīng)濟(jì)帶來過度的痛苦，并透露美聯(lián)儲(chǔ)開始討論暫停加息，消息提振了美股。標(biāo)普500指數(shù)上周五（21日）收漲2.4%，全周反彈4.7%，為6月以來表現(xiàn)最佳的一周。
不過，瑞銀方面對記者表示：“盡管部分美聯(lián)儲(chǔ)官員開始考慮暫停加息，但這仍將取決于通脹消退和勞動(dòng)力市場降溫，而最新數(shù)據(jù)中尚未看到這些現(xiàn)象。9月通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)，核心CPI環(huán)比增長連續(xù)第二個(gè)月上漲0.6%。另外，9月失業(yè)率下降至3.5%的50年低點(diǎn)。”
